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包括萬(wàn)能險(xiǎn)在內(nèi)的理財(cái)型保險(xiǎn)，曾為險(xiǎn)企帶來(lái)可觀保費(fèi)而備受青睞，但它也是一把雙刃劍，其另一面正在反噬險(xiǎn)企、尤其中小險(xiǎn)企的利潤(rùn)、資本金、償付能力。

從行業(yè)近期統(tǒng)計(jì)的76家人身險(xiǎn)公司今年一季度的償付能力報(bào)告數(shù)據(jù)來(lái)看，雖然整體的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入和凈利潤(rùn)均同比增長(zhǎng)了6%—7%，但分化明顯，40家人身險(xiǎn)公司虧損，合計(jì)虧損超113億元，大部分都是中小公司。

究其原因，低利率環(huán)境下的投資收益承壓是之一，另有理財(cái)型保險(xiǎn)存量規(guī)模較大的機(jī)構(gòu)人士表示，傳統(tǒng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金折現(xiàn)率下行也會(huì)導(dǎo)致準(zhǔn)備金提取增加，進(jìn)而侵蝕公司利潤(rùn)。在2023年，準(zhǔn)備金提取增加就是許多非上市壽險(xiǎn)公司利潤(rùn)的拖累項(xiàng)。

近年來(lái)，防范利差損、優(yōu)化負(fù)債成本管理已是人身險(xiǎn)行業(yè)重要課題，險(xiǎn)企采取了降低萬(wàn)能險(xiǎn)結(jié)算利率、壓縮規(guī)模甚至擬設(shè)追加設(shè)限等措施來(lái)應(yīng)對(duì)，不過(guò)阻力仍然很多，中小險(xiǎn)企如何破局？

01

何以難上難？

多重“不利”沖擊投資環(huán)境

新一輪存款利率下調(diào)即將到來(lái)、長(zhǎng)期國(guó)債收益率持續(xù)下行……當(dāng)前，低利率環(huán)境仍在“圍剿”市場(chǎng)，背后原因指向資產(chǎn)荒。據(jù)中國(guó)債券信息網(wǎng)數(shù)據(jù)，5月15日，10年期國(guó)債收益率為2.3%，較年初下降約0.2個(gè)百分點(diǎn)，續(xù)創(chuàng)2020年4月以來(lái)新低；3年期以下期限的國(guó)債收益率均已跌破2%，較年初下降0.2—0.35個(gè)百分點(diǎn)。

資產(chǎn)配置以固收資產(chǎn)為基本盤(pán)的險(xiǎn)企，對(duì)利率環(huán)境有高敏感性。據(jù)行業(yè)統(tǒng)計(jì)，76家人身險(xiǎn)公司一季度總投資收益率超過(guò)2%（非年化）的僅4家，總投資收益率在1%—2%之間的有18家，其余險(xiǎn)企總投資收益率皆不足1%。也就是說(shuō)，如果同期產(chǎn)品利率超過(guò)相應(yīng)水平，保險(xiǎn)公司要“貼錢(qián)”經(jīng)營(yíng)。倒掛較明顯的產(chǎn)品之一，就是收益率有優(yōu)勢(shì)的萬(wàn)能險(xiǎn)，以行業(yè)統(tǒng)計(jì)的近80家人身險(xiǎn)公司3月萬(wàn)能險(xiǎn)結(jié)算利率對(duì)比，最低結(jié)算利率都不低于2%，最高的為4%。

“賣(mài)的越多可能虧的就越多。”有中小險(xiǎn)企高管直言。實(shí)際上，利率倒掛在去年就已出現(xiàn)，敲響利差損風(fēng)險(xiǎn)的警鐘。

除了投資端的利差損風(fēng)險(xiǎn)，利率下行還會(huì)導(dǎo)致壽險(xiǎn)公司準(zhǔn)備金計(jì)提增加。這是因?yàn)槠錅?zhǔn)備金計(jì)提多少，基于一系列精算假設(shè)，其中一個(gè)假設(shè)是“折現(xiàn)率假設(shè)”。根據(jù)金融監(jiān)管部門(mén)要求，壽險(xiǎn)公司傳統(tǒng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金的折現(xiàn)率假設(shè)的基準(zhǔn)是“750天移動(dòng)平均國(guó)債收益率曲線”。因此，750天國(guó)債收益率曲線下行，壽險(xiǎn)公司準(zhǔn)備金就需要補(bǔ)提，進(jìn)而對(duì)當(dāng)期的利潤(rùn)和償付能力造成負(fù)向影響。

前述機(jī)構(gòu)人士表示，該公司就是因?yàn)槔碡?cái)型保險(xiǎn)做得比較多，近兩三年750日國(guó)債平均到期收益下行，導(dǎo)致提取的準(zhǔn)備金增加，出現(xiàn)虧損。這也是很多壽險(xiǎn)公司利潤(rùn)下滑的主因，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)的60家非上市壽險(xiǎn)公司2023年財(cái)報(bào)，去年投資收益率整體還算“過(guò)得去”，但因?yàn)橛?jì)提準(zhǔn)備金提高等原因，其中35家險(xiǎn)企2023年度凈虧損。

為何中小險(xiǎn)企受沖擊更明顯？百年保險(xiǎn)資管董事長(zhǎng)楊峻在年初一篇公開(kāi)撰文中稱(chēng)，受經(jīng)濟(jì)周期、競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境、經(jīng)營(yíng)理念和公司治理等因素影響，一些公司在產(chǎn)品定價(jià)中對(duì)預(yù)定利率、費(fèi)率和死亡率的假設(shè)往往比較激進(jìn)，導(dǎo)致負(fù)債成本過(guò)高。比如中小保險(xiǎn)公司通常采用監(jiān)管設(shè)定的“預(yù)定利率上限”來(lái)定價(jià)產(chǎn)品，提升競(jìng)爭(zhēng)力，導(dǎo)致保單成本高企。

另?yè)?jù)一份調(diào)查文章，大公司可憑借龐大規(guī)模實(shí)現(xiàn)有效的成本分?jǐn)?，也可憑龐大的投資體量獲得更優(yōu)質(zhì)的長(zhǎng)久期資產(chǎn)，但中小壽險(xiǎn)公司很難做得到這些，一旦虧損，會(huì)帶來(lái)凈資產(chǎn)減少，進(jìn)而實(shí)際資本減少，而做業(yè)務(wù)又會(huì)消耗資本金。在缺乏自我造血能力的情況下，資本金會(huì)越來(lái)越少，償付能力指標(biāo)變差，逐漸地難以為繼。因此，在市場(chǎng)上看到有中小險(xiǎn)企出現(xiàn)凈資產(chǎn)為“負(fù)”的現(xiàn)象。

02

如何應(yīng)對(duì)？

降利率、降規(guī)模、擬追加設(shè)限

優(yōu)化負(fù)債成本管理已是人身險(xiǎn)行業(yè)近年的重要課題，目前壽險(xiǎn)公司探索的路徑包括穩(wěn)定資產(chǎn)端收益、進(jìn)行產(chǎn)品轉(zhuǎn)型等，在此過(guò)程中，萬(wàn)能險(xiǎn)是一個(gè)重要的調(diào)節(jié)切口。

為防范利差損風(fēng)險(xiǎn)，在今年1月告別“4時(shí)代”后，3月下旬市場(chǎng)有消息稱(chēng)，監(jiān)管部門(mén)指導(dǎo)人身險(xiǎn)公司進(jìn)一步嚴(yán)格落實(shí)成本收益匹配原則，部分中小險(xiǎn)企萬(wàn)能險(xiǎn)結(jié)算利率上限進(jìn)一步下調(diào)至3.3%，大型險(xiǎn)企下調(diào)至3.1%。

事實(shí)上，在此之前，一些公司的萬(wàn)能險(xiǎn)結(jié)算利率已降到保底利率，反映其自身就有很強(qiáng)的降低負(fù)債成本的動(dòng)力?！敖耆f(wàn)能險(xiǎn)利率一直在降，我購(gòu)買(mǎi)的一款產(chǎn)品，結(jié)算利率從2016年1月的4.25%一路下降到今年2月的3%，也就是合同的最低保證利率?！币晃恍袠I(yè)人士對(duì)『A智慧?！槐硎尽Ｖ档靡惶岬氖?，萬(wàn)能險(xiǎn)結(jié)算利率下降趨勢(shì)已延續(xù)6、7年，此前更多是因激進(jìn)而被監(jiān)管糾偏，近兩年主要是隨市場(chǎng)利率下行而做出調(diào)整。

還有險(xiǎn)企主動(dòng)壓降包括萬(wàn)能險(xiǎn)在內(nèi)的產(chǎn)品規(guī)模。例如招商仁和人壽2023年普通壽險(xiǎn)保費(fèi)規(guī)模125.6億元，同比增長(zhǎng)15.8%，而分紅險(xiǎn)、萬(wàn)能險(xiǎn)保費(fèi)規(guī)模分別同比下降了77.8%、65.1%。招商仁和人壽在接受媒體采訪時(shí)表示，2023年，結(jié)合償付能力預(yù)測(cè)情況及公司發(fā)展要求，對(duì)新單保費(fèi)規(guī)模增長(zhǎng)進(jìn)行主動(dòng)控制，分紅險(xiǎn)、萬(wàn)能險(xiǎn)等對(duì)公司償付能力和利潤(rùn)均有較大壓力，因此公司主動(dòng)調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，追求更有價(jià)值的保費(fèi)增長(zhǎng)，壓降這兩類(lèi)業(yè)務(wù)的規(guī)模。

此外，3月一則“熱門(mén)萬(wàn)能險(xiǎn)產(chǎn)品追加規(guī)則擬調(diào)整”的消息也引起行業(yè)廣泛關(guān)注和討論，同樣是險(xiǎn)企為壓降負(fù)債成本，從萬(wàn)能險(xiǎn)規(guī)模端試圖做出的一次調(diào)整。

在投資策略方面，許多公司也公開(kāi)談思路。中郵保險(xiǎn)董事長(zhǎng)韓廣岳在年初出席一場(chǎng)論壇時(shí)談到，險(xiǎn)資在積極采取一系列措施應(yīng)對(duì)大類(lèi)資產(chǎn)收益率下行、收益水平合意的長(zhǎng)久期資產(chǎn)供給不足等挑戰(zhàn)。一是面對(duì)低利率和股市波動(dòng)，一些險(xiǎn)資轉(zhuǎn)向“啞鈴型”資產(chǎn)配置策略，既加強(qiáng)長(zhǎng)期債券資產(chǎn)配置、鎖定收益，也通過(guò)權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)和創(chuàng)新另類(lèi)資產(chǎn)來(lái)提高投資回報(bào)；二是為應(yīng)對(duì)“償二代二期”規(guī)則對(duì)險(xiǎn)資運(yùn)用的更強(qiáng)資本約束，資產(chǎn)配置更關(guān)注資本影響；三是針對(duì)新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施加大凈資產(chǎn)和利潤(rùn)不確定性，資產(chǎn)配置更青睞兼顧高股息的穩(wěn)健型資產(chǎn)；四是發(fā)揮險(xiǎn)資大體量、長(zhǎng)久期的優(yōu)勢(shì)，積極踐行服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略和實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

國(guó)信證券非銀團(tuán)隊(duì)在近期一份報(bào)告中稱(chēng)，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中樞下降和利率中樞下行階段，為更好地應(yīng)對(duì)潛在的利差損風(fēng)險(xiǎn)，優(yōu)化負(fù)債成本管理、挖掘增量投資機(jī)遇仍是行業(yè)轉(zhuǎn)型關(guān)鍵。除了監(jiān)管持續(xù)引導(dǎo)壽險(xiǎn)產(chǎn)品降低預(yù)定利率及結(jié)算利率外，險(xiǎn)企負(fù)債端要持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，通過(guò)增加負(fù)債端彈性成本降低剛性支出，資產(chǎn)端要進(jìn)一步挖掘包括OCI權(quán)益類(lèi)等資產(chǎn)在內(nèi)的投資機(jī)會(huì)，疊加相關(guān)政策突破，在一定程度上打開(kāi)險(xiǎn)資配置空間。

03

破壁戰(zhàn)怎么打？

重保障、重特色化經(jīng)營(yíng)是關(guān)鍵

不過(guò)，險(xiǎn)企目前還面臨許多阻力。

其一來(lái)自客戶(hù)。如前述熱門(mén)萬(wàn)能險(xiǎn)產(chǎn)品追加門(mén)檻計(jì)劃擱淺，坊間流傳的一個(gè)說(shuō)法就是客戶(hù)不買(mǎi)賬，“該款產(chǎn)品銷(xiāo)售過(guò)程中，主打的一大賣(mài)點(diǎn)就是萬(wàn)能險(xiǎn)賬戶(hù)無(wú)限追加，現(xiàn)在產(chǎn)品上市不到一年就準(zhǔn)備調(diào)整追加規(guī)則，確實(shí)難以接受”。實(shí)際上去年增額終身壽利率“換擋”之時(shí)，產(chǎn)品銜接問(wèn)題就讓險(xiǎn)企焦灼，因?yàn)榇蠖鄶?shù)客戶(hù)仍偏好固收產(chǎn)品，對(duì)分紅險(xiǎn)、連投險(xiǎn)等轉(zhuǎn)型產(chǎn)品接受度尚不高。

另一大阻力來(lái)自股東。據(jù)調(diào)查，目前一些中小壽險(xiǎn)公司的股東仍非常青睞規(guī)模，“規(guī)模至上”的觀念沒(méi)有根本轉(zhuǎn)變，規(guī)模仍是公司管理層考核的核心指標(biāo)。

如何破局？首先保險(xiǎn)公司要正視自身定位。楊峻指出，保險(xiǎn)公司應(yīng)回歸保險(xiǎn)保障本源，圍繞客戶(hù)全生命周期的風(fēng)險(xiǎn)管理，為客戶(hù)打造保障基石，而非簡(jiǎn)單粗放地以“保本”“高收益”等標(biāo)簽，錯(cuò)配客戶(hù)的綜合保障需求。而且作為社會(huì)經(jīng)濟(jì)的“減震器”，保險(xiǎn)要起到風(fēng)險(xiǎn)防范的效果，避免過(guò)度放大經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，反而成為風(fēng)險(xiǎn)制造者。

另有中小壽險(xiǎn)公司高管進(jìn)一步提到了特色化經(jīng)營(yíng)?！爸皟?chǔ)蓄型產(chǎn)品的模式，無(wú)論是3.5%或3%的定價(jià)利率，都僅僅是將銀行儲(chǔ)蓄搬到保險(xiǎn)賬戶(hù)里，并未帶來(lái)更多價(jià)值。未來(lái)我們更要做好保障，從金融思維轉(zhuǎn)到廠商思維。要做好重疾險(xiǎn)、醫(yī)療險(xiǎn)，雖然這些很難，但它們是剛需，也更能體現(xiàn)出中小壽險(xiǎn)公司存在的意義?！?

同時(shí)，險(xiǎn)企也在期待監(jiān)管給予更大支持。近年來(lái)，監(jiān)管先后調(diào)整了保險(xiǎn)公司績(jī)效考核、險(xiǎn)資配置權(quán)益資產(chǎn)償付能力相關(guān)因子、國(guó)有險(xiǎn)企ROE考核周期等指標(biāo)，引導(dǎo)和幫助保險(xiǎn)公司摒棄粗放增長(zhǎng)、規(guī)模制勝理念，踐行長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資，降低負(fù)債成本。

多位保險(xiǎn)公司高管表示，還期待監(jiān)管為公司自救創(chuàng)造更大空間，包括將“報(bào)行合一”政策堅(jiān)持執(zhí)行下去，引導(dǎo)降低預(yù)定利率，鼓勵(lì)分紅險(xiǎn)發(fā)展，在資本市場(chǎng)提供工具支持，以及調(diào)整“償二代二期”規(guī)定，使保單未來(lái)盈余可有效增加償付能力，減少750曲線下行的順周期壓力，提升險(xiǎn)企對(duì)股東增資吸引力，對(duì)差異化發(fā)展提供有效政策支持等。