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對于保險公司來說，除了主營的保險業(yè)務(wù)外，投資端也是險企運營的重要驅(qū)動力。在2021年上市險企年報梳理中，『A智慧?！粚Ω骷覚C(jī)構(gòu)的投資狀況進(jìn)行了重點觀測。

放眼2021年國內(nèi)的資本市場環(huán)境，債市前高后低的利率走勢，以及權(quán)益市場波動劇烈的格局，無疑給各家上市險企的投資策略帶來更大挑戰(zhàn)。

如何在波動中求穩(wěn)健、找平衡，把握關(guān)鍵點位的盈利兌現(xiàn)機(jī)遇，這不僅考驗著上市險企靈活應(yīng)變的投資能力，也間接體現(xiàn)出各家公司對資本市場的戰(zhàn)略布局和長遠(yuǎn)預(yù)判。

總收益率新華勝出

平安受華夏幸福拖累

首先，從總投資收益指標(biāo)來看，2021年六大上市險企中，有五家實現(xiàn)了同比增長。

其中，中國太平、新華保險的總投資收益漲幅較大，同比分增24.2%和23.5%。其次，中國人保和中國太保總投資收益漲幅也超10%，同比分別增長11.2%、10.9%。中國人壽總投資收益同比增長7.8%。唯有中國平安，總投資收益出現(xiàn)同比下降，且降幅為27.8%，至1440.86億元。

再來看更能反映各家上市險企總體投資水平高低的“總投資收益率”指標(biāo)，數(shù)據(jù)顯示，在2021年錯綜復(fù)雜的市場環(huán)境下，六家上市險企實現(xiàn)的總投資收益率與上一年同期相比呈現(xiàn)“四降一升一平”的格局。

具體來看，2021年新華保險不僅總投資收益率最高為5.9%，且成為總投資收益率唯一提升的險企，同比提升0.4個百分點。

新華保險表示，2021年在堅持“穩(wěn)健、長期、價值”投資理念的指引下，靈活調(diào)整戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置，兼顧投資收益與風(fēng)險管控，積極把握市場機(jī)遇，敢于拼搏創(chuàng)新，全年實現(xiàn)良好的投資收益。

除新華保險外，2021年，中國人保、中國太保和中國太平的總投資收益率也均超5%。其中，中國人保與上一年同期持平，為5.8%；中國太保為5.7%，同比降0.2個百分點；中國太平總投資收益率為5.39%，同比降0.05個百分點；中國人壽總投資收益率為4.98%，同比降0.32個百分點。

與此相比，中國平安總投資收益率下滑最大，同比降2.2個百分點，至4%。對此，中國平安解釋稱，2021年投資收益下降主要是受資本市場波動、市場利率下行以及減值計提增加等綜合因素影響。

事實上，中國平安提及的上述減值計提，與對華夏幸福資產(chǎn)計提息息相關(guān)。年報披露，2021年度，中國平安對華夏幸福相關(guān)投資資產(chǎn)進(jìn)行減值計提、估值調(diào)整及權(quán)益法損益調(diào)整金額合計為432億元，其中股權(quán)類159億元，債權(quán)類273億元。

綜合收益普降

浮動收益是否兌現(xiàn)

從專業(yè)角度分析，相較只看總投資收益，結(jié)合上市險企報表中披露的綜合收益，往往能夠更好地反映保險公司的真實盈利狀況，即假設(shè)所有可供出售類資產(chǎn)的市值變化都體現(xiàn)到當(dāng)期報表中。

年報數(shù)據(jù)顯示，2021年上市險企的綜合收益總額普遍下降。如新華保險的綜合收益總額為111.66億元，同比降幅為48.27%；中國人壽的綜合收益總額降幅亦達(dá)38%，至478.63億元；中國太保綜合收益總額為248.91億元，同比降近29%。而中國平安和中國人保的綜合收益總額降幅相對較小，分別為13.3%和9.76%。

在上海對外經(jīng)貿(mào)大學(xué)金融管理學(xué)院教授、保險系主任郭振華看來，導(dǎo)致各家上市險企2021年綜合收益總額普遍下滑的原因，一方面可能是受該年度股票市場劇烈波動所致，另一重要原因，則是由于負(fù)債端盈利狀況下滑較大，各家上市險企希望擴(kuò)大資產(chǎn)端的投資收益來提升或保證公司的盈利水平。具體的常見操作方式就是，將可供出售金融資產(chǎn)中浮盈較大的金融資產(chǎn)如股票，盡可能多地變現(xiàn)來提高當(dāng)年的投資收益。

從能夠體現(xiàn)投資浮動盈虧的指標(biāo)，即“可供出售金融資產(chǎn)公允價值變動損益”數(shù)據(jù)的變動情況看，中國人壽2021年度合并利潤表中可供出售金融資產(chǎn)公允價值變動損益為123.48億元，同比下降68.65%；新華保險合并利潤表中，可供出售金融資產(chǎn)公允價值變動損益也同比降69%。

這或折射出，在2021全年滬深300指數(shù)下跌5.2%的背景下，險企可能會在資產(chǎn)端采取相對靈活的措施，來提升當(dāng)期的資產(chǎn)端投資收益水平，以便保證自己的整體盈利狀況。

權(quán)益投資策略分化

國壽、太平更謹(jǐn)慎

不同于其他投資機(jī)構(gòu)，險資天然具有資金規(guī)模大、負(fù)債經(jīng)營、久期經(jīng)營的特質(zhì)，因此也更依賴于獲取長期穩(wěn)定的投資回報。年報中，各家上市險企對權(quán)益、固收資產(chǎn)的配置比例變化，一定程度上也反映了公司在該年度的投資策略，以及對資本市場的風(fēng)險預(yù)判。

從權(quán)益類投資情況看，在2021年A股市場持續(xù)震蕩的環(huán)境下，上市險企對股票及權(quán)益類基金的持倉比例也出現(xiàn)明顯分化。

『A智慧保』注意到，中國人壽、中國太平和中國平安對權(quán)益投資較為謹(jǐn)慎。年報披露，2021年度，中國人壽的權(quán)益類投資金融資產(chǎn)中，股票+基金資產(chǎn)的占比為8.79%，同比降2.55個百分點；中國太平權(quán)益類資產(chǎn)比重由2020年末的20.2%降至2021年末的18.7%；中國平安投資組合中，2021年度股票+權(quán)益類基金資產(chǎn)占比為9.3%，同比降0.9個百分點。

相比較而言，2021年新華保險的投資組合中，基金+股票資產(chǎn)占比上升0.9個百分點；中國太保權(quán)益類資產(chǎn)中，權(quán)益型基金+股票占比亦上升0.9個百分點。而中國人保以公允價值計量的基金+股票資產(chǎn)占比上升達(dá)1.9個百分點。

相較權(quán)益投資策略上的分化，面對債市利率下行壓力，各家上市險企皆在年報中表示，2021年重點加強(qiáng)長期利率債的配置，以延長固收資產(chǎn)久期。

對于2021年的投資思路，中國人壽在年報中坦言，2021年A股市場行業(yè)分化顯著，公司審慎控制公開市場權(quán)益風(fēng)險敞口，降低組合波動，鎖定收益。同時面對國內(nèi)債券收益率窄幅波動，前高后低的走勢，公司把握住了上半年利率相對高位的窗口期，加大長期限利率債為主的資產(chǎn)配置力度，進(jìn)一步收窄久期缺口。

針對2021年股權(quán)型金融資產(chǎn)的投資策略，新華保險則在年報中著重強(qiáng)調(diào)，公司通過自下而上優(yōu)選行業(yè)和個股，積極把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會，實現(xiàn)了較好的收益。同時，在港股方面堅持高股息策略，持續(xù)挖掘港股市場這一價值洼地，擇機(jī)增加了配置力度。

看好長期機(jī)會

估值回落己滿足加倉條件

受地緣政治、市場情緒低迷等多重因素疊加影響，截至4月2日收盤，2022年以來，滬深300指數(shù)已下跌13.44%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌近20%。身處挑戰(zhàn)更大的2022年，上市險企在投資端會作何應(yīng)對？『A智慧?！蛔⒁獾?，對于權(quán)益類市場的布局機(jī)會，不少險企管理層給出了長期看好的觀點。

中國人壽總裁助理、首席投資官張滌在業(yè)績發(fā)布會上就指出，首先，國內(nèi)權(quán)益市場長期向好和長期配置的價值都沒有變。其次，從估值角度看，經(jīng)過前期調(diào)整，權(quán)益估值已回落到長期中樞之下，對于長期投資者來說，估值角度已經(jīng)達(dá)到左側(cè)加倉條件。第三，從配置需求來看，無論是險資還是居民理財，以及境外投資機(jī)構(gòu)都有對中國權(quán)益市場的配置需求。

中國人保執(zhí)行董事、副總裁、董事會秘書李祝用也在公司業(yè)績發(fā)布會上表示，“展望后市，我們認(rèn)為權(quán)益市場短期處于筑底階段，但中長期配置價值已經(jīng)凸顯。在權(quán)益投資策略方面，一是在風(fēng)險可控的范圍內(nèi)，基于戰(zhàn)略資產(chǎn)配置的中樞，在估值相對低位，主動提升權(quán)益資產(chǎn)配置比例，積極開展再平衡操作；二是在具體品種方面，既積極把握階段性投資機(jī)會，也要重點把握消費升級、健康養(yǎng)老、科技創(chuàng)新等新興戰(zhàn)略行業(yè)快速成長帶來的結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會”。

此外，新加入中國平安、擔(dān)任首席投資官的鄧斌也在業(yè)績發(fā)布會上表達(dá)了對2022年市場投資的信心。在他看來，今年的市場環(huán)境確實較為復(fù)雜，但很多都是短暫性的影響，當(dāng)下政府部門對于穩(wěn)增長及民生保障的支持政策越來越清晰、細(xì)致，所以對市場有充分的信心。

基于這樣的信心，2022年上市險企的投資收益將走出怎樣的曲線，我們也將拭目以待。