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投資

收益改善

驅(qū)動(dòng)凈利超高增速

事實(shí)上，各家險(xiǎn)企曾經(jīng)公告業(yè)績(jī)預(yù)增，向市場(chǎng)提前宣布凈利潤(rùn)大增，市場(chǎng)一度反響熱烈。高利潤(rùn)增速的主要原因是9月底股市快速反彈，投資收益大幅提升。此外，2024年新舊會(huì)計(jì)準(zhǔn)則切換，2023年同期利潤(rùn)基數(shù)普遍較低，計(jì)量方法的改變放大了險(xiǎn)企利潤(rùn)的波動(dòng)。

五家險(xiǎn)企的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率均有不同程度的上升，新華保險(xiǎn)和中國(guó)人壽分別以12.5和9.08個(gè)百分點(diǎn)的漲幅位居前兩位。此外中國(guó)平安還披露了前三季度實(shí)現(xiàn)歸母營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)1138.18 億元，同比增長(zhǎng) 5.5%。

公司名稱 2024年前三季度歸母凈利潤(rùn)（百萬(wàn)元） 同比變化（%） 2024年前三季度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率（%） 同比變化

2024年前三季度，中國(guó)平安、中國(guó)人壽和中國(guó)太保三家上市險(xiǎn)企披露了凈投資收益率，分別為3.8%、3.26%和2.9%，分別下降0.2、0.55和0.1個(gè)百分點(diǎn)。而新華保險(xiǎn)、中國(guó)人壽和中國(guó)太保三家披露了總投資收益率，分別為6.8%、5.38%和4.7%，分別上升4.5、2.57和2.3個(gè)百分點(diǎn)，主要原因是9月底政策刺激下的股市反彈致使權(quán)益資產(chǎn)上漲。

從配置方向上看，在低利率市場(chǎng)環(huán)境下，各家險(xiǎn)企均繼續(xù)加大對(duì)國(guó)債和政府債在內(nèi)的長(zhǎng)久期利率債的投資，多家險(xiǎn)企也表示會(huì)增持優(yōu)質(zhì)高股息品種，穿越周期的配置思路凸顯。中國(guó)平安還披露其債權(quán)計(jì)劃及債權(quán)型理財(cái)產(chǎn)品在總投資資產(chǎn)中占比為7.1%，較年初下降1.7個(gè)百分點(diǎn)；不動(dòng)產(chǎn)在總投資資產(chǎn)中占比 3.9%。

壽險(xiǎn)板塊

作為壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)最重要的指標(biāo)，新業(yè)務(wù)價(jià)值能夠較好地反映業(yè)務(wù)的質(zhì)量和可持續(xù)性。但是，僅中國(guó)平安和中國(guó)太保披露了壽險(xiǎn)新業(yè)務(wù)價(jià)值和新業(yè)務(wù)價(jià)值率的具體數(shù)值，從新業(yè)務(wù)價(jià)值增速來(lái)看，五家上市險(xiǎn)企均實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)以上的正增長(zhǎng)，人保旗下壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)以113.9%大幅領(lǐng)先，中國(guó)人壽增速最低25.1%，平安人壽和太保壽險(xiǎn)的新業(yè)務(wù)價(jià)值率分別為25.4%和20.1%，同比分別增長(zhǎng)7.3和6.2個(gè)百分點(diǎn)。

此外，中國(guó)人壽披露了新單保費(fèi)1975.09 億元，同比增長(zhǎng)0.4%；中國(guó)太保披露了壽險(xiǎn)代理人新單規(guī)模保費(fèi) 338.32億元，同比增長(zhǎng)16.3%。壽險(xiǎn)板塊前三季度良好的表現(xiàn)或主要得益于三季度的“炒停售”，金融監(jiān)管總局于8月初下發(fā)通知，要求9月1日起，新備案的普通人身險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率上限下調(diào)到2.5%，引起了一波搶購(gòu)熱潮。

分渠道來(lái)看，代理人渠道人力數(shù)量近幾年處于下滑通道，前三季度降幅有所收窄，例如前三季度中國(guó)平安的個(gè)險(xiǎn)銷售人力36.2萬(wàn)人，實(shí)現(xiàn)了0.6%的小幅回升；中國(guó)人壽個(gè)險(xiǎn)銷售人力64.1萬(wàn)人，同比減少2.9%。五家上市險(xiǎn)企未披露統(tǒng)一的代理人產(chǎn)能指標(biāo)，但從各家一些代替性指標(biāo)上可以看出產(chǎn)能有所提升，例如中國(guó)人壽個(gè)險(xiǎn)渠道月人均首年期交保費(fèi)同比上升17.7%，太保壽險(xiǎn)核心人力月人均首年規(guī)模保費(fèi)同比增長(zhǎng)15%。

銀保渠道方面，中國(guó)平安的壽險(xiǎn)新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增長(zhǎng)68.5%；中國(guó)太保的壽險(xiǎn)規(guī)模保費(fèi)同比增長(zhǎng)6.2%，其中個(gè)人長(zhǎng)險(xiǎn)期交新保規(guī)模保費(fèi)同比增長(zhǎng)23.2%；新華保險(xiǎn)的保費(fèi)收入同比增長(zhǎng)2.9%，其中長(zhǎng)期險(xiǎn)首年期交保費(fèi)同比增長(zhǎng)6.3%。金融監(jiān)管總局于5月發(fā)布了《關(guān)于商業(yè)銀行代理保險(xiǎn)業(yè)務(wù)有關(guān)事項(xiàng)的通知》，取消銀行網(wǎng)點(diǎn)與保險(xiǎn)公司合作的“1+3”數(shù)量限制，同時(shí)重申“報(bào)行合一”的重要性，為銀保渠道的規(guī)范、健康、高質(zhì)量發(fā)展奠定基調(diào)。

? 壽險(xiǎn)和健康險(xiǎn)

產(chǎn)險(xiǎn)板塊

保費(fèi)收入和綜合成本率

均呈上升態(tài)勢(shì)

在五大上市險(xiǎn)企中，涉及財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)的為人保財(cái)險(xiǎn)、平安財(cái)險(xiǎn)和太保產(chǎn)險(xiǎn)，產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)保險(xiǎn)服務(wù)收入均實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，分別為5.3%、4.5%和4.1%。其中，人保財(cái)險(xiǎn)披露各大險(xiǎn)種保費(fèi)收入均有上升，其中責(zé)任險(xiǎn)和意健險(xiǎn)增速最快，分別為11.8%和8%，根據(jù)中國(guó)人保在上證e互動(dòng)平臺(tái)的回復(fù)，其前三季度新能源車險(xiǎn)保費(fèi)收入增速達(dá)58.8%；中國(guó)太保披露車險(xiǎn)和非車險(xiǎn)業(yè)務(wù)分別同比增長(zhǎng)3.3%和12.2%，尤其農(nóng)險(xiǎn)作為重點(diǎn)險(xiǎn)種之一予以強(qiáng)調(diào)。此外，中國(guó)人保和中國(guó)太保的非車險(xiǎn)保費(fèi)占比均超越車險(xiǎn)，分別為50.2%和51.1%。

三大財(cái)險(xiǎn)公司的整體綜合成本率呈上升趨勢(shì)，主要受臺(tái)風(fēng)、暴雨等自然災(zāi)害事故多發(fā)影響。平安財(cái)險(xiǎn)的綜合成本率最低，為97.8%，但增幅最大，為1.5個(gè)百分點(diǎn)，太保產(chǎn)險(xiǎn)的綜合成本率為98.7%，在三者中居于最高位，但同比持平。平安財(cái)險(xiǎn)還披露了其備受關(guān)注的“保證保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的承保損失同比大幅下降，對(duì)公司整體業(yè)務(wù)品質(zhì)影響大幅降低”。

結(jié) 語(yǔ)

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2024年前三季度，五家上市險(xiǎn)企均實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入正增長(zhǎng)，中國(guó)平安以8.4%的增速拔得頭籌，新華保險(xiǎn)增速最小，為1.9%。而按照2024年開始施行的新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則口徑，五家A股上市險(xiǎn)企均披露了2024年三季度保險(xiǎn)服務(wù)收入，除新華保險(xiǎn)取得10.2%的負(fù)增長(zhǎng)外，其余四家均實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，其中中國(guó)人壽以15.7%的兩位數(shù)增長(zhǎng)名列前茅。

所謂保險(xiǎn)服務(wù)收入，是新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下的概念，是基于提供服務(wù)的保險(xiǎn)期間內(nèi)確認(rèn)，并剔除了投資成分（無(wú)論保險(xiǎn)事項(xiàng)是否發(fā)生均須償還給保單持有人的金額）。也就是說，此前保費(fèi)收入是各種保險(xiǎn)產(chǎn)品所有保費(fèi)的合計(jì)，而現(xiàn)在則把保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的收入和投資部分的收入分開來(lái)計(jì)算。

回過頭來(lái)再觀前三季度上市險(xiǎn)企優(yōu)異的業(yè)績(jī)，疊加一攬子貨幣政策和財(cái)政政策推動(dòng)下的資本市場(chǎng)反彈，也在保險(xiǎn)股價(jià)表現(xiàn)上得到了充分體現(xiàn)，萬(wàn)得保險(xiǎn)指數(shù)前三季度整體實(shí)現(xiàn)了48.97%的漲幅，優(yōu)于上證指數(shù)的10.13%。

不過，這背后也潛藏著對(duì)壽險(xiǎn)“炒停售”下客戶資源消耗、銀保渠道“報(bào)行合一”下增長(zhǎng)動(dòng)能、產(chǎn)險(xiǎn)綜合成本率承壓下盈利預(yù)期、投資低利率環(huán)境下收益持續(xù)性等諸多問題的擔(dān)憂，而各家險(xiǎn)企有選擇地披露多少有點(diǎn)報(bào)喜不報(bào)憂的意味。在前三季度短期的繁榮過后，可能更需要思考的是規(guī)模和盈利長(zhǎng)期的可持續(xù)性，未來(lái)如何在產(chǎn)品和服務(wù)中挖掘新的增長(zhǎng)點(diǎn)。