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中科軟的上市之路可謂一波三折。

早在1999年，靈智科技與中科軟（當(dāng)時(shí)叫中科軟信息）均為軟件所控股公司，雙方計(jì)劃進(jìn)行資產(chǎn)整合并以靈智科技為主體進(jìn)行上市，于是在1999年10月，中科軟信息的14個(gè)自然人股東將股權(quán)轉(zhuǎn)讓給了靈智科技；但靈智科技卻不滿(mǎn)足上市條件，結(jié)果雙方取消了整合計(jì)劃，同年11月，靈智科技又將股權(quán)按原受讓比例轉(zhuǎn)回給原自然人股東。

2000年，中科軟終于變更為股份有限公司，當(dāng)時(shí)由軟件所、海國(guó)投、知金科技、新華科技、四博連和14個(gè)自然人作為發(fā)起人，以發(fā)起方式設(shè)立了股份有限公司，為上市繼續(xù)鋪路。

2006年，中科軟在新三板掛牌。但新三板顯然不是中科軟的終極訴求。

2007年，中科軟再次開(kāi)始謀劃上市，不料大股東股權(quán)遭到司法凍結(jié)，上市計(jì)劃不得不被擱淺。隨后，由于股東人數(shù)超過(guò)200人大限，公司的公開(kāi)交易在2008年遭到"禁閉"。直至2013年6月，隨著"三板新政"出臺(tái)，公司股權(quán)才得以恢復(fù)轉(zhuǎn)讓。

2014年11月10日，中科軟披露了首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市具體事宜的議案，擬發(fā)行股票數(shù)量為不超過(guò)7067萬(wàn)股，但具體發(fā)行時(shí)機(jī)、數(shù)量、對(duì)象、方式和定價(jià)尚未敲定。反復(fù)之后，無(wú)疾而終。

直到2019年，中科軟終于轉(zhuǎn)板，成功登陸上交所上市。發(fā)行價(jià)格為16.18元/股，發(fā)行市盈率為21.54倍。

值得舉杯相慶的是，其自上市當(dāng)日起連續(xù)經(jīng)歷了14個(gè)漲停，即使在新股中也頗為罕見(jiàn)。雖然股價(jià)經(jīng)歷過(guò)跌宕起伏，但截至2020年5月7日，中科軟收盤(pán)價(jià)依然高達(dá)60.6元/股，大概相當(dāng)于發(fā)行價(jià)的4倍。

近日，中科軟公布了其轉(zhuǎn)板上市后的首次業(yè)績(jī)報(bào)告，總體來(lái)看中科軟依然有著不俗的業(yè)績(jī)表現(xiàn)和增長(zhǎng)能力。

數(shù)據(jù)顯示，2019年，中科軟實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入54.99億元，同比增長(zhǎng)13.38%；凈利潤(rùn)3.86億元，同比增長(zhǎng)20.34%；扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)為3.77億元，同比增長(zhǎng)18.49%。

不止2019，多年來(lái)中科軟的業(yè)績(jī)都頗為穩(wěn)定，無(wú)論是前些年軟件行業(yè)不景氣時(shí)的自身低谷期，還是互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)經(jīng)歷蓬勃發(fā)展后迎來(lái)嚴(yán)監(jiān)管的外部環(huán)境低潮期，對(duì)中科軟似乎都影響不大，均保持著營(yíng)業(yè)收入的穩(wěn)步增長(zhǎng)，而且歸母凈利潤(rùn)的增速比營(yíng)業(yè)收入的增速還高。

但也有人質(zhì)疑，中科軟的業(yè)績(jī)嚴(yán)重依賴(lài)稅收優(yōu)惠和政府補(bǔ)助。據(jù)招股書(shū)，報(bào)告期內(nèi)中科軟享受增值稅即征即退、重點(diǎn)軟件企業(yè)減免企業(yè)所得稅、研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除等稅收優(yōu)惠。

2016年至2018年，中科軟合計(jì)收到的稅收優(yōu)惠和政府補(bǔ)助金額分別為7451.27萬(wàn)元、9034.24萬(wàn)元、11633.14萬(wàn)元，占同期利潤(rùn)總額的比例分別高達(dá)35.38%、35.39%、36.01%。

不過(guò)，對(duì)于科技公司來(lái)說(shuō)，稅收優(yōu)惠和政府補(bǔ)助也算是“常態(tài)”，非中科軟一家獨(dú)享。

實(shí)際上，從業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)角度來(lái)說(shuō)，中科軟業(yè)績(jī)的最大“功臣“便是保險(xiǎn)了。

分行業(yè)來(lái)看，中科軟的業(yè)務(wù)范圍涉及金融、教科文衛(wèi)、政務(wù)通訊等多個(gè)領(lǐng)域，但是金融領(lǐng)域一直是營(yíng)收的大頭，而金融領(lǐng)域中保險(xiǎn)又是占比最大的一塊業(yè)務(wù)。

2019年，中科軟保險(xiǎn)客戶(hù)收入28.16億元，同比增長(zhǎng)24.04%，毛利率增長(zhǎng)0.04個(gè)百分點(diǎn)。截至2019年底，其提供服務(wù)的保險(xiǎn)公司客戶(hù)數(shù)量合計(jì)174家，88家國(guó)內(nèi)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司（含開(kāi)業(yè)和籌建）中86家是公司客戶(hù)，其中68家財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司在用它自主研發(fā)的財(cái)險(xiǎn)核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)；91家國(guó)內(nèi)人壽保險(xiǎn)公司（含開(kāi)業(yè)和籌建）中88家為公司客戶(hù)，其中72家公司在用它自主研發(fā)的壽險(xiǎn)核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)。

2019年，中科軟上市募集到的資金，也主要是用于擴(kuò)展自身的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。數(shù)據(jù)顯示，截至2019年末，募投項(xiàng)目中，壽險(xiǎn)領(lǐng)域參考系統(tǒng)平臺(tái)項(xiàng)目共投入7639.99萬(wàn)元，占項(xiàng)目預(yù)計(jì)投入總金額的比例達(dá)到47.2%；財(cái)險(xiǎn)領(lǐng)域參考系統(tǒng)平臺(tái)項(xiàng)目共投入4908.01萬(wàn)元，占項(xiàng)目預(yù)計(jì)投入總金額的比例達(dá)到28.64%。

多年來(lái)，中科軟也在不斷調(diào)整自己的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，基本是本著什么賺錢(qián)就加大力氣做什么的原則。2019年，保險(xiǎn)的收入就占了總營(yíng)收的51.2%。在趨勢(shì)上，保險(xiǎn)行業(yè)收入占比這幾年也一直在提升。

因?yàn)閺拿蕘?lái)看，2019年保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的毛利率高達(dá)31.36%，遠(yuǎn)高于其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)中其他的行業(yè)領(lǐng)域，例如毛利率最低的政務(wù)行業(yè)僅為15.43%。

從產(chǎn)品的角度來(lái)看，中科軟同樣是毛利率最高的產(chǎn)品，收入貢獻(xiàn)度最高，增長(zhǎng)也最快。2019年，其軟件開(kāi)發(fā)及服務(wù)業(yè)務(wù)收入38.2億元，占總收入的近70%，較2018年增長(zhǎng)21.44%，毛利率高達(dá)30.41%。

不過(guò)，行業(yè)對(duì)比來(lái)看，中科軟毛利率還是低于行業(yè)均值的。

招股書(shū)顯示，2016年至2018年，中科軟綜合毛利率分別為21.65%、23.18%、23.01%。同期，同行太極股份、東軟集團(tuán)、中國(guó)軟件、東華軟件四家上市公司的綜合毛利率均值分別為30.60%、30.39%、29.52%。

也有人喜歡將中科軟的毛利率與恒生電子進(jìn)行對(duì)比，中科軟屬于靠保險(xiǎn)IT吃飯，恒生電子則主要聚焦券商基金，二者毛利率還是差異巨大的，恒生電子近幾年毛利率高達(dá)95%左右。

這主要體現(xiàn)在二者相較下游客戶(hù)的議價(jià)能力中。

中科軟毛利率較低主要由于保險(xiǎn)行業(yè)產(chǎn)品非標(biāo)準(zhǔn)化嚴(yán)重，且保險(xiǎn)公司集中度相對(duì)較高，客戶(hù)議價(jià)能力強(qiáng)，導(dǎo)致公司目前仍處于積極拓展客戶(hù)搶占市場(chǎng)階段，盈利水平相對(duì)較低。而恒生電子毛利率逐漸提升主要得益于恒生電子在覆蓋主流基金、券商后不斷更新自身軟件系統(tǒng)，核心產(chǎn)品市場(chǎng)占有率持續(xù)提升。且證券、基金行業(yè)對(duì)接證券交易所，產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化程度高，為恒生電子節(jié)省下大量再開(kāi)發(fā)人力成本，毛利率隨公司議價(jià)能力提升不斷增強(qiáng)。

當(dāng)然，目前來(lái)看，中科軟的抗風(fēng)險(xiǎn)能力還是足夠“穩(wěn)”的。2019年，中科軟資產(chǎn)負(fù)債率為60.52%，從負(fù)債結(jié)構(gòu)來(lái)看，中科軟負(fù)債雖高卻不存在有息負(fù)債，應(yīng)付賬款和預(yù)收款項(xiàng)合計(jì)高達(dá)26.01億，占負(fù)債比例83.79%。

應(yīng)付賬款多代表公司對(duì)上游供應(yīng)商的議價(jià)能力強(qiáng)，意味著中科軟利用自己的優(yōu)勢(shì)行業(yè)地位就可以為公司贏(yíng)得免費(fèi)融資，享受資金優(yōu)勢(shì)，獲得高杠桿率進(jìn)而抬升公司凈資產(chǎn)回報(bào)率；預(yù)收賬款多原因?yàn)楣芾韺拥姆€(wěn)健財(cái)務(wù)政策，確?，F(xiàn)金流充足、降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也預(yù)示著公司對(duì)下游客戶(hù)的議價(jià)能力也較強(qiáng)，在尚未交易之前就收取了大量定金。

今年3月份，中科軟董事長(zhǎng)左春在接受專(zhuān)訪(fǎng)時(shí)表現(xiàn)的“信心滿(mǎn)滿(mǎn)”，預(yù)測(cè)2020年中科軟全年的業(yè)績(jī)會(huì)穩(wěn)中有增?！耙?yàn)楣舅幍男袠I(yè)正好處在大發(fā)展的路上，上升空間中會(huì)出現(xiàn)很多新的需求，這些需求都是可以去把握的?！弊蟠赫f(shuō)。

結(jié)果，今年初受到疫情影響，中科軟一季度業(yè)績(jī)也未能幸免，一季報(bào)還是迎來(lái)“當(dāng)頭棒喝”。2020年一季度，中科軟業(yè)績(jī)?cè)庥觥被F盧“，營(yíng)業(yè)收入9.16億元，同比下降23.26%，歸母凈利潤(rùn)更是慘淡，為-2241萬(wàn)元。

有投資者專(zhuān)門(mén)針對(duì)該業(yè)績(jī)下滑的情況向中科軟進(jìn)行了提問(wèn)，中科軟回答稱(chēng)，主要是受疫情影響部分地區(qū)員工未能及時(shí)到崗，客戶(hù)和供應(yīng)商未及時(shí)恢復(fù)正常經(jīng)營(yíng)狀態(tài)，部分業(yè)務(wù)延后，公司將采取多種措施，保障2020年度經(jīng)營(yíng)計(jì)劃的順利完成。

初步來(lái)看，疫情影響下多數(shù)公司的業(yè)績(jī)下滑均在所難免，是為短期沖擊，對(duì)一家公司的評(píng)價(jià)還需進(jìn)一步窺探硬實(shí)力。

對(duì)于科技企業(yè)，關(guān)注硬核實(shí)力首先自然要看研發(fā)能力。無(wú)論從人還是錢(qián)來(lái)看，中科軟對(duì)研發(fā)實(shí)力都是相當(dāng)重視的。

2019年，中科軟在保險(xiǎn)、醫(yī)療衛(wèi)生、政務(wù)、教育、交通等領(lǐng)域累計(jì)投入研發(fā)費(fèi)用6.18億元，較2018年增長(zhǎng)40.62%，相比其他費(fèi)用支出來(lái)說(shuō)，算是投入最大的一塊費(fèi)用。同時(shí)，研發(fā)人員數(shù)增加為4718人，占公司總?cè)藬?shù)的27.59%。

即使在2020年一季度受到疫情影響，業(yè)績(jī)“滑鐵盧”的情況下，中科軟的研發(fā)投入仍然較高，研發(fā)費(fèi)用達(dá)到2億元，同比增長(zhǎng)43.6%。

另外，目前中科軟已啟動(dòng)推動(dòng)云計(jì)算、大數(shù)據(jù)技術(shù)在保險(xiǎn)信息化領(lǐng)域的應(yīng)用。根據(jù)中科軟回答投資者問(wèn)題中顯示，中科軟與騰訊、華為、阿里、AWS等廠(chǎng)商建立了合作關(guān)系嘗試公有云技術(shù)，目前已成功為客戶(hù)將保險(xiǎn)核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)遷移到公有云。

在疫情期間，中科軟還秀了一下肌肉。據(jù)了解，中科軟在2天內(nèi)建設(shè)了國(guó)家級(jí)信息報(bào)告系統(tǒng)——“新型冠狀病毒肺炎的流行病學(xué)調(diào)查及密切接觸者追蹤系統(tǒng)”，在除夕前上線(xiàn)投入使用，實(shí)現(xiàn)疫情信息網(wǎng)絡(luò)報(bào)告，并安排技術(shù)人員根據(jù)使用情況持續(xù)改進(jìn)。該系統(tǒng)覆蓋全國(guó)20余萬(wàn)用戶(hù)。

中科軟曾經(jīng)還一度被貼上了“區(qū)塊鏈”概念股的標(biāo)簽，股價(jià)也曾隨著區(qū)塊鏈行業(yè)的跌宕起伏而跟著震蕩，起因大致是源于其控股股東中國(guó)科學(xué)院軟件研究所早前曾公布一款區(qū)塊鏈根本組件——RepChain，全稱(chēng)為Reactive Permission Chain，即采用響應(yīng)式編程實(shí)現(xiàn)自立可控的答應(yīng)鏈。另外，中科軟招股書(shū)中也提及，公司與中科院軟件所合作項(xiàng)目中，包括區(qū)塊鏈（許可鏈）平臺(tái)升級(jí)系統(tǒng)（二期），軟件所向公司交付研發(fā)成果。

但有投資者問(wèn)公司是否在區(qū)塊鏈技術(shù)有應(yīng)用和布局時(shí)，公司回答相當(dāng)官方：

一直重視大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能、區(qū)塊鏈等前沿技術(shù)在軟件開(kāi)發(fā)領(lǐng)域的具體運(yùn)用。

除了研發(fā)能力，還可以從股東和高管來(lái)看看中科軟雄厚的背景實(shí)力。中科軟控股股東為中國(guó)科學(xué)院軟件研究所，持股23.45%，第二大股東為北京市海淀區(qū)國(guó)有資產(chǎn)投資經(jīng)營(yíng)有限公司，持股15.01%。其核心人員大都來(lái)自中國(guó)科學(xué)院軟件研究所。其中，董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理左春已經(jīng)供職了20年之久，左春曾是中國(guó)科學(xué)院軟件研究所研究室副主任、博士生導(dǎo)師，獲得過(guò)中國(guó)科學(xué)院科技進(jìn)步獎(jiǎng)二等獎(jiǎng)等榮譽(yù)。公司現(xiàn)任董事、副總經(jīng)理張瑋是原中國(guó)科學(xué)院軟件研究所所長(zhǎng)助理、現(xiàn)任董事會(huì)成員鐘華、梁賡都長(zhǎng)期在中國(guó)科學(xué)院軟件研究所工作。

在業(yè)績(jī)穩(wěn)定和強(qiáng)大的股東背景下，券商對(duì)中科軟的評(píng)價(jià)也頗高。東北證券此前給出的評(píng)價(jià)是：龍頭地位突出，看好十年黃金發(fā)展。

其分析認(rèn)為，一方面是看好保險(xiǎn)IT行業(yè)即將進(jìn)入加速期的利好。由于目前大型保險(xiǎn)公司基礎(chǔ)建設(shè)、數(shù)據(jù)集中、核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)升級(jí)、新增保險(xiǎn)公司IT建設(shè)等因素，對(duì)保險(xiǎn)IT的需求持續(xù)增加，保險(xiǎn)行業(yè)的信息化建設(shè)投入規(guī)模，也是在逐年遞增。根據(jù)IDC預(yù)計(jì)，2021年中國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)IT解決方案(包括軟件和服務(wù))的整體市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到146.52億元，2017至2021年的年均復(fù)合增長(zhǎng)率為22.35%。

同時(shí)，保險(xiǎn)IT建設(shè)方面，目前在我國(guó)也還有較大的潛力。2018年，我國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)IT投資額為244.2億，僅占18年保費(fèi)規(guī)模0.6%，遠(yuǎn)低于歐美保險(xiǎn)IT約5%的規(guī)模占比。此外，瑞再企商保險(xiǎn)公司預(yù)計(jì)，到2030年“一帶一路”沿線(xiàn)國(guó)家地區(qū)潛在保費(fèi)規(guī)?？蛇_(dá)340億美元，到那時(shí)軟件出海便具有更多的成長(zhǎng)空間。

另一方面，則是看好中科軟的“保險(xiǎn)+”的業(yè)務(wù)模式，東北證券認(rèn)為，2018年的中科軟在規(guī)模和發(fā)展階段類(lèi)似1987年美國(guó)保險(xiǎn)IT龍頭CSC(17年合并HPE后人數(shù)達(dá)15萬(wàn)，約為18年中科軟人數(shù)10倍)，后者1987-2000年間營(yíng)收凈利復(fù)合年均增長(zhǎng)率接近20%，市值最高漲幅超過(guò)25倍。

近年來(lái)，中科軟一直利用自己在保險(xiǎn)信息化領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，布局“保險(xiǎn)+”業(yè)務(wù)戰(zhàn)略，在保險(xiǎn)的基礎(chǔ)上一直向外拓展業(yè)務(wù)，當(dāng)中包括與財(cái)險(xiǎn)有協(xié)同性的農(nóng)業(yè)、汽車(chē)等信息化領(lǐng)域業(yè)務(wù)，與壽險(xiǎn)、健康險(xiǎn)有關(guān)的醫(yī)療、衛(wèi)生、疾控信息化領(lǐng)域業(yè)務(wù)，以及相關(guān)銷(xiāo)售營(yíng)銷(xiāo)渠道信息化業(yè)務(wù)。

至于未來(lái)如何繼續(xù)提升客戶(hù)服務(wù)和市場(chǎng)份額，左春在接受采訪(fǎng)時(shí)透露了自己的“方法論”：除了服務(wù)保險(xiǎn)公司，還有幫保險(xiǎn)公司服務(wù)其他領(lǐng)域，進(jìn)而拓展出更多的業(yè)務(wù)空間。

他認(rèn)為，整個(gè)戰(zhàn)略要分為知識(shí)和技術(shù)兩個(gè)層面。一個(gè)好的信息服務(wù)商，不能僅滿(mǎn)足于IT層面的支持，還需要對(duì)客戶(hù)的業(yè)務(wù)層面提供支持。

這種理念從保險(xiǎn)領(lǐng)域看即為“保險(xiǎn)+”。在保險(xiǎn)領(lǐng)域，IT公司是服務(wù)保險(xiǎn)公司的，但是保險(xiǎn)公司可能是服務(wù)醫(yī)療、交通、物流等行業(yè)的，所以IT公司既要熟悉IT技術(shù)，還要熟悉保險(xiǎn)知識(shí)，以及醫(yī)療、交通等領(lǐng)域的知識(shí)。

以“保險(xiǎn)+公共衛(wèi)生”為例，在熟悉公共衛(wèi)生的基礎(chǔ)上，IT公司如果能做到把保險(xiǎn)模型和公共衛(wèi)生模型進(jìn)行對(duì)接，實(shí)際上就是在幫助保險(xiǎn)公司拓展業(yè)務(wù)，這是未來(lái)發(fā)展的重要方向。

這個(gè)合作過(guò)程會(huì)催生形成一個(gè)生態(tài)圈，隨著生態(tài)圈的發(fā)展，就能拓展出更多新的領(lǐng)域。在此基礎(chǔ)上，如果促進(jìn)辦公設(shè)備廠(chǎng)家、技術(shù)和應(yīng)用廠(chǎng)商、BATJ等產(chǎn)生廣泛密切的合作，就能形成更強(qiáng)大的網(wǎng)絡(luò)、更多領(lǐng)域的知識(shí)融合、更多的新工具、更好的底層技術(shù)與應(yīng)用模型的匹配支持，就能不斷地進(jìn)行創(chuàng)新，不斷地?cái)U(kuò)大市場(chǎng)份額。