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今年上半年，國(guó)際國(guó)內(nèi)環(huán)境嚴(yán)峻復(fù)雜，疫情持續(xù)疊加地緣沖突，居民消費(fèi)復(fù)蘇緩慢，種種不利因素讓保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展承壓。

但中國(guó)平安依然交出了一份正增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)，其半年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，集團(tuán)歸母營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)達(dá)853.40億元，同比增長(zhǎng)4.3%，歸母凈利潤(rùn)達(dá)602.73億元，同比增長(zhǎng)3.9%。中國(guó)平安聯(lián)席首席執(zhí)行官、首席財(cái)務(wù)官姚波在8月24日的業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上用三個(gè)關(guān)鍵詞評(píng)價(jià)上半年業(yè)績(jī)，即穩(wěn)健增長(zhǎng)、持續(xù)回報(bào)、改革深化，他直言，面對(duì)上半年復(fù)雜的外部環(huán)境和多重挑戰(zhàn)，公司依然實(shí)現(xiàn)了營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)和財(cái)務(wù)凈利潤(rùn)的正增長(zhǎng)，來(lái)之不易。

中金公司研報(bào)觀點(diǎn)認(rèn)為，行業(yè)過(guò)去幾年的調(diào)整導(dǎo)致市場(chǎng)情緒較為悲觀，中國(guó)平安的估值和持倉(cāng)已達(dá)歷史低點(diǎn)，壽險(xiǎn)改革曙光初現(xiàn)，當(dāng)前估值水平具備較強(qiáng)的配置價(jià)值。

01

高管用三大關(guān)鍵詞評(píng)價(jià)上半年業(yè)績(jī)：穩(wěn)健增長(zhǎng)、持續(xù)回報(bào)、改革深化

在多重不利因素之下，中國(guó)平安上半年歸母營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)、歸母凈利潤(rùn)雙雙提升，股東回報(bào)也穩(wěn)步上漲，向股東派發(fā)中期股息每股現(xiàn)金人民幣0.92元，同比增長(zhǎng)4.5%。

姚波用穩(wěn)健增長(zhǎng)、持續(xù)回報(bào)、改革深化三個(gè)關(guān)鍵詞評(píng)價(jià)上半年業(yè)績(jī)。在穩(wěn)健增長(zhǎng)方面，姚波表示，面對(duì)上半年復(fù)雜的外部環(huán)境和多重挑戰(zhàn)，公司依然實(shí)現(xiàn)了營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)和財(cái)務(wù)凈利潤(rùn)的正增長(zhǎng)，來(lái)之不易，另外，在綜合經(jīng)營(yíng)模式下，主要業(yè)務(wù)條線都取得了相對(duì)較高的正增長(zhǎng)，同時(shí)，綜合金融的客戶數(shù)也取得一定增長(zhǎng)。

半年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，上半年中國(guó)平安旗下的壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)達(dá)589.93億元，同比增長(zhǎng)17.4%；平安產(chǎn)險(xiǎn)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入達(dá)1467.92億元，同比增長(zhǎng)10.1%；平安銀行營(yíng)業(yè)收入達(dá)920.22億元，同比增長(zhǎng)8.7%，凈利潤(rùn)達(dá)220.88億元，同比增長(zhǎng)25.6%，多個(gè)板塊表現(xiàn)良好有效穩(wěn)定了集團(tuán)整體業(yè)績(jī)。

同時(shí)，綜合金融持續(xù)發(fā)力，截至今年6月末，中國(guó)平安個(gè)人客戶數(shù)已超2.25億，較年初增長(zhǎng)1.5%，個(gè)人客戶的客均合同數(shù)穩(wěn)步增長(zhǎng)至2.95個(gè)，較年初增長(zhǎng)1.4%，同時(shí)，個(gè)人客戶交叉滲透程度不斷提升，上半年集團(tuán)核心金融公司之間客戶遷徙近1306萬(wàn)人次，截至今年6月末，有近40%的個(gè)人客戶同時(shí)持有多家子公司的合同。

在持續(xù)回報(bào)方面，姚波表示，目前公司對(duì)股東分紅的回報(bào)在持續(xù)增長(zhǎng)，過(guò)去十幾年平安的分紅都在持續(xù)增長(zhǎng)，每股派息同比增長(zhǎng)4.5%，高于營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)4.3%的增幅，展現(xiàn)了管理層對(duì)股東回報(bào)的重視和對(duì)未來(lái)發(fā)展的信心。

而在改革深化方面，姚波提到，壽險(xiǎn)改革的渠道端和產(chǎn)品端都在穩(wěn)步推進(jìn)，成效初步顯現(xiàn)，另外，公司打造的金融生態(tài)圈也在穩(wěn)步推進(jìn)當(dāng)中。

此外，中國(guó)平安的醫(yī)療健康生態(tài)圈戰(zhàn)略也在持續(xù)落地，上半年實(shí)現(xiàn)健康險(xiǎn)保費(fèi)收入超700億元，國(guó)內(nèi)百?gòu)?qiáng)醫(yī)院和三甲醫(yī)院100%合作覆蓋，合作健康管理機(jī)構(gòu)數(shù)超10萬(wàn)家，合作藥店數(shù)達(dá)20.8萬(wàn)家，平安智慧醫(yī)療累計(jì)服務(wù)187個(gè)城市、超5.5萬(wàn)家醫(yī)療機(jī)構(gòu)，賦能超142萬(wàn)名醫(yī)生。

總的來(lái)說(shuō)，中國(guó)平安在綜合金融的布局起到了“東方不亮西方亮”的效果，即便大環(huán)境不佳，但一些板塊的業(yè)績(jī)提升穩(wěn)住了集團(tuán)整體業(yè)績(jī)基本盤(pán)，而持續(xù)推進(jìn)的壽險(xiǎn)改革顯成效也對(duì)集團(tuán)業(yè)績(jī)有所助力。

02

平安壽險(xiǎn)改革已至收官之年：隊(duì)伍高質(zhì)量轉(zhuǎn)型成效已現(xiàn)

過(guò)去3、4年，平安的壽險(xiǎn)改革一直是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，這場(chǎng)歷時(shí)三年的領(lǐng)先于行業(yè)的改革步伐，如今走到收官之年，成效到底如何？

總的來(lái)說(shuō)，中國(guó)平安管理層對(duì)壽險(xiǎn)改革這份成績(jī)單仍給出了成效符合預(yù)期且滿意的評(píng)價(jià)。

陳心穎表示，從三個(gè)方面可以衡量壽險(xiǎn)改革的成績(jī)。一是渠道，人均新業(yè)務(wù)價(jià)值、人均月收入同比提升27%和35%，另外三個(gè)平安獨(dú)有的渠道貢獻(xiàn)從兩三年前的9%已提升至13%，銀行優(yōu)才是100%本科以上學(xué)歷，社區(qū)網(wǎng)格化則100%大專以上學(xué)歷，質(zhì)量很高且都是年輕人，四個(gè)渠道質(zhì)量都在提升。

二是產(chǎn)品。陳心穎表示，過(guò)去15年單純的保險(xiǎn)保障、財(cái)富保障、財(cái)富增值已不符合4億中高端人群的需求，公司提倡“保險(xiǎn)+醫(yī)療健康、保險(xiǎn)+養(yǎng)老服務(wù)”的改革是成功的，可以看到，上半年46%的新保單客戶都是在這兩個(gè)板塊，而有保險(xiǎn)醫(yī)療和保險(xiǎn)養(yǎng)老的客戶，平均保費(fèi)、加保率會(huì)更高。

三是業(yè)績(jī)。陳心穎稱，雖然新業(yè)務(wù)價(jià)值增速還未轉(zhuǎn)正，但二季度降幅在縮減。同時(shí)，營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)增長(zhǎng)非常強(qiáng)勁，保單繼續(xù)率也有所改善。

03

不動(dòng)產(chǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)完全可控：仍在積極尋找優(yōu)質(zhì)不動(dòng)產(chǎn)

在24日的業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上，中國(guó)平安的投資也為市場(chǎng)所關(guān)注。半年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，上半年中國(guó)平安保險(xiǎn)資金總投資收益率達(dá)3.1%，同比下降0.4個(gè)百分點(diǎn)。從投資組合來(lái)看，上半年平安降低了股票的投資比例，從去年年末的7%降至今年年中的6.1%，此消彼長(zhǎng)，債券投資、權(quán)益型基金的投資比例則分別較去年末提升1.2個(gè)百分點(diǎn)、0.6個(gè)百分點(diǎn)。

中國(guó)平安首席投資執(zhí)行官鄧斌表示，對(duì)上半年投資業(yè)績(jī)滿意，他稱，集團(tuán)的保險(xiǎn)資金配置都是“雙啞鈴型”配置結(jié)構(gòu)，在資產(chǎn)配置方面，持續(xù)提高對(duì)長(zhǎng)久期、低風(fēng)險(xiǎn)債券的投資，從而進(jìn)一步拉長(zhǎng)資產(chǎn)久期，縮短資產(chǎn)負(fù)債的久期缺口。例如，加大國(guó)債和地方債配置，優(yōu)質(zhì)的固收產(chǎn)品是平安能夠穿越宏觀經(jīng)濟(jì)周期的保證，資產(chǎn)另一端是成長(zhǎng)型風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，包括股票、不動(dòng)產(chǎn)、私募基金等投資品種。

同時(shí)，針對(duì)公眾關(guān)注的不動(dòng)產(chǎn)投資相關(guān)問(wèn)題，鄧斌也回應(yīng)稱，平安的不動(dòng)產(chǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)完全可控，4萬(wàn)億元的險(xiǎn)資，有2200多億元配置不動(dòng)產(chǎn)，其中一半以上是實(shí)物的不動(dòng)產(chǎn)，也就是在北上廣深布局長(zhǎng)期收租的不動(dòng)產(chǎn)，這些不動(dòng)產(chǎn)帶來(lái)的長(zhǎng)期現(xiàn)金流是滿足負(fù)債需求的特別好的資產(chǎn)。“未來(lái)，我們對(duì)于商辦、工業(yè)園區(qū)、數(shù)據(jù)中心、物流，包括基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)仍然保持著濃厚的配置興趣，有團(tuán)隊(duì)正在積極尋找優(yōu)質(zhì)不動(dòng)產(chǎn)，它帶來(lái)的現(xiàn)金流是有優(yōu)質(zhì)久期效應(yīng)的?！?

中國(guó)平安半年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，截至6月30日，保險(xiǎn)資金投資組合中不動(dòng)產(chǎn)投資余額為2228.33億元，在總投資資產(chǎn)中占比5.2%，其中物權(quán)投資達(dá)1158.57億元，股權(quán)為523.76億元，債權(quán)則為546.00億元。

面向下半年的投資市場(chǎng)，鄧斌表示，我們看好未來(lái)，保持著長(zhǎng)期信心，將來(lái)也會(huì)給大家回饋比較正常化和滿足負(fù)債需求的長(zhǎng)期穩(wěn)定的投資收益。

至于賽道的選擇，鄧斌稱，我國(guó)提出“補(bǔ)短板、強(qiáng)弱項(xiàng)、固底板、揚(yáng)優(yōu)勢(shì)”，這四句話為未來(lái)投資指明了方向，國(guó)家需要的，未來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)需要的，政策所推動(dòng)的、支持的，都是我們未來(lái)配置的重點(diǎn)，遵循價(jià)值投資邏輯，做好單向、單體標(biāo)的配置，獲取超額收益。

04

平安股價(jià)被低估：高管詳解三大原因

中國(guó)平安的業(yè)績(jī)提振了市場(chǎng)信心，就在半年報(bào)發(fā)布后的首個(gè)交易日（8月24日），其股價(jià)以漲2.19%，報(bào)收41.61元/股落幕，但與高峰時(shí)80多元的股價(jià)仍相去甚遠(yuǎn)。

在24日的業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上，姚波直言，當(dāng)前股價(jià)被低估，相信市場(chǎng)會(huì)認(rèn)同平安價(jià)值。

他進(jìn)一步表示，一般保險(xiǎn)公司估值有內(nèi)含價(jià)值倍數(shù)，或市盈率、市凈率等比較成熟的方法，目前，平安股價(jià)只有內(nèi)含價(jià)值的0.5倍左右，高的時(shí)候可以達(dá)到1倍、2倍；從PE來(lái)看，目前平安的PE倍數(shù)只有約6、7倍，也是在歷史較低的水平，但公司每股盈利增長(zhǎng)在過(guò)去平均可能是雙位數(shù)。

為何平安高管層認(rèn)為股價(jià)被低估？姚波稱，站在宏觀層面來(lái)看，平安所處的綜合金融行業(yè)特別是保險(xiǎn)行業(yè)，雖然短期受疫情影響，客戶需求受到打壓，消費(fèi)需求低迷，但中國(guó)的保險(xiǎn)行業(yè)、壽險(xiǎn)行業(yè)按照國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)，保險(xiǎn)深度、密度與發(fā)達(dá)市場(chǎng)相比仍未達(dá)到平均水平，仍有非常大的發(fā)展空間，醫(yī)療行業(yè)的發(fā)展空間也很大。其次，無(wú)論身處保險(xiǎn)行業(yè)還是金融銀行、資產(chǎn)管理行業(yè)，平安都是一個(gè)相對(duì)比較好的公司。第三，平安的團(tuán)隊(duì)非常優(yōu)秀，今天的團(tuán)隊(duì)已經(jīng)陪伴公司十幾年，可信度很高?！坝绊懝蓛r(jià)的因素很復(fù)雜，能給大家的信息是我們對(duì)于未來(lái)發(fā)展充滿信心?！?

從券商研報(bào)來(lái)看，也傾向于中國(guó)平安目前股價(jià)被低估，華創(chuàng)證券便給予平安“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)，其研報(bào)顯示，上半年平安在新業(yè)務(wù)價(jià)值增長(zhǎng)進(jìn)一步承壓、權(quán)益市場(chǎng)震蕩影響下，營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)和EV均保持低個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，我們認(rèn)為當(dāng)前可能是最悲觀時(shí)刻，業(yè)績(jī)低迷或還將持續(xù)一段時(shí)間，但平安在渠道和產(chǎn)品改革做了較大的轉(zhuǎn)型決心和投入，預(yù)計(jì)終將困境反轉(zhuǎn)。