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近期，有關(guān)2023年分紅險(xiǎn)紅利實(shí)現(xiàn)率“滑鐵盧”的消息充斥于市場(chǎng)。這真是“超預(yù)期”的事情嗎？

在利率下行的背景下，以分紅險(xiǎn)為代表的投資型保險(xiǎn)產(chǎn)品成為投資者的“新寵”。分紅險(xiǎn)，投保人除了可以得到保單約定的保證利益外，還可以通過紅利分配的形式分享保險(xiǎn)公司的經(jīng)營成果，但分紅收益并不確定。也正因此，當(dāng)2023年紅利實(shí)現(xiàn)率相較于2022年下滑明顯之時(shí)，便引起了市場(chǎng)的高度關(guān)注，以及投資者的諸多討論。未來，分紅險(xiǎn)還值不值得購買？

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，分紅險(xiǎn)紅利實(shí)現(xiàn)率的下降，一方面與低利率環(huán)境、資本市場(chǎng)波動(dòng)之下，險(xiǎn)企負(fù)債端和資產(chǎn)端雙雙承壓有關(guān)；另一方面，監(jiān)管在今年初就已經(jīng)釋放對(duì)分紅險(xiǎn)的“限高”信號(hào)。絕大多數(shù)險(xiǎn)企均在“限高”之內(nèi)，考慮自身投資表現(xiàn)及分紅險(xiǎn)賬戶特儲(chǔ)進(jìn)行分紅，也有包括太保壽險(xiǎn)、友邦人壽等為數(shù)不多的分紅特儲(chǔ)豐厚的公司申請(qǐng)部分賬戶分紅突破這一限制。

事實(shí)上，紅利實(shí)現(xiàn)率考驗(yàn)各大險(xiǎn)企的綜合實(shí)力，投資者挑選的不僅僅是產(chǎn)品，更是選公司。為謀求長期穩(wěn)定的分紅收益，投資者在選購分紅險(xiǎn)時(shí)，還是需要關(guān)注保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的長期經(jīng)營與監(jiān)管指標(biāo)。

“預(yù)料之中”

據(jù)媒體統(tǒng)計(jì)，截至目前，已有至少30家人身險(xiǎn)公司公布800余款分紅型保險(xiǎn)產(chǎn)品的2023年紅利實(shí)現(xiàn)率，但半數(shù)產(chǎn)品的紅利實(shí)現(xiàn)率低于100%。而在2022年，納入統(tǒng)計(jì)的分紅險(xiǎn)產(chǎn)品中有近七成達(dá)到或超過100%紅利實(shí)現(xiàn)率。

紅利實(shí)現(xiàn)率是指分紅險(xiǎn)產(chǎn)品實(shí)際派發(fā)紅利與銷售時(shí)演示紅利之間的比值，紅利實(shí)現(xiàn)率等于100%，說明實(shí)際派發(fā)紅利與演示紅利一致；紅利實(shí)現(xiàn)率低于100%，說明實(shí)際派發(fā)紅利低于演示紅利；而紅利實(shí)現(xiàn)率高于100%，則說明實(shí)際派發(fā)紅利高于演示紅利。

從字面意義上理解，當(dāng)紅利實(shí)現(xiàn)率低于100%，確實(shí)不利于吸引消費(fèi)者投保，然而必須指出的是，這種理解是一種純靜態(tài)的觀察，忽略了分紅險(xiǎn)的紅利本身就具有浮動(dòng)性這一事實(shí)。

根據(jù)《分紅保險(xiǎn)精算規(guī)定》，“保險(xiǎn)公司分配給保單持有人的比例不低于可分配盈余的70%”。這說明，分紅險(xiǎn)是具備平滑機(jī)制的產(chǎn)品，險(xiǎn)企可以選擇暫時(shí)少派發(fā)紅利，多計(jì)提分紅保險(xiǎn)特別儲(chǔ)備。但這并不意味著這些錢就消失了，實(shí)際上會(huì)進(jìn)入分紅保險(xiǎn)賬戶逐年累積，且同時(shí)屬于保單持有人和股東。未來，當(dāng)合適時(shí)機(jī)來臨，險(xiǎn)企仍可就這部分錢進(jìn)行重新分配。

“今年紅利減少了，一旦回暖，紅利水平自然會(huì)上漲；如果險(xiǎn)企進(jìn)行了更多的分紅保險(xiǎn)特別儲(chǔ)備計(jì)提，客戶的利益并不會(huì)受損?！睒I(yè)內(nèi)人士解釋道。

其實(shí)，2023年分紅險(xiǎn)紅利實(shí)現(xiàn)率的下調(diào)和險(xiǎn)企的投資收益、經(jīng)營承壓有關(guān)。更重要的原因是，為了減少低利率環(huán)境下的“利差損”風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管也在主動(dòng)引導(dǎo)“限高”。

據(jù)媒體3月報(bào)道，當(dāng)時(shí)監(jiān)管部門對(duì)部分人身險(xiǎn)公司進(jìn)行窗口指導(dǎo)，要求調(diào)降萬能險(xiǎn)的結(jié)算利率水平、分紅險(xiǎn)的實(shí)際分紅水平。大部分中小險(xiǎn)企的萬能險(xiǎn)結(jié)算利率不超過3.3%，大型險(xiǎn)企的萬能險(xiǎn)結(jié)算利率不超過3.1%。分紅險(xiǎn)的實(shí)際分紅水平對(duì)照萬能險(xiǎn)結(jié)算利率來實(shí)行。從這個(gè)角度來說，似乎分紅險(xiǎn)產(chǎn)品紅利實(shí)現(xiàn)率調(diào)降也在“預(yù)料之中”。從已公布分紅實(shí)現(xiàn)率的公司的數(shù)據(jù)來看，除了太保等個(gè)別分紅特儲(chǔ)豐厚的公司公布的實(shí)際分紅對(duì)應(yīng)客戶理論收益水平在3.3%左右外，其余大型險(xiǎn)企的分紅結(jié)算一般在3.0%左右，中小險(xiǎn)企在3.2%左右。

既然分紅險(xiǎn)紅利實(shí)現(xiàn)率下降是“預(yù)料之中”，那么現(xiàn)階段，該如何挑選分紅險(xiǎn)產(chǎn)品？

在挑選分紅險(xiǎn)時(shí)，有時(shí)候只看一兩年的紅利實(shí)現(xiàn)率意義不大，投資收益要看長期，起碼要十年以上。在眾多險(xiǎn)企中，以太保壽險(xiǎn)為例，中國太保的投資收益呈現(xiàn)出長期穩(wěn)健、短期給力的特點(diǎn)。2013—2023年度，中國太保投資收益率位居上市同業(yè)第一，核心凈值增長率平均值位居上市同業(yè)第一。這大概就是太保壽險(xiǎn)有能力支持今年結(jié)算高于主要同業(yè)的原因所在，并且對(duì)未來分紅險(xiǎn)紅利實(shí)現(xiàn)率將是強(qiáng)有力的支撐。

更趨透明化

險(xiǎn)企陸續(xù)公布2023年分紅險(xiǎn)紅利實(shí)現(xiàn)率，這實(shí)際上是行業(yè)第二次公開披露這項(xiàng)數(shù)據(jù)。

分紅險(xiǎn)紅利實(shí)現(xiàn)率更加透明化和監(jiān)管層面的“明令”要求分不開。2023年1月，原銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《一年期以上人身保險(xiǎn)產(chǎn)品信息披露規(guī)則》，要求險(xiǎn)企應(yīng)當(dāng)于每年分紅方案宣告后15個(gè)工作日內(nèi)，在公司官網(wǎng)披露該分紅期間各分紅型保險(xiǎn)產(chǎn)品的紅利實(shí)現(xiàn)率?！兑?guī)則》指出，采用現(xiàn)金紅利分配方式的，披露現(xiàn)金紅利實(shí)現(xiàn)率；采用增額紅利分配方式的，披露增額紅利實(shí)現(xiàn)率和終了紅利實(shí)現(xiàn)率。

由于分紅險(xiǎn)的部分收益為波動(dòng)收益，監(jiān)管對(duì)于分紅險(xiǎn)的披露要求，反映了對(duì)投資者權(quán)益的保護(hù)。

事實(shí)上，監(jiān)管對(duì)于分紅險(xiǎn)早有規(guī)范和要求。2015年，原保監(jiān)會(huì)發(fā)布《分紅保險(xiǎn)精算規(guī)定》要求，保險(xiǎn)公司用于分紅保險(xiǎn)利益演示的低檔、中檔、高檔的利差水平分別不得高于0、4.5%減去產(chǎn)品預(yù)定利率、6%減去產(chǎn)品預(yù)定利率。

其中，利差指的是保單實(shí)際的投資回報(bào)高于預(yù)期的部分。根據(jù)上述規(guī)定，不管該分紅業(yè)務(wù)的投資策略如何，在進(jìn)行紅利演示時(shí)，“利差”部分存在投資利率假設(shè)，即：預(yù)定利率、4.5%、6%（分別對(duì)應(yīng)低檔、中檔、高檔的利率水平）。

不過，這種紅利演示法無法向客戶展示保險(xiǎn)公司真實(shí)的投資收益能力，“預(yù)期收益”真的成了“預(yù)期”。

2020年2月，為進(jìn)一步強(qiáng)化人身險(xiǎn)精算監(jiān)管，更好保護(hù)保險(xiǎn)消費(fèi)者合法權(quán)益，推動(dòng)人身險(xiǎn)市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展，服務(wù)金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，原銀保監(jiān)會(huì)印發(fā)《關(guān)于強(qiáng)化人身保險(xiǎn)精算監(jiān)管有關(guān)事項(xiàng)的通知》，重點(diǎn)圍繞、規(guī)范分紅險(xiǎn)紅利分配和利益演示機(jī)制作出規(guī)定：規(guī)范分紅險(xiǎn)市場(chǎng)發(fā)展。為更好引導(dǎo)客戶合理預(yù)期，防范銷售誤導(dǎo)和惡性競(jìng)爭，《通知》修訂完善了分紅險(xiǎn)利益演示的方法，明確了演示利率上限，并將紅利分配比例統(tǒng)一為70%。

在信達(dá)證券看來，長期而言，不管分紅機(jī)制與盈余來源如何，分紅險(xiǎn)的長期經(jīng)營都將在負(fù)債和資產(chǎn)兩端同時(shí)考驗(yàn)險(xiǎn)企。險(xiǎn)企需要充分考慮紅利分配對(duì)于公司未來分紅水平、分紅賬戶投資和償付能力等影響，也需要平衡好業(yè)務(wù)經(jīng)營和保單持有人的合理預(yù)期。

金融市場(chǎng)“佼佼者”

雖然分紅險(xiǎn)紅利實(shí)現(xiàn)率下調(diào)，但在低利率和“資產(chǎn)荒”的投資環(huán)境下，分紅險(xiǎn)對(duì)絕大部分老百姓來說，依然可以扮演家庭資產(chǎn)的壓艙石角色。紅利實(shí)現(xiàn)率再不理想，老百姓都會(huì)有一個(gè)最低保證收益。

當(dāng)前市場(chǎng)上分紅險(xiǎn)主要設(shè)計(jì)為終身壽險(xiǎn)、年金保險(xiǎn)、兩全保險(xiǎn)三種類型。根據(jù)各公司公布的產(chǎn)品資料，目前主流的分紅險(xiǎn)定價(jià)利率往往在2%—2.5%，加上最低不低于70%的分紅，整體分紅利率處于2.8%—3.5%區(qū)間。從過往的數(shù)據(jù)來看，即使分紅實(shí)現(xiàn)率不足100%，只要達(dá)到50%以上，一般就是高于同時(shí)期的普通型收益率的。

因此，分紅險(xiǎn)在低風(fēng)險(xiǎn)金融產(chǎn)品中具有收益率優(yōu)勢(shì)。再加上分紅險(xiǎn)分紅部分的信息披露在監(jiān)管要求下更為規(guī)范，這在一定程度上也能減少投資者對(duì)于分紅部分浮動(dòng)收益擔(dān)憂的顧慮。

如果再把視角轉(zhuǎn)向資本市場(chǎng)的其他投資產(chǎn)品，如銀行定期存款、股票、基金、債券等，分紅險(xiǎn)的收益率優(yōu)勢(shì)則更為突出。

以銀行定期存款舉例，7月16日，融360數(shù)字科技研究院發(fā)布監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，6月，銀行整存整取存款3個(gè)月期平均利率為1.565%，6個(gè)月期平均利率為1.77%，1年期平均利率為1.9%，2年期平均利率為2.107%，3年期平均利率為2.507%，5年期平均利率為2.433%。

再從A股來看，截至今年上半年末，上證指數(shù)報(bào)收2967.40點(diǎn)，下跌0.25%；深證成指報(bào)收8848.70點(diǎn)，下跌7.10%；創(chuàng)業(yè)板指報(bào)收1683.43點(diǎn)，下跌10.99%。

值得一提的是，銀行有時(shí)候也會(huì)代理銷售保險(xiǎn)公司的分紅險(xiǎn)，對(duì)于部分分紅險(xiǎn)產(chǎn)品紅利實(shí)現(xiàn)率的下降，上海銀行和浦發(fā)銀行在投資者關(guān)系平臺(tái)上也回答了投資者的提問。

上海銀行表示，保險(xiǎn)產(chǎn)品的紅利實(shí)現(xiàn)率變化與當(dāng)前低利率背景下全市場(chǎng)穩(wěn)健經(jīng)營要求的整體收益變化息息相關(guān)，銀行將深化與保險(xiǎn)公司合作、豐富產(chǎn)品貨架，推動(dòng)業(yè)務(wù)可持續(xù)發(fā)展。

浦發(fā)銀行則表示，關(guān)于保險(xiǎn)代理業(yè)務(wù)方面，公司不斷深化與頭部機(jī)構(gòu)戰(zhàn)略合作，提升服務(wù)質(zhì)量，持續(xù)推動(dòng)期交保險(xiǎn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。

總體來說，“資管新規(guī)”后，國內(nèi)基本上完成了理財(cái)凈值化轉(zhuǎn)型，當(dāng)“保本”理財(cái)產(chǎn)品成為歷史后，低風(fēng)險(xiǎn)中的“較高收益”金融產(chǎn)品無疑具有高性價(jià)比。因此，分紅險(xiǎn)產(chǎn)品未來很長一段時(shí)間內(nèi)仍然會(huì)受到市場(chǎng)青睞。從險(xiǎn)企本身來說，分紅險(xiǎn)產(chǎn)品有望成為險(xiǎn)企的一大“主力軍”，只不過，如何創(chuàng)新設(shè)計(jì)產(chǎn)品、防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)仍然值得進(jìn)一步探索。

值得一提的是，金融監(jiān)管總局近日下發(fā)的《關(guān)于健全人身保險(xiǎn)產(chǎn)品定價(jià)機(jī)制的通知》，在明確設(shè)定新備案的普通人身險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率上限、分紅險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率上限、萬能險(xiǎn)最低保證利率上限的同時(shí)，也在鼓勵(lì)開發(fā)長期分紅險(xiǎn)產(chǎn)品。