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9月11日，《國務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險推動保險業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》對外披露，這就是行業(yè)所說的“新新國十條”。為保險業(yè)帶來新的機(jī)遇的同時，也進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)對諸多方面實施嚴(yán)監(jiān)管。

其中，對于股東方面仍然堅定穿透式嚴(yán)監(jiān)管。

比如：嚴(yán)格審查股東資質(zhì)。健全保險公司股權(quán)管理規(guī)則。

嚴(yán)格股東資質(zhì)、資金來源和行為穿透式審查。嚴(yán)禁違規(guī)跨業(yè)經(jīng)營、杠桿率過高、存在嚴(yán)重失信行為和重大違法違規(guī)記錄的企業(yè)成為保險機(jī)構(gòu)主要股東或?qū)嶋H控制人。建立股東、實際控制人“黑名單”制度，加大對重大違法違規(guī)股東的清退力度。

依法嚴(yán)厲打擊股東或?qū)嶋H控制人違規(guī)持股、非自有資金出資、違規(guī)干預(yù)公司經(jīng)營管理活動、違規(guī)占用資金等行為。

在違法違規(guī)股東清退、問題機(jī)構(gòu)風(fēng)險處置等方面，推動發(fā)揮司法強(qiáng)制執(zhí)行、集中管轄等作用。

事實上，一方面要嚴(yán)格把好股東進(jìn)入關(guān)，另一方面保險行業(yè)一眾機(jī)構(gòu)還對社會資本翹首以盼。

時光飛逝，轉(zhuǎn)眼2024年已過大半，還有一些險企的增資本或換股東仍懸而未決。

保險業(yè)作為典型的資本密集型行業(yè)，在發(fā)展業(yè)務(wù)的同時，持續(xù)進(jìn)行資本補(bǔ)充必不可少。在各類資本補(bǔ)充方式中，股東增資則是一個重要“晴雨表”，能夠充分體現(xiàn)資本——這一關(guān)鍵的生產(chǎn)要素，對保險行業(yè)的認(rèn)可度，因此更加值得深入推敲。

據(jù)不完全統(tǒng)計，2024年上半年，共有13家險企發(fā)布增資計劃，總金額比去年同期減少約20億元。同時，單筆增資金額更低，除泰康養(yǎng)老外，均低于10億元，其中7家不超過3億元，珠峰財險僅有0.8億元。資本的嗅覺總是敏銳的，保險業(yè)增資窘境并非一朝一夕，數(shù)年前便有所顯現(xiàn)。

三年增資復(fù)盤

折射哪些增資困境？

增資方式：“擠牙膏”成主流模式

據(jù)統(tǒng)計，從2021年至2024年6月末，監(jiān)管機(jī)構(gòu)共批復(fù)63筆險企增資事件，總計增加注冊資本800億元。其中，大手筆的兩次均獲批于2022年，分別是國壽財險90億元增資，以及友邦保險對中郵人壽的71.63億元增資，后者在2021年或更早，便已開始醞釀。除了這兩筆巨額增資外，其余金額普遍較小，單筆增資低于10億元的有40筆，低于5億元的有24筆。

對于險企而言，增資不僅要找到志同道合的投資人，還需要通過嚴(yán)格的公司治理流程和監(jiān)管審批，可能耗時曠日持久，無法獲批風(fēng)險也較大，難度和復(fù)雜度遠(yuǎn)高于其他資本補(bǔ)充工具，因此，普遍希望通過一次增資，即資本補(bǔ)充到位。險企不得不選擇以“少量多次”方式增資，折射出保險業(yè)的環(huán)境狀況并不十分樂觀。

增資主體：財險公司吸引資本能力弱于壽險

在獲批的63筆增資中，有19家是財險（含農(nóng)險、再保險）公司，合計增資300億元。除去國壽財險一家增資90億元，其余18家財險公司僅增資210億元，平均每家約12億元。財險公司增資力度弱于壽險：一是增資意愿低，財險業(yè)務(wù)基本在一年以內(nèi)，不如壽險長期業(yè)務(wù)對資本金的消耗巨大；二是增資難度高，財險公司不具備壽險的投資端優(yōu)勢；三是中小財險公司內(nèi)卷嚴(yán)重、盈利困難，難以提供有吸引力的投資回報。

然而，財險公司的資本補(bǔ)充壓力并非不高。據(jù)統(tǒng)計，截至2024年中期，75家披露償付能力報告的非上市財險公司，與一季度相比，40家核心償付能力充足率下降，39家綜合償付能力充足率下降，8家償付能力不達(dá)標(biāo)，包括唯一一家綜合評價為D的財險公司。其中，安心財險增資路途多舛，早在2020年就發(fā)布過增資公告，然而至今尚未正式落地。

增資對象：“新面孔”投資人越來越少

梳理上述63筆增資背后的股東情況發(fā)展，僅有16筆增資涉及新增股東，其余均為老股東注資。其中，外資2筆，即2021年，安顧投資泰山財險，和友邦投資中郵人壽；民營企業(yè)2筆，分別為2023年芒果傳媒入股吉祥人壽、深圳股東入股華貴人壽，其余主要是險企所在地國資進(jìn)入，如順德國資入股復(fù)星聯(lián)合健康、珠海國資入股橫琴人壽、浙江國資入股信泰人壽等。

險企不引入新股東的原因也是多樣的。原因之一是集團(tuán)內(nèi)險企，母公司實力雄厚，除非專門引入戰(zhàn)略投資人，否則引入外部股東意愿并不強(qiáng)；原因之二是老股東財務(wù)實力滿足增資條件，且愿意為險企持續(xù)投入。但不容否認(rèn)的是，“新面孔”的減少，也從側(cè)面體現(xiàn)了社會資本，尤其是民營資本對待保險業(yè)謹(jǐn)慎樂觀，這與近年來險企并不亮眼的投資回報率，以及監(jiān)管對股東資質(zhì)的審核愈發(fā)嚴(yán)格具有一定的關(guān)聯(lián)性。

政策演變二十年

險企融資為何愈發(fā)艱難？

“資本密集型”是保險業(yè)的一大顯著特征。的確，及時足額的資本支持，在險企創(chuàng)立初期，尤其是未能實現(xiàn)規(guī)?；埃情_展經(jīng)營活動的必要前提。通過對二十年來保險業(yè)股權(quán)政策的梳理，能夠看出，股權(quán)政策僅是影響險企融資的一個方面。更深層的影響因素，取決于險企作為金融機(jī)構(gòu)的類型之一，被經(jīng)濟(jì)社會環(huán)境所賦予的價值。

起步期：《保險公司投資入股暫行規(guī)定》（2000）描繪股權(quán)管理雛形

上世紀(jì)九十年代，我國保險業(yè)尚在起步階段，市場上主要是國有險企，輔以幾家剛剛獲批的民營和外資險企開展業(yè)務(wù)，資金運(yùn)用渠道也僅限于國債、金融債、銀行存款等。社會資本對 “險企股權(quán)”還沒有清晰的認(rèn)識，相關(guān)監(jiān)管政策更是停留在概念性的階段。

然而，隨著2004年以后保險資金運(yùn)用的逐步放開，敏銳的資本嗅覺開始認(rèn)識到險企股權(quán)的重要性。于是，股權(quán)交易和變更開始頻繁，并出現(xiàn)了股權(quán)質(zhì)押、凍結(jié)、拍賣等此前從未遇到的新問題，甚至開始出現(xiàn)保險保障基金接管現(xiàn)象，監(jiān)管政策的修訂迫在眉睫。

發(fā)展期：《保險公司股權(quán)管理辦法》（2010）奠定股權(quán)管理基礎(chǔ)

2010年版《辦法》對十年前的政策進(jìn)行了大刀闊斧的修訂，不僅提出了主要股東、自有資金、“一參一控”等概念，還首次規(guī)定了持股比例上限不得超過20%，以此防范險企“一股獨大”。幾乎與此同時，保險公司的投資渠道也實現(xiàn)了全面放開，吸引了資本的廣泛關(guān)注。

為了更好地適應(yīng)行業(yè)發(fā)展，吸引更多優(yōu)質(zhì)資本入股保險業(yè)，《辦法》在2012年以后又進(jìn)行了一系列拓展，如允許符合條件的股東最高持股達(dá)到51%，允許有限合伙企業(yè)作為股東，甚至允許并購保險公司時采取一定的融資手段。在政策的鼓勵下，輔之以“大眾創(chuàng)業(yè)”“互聯(lián)網(wǎng)+”的推動，險企的金融屬性被深度挖掘，全社會掀起了投資入股保險公司的熱潮。一時間，有200余家等待批籌，嗅覺敏銳的各路資本派系，都希望借助保險，在“金融夢”中分得一杯羹。

調(diào)整期：《保險公司股權(quán)管理辦法》（2018）規(guī)范了股權(quán)管理的本質(zhì)

資本紛至沓來引發(fā)了行業(yè)亂象，亟需對《辦法》再度升級。2017年的金融工作會議，充分厘清了金融和實體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系，并做出了“金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)”的實質(zhì)定調(diào)。自此，行業(yè)進(jìn)入了新一輪的嚴(yán)監(jiān)管周期。

2018年版《辦法》不僅通過“自有資金”“盈利能力”等指標(biāo)，從“入口端”將股東門檻提升到前所未有的高度，還將持股比例上限降低至1/3，規(guī)定了股權(quán)鎖定期等要求，希望以此防范資本“一股獨大”、倒賣牌照的風(fēng)險。與此同時，資金的“出口端”即保險資金運(yùn)用也被進(jìn)一步規(guī)范，大股東將險企當(dāng)做“提款機(jī)”賺快錢的功能不再，保險資金越來越向戰(zhàn)略資本、長期資本、耐心資本的屬性靠攏。

歷史車輪進(jìn)入21世紀(jì)的第二個十年后，保險業(yè)面臨的是經(jīng)濟(jì)增速放緩、長期利率下行、各行各業(yè)回歸主業(yè)等經(jīng)濟(jì)環(huán)境，以及“報行合一”、“退金令”等愈加趨嚴(yán)的政策環(huán)境。據(jù)悉，監(jiān)管也在醞釀《股權(quán)管理辦法》的新一輪修訂，以應(yīng)對在新常態(tài)和資本荒的情形下，如何做好問題險企的風(fēng)險處置工作，同時引導(dǎo)保險業(yè)向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型。

面對即將來臨的資本荒

險企應(yīng)當(dāng)何去何從？

從20年股權(quán)監(jiān)管的發(fā)展歷程來看，險企增資趨難并非偶然，而是我國經(jīng)濟(jì)“脫虛向?qū)崱薄⒔鹑谙驅(qū)嶓w經(jīng)濟(jì)靠攏的必然結(jié)果，也是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型調(diào)整的必經(jīng)“陣痛”。

險企的資本補(bǔ)充渠道并不豐富，除增資外，只有通過資本補(bǔ)充債和股東捐贈。能否成功發(fā)債，取決于股東的性質(zhì)和險企的經(jīng)營狀況，債務(wù)利息也增加了融資成本；股東捐贈并不是市場化、可持續(xù)的方式，只是暫時緩解資金壓力的權(quán)宜之計。此外，財務(wù)再保險等緩解資本壓力的方式，都已被嚴(yán)格管控。以壽險為例，2017年至今，共有24家公司未進(jìn)行過任何形式的資本補(bǔ)充，其中5家開業(yè)至今從未增資。如成立于2012年的弘康人壽，雖然于2016、2017和2018年先后3次披露增資計劃，但開業(yè)十余年后，仍未能夠落實。復(fù)星聯(lián)合健康也較為相似，只不過在今年實現(xiàn)了第一次的增資擴(kuò)股。

那么，險企應(yīng)當(dāng)如何應(yīng)對資本補(bǔ)充愈發(fā)艱難的困境？

資產(chǎn)端：“瘦身”變現(xiàn)，緩解資金壓力

前些年，諸多險企通過加碼房地產(chǎn)、醫(yī)藥、科技等領(lǐng)域，開展了多元化的投資布局。但究其回報，差強(qiáng)人意者實屬寥寥。近年來，險企紛紛從“買買買”模式轉(zhuǎn)化為“賣賣賣”，“瘦身”不僅能迅速回血，緩解現(xiàn)金流壓力，還有利于更加專注主業(yè)，為后續(xù)引入戰(zhàn)略投資人打好基礎(chǔ)。

負(fù)債端：調(diào)整結(jié)構(gòu)，少“吃”償付能力

險企若想在沒有資本補(bǔ)充條件下仍然持續(xù)經(jīng)營，調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)是當(dāng)務(wù)之急。一方面，可以向“理財化”發(fā)展，即主要經(jīng)營“理財屬性強(qiáng)、保險屬性弱”的產(chǎn)品，不賣或少賣剛兌的保險產(chǎn)品；另一方面，則需拉長負(fù)債久期，多出售內(nèi)含價值高的保障型產(chǎn)品，這也是是保險業(yè)向高質(zhì)量轉(zhuǎn)型的必然要求。

資本補(bǔ)充的終極目標(biāo)，是險企能夠早日擺脫股東依賴，實現(xiàn)自我造血。為了實現(xiàn)這個目標(biāo)，險企除了管理好外源的資產(chǎn)負(fù)債，內(nèi)部“打鐵還需自身硬”。實行精細(xì)化、集約化、高效化管理，節(jié)省成本、降低費(fèi)差，是險企必不可少的內(nèi)生力，從長計議、未雨綢繆、底線思考，才是順利穿越周期的破局之道。