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近期，隨著保險(xiǎn)業(yè)第一季度償付能力報(bào)告紛紛出爐，今年一季度人身險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)的整體面貌也浮出水面。

不同于2023年一季度正處于疫情防控轉(zhuǎn)段、3.5%增額終身壽險(xiǎn)熱賣、銀保渠道烈火烹油的背景，2024年一季度的人身險(xiǎn)業(yè)承受著渠道端嚴(yán)格實(shí)施“報(bào)行合一”、產(chǎn)品端預(yù)定利率調(diào)降、資產(chǎn)端持續(xù)承壓的多重陣痛。

根據(jù)公開信息統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)，一季度76家人身險(xiǎn)公司共實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)599.45億元，同比增長(zhǎng)7.5%。盡管行業(yè)整體利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，但多是來自頭部險(xiǎn)企的貢獻(xiàn)，中小人身險(xiǎn)公司大面積虧損的局面仍未扭轉(zhuǎn)，一季度有多達(dá)40家險(xiǎn)企凈利潤(rùn)告負(fù)，市場(chǎng)實(shí)際狀況可能比表現(xiàn)出來的更為嚴(yán)峻，因?yàn)椴簧僬嬲摹皢栴}公司”長(zhǎng)期沒有披露經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)。

實(shí)際上，造成中小險(xiǎn)企大面積虧損的原因，除了眾所周知的利率走低、投資環(huán)境不佳、資本市場(chǎng)波動(dòng)外，也與近些年很多險(xiǎn)企風(fēng)格激進(jìn)，積累了較多的高預(yù)定利率、高結(jié)算利率存量保單，推高負(fù)債成本不無關(guān)系。

與此同時(shí)，低利率環(huán)境下，750天國(guó)債平均收益率曲線下行，也會(huì)使保險(xiǎn)公司需要按照評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)計(jì)提更多的準(zhǔn)備金，導(dǎo)致利潤(rùn)進(jìn)一步下降。另外，也不乏有的保險(xiǎn)公司出現(xiàn)賠付支出較大、產(chǎn)品集中到期兌付的情況，繼而影響當(dāng)期利潤(rùn)。

多重復(fù)雜因素交織下，中小險(xiǎn)企如何更好地防范利差損風(fēng)險(xiǎn)，在此輪轉(zhuǎn)型中平穩(wěn)“活下來”，成為不得不直面的重要課題。

PART 01

頭部排名“貼身肉搏”

規(guī)模增速分化加劇

每年的一季度都是人身險(xiǎn)公司打響“開門紅”、夯實(shí)全年經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的關(guān)鍵期，2024年一季度也不例外。而且，受2023年10月，監(jiān)管發(fā)文強(qiáng)調(diào)“禁止保險(xiǎn)公司大幅度提前預(yù)收保費(fèi)”的政策影響，很多保險(xiǎn)公司都選擇在今年1月發(fā)力“開門紅”。不過，由于銀保渠道實(shí)施“報(bào)行合一”的陣痛尚未消退，今年一季度人身險(xiǎn)業(yè)整體保費(fèi)增速放緩。

據(jù)國(guó)家金融監(jiān)管總局披露的數(shù)據(jù)，一季度人身險(xiǎn)公司實(shí)現(xiàn)原保費(fèi)收入1.66萬億元，按可比口徑同比增長(zhǎng)5.1%，較上一年同期增速下降了3.76個(gè)百分點(diǎn)。

具體到各家保險(xiǎn)公司層面，一季度合計(jì)有8家險(xiǎn)企保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入超500億元。其中，國(guó)壽壽險(xiǎn)、平安人壽穩(wěn)坐冠亞軍席位，保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入分別為3376.38億元、1733.02億元。緊隨其后的是太保壽險(xiǎn)，當(dāng)季保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入為916.86億元。

值得一提的是，位列第四名的泰康人壽，與太保壽險(xiǎn)有“貼身肉搏”之勢(shì)，前者保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入為851.96億元，與后者僅差65億元左右的規(guī)模，后續(xù)可能稍一發(fā)力，就威脅到太保壽險(xiǎn)的地位。

排在泰康人壽之后的是正在朝“一流險(xiǎn)企”進(jìn)軍的中郵人壽，一季度實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入736.58億元。隨后是太平人壽、新華保險(xiǎn)和人保壽險(xiǎn)，三家公司一季度保費(fèi)規(guī)模也相差不大，分別為579.44億元、571.93億元和545.18億元。此外，陽光人壽、友邦人壽也躋身一季度保費(fèi)TOP10，保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入分別是325.63億元、258.81億元。

顯然，一季度保費(fèi)TOP10總體上由壽險(xiǎn)“老七家”和頭部上市險(xiǎn)企占據(jù)，強(qiáng)者恒強(qiáng)的格局日漸加深，只是排名結(jié)構(gòu)上呈現(xiàn)出你追我趕的態(tài)勢(shì)。

從保費(fèi)增速上看，一季度部分中小險(xiǎn)企在默默發(fā)力，比如開業(yè)剛滿兩年的國(guó)民養(yǎng)老，一季度實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入12.17億元，同比飆增1675.7%。一季度保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入增速超100%的還有國(guó)寶人壽、復(fù)星保德信人壽、匯豐人壽、華貴人壽，增速分別達(dá)到378.51%、148.24%、106.79%和103.1%。

『A智慧?！蛔⒁獾?，盡管銀保渠道正處在實(shí)施“報(bào)行合一”的陣痛期，但一季度大部分銀行系險(xiǎn)企并未放緩腳步，普遍保持著兩位數(shù)的增速。

數(shù)據(jù)顯示，招商信諾人壽、農(nóng)銀人壽、中荷人壽的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入增速分別達(dá)到53.35%、41.78%和49.21%。此外，交銀人壽、中郵人壽、工銀安盛人壽的增速也均超19%，僅有中信保誠(chéng)人壽和光大永明人壽的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入負(fù)增長(zhǎng)，其中光大永明人壽同比降幅達(dá)到15.96%。

這在一定程度上折射出，銀行系險(xiǎn)企的經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)分化，有的合資銀行系險(xiǎn)企基于此前穩(wěn)健的風(fēng)格，反而趁勢(shì)發(fā)力，有的不乏主動(dòng)調(diào)降規(guī)模，以適應(yīng)新時(shí)期的轉(zhuǎn)型節(jié)奏。

包含上述提及的光大永明人壽和中信保誠(chéng)人壽在內(nèi)，一季度合計(jì)有21家人身險(xiǎn)公司的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，多數(shù)為中小險(xiǎn)企。其中，同比降幅超10%的有11家，而作為頭部壽險(xiǎn)公司的新華保險(xiǎn)降幅為11.7%。降幅較大的還有華匯人壽和小康人壽，一季度保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入出現(xiàn)了47.73%和90.4%的負(fù)增長(zhǎng)。

PART 02

40家凈利“告負(fù)”

中小險(xiǎn)企生存艱難加深

從核心凈利潤(rùn)指標(biāo)來看，今年一季度在人身險(xiǎn)業(yè)負(fù)債端轉(zhuǎn)型深化、資產(chǎn)端持續(xù)承壓的大環(huán)境下，大部分保險(xiǎn)公司都沒能賺到錢。數(shù)據(jù)顯示，一季度76家人身險(xiǎn)公司合計(jì)凈利潤(rùn)約為599.45億元，同比增長(zhǎng)7.5%，較上一年同期多賺約41.8億元。盡管行業(yè)整體利潤(rùn)正增長(zhǎng)，但細(xì)分到保險(xiǎn)公司主體，卻是賺少虧多，共有36家盈利、40家虧損。

實(shí)現(xiàn)盈利的保險(xiǎn)公司中，頭部險(xiǎn)企成為一季度賺錢主力軍。其中，平安人壽、國(guó)壽壽險(xiǎn)凈利潤(rùn)均超百億，分別為239.67億元和201.76億元，太保壽險(xiǎn)凈利潤(rùn)為95.94億元，之后是新華保險(xiǎn)和中郵人壽，當(dāng)期凈利潤(rùn)達(dá)到45.89億元和27.54億元。另外，陽光人壽、泰康人壽、太平人壽、人保健康一季度凈利潤(rùn)也均超10億元。

再來看40家虧損的人身險(xiǎn)公司，一季度合計(jì)虧損額達(dá)113.7億元，同樣多為中小主體。其中，虧損超10億元的保險(xiǎn)公司有4家，分別是人保壽險(xiǎn)、英大人壽、建信人壽和泰康養(yǎng)老，分別虧損13.12億元、12.91億元、12.53億元和11.84億元。另外，中信保誠(chéng)人壽和光大永明人壽的虧損額也超過6億元，分別達(dá)8.08億元和6.24億元。

對(duì)于人身險(xiǎn)公司盈少虧多的原因，投資端承壓顯然是影響險(xiǎn)企利潤(rùn)的主要因素之一。根據(jù)相關(guān)媒體統(tǒng)計(jì)，一季度76家險(xiǎn)企中，僅有27家險(xiǎn)企投資收益率持平或略有上漲，48家險(xiǎn)企投資收益率下滑。

再有，今年一季度較去年同期社會(huì)生產(chǎn)生活全面恢復(fù)常態(tài)，賠付支出也明顯增長(zhǎng)。根據(jù)國(guó)家金融監(jiān)管總局的數(shù)據(jù)，今年一季度人身險(xiǎn)公司賠付支出為4798億元，按可比口徑，同比增長(zhǎng)79.4%。

另有專業(yè)人士分析指出，受750天國(guó)債平均收益率曲線下行影響，部分保險(xiǎn)公司增提準(zhǔn)備金加大，這也影響到當(dāng)期凈利潤(rùn)表現(xiàn)。如中信保誠(chéng)人壽就在一季度償付能力報(bào)告中解釋稱，2024年一季度，受保險(xiǎn)合同準(zhǔn)備金計(jì)量基準(zhǔn)收益率曲線下行的影響，增提保險(xiǎn)合同責(zé)任準(zhǔn)備金，是利潤(rùn)減少的主要原因之一。

海通證券發(fā)布的研究報(bào)告也分析稱，利率下行影響著保險(xiǎn)公司的準(zhǔn)備金計(jì)提，從而對(duì)險(xiǎn)企財(cái)報(bào)產(chǎn)生影響。保險(xiǎn)公司準(zhǔn)備金計(jì)提受到折現(xiàn)率因素的影響，利率下行會(huì)導(dǎo)致折現(xiàn)率下降，從而多計(jì)提準(zhǔn)備金，導(dǎo)致稅前利潤(rùn)減少。

PART 03

資產(chǎn)負(fù)債匹配成必修課

依舊任重而道遠(yuǎn)

不可否認(rèn)的是，中小險(xiǎn)企大面積虧損的尷尬已不是短期問題，如2022年度71家人身險(xiǎn)公司中，虧損公司達(dá)31家；2023年度74家壽險(xiǎn)公司中，虧損險(xiǎn)企為35家；而到了2024年一季度，虧損數(shù)量擴(kuò)容至40家。

熟悉保險(xiǎn)業(yè)的人都知道，保險(xiǎn)公司主要靠死差、費(fèi)差、利差來賺錢，其中死差主要是根據(jù)經(jīng)驗(yàn)生命表精算出來的，一般來說不會(huì)出現(xiàn)太大的偏差。而費(fèi)差和利差就成為影響險(xiǎn)企利潤(rùn)的關(guān)鍵所在，與其對(duì)應(yīng)的便是潛在的費(fèi)差損和利差損風(fēng)險(xiǎn)。

事實(shí)上，在利率下行與投資回報(bào)率趨弱的背景下，為防范行業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，去年以來，監(jiān)管部門就在大力引導(dǎo)行業(yè)修復(fù)或?qū)_利差損、費(fèi)差損風(fēng)險(xiǎn)，典型的舉措便是，在手續(xù)費(fèi)高企的銀保渠道嚴(yán)格實(shí)施“報(bào)行合一”。

根據(jù)金融監(jiān)管總局相關(guān)人士在2023年三季度銀行業(yè)保險(xiǎn)業(yè)數(shù)據(jù)信息新聞發(fā)布會(huì)上的披露，銀保渠道的傭金費(fèi)率較之前平均水平下降了30%左右。據(jù)『A智慧保』獲得的行業(yè)交流數(shù)據(jù)，今年一季度全行業(yè)交流匯總的銀保新單期交保費(fèi)收入同比降幅為22%，足見“報(bào)行合一”政策的執(zhí)行力度。

除了在銀保渠道實(shí)施“報(bào)行合一”外，監(jiān)管還明確在個(gè)險(xiǎn)、經(jīng)代渠道實(shí)行“報(bào)行合一”，以更好地降低險(xiǎn)企的負(fù)債成本。可以說，2024年險(xiǎn)企負(fù)債端降費(fèi)已是主基調(diào)。解決負(fù)債端費(fèi)用管控問題的同時(shí)，可以看到，監(jiān)管還在著力防范利差損風(fēng)險(xiǎn)，其中，產(chǎn)品端“降息”成為重要抓手點(diǎn)。

去年監(jiān)管引導(dǎo)各家人身險(xiǎn)公司進(jìn)行產(chǎn)品利率換擋，在2023年7月31日前，將普通型產(chǎn)品預(yù)定利率上限從3.5%降至3%、分紅險(xiǎn)預(yù)定利率上限從3%降至2.5%，萬能險(xiǎn)最低保證利率的上限也從3%降至2%；2024年初，監(jiān)管部門又對(duì)多家人身險(xiǎn)公司進(jìn)行窗口指導(dǎo)，要求自2024年1月起，萬能險(xiǎn)賬戶的結(jié)算利率不得高于4%，6月后進(jìn)一步下調(diào)至3.8%、3.5%兩個(gè)上限檔位，其中部分規(guī)模較大及風(fēng)險(xiǎn)處置機(jī)構(gòu)需壓降至不超過3.5%。

今年3月，又有市場(chǎng)消息傳出，根據(jù)監(jiān)管部門最新窗口指導(dǎo)，對(duì)萬能險(xiǎn)、分紅險(xiǎn)的業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)作出提示，要求大部分公司萬能險(xiǎn)結(jié)算利率水平不超過3.3%，分紅險(xiǎn)的實(shí)際分紅水平也要求被降至與萬能險(xiǎn)同等水平甚至更低。

然而，當(dāng)下的負(fù)債成本盡管能夠在監(jiān)管指導(dǎo)下得到控制，但過往中小險(xiǎn)企發(fā)行的大規(guī)模高預(yù)定利率、保證利率的存量?jī)?chǔ)蓄型及理財(cái)型產(chǎn)品，無疑是高懸的達(dá)摩克利斯之劍。

百年保險(xiǎn)資管董事長(zhǎng)楊峻就在其發(fā)表的文章中提及，據(jù)行業(yè)普遍推算，目前中小壽險(xiǎn)公司的綜合資金成本在5%左右，遠(yuǎn)高于當(dāng)前實(shí)際投資收益率水平。在經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)期，投資端收益尚能覆蓋高成本，但近年來利率快速下行、股市表現(xiàn)不佳疊加非標(biāo)爆雷，利差損的問題才凸顯出來。

新的市場(chǎng)環(huán)境和發(fā)展環(huán)境下，中小險(xiǎn)企如何渡劫，平穩(wěn)化解歷史遺留的利差損問題？在業(yè)內(nèi)人士看來，以時(shí)間換空間，強(qiáng)化資產(chǎn)負(fù)債管理將成為中小險(xiǎn)企保證“活下來”的必修課。

楊峻就建議道，存量動(dòng)不得，只能用增量思路。在當(dāng)前的利率低點(diǎn)，可通過新發(fā)較低預(yù)定利率的保險(xiǎn)產(chǎn)品，拉低平均負(fù)債成本。當(dāng)前市場(chǎng)利率處于歷史低點(diǎn)，正是低成本擴(kuò)規(guī)模的好時(shí)機(jī)。而且，中國(guó)的壽險(xiǎn)行業(yè)確實(shí)有規(guī)模增長(zhǎng)的空間。

華泰證券也在相關(guān)研究報(bào)告中指出，如果利率長(zhǎng)期下行，保險(xiǎn)公司并非束手無策。保險(xiǎn)公司最大的優(yōu)勢(shì)是時(shí)間，長(zhǎng)久期的資產(chǎn)和負(fù)債為保險(xiǎn)公司提供了較為充裕的時(shí)間來調(diào)整資產(chǎn)和負(fù)債結(jié)構(gòu)。不過，穿越利率周期要求保險(xiǎn)公司加強(qiáng)資產(chǎn)負(fù)債匹配管理，在利率下行周期中不斷降低負(fù)債成本。

另有保險(xiǎn)公司建議，期待調(diào)整償二代二期規(guī)定，減少750曲線下行的順周期壓力。當(dāng)前終身壽險(xiǎn)等長(zhǎng)期產(chǎn)品積累的大量剩余邊際無法對(duì)沖利率風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致當(dāng)期利潤(rùn)虧損和長(zhǎng)期待攤銷的剩余邊際積累同時(shí)發(fā)生，當(dāng)期的財(cái)務(wù)表現(xiàn)與行業(yè)積累、發(fā)展前景出現(xiàn)錯(cuò)配。因此，建議強(qiáng)化折現(xiàn)率曲線影響的逆周期措施，降低行業(yè)當(dāng)期利潤(rùn)與長(zhǎng)期趨勢(shì)的錯(cuò)配。

不過，對(duì)于大多數(shù)中小險(xiǎn)企來說，做好資產(chǎn)負(fù)債管理并不是輕而易舉之事，如何平衡好增量與存量、規(guī)模與質(zhì)量，控制好發(fā)展節(jié)奏，依舊任重而道遠(yuǎn)，考驗(yàn)著險(xiǎn)企高管層的智慧、監(jiān)管層的決心以及行業(yè)的執(zhí)行力。