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陽光保險(xiǎn)赴港上市的消息，對(duì)被年報(bào)如預(yù)期表現(xiàn)不佳壓得有些氣喘的保險(xiǎn)業(yè)而言，是一抹“陽光”。

上市的好處不必多說，獲得更多關(guān)注，為品牌和聲譽(yù)加分，也獲得了更便利的融資，為規(guī)模和增長(zhǎng)加分。

但上市險(xiǎn)企數(shù)量一直不多。5家“A+H”上市的中國(guó)人保、國(guó)壽壽險(xiǎn)、中國(guó)平安、中國(guó)太保和新華保險(xiǎn)，構(gòu)成了業(yè)內(nèi)慣稱的五大上市險(xiǎn)企。除此之外，中國(guó)太平和眾安在線在香港上市，有保險(xiǎn)中介牌照的泛華、慧擇和水滴在美國(guó)上市，以及地位特殊的居于H股的中國(guó)再保險(xiǎn)，基本上構(gòu)成了國(guó)內(nèi)上市險(xiǎn)企的全貌。

屈指可數(shù)。為何？

時(shí) ?機(jī)

成立于2005年的陽光保險(xiǎn)，在險(xiǎn)企第二梯隊(duì)里靠前，壽險(xiǎn)和財(cái)險(xiǎn)兩塊業(yè)務(wù)比較均衡，醫(yī)療健康也有專業(yè)子公司布局，以2020年保費(fèi)來看，收入926億元，凈利潤(rùn)57.03億元，總資產(chǎn)達(dá)到4054.81億元。

4000億資產(chǎn)的陽光保險(xiǎn)，與第一梯隊(duì)的上市險(xiǎn)企差距明顯，后者即使靠后的新華和太平的資產(chǎn)規(guī)模也都在萬億以上。

目前，資本市場(chǎng)對(duì)保險(xiǎn)公司并不青睞。過去一年，銀行、保險(xiǎn)和房企，被人戲稱為股市“三傻”，股價(jià)跌跌不休，破凈已不新鮮，都掀不起輿論關(guān)注的水花。與銀行相比，保險(xiǎn)更是比慘的冠軍，2021年市值縮水超過萬億。明星企業(yè)中國(guó)平安，股價(jià)幾近腰斬。

更何況，中概股紛紛回歸港股，香港資本市場(chǎng)受到全球化角力的影響，資金也不免捉襟。香港資本市場(chǎng)是全球資本市場(chǎng)的一部分，不存在風(fēng)景這邊獨(dú)好。在美國(guó)資本市場(chǎng)撤出中概股的smart money，不會(huì)說再跑到香港資本市場(chǎng)去投。簡(jiǎn)單說，香港資本市場(chǎng)的錢，也是有限的。

因此，此時(shí)上市，從融資角度來看不是一個(gè)好時(shí)機(jī)。只能說，從長(zhǎng)期戰(zhàn)略角度而言，對(duì)陽光保險(xiǎn)更為重要。

10年

過去10年，一方面，保險(xiǎn)市場(chǎng)的規(guī)模不斷擴(kuò)大，保險(xiǎn)日益下沉并鏈接千家萬戶；另一方面，上市的險(xiǎn)企寥寥。除了2011年的新華保險(xiǎn)和2018年的中國(guó)人保“回A”，也就是規(guī)模小很多的眾安、慧擇和水滴打著保險(xiǎn)科技的招牌在境外上市，以科技估值。但隨著互聯(lián)網(wǎng)流量打法開始走下神壇，慧擇和水滴也風(fēng)光不再。

此外，大量的保險(xiǎn)中介蝸居在以前的新三板，但流動(dòng)性太差，幾無交易。

在A股，險(xiǎn)企上市從來就不是一件容易事。國(guó)華人壽一度想借殼曲線上市，但疫情打亂了節(jié)奏，不得不放棄。去年的保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)頭部企業(yè)江泰保險(xiǎn)IPO失利，也是讓保險(xiǎn)中介第一股仍飄在空中。還有一些險(xiǎn)企，上市還停留在夢(mèng)想、口號(hào)階段。

事實(shí)上，這10年，想上市的險(xiǎn)企不在少數(shù)，基本上第二梯隊(duì)的險(xiǎn)企都或多或少傳過這樣那樣的上市消息，但都沒有了下文。恰在近期，利安人壽提到三年上市目標(biāo)，以及到2023年資產(chǎn)規(guī)模要突破千億。這個(gè)量級(jí)，比起陽光保險(xiǎn)，又小了很多。

在整個(gè)百萬億人民幣大資管的賽道里，銀行上市公司已接近60家，從六大行到股份行，從城商行到農(nóng)商行，面面俱到。如果說銀行是老大，比不了，那么保險(xiǎn)跟券商和信托相比，也是不敵，前者有24家上市公司，后者也有12家上市公司。聊以慰藉的是，至少還能排在基金公司前面，但后者短期內(nèi)志不在上市。

制 ?約

純粹的財(cái)務(wù)約束指標(biāo)，并不是險(xiǎn)企上市的攔路虎，但整個(gè)保險(xiǎn)業(yè)的“二八效應(yīng)”較為明顯，以及前些年“野蠻生長(zhǎng)”所暴露出的公司治理問題，是制約險(xiǎn)企上市的主要因素。

首先，根據(jù)央行數(shù)據(jù)，雖然保險(xiǎn)業(yè)的總資產(chǎn)在2021年達(dá)到了近25萬億元，但跟銀行相比還不是一個(gè)數(shù)量級(jí)。陽光保險(xiǎn)4000億資產(chǎn)的規(guī)模，在眾多上市銀行中，可能要排到40名開外。

更重要的是，國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)市場(chǎng)頭部效應(yīng)強(qiáng)大，這就使得上市的險(xiǎn)企數(shù)量雖然不多，但所占據(jù)的市場(chǎng)份額并不算少。在壽險(xiǎn)市場(chǎng)，五大險(xiǎn)企加上太平，以及未上市的泰康，市場(chǎng)份額超過半壁江山；在財(cái)險(xiǎn)市場(chǎng)，人保、平安和太保，也幾乎是占據(jù)半壁江山。

說白了，頭部險(xiǎn)企給身后的第二梯隊(duì)留下的時(shí)間和空間都不太多。至于居于身后更多的中小險(xiǎn)企，日子就更難了。

其次，中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)還處于初級(jí)發(fā)展階段，還面臨著高質(zhì)量發(fā)展的轉(zhuǎn)型壓力，前期積累的行業(yè)痼疾還需要時(shí)間出清，包括宏觀方面的“保險(xiǎn)姓?！?、中觀層面的銷售亂象、微觀層面的公司治理，都不是短期能厘清的。特別是經(jīng)歷了2021年“保險(xiǎn)不好賣了”的至暗時(shí)刻，保險(xiǎn)業(yè)的長(zhǎng)期盈利模式和大健康市場(chǎng)突圍還未成型，行業(yè)處于起伏波動(dòng)的狀態(tài)。

別的不說，僅處罰這一項(xiàng)就讓未上市險(xiǎn)企面臨著很大的不確定性。2021年銀保監(jiān)會(huì)及其派出機(jī)構(gòu)開出2104張罰單，被罰沒總金額約2.95億元，多家險(xiǎn)企被頂格處罰。在頂格處罰中，1人被終身禁業(yè)，19人被撤職，3家機(jī)構(gòu)被吊銷許可證，22家公司被停新。

而這些年，險(xiǎn)企的公司治理是監(jiān)管的重點(diǎn)關(guān)注方面，之前從安邦到明天系所暴露出的大股東掏空、內(nèi)部人控制等公司治理問題，尚在消化期。

或許，鞋子合不合適，只有腳知道。