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作者：空流霜

編輯：顧檸

來源：險企高參

本周，中國人壽計劃“清倉”杭州銀行，永誠保險擬掛牌“清倉”哈爾濱農(nóng)商行。再向前看，今年以長城人壽為首的險企多次舉牌上市公司，年內(nèi)多達十余起。這些交易引發(fā)廣泛關(guān)注，也折射出當前保險公司在資產(chǎn)配置上的新動向。

這支“準國家隊”的舉牌動向，不僅是險資追求穩(wěn)定的體現(xiàn)，也是經(jīng)濟發(fā)展的晴雨表?；仡欉^去五年險資舉牌的動向，不乏映射出那些年“喝酒吃藥”“有鋰走天下”的主旋律，也有宏觀經(jīng)濟下行、監(jiān)管政策收緊的變化。

《險企高參》挑選出部分代表性事件，管中窺豹地回顧過五年險資偏好的變化，看看33萬億險資是怎么玩的。

2019：清倉白酒，看好地產(chǎn)

2019年險資主要清倉白酒龍頭股，而舉牌動作傾向于地產(chǎn)、金融、基建等行業(yè)。

先來說說清倉情況，2019年四季度險資清倉了貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖這3支白酒龍頭股，且并未新進其他白酒股作為替代。對于清倉原因，業(yè)內(nèi)資管人士表示，白酒龍頭股具有高增長特征，但股息率不及四大行，在利率下行階段，險資最看好的板塊還是具有高股息率的銀行股。另外，保險公司在當時即將全面實施的IFRS9會計準則，將對險資二級市場的投資策略產(chǎn)生重要影響。在新會計準則下，增配高分紅率股票將大幅提升權(quán)益投資的穩(wěn)健性。

同年發(fā)生舉牌上市公司股票約9起。且傾向于地產(chǎn)、金融、基建等行業(yè)。例如，中國人壽舉牌的萬達信息屬于金融科技領(lǐng)域，申萬宏源、中廣核電力、中國太保（H股）屬于金融和基建行業(yè)；平安人壽舉牌的華夏幸福和中國金茂均為地產(chǎn)股；中國太保舉牌上海臨港（地產(chǎn)）。此外，太平人壽認購大悅城非公開發(fā)行股票，也屬于地產(chǎn)行業(yè)（非上市股票）。

對于中國人壽來說，連續(xù)舉牌萬達信息，是看好萬達信息發(fā)展?jié)摿?，認可雙方協(xié)同效應(yīng)及合作基礎(chǔ)，未來將基于萬達信息在醫(yī)療健康信息化方面的技術(shù)儲備共同建設(shè)完善相關(guān)領(lǐng)域的服務(wù)。

而平安人壽舉牌地產(chǎn)股的理由則更具體一些，平安人壽曾表示一是股息分紅穩(wěn)定；二是價值性與成長性，投資不動產(chǎn)符合保險資金對長期、穩(wěn)定、健康投資回報的要求；三是響應(yīng)政策號召，有利于抑制房價非理性上漲。此外，地產(chǎn)業(yè)與保險業(yè)有天然的聯(lián)系，險資配置久期及收益穩(wěn)定的要求與地產(chǎn)業(yè)某些方面相契合，且保險公司在布局大養(yǎng)老戰(zhàn)略方面，也需要與地產(chǎn)業(yè)開展戰(zhàn)略合作。

2020：有序的混亂

2020年疫情暴發(fā)，險資資金的投向也出現(xiàn)變化，總體而言有序中也透露著混亂?！峨U企高參》了解到，2020年險資舉牌多以上市險企、大型險企為主，中小險企極少參與，而2015年-2016年是以資產(chǎn)驅(qū)動負債型保險公司的萬能險資金為主。同時以財務(wù)投資為出發(fā)點，被舉牌公司與舉牌險企之間的業(yè)務(wù)協(xié)同性更顯著，而且舉牌港股明顯增加。

據(jù)不完全統(tǒng)計，2020年險資舉牌情況較為活躍，全年舉牌涉20余起，創(chuàng)2016年以來險資舉牌次數(shù)新高，其中“國壽系”（中國人壽和中國人壽集團）舉牌最為積極，一共舉牌7次，太保人壽共舉牌4次。

從行業(yè)類別來看，低估值、高股息的銀行股和地產(chǎn)股依舊是險資的最愛，其中有6次舉牌標的屬于金融業(yè)，包括農(nóng)業(yè)銀行（H股）、工商銀行（H股）、中國光大控股（多元金融）等。例如，2月24日中國人壽宣布，2月17日至19日連續(xù)三天增持農(nóng)業(yè)銀行H股，并觸發(fā)舉牌線；2月25日，太保壽險完成對錦江資本的舉牌。2月底，太保集團及其旗下的太保產(chǎn)險、太保壽險、安信農(nóng)險、太保安聯(lián)健康“抱團”舉牌贛鋒鋰業(yè)港股，舉牌后，“太保系”共持有贛鋒鋰業(yè)1032.24萬股，占贛鋒鋰業(yè)已發(fā)行H股股票的5.16％。除此之外，科技、消費等板塊亦是險資關(guān)注重點。

對于險資舉牌頻率達到近五年新高的原因，川財證券研究所所長陳靂曾分析，保險資金投資權(quán)益類幅度逐步放開，帶來了一定的明顯增量；同時，市場總體來講狀況良好，尤其是一些值得中長期投資的上市公司，主要包括資源類、金融類和高端制造類，而這也是吸引險資的關(guān)鍵。

2021：局勢大變，一年僅一次舉牌行為

如果說，2020年是險資最活躍的時期，那么2021年就是最冷淡的時期，因為全年就1起舉牌行為。即國壽集團通過QDII賬戶出資方式參與中國華融非公開發(fā)行H股。

2021年險資舉牌次數(shù)較少?？赡苁芏喾N因素影響，如當時的市場環(huán)境、投資機會、監(jiān)管政策以及險資自身的資產(chǎn)配置策略和風(fēng)險偏好等。

前文提到的新會計準則IFRS9（《國際財務(wù)報告準則第9號：金融工具》）已經(jīng)出臺。據(jù)目前的相關(guān)文件，上市險企最晚應(yīng)于2023年起執(zhí)行，其余公司將于 2026 年跟進。在IFRS9下，保險公司當期利潤對于金融資產(chǎn)公允價值變動的敏感性提升，為了避免利潤的過分波動，保險公司投資風(fēng)格將更為穩(wěn)健，主動股票多頭策略將更向FVOCI（以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的金融資產(chǎn)）科目傾斜，計入此科目的股票，公允價值變動永久計入所有者權(quán)益、股息收入計入當期損益，以高股息率為特征的高分紅、低估值股票是最優(yōu)選擇。

此外，《保險公司償付能力監(jiān)管規(guī)則（Ⅱ）》（“償二代”二期）對于集中度較高的投資，提出了更高的資本計提要求，同時大幅提升了長期股權(quán)投資的風(fēng)險因子，這些都使得保險公司開展權(quán)益投資更加審慎，舉牌行為也隨之減少。自“寶萬之爭”后，險資在投資時更加通盤考慮自身資本實力、風(fēng)險管理能力、投資能力等因素，同時一些險企調(diào)整經(jīng)營策略，導(dǎo)致舉牌熱情下降。

2022：以風(fēng)險為導(dǎo)向，次數(shù)企穩(wěn)回升

2022年險資舉牌次數(shù)為7次，相較于2021年的1次有所增加，但整體仍處于個位數(shù)水平，舉牌熱度相對較低。從近六年的情況來看，與2015年高達36次的歷史峰值以及2016年-2020年的舉牌次數(shù)相比，仍有較大差距。

主動舉牌的案例包括中國太保參與天齊鋰業(yè)港股首次公開發(fā)行、太平人壽增持工商銀行港股、陽光人壽認購首程控股配股、中國人壽參與A股上市公司萬達信息定向增發(fā)等。此外，亦有兩家被動舉牌案例。前海人壽被動舉牌寶新置地、泰康人壽被動舉牌京新藥業(yè)。

從舉牌標的來看，涵蓋A股、H股，涉及行業(yè)較為廣泛，包括大基建、新能源、金融等領(lǐng)域，不再局限于某一特定行業(yè)。例如，首程控股以停車出行業(yè)務(wù)和基礎(chǔ)設(shè)施不動產(chǎn)基金（REITs）為主營業(yè)務(wù)；光大環(huán)境則涉及新能源領(lǐng)域等。

險資在投資標的選擇上更加注重多元化和分散風(fēng)險，順應(yīng)經(jīng)濟發(fā)展趨勢和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整方向，尋找具有長期投資價值和穩(wěn)定回報的資產(chǎn)。一方面符合國家政策導(dǎo)向，這些行業(yè)通常具有穩(wěn)定的收益和較低的風(fēng)險水平，符合險資的投資策略和風(fēng)險偏好；另一方面，行業(yè)的增長潛力也是吸引險資的因素，通過投資這些行業(yè)的上市公司，險資可以期望獲得更高的投資回報，尤其是對于長期持有的股權(quán)，可以分享目標公司未來的利潤增長。

2023：“后疫”時代，回到正軌

2020年下半年時，就已經(jīng)有部分媒體提出“后疫情”時代，但從事后來看，2023年才是“后疫情”時代的開始，當然，這也是各行各業(yè)回到正軌的開始，險資亦是如此。

在經(jīng)歷2021-2022年的冷淡期后，2023年險企舉牌熱情明顯上升。中國保險行業(yè)協(xié)會網(wǎng)站披露的信息顯示，2023年全年險資舉牌上市公司次數(shù)達到9次，超過2021年和2022年的數(shù)量。被舉牌企業(yè)包括萬達信息、首程控股（H）、光大環(huán)境（H）、浙江交科、中原高速、天圖投資（H）等，行業(yè)涉及大基建、新能源、投資等。

參與舉牌的保險公司中，陽光人壽和長城人壽均有兩次舉牌，中國人壽、太保壽險各舉牌一次。

2023年1月，中國人壽增持并舉牌萬達信息，持股比例從18.1674%增至20.3211%；2023年2月，陽光人壽認購首程控股2.53億股配售股份，占首程控股配售完成后總股本的3.36%，認購后與關(guān)聯(lián)方及一致行動人陽光財險合并持有首程控股港股股票4.56億股，占總股本的6.05%，實現(xiàn)年內(nèi)第一次舉牌；2023年3月，中國太保及旗下子公司參與舉牌光大環(huán)境 H 股股票，持股比例達到5%；2023年6月，長城人壽舉牌浙江交科和中原高速；2023年10月，陽光人壽認購天圖投資 IPO 股份，認購股數(shù)為1205萬股，占該上市公司香港流通股的6.95%。

與其他公司近年青睞H股不同，長城人壽2023年舉牌的兩家公司均為A股上市公司。例如，2023年6月2日，長城人壽以二級市場買入的方式增持中原高速股票并達到舉牌線，持股比例由4.64%增至5%，隨后又多次增持，至12月8日至12月18日，長城人壽再次通過集中競價方式增持中原高速股份，持股比例上升至8%。

2023年舉牌數(shù)量上有所增加，投資對象更加多元，對資本市場熱門賽道的關(guān)注度提升。從舉牌的上市公司來看，H 股的占比居多。東吳證券非銀分析師葛玉翔表示，舉牌的成本是險資考慮的重點，H 股頻遭舉牌可能與 H 股估值較低有關(guān)。

另外，從市場環(huán)境看，隨著宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇加快，權(quán)益市場存在較好投資機會，險資為獲取更高收益，增加了對權(quán)益資產(chǎn)的配置。而且，對險資具有吸引力的行業(yè)，仍具有市盈率低、波動性小和股息率高等特性的行業(yè)。（值得注意的是，上市的險企已在這一年實施新會計準則。）

進入2024年，險企舉牌次數(shù)再度增多，年內(nèi)舉牌次數(shù)已有12次。險企舉牌的依舊是估值較低、股息較高的行業(yè)，如銀行、公用事業(yè)、環(huán)保行業(yè)、運輸行業(yè)、港口物流等。此外，2024年4月發(fā)布的新“國九條”強調(diào)，大力推動中長期資金入市，持續(xù)壯大長期投資力量。優(yōu)化保險資金權(quán)益投資政策環(huán)境，更好鼓勵開展長期權(quán)益投資。險企正以真金白銀加碼權(quán)益市場。

在此背景下，中國平安作為行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)軍企業(yè)，其首席投資官鄧斌在2024年半年業(yè)績發(fā)布會上表示，房地產(chǎn)市場低迷最嚴重的時期已經(jīng)過去，底部已經(jīng)形成。中國平安向資本市場新質(zhì)生產(chǎn)力配置更多資產(chǎn)，并計劃繼續(xù)增加此類投資。

可以預(yù)見，隨著全球經(jīng)濟環(huán)境的進一步改善、政策支持的持續(xù)加碼以及險企自身實力的不斷增強，我們有理由相信，險企在權(quán)益市場的表現(xiàn)將會更加亮眼。