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緊隨年報(bào)，上市險(xiǎn)企2024“開門紅”業(yè)績(jī)單亮相。截至4月21日，已有8家上市險(xiǎn)企披露一季度保費(fèi)收入情況。

據(jù)『A智慧?！唤y(tǒng)計(jì)，中國人壽、中國平安、中國人保、中國太保、新華保險(xiǎn)、陽光保險(xiǎn)、國華人壽、眾安在線8家公司一季度共攬保費(fèi)11337.07億元，同比微增0.97%。其中，壽險(xiǎn)公司保費(fèi)同比增速漲跌不一，財(cái)險(xiǎn)公司均保持增長，但增速也有所放緩。

其中，壽險(xiǎn)公司的表現(xiàn)并不出乎預(yù)期之外。從外部因素看，2023年一季度“開門紅”的兩大關(guān)鍵支撐因素，銀保渠道高增和定價(jià)利率下調(diào)預(yù)期，在今年一季度力道消退。同時(shí)，險(xiǎn)企自身在降成本、精細(xì)化經(jīng)營方面也有很強(qiáng)的動(dòng)力，例如近年市場(chǎng)利率持續(xù)下行，無論是現(xiàn)在兌付幾年前“開門紅”期間銷售的產(chǎn)品，還是未來兌付當(dāng)前銷售的產(chǎn)品，滿期給付壓力都考驗(yàn)著險(xiǎn)企的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)合理度和資產(chǎn)配置度。高收益產(chǎn)品規(guī)模越大，意味著滿期給付壓力越大。

疊加經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展背景，不“唯規(guī)模論”已逐漸成為保險(xiǎn)行業(yè)的共識(shí)，不論是壽險(xiǎn)代理人隊(duì)伍清虛、強(qiáng)調(diào)新業(yè)務(wù)價(jià)值，或是財(cái)險(xiǎn)公司對(duì)核心車險(xiǎn)業(yè)務(wù)的亂象“開刀”等，都是險(xiǎn)企發(fā)展理念轉(zhuǎn)變的體現(xiàn)，也為長期健康穩(wěn)定發(fā)展奠定了更堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

01 探求壽險(xiǎn)升降背后的緣由

2023年一季度，經(jīng)歷了多年渠道轉(zhuǎn)型、代理人隊(duì)伍清虛的壽險(xiǎn)業(yè)，迎來了一個(gè)壓力釋放后的拐點(diǎn)，疊加銀保渠道高增長和定價(jià)利率下調(diào)預(yù)期下居民保險(xiǎn)儲(chǔ)蓄需求的提前釋放，壽險(xiǎn)業(yè)保費(fèi)增速達(dá)8.86%，有可比數(shù)據(jù)的上市系壽險(xiǎn)公司保費(fèi)平均增速也反彈明顯。不過這個(gè)勢(shì)頭沒有持續(xù)太久，今年一季度行業(yè)整體數(shù)據(jù)還未公布，從A股和H股7家上市系壽險(xiǎn)公司看，合計(jì)保費(fèi)收入7620.68億元，同比增速轉(zhuǎn)跌，下降了1.04%。

7家公司保費(fèi)收入分化較大，同比增速呈“三升四降”。其中，中國人壽、平安人壽、陽光人壽3家壽險(xiǎn)公司保費(fèi)收入分別為3376億元、1733.02億元和325.63億元，同比增幅分別為3.2%、0.9%和5.44%；而人保壽險(xiǎn)、太保壽險(xiǎn)、新華保險(xiǎn)、國華人壽保費(fèi)收入均同比下滑5%以上，降幅最高的是國華人壽，達(dá)20.55%。

實(shí)際上，2023年一季度雖然壽險(xiǎn)業(yè)整體行至拐點(diǎn)，不過上市系壽險(xiǎn)公司保費(fèi)收入呈現(xiàn)分化。7家上市系壽險(xiǎn)公司彼時(shí)的保費(fèi)增速就是“四升三降”，同比負(fù)增長的公司也是人保壽險(xiǎn)、太保壽險(xiǎn)、新華保險(xiǎn)。從單家公司情況分析，有代理人產(chǎn)能提升程度不及同業(yè)、采取躉交沖量政策致使基數(shù)過高等原因。

今年一季度保費(fèi)同比負(fù)增長的公司多了一家國華人壽，同比增速從去年同期的增長26.85%轉(zhuǎn)跌至-20.55%。另外值得關(guān)注的是，人保壽險(xiǎn)等3家公司保費(fèi)收入同比降幅擴(kuò)大，從去年同期的不到3%擴(kuò)大到今年一季度的5%以上，正增長的3家公司保費(fèi)收入增幅也有所“縮水”。

增勢(shì)“中止”或減弱的兩個(gè)主要原因，就是銀保渠道新單承壓和利率切換下的“炒停售”不再。2023年上半年，人身險(xiǎn)利率切換的消息帶動(dòng)增額終身壽險(xiǎn)熱銷，7月底，人身險(xiǎn)預(yù)定利率告別3.5%時(shí)代；而后從8月開始，監(jiān)管在銀保渠道力推“報(bào)行合一”，全行業(yè)都受到不同程度影響。逐季來看，在2023年年報(bào)和季報(bào)中就有所體現(xiàn)，并延續(xù)到今年一季度。

『A智慧保』獲得的一份行業(yè)交流數(shù)據(jù)顯示，統(tǒng)計(jì)的30家壽險(xiǎn)公司中，包括“老七家”在內(nèi)的22家公司，銀保渠道保費(fèi)收入在今年一季度同比下滑，降幅最高的達(dá)61%，僅8家公司銀保渠道保費(fèi)正增長，整體增速為-22%。

銀保渠道業(yè)務(wù)占比高的公司受影響更大。以今年一季度保費(fèi)增速轉(zhuǎn)跌的國華人壽為例，2023年半年報(bào)顯示，公司銀保渠道保費(fèi)收入貢獻(xiàn)比高達(dá)92%。接近公司的人士對(duì)媒體稱，公司在“報(bào)行合一”要求下受到較大沖擊，正在進(jìn)行結(jié)構(gòu)優(yōu)化，成果尚需時(shí)間。另一家傳統(tǒng)銀保大戶大家人壽，一季度銀保渠道保費(fèi)增速也同比下降了32%。

02 財(cái)險(xiǎn)增速放緩，成本或增加

相較壽險(xiǎn)業(yè)的起伏，財(cái)險(xiǎn)業(yè)“發(fā)揮”相對(duì)更穩(wěn)。今年一季度，5家上市系財(cái)險(xiǎn)公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入3350.59億元，同比增長5.15%。

以規(guī)?？矗袠I(yè)座次沒有變化，保費(fèi)收入由高到低的分別是人保財(cái)險(xiǎn)、平安產(chǎn)險(xiǎn)、太保產(chǎn)險(xiǎn)、陽光財(cái)險(xiǎn)和眾安在線，一季度保費(fèi)收入分別為1739.77億元、790.76億元、624.91億元、124.29億元、70.86億元。以增速看，領(lǐng)跑的是陽光財(cái)險(xiǎn)和眾安在線，分別為18.26%、18.1%，“老三家”的保費(fèi)同比增速均未達(dá)到兩位數(shù)。

綜合多家券商團(tuán)隊(duì)的分析，一季度財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)保費(fèi)收入穩(wěn)定的一大主因，是過節(jié)效應(yīng)及消費(fèi)提升影響，尤其隨著中央和地方促進(jìn)新能源車等支持政策的持續(xù)出臺(tái)，疊加以舊換新政策及部分新車型發(fā)布，汽車銷量保持穩(wěn)定增長。來自中國汽車工業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，今年一季度，我國汽車產(chǎn)銷分別完成660.6萬輛和672萬輛，同比分別增長6.4%和10.6%，實(shí)現(xiàn)一季度“開門紅”。

不過，作為財(cái)險(xiǎn)業(yè)第一大險(xiǎn)種的車險(xiǎn)業(yè)務(wù)，比更多影響壽險(xiǎn)業(yè)的銀保渠道更早實(shí)施“報(bào)行合一”政策，且今年初監(jiān)管加大了相關(guān)檢查處罰力度，這也對(duì)財(cái)險(xiǎn)公司保費(fèi)收入產(chǎn)生一定影響。與去年同期相比，5家上市系財(cái)險(xiǎn)公司一季度保費(fèi)收入增速均有所下滑。

差值最大的是人保財(cái)險(xiǎn)，增速從10.19%降至3.78%。據(jù)其披露的各險(xiǎn)種保費(fèi)增速看，前三大險(xiǎn)種車險(xiǎn)、意外傷害及健康險(xiǎn)、農(nóng)險(xiǎn)一季度保費(fèi)收入增速分別為1.9%、6.2%、3.2%，均不及去年同期，信用保證險(xiǎn)的保費(fèi)收入增速甚至從去年的26.7%轉(zhuǎn)為今年的-7.6%。另一家披露了各險(xiǎn)種保費(fèi)增速明細(xì)的是平安產(chǎn)險(xiǎn)，其第一大險(xiǎn)種車險(xiǎn)今年一季度保費(fèi)收入同比增長了3.54%，但非車險(xiǎn)保費(fèi)收入同比下降了9.75%，也拖累了整體增速。

另外值得注意的是，從不久前各家公布的2023年年報(bào)可看出，車險(xiǎn)“增收難增利”現(xiàn)象普遍，并拖累公司總體利潤表現(xiàn)，只有非傳統(tǒng)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)公司眾安在線去年凈利潤同比正增長。國君非銀金融團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)，在汽車出行恢復(fù)及低溫凍雨等災(zāi)害影響下，預(yù)計(jì)一季度財(cái)險(xiǎn)賠付率、綜合成本率將同比小幅抬升。不過，當(dāng)下財(cái)險(xiǎn)業(yè)頭部公司主動(dòng)優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)改善承保質(zhì)量，預(yù)計(jì)承保盈利將保持穩(wěn)健。

03 摒棄“唯規(guī)模論”轉(zhuǎn)練“內(nèi)功”

業(yè)界普遍預(yù)計(jì)，在商業(yè)銀行掛牌利率調(diào)降、長端利率低位震蕩的背景下，壽險(xiǎn)需求有望保持旺盛；財(cái)險(xiǎn)方面，乘用車零售銷量也將持續(xù)提升并帶動(dòng)車險(xiǎn)保費(fèi)回暖。而規(guī)模之外，保險(xiǎn)公司現(xiàn)在更關(guān)心結(jié)構(gòu)、效益和價(jià)值提升，不再“唯規(guī)模論”。

例如，從一季度單月來看，3月上市系壽險(xiǎn)公司原保費(fèi)收入整體回升，其中新華保險(xiǎn)原保費(fèi)收入647.72億元，同比大增2.5倍，是當(dāng)月表現(xiàn)最亮眼的險(xiǎn)企。公司表示，這主要得益于個(gè)險(xiǎn)渠道業(yè)務(wù)規(guī)模及價(jià)值的提升，保費(fèi)收入結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化改善；同時(shí)，公司還加大了對(duì)長繳產(chǎn)品的銷售力度，推動(dòng)個(gè)險(xiǎn)價(jià)值率提升。

將時(shí)間線進(jìn)一步拉長來看，近年壽險(xiǎn)代理人隊(duì)伍持續(xù)清虛、險(xiǎn)企不斷強(qiáng)調(diào)新業(yè)務(wù)價(jià)值，都是行業(yè)發(fā)展理念轉(zhuǎn)變的體現(xiàn)。財(cái)險(xiǎn)公司也在擺脫粗放式競(jìng)爭(zhēng)模式，例如對(duì)核心車險(xiǎn)業(yè)務(wù)的亂象持續(xù)“開刀”，從近年車險(xiǎn)的一次、二次綜改，到去年“最嚴(yán)車險(xiǎn)規(guī)定”450號(hào)文出臺(tái)、去年底頭部險(xiǎn)企首發(fā)自律公約，再到近期部分險(xiǎn)企針對(duì)新轉(zhuǎn)保家用車及駕乘險(xiǎn)執(zhí)行嚴(yán)格自律，都體現(xiàn)了從“拼價(jià)格”向“拼價(jià)值”的轉(zhuǎn)變。

險(xiǎn)企在精細(xì)化管理、成本管理等方面加強(qiáng)“內(nèi)功”修煉，也是應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展、市場(chǎng)利率持續(xù)下行之舉。近期有報(bào)道稱，隨著2018年、2019年“開門紅”期間銷售的大量5—6年期分紅型兩全險(xiǎn)、萬能型兩全險(xiǎn)以及實(shí)際存續(xù)5—6年期的年金險(xiǎn)陸續(xù)到期，我國壽險(xiǎn)業(yè)逐步進(jìn)入滿期給付高峰期，無論是投資風(fēng)險(xiǎn)或是資金管理不當(dāng)導(dǎo)致的險(xiǎn)企資產(chǎn)負(fù)債不平衡，都有可能導(dǎo)致滿期給付風(fēng)險(xiǎn)。

近幾年，險(xiǎn)企對(duì)利率下行帶來的資負(fù)平衡壓力體會(huì)或更深?！百u的越多，或許虧的就越多?！庇袡C(jī)構(gòu)人士坦言。根據(jù)一份市場(chǎng)調(diào)研反饋， 前幾年行業(yè)投資端表現(xiàn)較好時(shí)，尚能支撐相對(duì)較高的結(jié)算利率，但近年增量資產(chǎn)收益率無法達(dá)到先前水平。如以萬能險(xiǎn)利率和上市險(xiǎn)企2023年總投資收益率相比，后者多沒超過3%，僅中國人保實(shí)現(xiàn)3.3%，與部分產(chǎn)品利率“倒掛”，意味著險(xiǎn)企要虧損經(jīng)營這類產(chǎn)品。今年初萬能險(xiǎn)產(chǎn)品利率全面進(jìn)入“3時(shí)代”，背后既有監(jiān)管引導(dǎo)，也有險(xiǎn)企調(diào)節(jié)負(fù)債成本的自驅(qū)力。

“考慮到LPR持續(xù)調(diào)降及銀行存款利率的下行趨勢(shì)，不排除壽險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率在年內(nèi)有再次下調(diào)的可能性?！闭猩谭倾y分析師鄭積沙指出。在光大證券分析師王一峰看來，在去年同期高基數(shù)下，預(yù)計(jì)今年二季度上市險(xiǎn)企保費(fèi)同比增速還會(huì)有所承壓，但在監(jiān)管通過“報(bào)行合一”等措施加速推動(dòng)行業(yè)高質(zhì)量轉(zhuǎn)型背景下，險(xiǎn)企負(fù)債端成本得到有效管控，預(yù)計(jì)“以價(jià)補(bǔ)量”將推動(dòng)價(jià)值指標(biāo)延續(xù)向好態(tài)勢(shì)。