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超長期國債正式發(fā)行迎來“火爆”認(rèn)購并快速售罄引發(fā)廣泛關(guān)注。

今年以來，在利率整體下行的背景下，國債市場迎來久違的爆發(fā)，部分長債和超長債的債券型基金產(chǎn)品的年化收益率甚至超過10%。

作為“長錢”的保險資金也參與了“追逐”特別國債的發(fā)行。今年5月，20年期、30年期特別國債發(fā)行時，就有保險機(jī)構(gòu)接受媒體采訪時表示“積極參與認(rèn)購”，6月14日，50年期特別國債發(fā)行時，險資更是成為搶配方。

事實(shí)上，險資和超長期限特別國債天然適配，前者的重要投資理念就有“長期性”，后者負(fù)債期久、注重中短期投資回報的金融機(jī)構(gòu)資金并不適配。以銀行舉例，銀行負(fù)債端活期存款占一半左右，如果配置較多超長期國債，則不利于資產(chǎn)安全性管理。此外，從險企2023年年報和2024年一季報來看，在資產(chǎn)端“重債券、輕股票”的投資特點(diǎn)表現(xiàn)明顯。

01 超長期國債吸引“長錢”險資

市場追捧超長期特別國債，認(rèn)購熱情高漲。

6月14日，50年期超長期特別國債迎來首次發(fā)行。財政部當(dāng)天招標(biāo)發(fā)行2024年超長期特別國債（三期）（50年期）發(fā)行總額為350億元，票面利率通過競爭性招標(biāo)后為2.53%。

從二級市場行情走勢來看，在經(jīng)歷前期波動后，在50年期超長期特別國債迎來首次發(fā)行當(dāng)日，多只已上市的超長期特別國債現(xiàn)集體上漲，截至收盤，“24特國01”上漲0.24%，報收于101.364元；“24特國02”上漲0.23%，報收于101.085元。

超長期特別國債今年5月17日首發(fā)，將于11月中旬發(fā)行完畢，共發(fā)行22次。其中，20年期、30年期、50年期分別發(fā)行7次、12次、3次。

在這些搶配特別國債的資金中，不乏險資身影。有頭部險企資管負(fù)責(zé)人近日接受媒體采訪時表示，“資產(chǎn)負(fù)債久期匹配要求險資通常以長久期資產(chǎn)為主要配置品種，超長期國債一直是險資最重要的配置品種之一”。

為什么險資搶配超長期特別國債？客觀分析來看，一方面，利差損壓力疊加權(quán)益市場波動下，超長期特別國債對于“壓艙石”的險資來說具備匹配性；另一方面，在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長過程中，債市一度走出牛市行情，固定收益類產(chǎn)品當(dāng)前本身就具備安全性與性價比。

華西證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉郁等人在6月初的報告中就指出，若長期國債利率持穩(wěn)或略上行，僅對銀行來說，性價比就優(yōu)于房貸。

“穩(wěn)利率及促需求的大背景下，超長債利率以及個人房貸利率成為近期債市較為關(guān)心的兩類資產(chǎn)，二者均為銀行重要的配置對象；若長債利率持穩(wěn)或略上行，均可提升其較貸款的相對性價比。忽略長債的資本利得收益，僅從銀行利息收入的維度來比較兩類資產(chǎn)優(yōu)劣：由于國債的免稅效應(yīng)，30年期國債的利息價值等同于買入時的到期收益率，目前約為2.55%?！眲⒂舻热说难芯繄蟾嬷赋觥?

從另一個角度來說，50年期的超長期國債對于大部分金融機(jī)構(gòu)來說確實(shí)期限太長。有債券交易員就認(rèn)為，“期限太長了。估計(jì)需求方主要是保險機(jī)構(gòu)，幾家國有大行可能也會有參與，但其他中小機(jī)構(gòu)需求會較少”。

有銀行債券從業(yè)人士表示，從銀行存款來看，活期存款占半數(shù)左右，如果配置太長期限的金融產(chǎn)品，可能會違背銀行的負(fù)債管理策略。

02 利率下行之后的“必選項(xiàng)”

在利率持續(xù)下行的背景下，從去年下半年以來，險資負(fù)債端逐漸壓降成本。這種壓降對保險業(yè)來說幾乎是全線的，不僅包括傳統(tǒng)壽險（即普通型壽險），還包括分紅險、萬能險等新型壽險產(chǎn)品（收益具有浮動特征）。

傳統(tǒng)壽險產(chǎn)品維持了10年的3.5%預(yù)定利率，于2023年7月31日終結(jié)。自2023年8月1日起，市面上所有傳統(tǒng)壽險的預(yù)定利率不再高于3%，同時，萬能險最低保證利率上限為2%，分紅險預(yù)定利率最高為2.5%。

增額終身壽險的利率下調(diào)也已“箭在弦上”。6月12日，有媒體報道稱，部分人身險公司將于6月底停售預(yù)定利率為3%的增額終身壽險，7月正式推出2.75%的產(chǎn)品。

從壽險產(chǎn)品利率調(diào)降來看，險資負(fù)債端在告別“3時代”，其實(shí)這是險企規(guī)避利差損風(fēng)險下的“無奈之舉”。

從今年一季度數(shù)據(jù)來看，76家人身險公司的投資率超過2%的有4家，5家收益率為負(fù)，投資收益率介于1%—2%的險企最多，有18家；85家財險公司投資的收益率分布在-1.28%至4.37%的區(qū)間，有12家險企的投資收益率為負(fù)，投資收益率超過1%的有11家。

從2023年險資投資收益率來看，財務(wù)投資收益率、綜合投資收益率兩個指標(biāo)均處于十多年來的低位。

今年2月21日，國家金融監(jiān)管總局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至2023年年末，保險資金運(yùn)用余額為28.16萬億元，同比增長11.05%；2023年的財務(wù)投資收益率為2.23%，綜合投資收益率為3.22%。其中，2023年2.23%的財務(wù)投資收益率創(chuàng)下了2008年以來的最低水平，也是2008年之后首次降至3%以下。

再把視角轉(zhuǎn)向險企的資產(chǎn)端，當(dāng)前險企的資產(chǎn)配置呈現(xiàn)什么特點(diǎn)？從國家金融監(jiān)管總局5月31日發(fā)布的《2024年1季度保險業(yè)資金運(yùn)用情況表》來看，險資當(dāng)前配置延續(xù)了2023年的“增債券、降股票”趨勢。

數(shù)據(jù)顯示，截至2024年一季度末，保險公司賬面資金運(yùn)用余額為29.9萬億元，其中人身險公司的資金運(yùn)用余額為26.87萬億元，財產(chǎn)險公司的資金運(yùn)用余額為2.03億元；人身險公司的債券配置占比為46.82%，財產(chǎn)險公司對債券的配置占比為38.2%，遠(yuǎn)超銀行存款、股票、證券投資基金、長期股權(quán)投資等資產(chǎn)配置占比。

銀行存款對應(yīng)的是“低利率”現(xiàn)實(shí)，股票則對應(yīng)著權(quán)益市場的“波動性”?？梢?，險企在“夾縫”中選擇更具安全性和穩(wěn)定性的“債券”。

03 債市風(fēng)險也需警惕

近一兩年以來，在利率整體下行且權(quán)益市場波動較大的背景下，債券可謂資本追逐的“香餑餑”。

“別人貪婪時我恐懼”是巴菲特的名言之一。當(dāng)債券配置被推向市場主流時，風(fēng)險也在積聚。從當(dāng)前險企資產(chǎn)端配置來看，債券占據(jù)主力。因此，對于險企來說，未雨綢繆，警惕債券風(fēng)險非常有必要。

也由于債牛行情已久，多家媒體也于6月中旬發(fā)文提醒注意債市風(fēng)險。

《金融時報》援引業(yè)內(nèi)人士觀點(diǎn)提醒，當(dāng)前的利空因素有不少，只不過被投資者有意無意地忽視了。我們期待此時投資者更需關(guān)注債券類資產(chǎn)的價格波動風(fēng)險，守護(hù)好“錢袋子”。

《中國證券報》則援引市場人士的觀點(diǎn)表示，近期受“資產(chǎn)荒”影響，一些機(jī)構(gòu)投資者找不到收益較好的資產(chǎn)，尤其是銀行存款利率下調(diào)后，更加凸顯出債券基金的比價優(yōu)勢。這些機(jī)構(gòu)投資者更多地要拉長債券久期來追求高收益，實(shí)際上也是在“冒險”賺錢，博弈市場利率還會走低。

有權(quán)威人士也對《中國證券報》表示，債券型基金“牛市”背后隱藏著不小的風(fēng)險?！按溯唫星榕c債券利率下行有很大關(guān)系，這種高收益不具有可持續(xù)性。”

樂觀的是，從我國經(jīng)濟(jì)的基本面來看，各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)正處于修復(fù)當(dāng)中。今年以來，CPI一直處于回升趨勢中，PPI的降幅也在漸漸收窄。從5月來看，CPI同比上漲0.3%，環(huán)比下降0.1%?？鄢称泛湍茉磧r格的核心CPI同比上漲0.6%，繼續(xù)保持溫和上漲；PPI同比下降1.4%，環(huán)比上漲0.2%，改變了前6個月連續(xù)下降趨勢。5月份，綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)為51%，位于擴(kuò)張區(qū)間，表明我國企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動保持恢復(fù)發(fā)展態(tài)勢。

因此，債券行情能否持續(xù)“牛”下去值得高配置的險企去思考，險企需要根據(jù)市場變化靈活動態(tài)調(diào)整策略。不過，僅從50年期特別國債來看，其超長期限的特性和長錢險資天然適配。在當(dāng)前低利率環(huán)境下，作為風(fēng)險性不高且收益較為明晰的債券產(chǎn)品，險資積極搶配無可厚非。