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上一年度各保險公司的分紅險真實的分紅表現(xiàn)究竟如何？近期各人身險公司將陸續(xù)公布成績單。

日前，光大永明人壽率先披露2023年分紅險分紅實現(xiàn)率，備受市場關(guān)注。具體來看，光大永明人壽一共披露了39款分紅險產(chǎn)品的現(xiàn)金紅利實現(xiàn)率，其中最高的為115%，最低的僅為19%，超過100%的僅有6款產(chǎn)品。

相較于2022年，光大永明人壽2023年的分紅實現(xiàn)率下降明顯。以2023年分紅實現(xiàn)率為19%的三款分紅險產(chǎn)品金保安盈年金保險、金保鴻利兩全保險、鑫璽人生年金保險為例，2022年的分紅實現(xiàn)率分別為161%、137%、100%。

事實上，分紅險的分紅水平主要取決于保險公司的實際經(jīng)營成果，其中投資端的表現(xiàn)至關(guān)重要?，F(xiàn)實情況是，2023年權(quán)益市場的表現(xiàn)確實不盡如人意，這或許將明顯拉低分紅險的分紅水平。

下一步，2023年度分紅險的分紅實現(xiàn)率將迎來集中披露期。光大永明人壽的分紅實現(xiàn)率是個例表現(xiàn)還是行業(yè)縮影？

01 現(xiàn)金流承壓，分紅實現(xiàn)率下滑

分紅險是保險公司將其實際經(jīng)營成果優(yōu)于定價假設的盈余，按照一定比例向保單持有人進行分配的人壽保險。

分紅險客戶最終的長期累計收益差異則主要看保單有效期的實際分紅，而實際分紅和產(chǎn)品銷售的計劃書和產(chǎn)品說明書中不確定的分紅利益演示，則主要可以通過每年公布的分紅實現(xiàn)率來參考，因此可以簡單理解為分紅實現(xiàn)率的高低，間接代表著客戶最終利益的高低。

光大永明披露的39款分紅險產(chǎn)品均為現(xiàn)金紅利，現(xiàn)金紅利實現(xiàn)率等于實際派發(fā)的現(xiàn)金紅利金額除以紅利利益演示的現(xiàn)金紅利金額。為什么光大永明人壽分紅險產(chǎn)品的分紅實現(xiàn)率在2023年大幅下滑？

不妨從光大永明人壽2023年的償付能力水平、投資收益率、經(jīng)營狀況等來拆解看看。

光大永明人壽2023年第四季度償付能力報告顯示，截至2023年末，光大永明人壽的綜合償付能力充足率為210.96%。國家金融監(jiān)管總局披露的2023年保險業(yè)償付能力狀況表（季度）則顯示，截至2023年末，人身險公司的綜合償付能力充足率為186.7%。從償付能力來看，光大永明處于人身險公司的中上游水平。

保險公司的投資能力直接影響分紅實現(xiàn)率。光大永明人壽2023年的投資收益率為4.29%，綜合投資收益率為5.37%。近三年平均投資收益率為6.04%，平均綜合投資收益率為5.89%。和綜合償付能力充足率一樣，光大永明的投資收益表現(xiàn)仍舊處于行業(yè)中上游水平。

國家金融監(jiān)管總局披露的2023年四季度保險業(yè)資金運用情況顯示，2023年保險業(yè)年化財務收益率為2.23%，年化綜合收益率為3.22%；人身險公司2023年的年化財務收益率為2.29%，年化綜合收益率為3.37%。

值得關(guān)注的是，在綜合償付能力和投資表現(xiàn)均處于行業(yè)中上游水平的情況下，光大永明2023年的凈利潤虧損6.56億元，經(jīng)營處于承壓狀態(tài)。

并且，截至2023年四季度末，光大永明人壽分紅賬戶業(yè)務凈現(xiàn)金流為-50.2億元。有業(yè)內(nèi)人士認為，這可能是因為光大永明人壽有大量分紅險產(chǎn)品進入償付期需要支付分紅，而從目前公布的產(chǎn)品來看，幾乎都為現(xiàn)金分紅型產(chǎn)品，收益不足以覆蓋分紅支出部分才導致分紅賬戶現(xiàn)金流為負值。

縱觀2022年行業(yè)分紅險分紅實現(xiàn)率，還算可圈可點。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，47家壽險公司公布的1938條分紅記錄當中，有702條顯示100%達成，有620條超100%達成，達標占比為68.2%，分紅實現(xiàn)率的平均值是106%。

02 分紅險再回主力受期待

1999年中國大幅降息，到2013年放開預定利率的14年間，分紅險一躍成為保險主流產(chǎn)品，也是金融市場主要的類固收產(chǎn)品之一。從2014年到2022年，分紅險占比逐年下降。這與各公司為了增強市場競爭力，以“年金+萬能”和利益確定的增額終身壽險來實現(xiàn)規(guī)模擴張，而分紅險保費收入主要依賴續(xù)期的積累。

2022年12月，原中國銀保監(jiān)會發(fā)布的《一年期以上人身保險產(chǎn)品信息披露規(guī)則》要求，保險公司應當于每年分紅方案宣告后15個工作日內(nèi)，在公司官方網(wǎng)站上披露該分紅期間下各分紅型保險產(chǎn)品的分紅實現(xiàn)率，采用現(xiàn)金紅利分配方式的，披露現(xiàn)金紅利實現(xiàn)率，采用增額紅利分配方式的，披露增額紅利實現(xiàn)率和終了紅利實現(xiàn)率。旨在進一步規(guī)范分紅險的經(jīng)營，有助于為保險消費者提供直觀的參考指標。

2023年起，隨著資管新規(guī)打破剛兌、利率走低后，分紅險重新成為主流保險產(chǎn)品的呼聲再起，認為未來分紅險也將是財富管理市場上主流的類固收產(chǎn)品。

具體來看，在“定價利率下調(diào)”“報行合一”等政策背景下，2023年人身險行業(yè)進入深度調(diào)整期。根據(jù)監(jiān)管要求，自2023年8月1日起，傳統(tǒng)壽險的預定利率不得高于3%，分紅險預定利率不得高于2.5%，萬能險最低保證利率上限為2%。自此，普通型人身保險產(chǎn)品進入預定利率3%的時代。

有媒體在今年3月報道，從業(yè)內(nèi)獲悉，為加強資產(chǎn)負債管理，防范利差損風險，監(jiān)管向多家人身險公司進行書面和窗口指導，要求中小公司萬能險結(jié)算利率水平不超過3.3%。此外，分紅險的實際分紅水平也要求被降至與萬能險同等水平，甚至更低。

低利率和“資產(chǎn)荒”的投資環(huán)境疊加“報行合一”，“保底收益+分紅”的分紅險一時成了熱門保險產(chǎn)品。

簡單來說，所謂“保底收益+分紅”可以看成“基本工資+績效”形式，“基本工資”部分固定，“績效”部分則看險企經(jīng)營情況。這意味著，分紅險既有確定收益率部分，又有可增長的收益空間。

當前市場上分紅型保險主要設計為終身壽險、年金保險、兩全保險三種類型。根據(jù)各公司公布的產(chǎn)品資料，目前主流的分紅險定價利率往往為 2%—2.5%，加上最低不低于70%的分紅，整體分紅利率處于2.8%—3.5%區(qū)間。

因此，分紅險在低風險金融產(chǎn)品中具有收益率優(yōu)勢。再加上近年來，在監(jiān)管的要求下，分紅險分紅部分的信息披露更為規(guī)范，這在一定程度上也能減少投資者對于分紅部分浮動收益擔憂的顧慮。

在中信證券看來，以分紅險為主的類固收產(chǎn)品將成為市場主力，有巨大的發(fā)展空間。壽險產(chǎn)品具有多功能屬性，在資金端體現(xiàn)為保本保底、多種理財和保障功能，在資產(chǎn)端體現(xiàn)為多品種跨周期投資。因此，壽險產(chǎn)品具有因時而變、推陳出新、滿足市場需求的靈活性。

03 依托投資，押寶債市

事實上，險企的分紅實現(xiàn)率也不是越高越好，一般而言略高于100%是較合理水平。

因為如果分紅實現(xiàn)率過高，會增加險企的負債成本，不利于險企的長期穩(wěn)定經(jīng)營，并且短期內(nèi)過高的分紅實現(xiàn)率也會推高保險消費者的預期，如果后續(xù)分紅率下降，則可能引發(fā)退保風險。而過低的分紅率則可能直接引發(fā)保單持有人的非預期退保，會對險企的流動性和投資收益產(chǎn)生不利影響。

從更高層面來考慮，險企在經(jīng)營時需要時刻平衡好負債端和資產(chǎn)端，資產(chǎn)端的優(yōu)秀表現(xiàn)也會直接拉開分紅險的紅率實現(xiàn)率。

低利率背景下，險企負債端承壓已是行業(yè)共識，如何配置好資產(chǎn)端是當前各家公司面臨的一道必答題。此前，『A智慧?！环治霰ｋU業(yè)2023年和2024年投資端配置時，最明顯的特點是“增債券、降股票”。

必須承認的是，債券在過去幾年走出了牛市行情，長期國債收益率持續(xù)走低。不過，在今年5月，隨著超長期特別國債成功發(fā)行，長端利率或?qū)⒅鸩较绿诫A段性底部后上行。

從利率來看，30年期超長期特別國債5月17日首發(fā)，加權(quán)中標利率2.57%；20年超長期特別國債5月24日首發(fā)，中標結(jié)果出爐，加權(quán)中標利率2.49%。

工銀安盛人壽副總經(jīng)理郭晉魯曾發(fā)文指出，截至2024年3月末，超長期政府債（30年國債）收益率已低于多數(shù)在售產(chǎn)品預定利率，利差損風險凸顯。負債成本下降滯后與投資收益下降的矛盾增加了資產(chǎn)負債匹配壓力，提高了資產(chǎn)配置難度。

『A智慧?！煌瑫r也關(guān)注到，在20年期、30年期超長期國債發(fā)行中，不少保險資金已入場。有業(yè)內(nèi)人士稱，“雖然長期國債利率不能覆蓋負債成本，但具備安全性”。而國債收益率對保險公司中長期投資收益具有較大的影響，從而影響分紅險紅率實現(xiàn)率和保險公司的利潤。

總體而言，利差損風險近一段時間之所以被行業(yè)反復提及，歸根結(jié)底還是險企資產(chǎn)、負債兩端承壓。從資產(chǎn)端來看，今年以來，資本市場正在逐步回暖，宏觀數(shù)據(jù)也透露著經(jīng)濟漸漸企穩(wěn)的態(tài)勢，險企資產(chǎn)端壓力已有所緩解。從負債端來看，為了緩解險企負債端壓力，監(jiān)管一方面下調(diào)保險產(chǎn)品的預定利率，另一方面進行“報行合一”的嚴監(jiān)管；對于人身險公司來說，加快高質(zhì)量轉(zhuǎn)型并根據(jù)市場需求研發(fā)能夠延續(xù)高增長的產(chǎn)品仍是“箭在弦上”。

但愿資產(chǎn)端能有出色表現(xiàn)，進一步拉高分紅險產(chǎn)品投資收益水平。有業(yè)內(nèi)人士測算，如果公司的分紅保險產(chǎn)品投資收益率達到4.5%，當年的分紅實現(xiàn)率應該守住100%。

一旦險企的主要分紅險產(chǎn)品的紅率實現(xiàn)率一年或多年遠低100%，可能將直接影響下一年度分紅險的新單銷售占比，也就是說，分紅險能否成為2024年及未來幾年行業(yè)的主流產(chǎn)品，很大程度依賴過往年度的紅率實現(xiàn)率。