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作者：劉瑩  

編輯：李亞

來(lái)源：險(xiǎn)企高參

2023年底上映的電視劇《繁花》爆火了，《繁花》重現(xiàn)了上世紀(jì)90年代風(fēng)起云涌的股票市場(chǎng)?，F(xiàn)實(shí)生活也一樣，2023年的股市震蕩起伏，保險(xiǎn)股基本一直處于低位。

近日，受央行降息、降準(zhǔn)利好政策刺激，保險(xiǎn)股一掃往日陰霾，個(gè)股全線(xiàn)大漲。截至1月25日收盤(pán)，5家A股上市險(xiǎn)企的股價(jià)表現(xiàn)均不俗。其中，中國(guó)太保股價(jià)24.77元，漲幅最高，達(dá)8.17%；中國(guó)人壽股價(jià)28.69元，漲幅達(dá)6.46%；新華保險(xiǎn)股價(jià)31.22元，漲幅達(dá)5.87%；中國(guó)人保股價(jià)5.10元，漲幅達(dá)4.29%；中國(guó)平安股價(jià)41.15元，漲幅達(dá)2.44%。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，目前隨著保險(xiǎn)負(fù)債端負(fù)面影響的消退，市場(chǎng)對(duì)資產(chǎn)端改善的預(yù)期也在增強(qiáng)；再加之政策利好，保險(xiǎn)股得到有效回暖。不過(guò)保險(xiǎn)股的回暖是“繁花”還是“曇花一現(xiàn)”，還需要用時(shí)間來(lái)證明。

受央行降息、降準(zhǔn)利好，

保險(xiǎn)股集體“飄紅”

受央行降息、降準(zhǔn)利好政策刺激，近期保險(xiǎn)個(gè)股全線(xiàn)大漲。從1月18日上漲2.06%開(kāi)始，目前已連續(xù)多個(gè)交易日收漲。

截至1月25日收盤(pán)，5家A股上市險(xiǎn)企的股價(jià)表現(xiàn)均為不俗。其中，中國(guó)太保股價(jià)24.77元，漲幅最高，達(dá)8.17%；中國(guó)人壽股價(jià)28.69元，漲幅達(dá)6.46%；新華保險(xiǎn)股價(jià)31.22元，漲幅達(dá)5.87%；中國(guó)人保股價(jià)5.10元，漲幅達(dá)4.29%；中國(guó)平安股價(jià)41.15元，漲幅達(dá)2.44%。

不僅僅只是A股，港股市場(chǎng)上也有多只保險(xiǎn)股上漲。數(shù)據(jù)顯示，1月25日，中國(guó)太保領(lǐng)漲香港保險(xiǎn)股板塊，漲幅達(dá)7.7%，緊隨其后的是中國(guó)太平，當(dāng)日漲6.67%。此外，新華保險(xiǎn)、中國(guó)平安、中國(guó)人保、中國(guó)人壽、眾安在線(xiàn)皆飄紅。

A股保險(xiǎn)股連續(xù)多日集體飄紅，一改羸弱走勢(shì)，無(wú)疑讓市場(chǎng)重拾信心。2023年保險(xiǎn)板塊整體呈 "M"型走勢(shì)，保險(xiǎn)股整體走勢(shì)低迷，指數(shù)全年下跌了9%。去年A股上市險(xiǎn)企中中國(guó)人壽、中國(guó)平安、中國(guó)人保全年下跌22.51%、9.82%和4.73%。

此次保險(xiǎn)股集體飄紅，有著多方因素的影響，其中影響最大的還是近期央行宣布的降準(zhǔn)消息。

1月24日，中國(guó)人民銀行央行行長(zhǎng)潘功勝在國(guó)務(wù)院新聞辦公室舉行的新聞發(fā)布會(huì)上表示，央行將于2月5日下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，向市場(chǎng)提供長(zhǎng)期流動(dòng)性1萬(wàn)億元。1月25日開(kāi)始下調(diào)支農(nóng)支小再貸款、再貼現(xiàn)利率0.25個(gè)百分點(diǎn)。

東吳證券非銀金融團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，本次降準(zhǔn)一方面是為緩解當(dāng)前較大的流動(dòng)性壓力，另一方面也是為后續(xù)利好政策的進(jìn)一步發(fā)力提供空間，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期再度強(qiáng)化。當(dāng)前保險(xiǎn)估值的主要矛盾不是負(fù)債端而是資產(chǎn)端，核心在于宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期和權(quán)益市場(chǎng)對(duì)業(yè)績(jī)的拖累。降準(zhǔn)更有助于推動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程加快，幫助市場(chǎng)確立信心，助力估值更快進(jìn)入修復(fù)通道。

估值處于歷史低位，

負(fù)債端冰火兩重天

監(jiān)管政策的利好無(wú)疑給險(xiǎn)企帶來(lái)了信心，但險(xiǎn)企自身也是一直處于觸底反彈階段。

近期，A股5大上市險(xiǎn)企公布的2023年保費(fèi)“成績(jī)單”顯示，中國(guó)人壽、中國(guó)平安、中國(guó)太保、中國(guó)人保、新華保險(xiǎn)共計(jì)實(shí)現(xiàn)保費(fèi)約2.69萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)5.2%，整體實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。

具體來(lái)看，中國(guó)人壽、中國(guó)人保、中國(guó)平安、中國(guó)太保和新華保險(xiǎn)分別實(shí)現(xiàn)原保費(fèi)收入6415億元、6616.49億元、8006.95億元、4234.68、1659.03億元，分別同比增長(zhǎng)4.3%、6.86%、4.1%、7.71%、1.72%。

從渠道來(lái)看，銀保渠道和個(gè)險(xiǎn)渠道兩者業(yè)績(jī)逐漸呈現(xiàn)兩極分化的勢(shì)態(tài)。隨著銀保渠道“報(bào)行合一”，險(xiǎn)企開(kāi)始重回個(gè)險(xiǎn)時(shí)代。行業(yè)交流數(shù)據(jù)顯示，2023年12月單月銀保新單同比負(fù)增長(zhǎng)28%，其中期交新單負(fù)增長(zhǎng)30%。這也讓2023全年銀保新單數(shù)據(jù)最終定格在同比增長(zhǎng)2%，新單期交增長(zhǎng)32%。

與銀保渠道的冷清相比，個(gè)險(xiǎn)渠道相對(duì)回暖。根據(jù)交流數(shù)據(jù)來(lái)看，相當(dāng)部分的中小險(xiǎn)企在2024年重燃個(gè)險(xiǎn)熱情，開(kāi)局兩周業(yè)績(jī)中，個(gè)險(xiǎn)新單保費(fèi)不乏大幅增長(zhǎng)，乃至翻倍者。不過(guò)，不同于大型險(xiǎn)企，對(duì)于中小險(xiǎn)企來(lái)說(shuō)，如何在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力、適度減少對(duì)渠道資源的依賴(lài)尤為重要。

另一方面，2023年下半年以來(lái)，保險(xiǎn)業(yè)迎來(lái)多項(xiàng)新政改革。先是7月底傳統(tǒng)壽險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率上限從3.5%降至3%，再是10月份銀保渠道“報(bào)行合一”，還有《保險(xiǎn)銷(xiāo)售行為管理辦法》《關(guān)于強(qiáng)化管理促進(jìn)人身險(xiǎn)業(yè)務(wù)平穩(wěn)健康發(fā)展的通知》等一系列政策出臺(tái)，均給保險(xiǎn)業(yè)帶來(lái)不小的影響。

受壽險(xiǎn)代理人渠道轉(zhuǎn)型、新單保費(fèi)下滑、資本市場(chǎng)波動(dòng)導(dǎo)致投資收益不及預(yù)期等因素影響，上市險(xiǎn)企股價(jià)大多處于歷史低位。東吳證券在研報(bào)中表示，保險(xiǎn)估值彈簧壓近歷史極值，2024年開(kāi)門(mén)紅有望充分受益于定期存款利率下調(diào)，待權(quán)益市場(chǎng)底部企穩(wěn)后，保險(xiǎn)股或迎來(lái)“戴維斯雙擊”。

資產(chǎn)端迎來(lái)反轉(zhuǎn)，

權(quán)益投資有望企穩(wěn)回升

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，當(dāng)前保險(xiǎn)估值的主要矛盾不是負(fù)債端而是資產(chǎn)端，核心在于宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期和權(quán)益市場(chǎng)對(duì)業(yè)績(jī)的拖累。

2023年以來(lái)，受低利率的市場(chǎng)環(huán)境、權(quán)益市場(chǎng)震蕩波動(dòng)等多重因素影響，保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)端顯著承壓，投資收益整體處于較低水平。國(guó)家金融監(jiān)督管理總局披露的2023年三季度保險(xiǎn)業(yè)資金運(yùn)用情況表顯示，截至9月底，保險(xiǎn)業(yè)資金運(yùn)用余額為27.52萬(wàn)億元。年化財(cái)務(wù)收益率為2.92%，年化綜合收益率為3.28%。

不過(guò)目前隨著保險(xiǎn)負(fù)債端負(fù)面影響的消退，市場(chǎng)對(duì)資產(chǎn)端改善的預(yù)期也在增強(qiáng)。不少機(jī)構(gòu)對(duì)于2024年投資環(huán)境的復(fù)蘇回暖給出了中性回答。

興業(yè)證券研報(bào)指出，展望后續(xù)，保險(xiǎn)股存在資產(chǎn)負(fù)債共振的修復(fù)機(jī)會(huì)。一方面，伴隨存款利率持續(xù)下降，保險(xiǎn)負(fù)債端銷(xiāo)售景氣度有望維持高位，一季度開(kāi)門(mén)紅或有較好表現(xiàn)，將構(gòu)成重要催化。另一方面，資產(chǎn)端在新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下對(duì)利潤(rùn)影響明顯提升，權(quán)益市場(chǎng)回暖將帶來(lái)顯著業(yè)績(jī)改善，近期大量長(zhǎng)債配置能夠穩(wěn)定長(zhǎng)期投資預(yù)期。前期資產(chǎn)端隱憂(yōu)和負(fù)債端規(guī)范政策等壓制因素已充分釋放，重視底部反轉(zhuǎn)的高彈性配置機(jī)會(huì)。

信達(dá)證券認(rèn)為，受益于監(jiān)管持續(xù)出臺(tái)政策，鼓勵(lì)險(xiǎn)資加大權(quán)益資產(chǎn)配置，支持保險(xiǎn)公司通過(guò)設(shè)立私募基金形式參與長(zhǎng)期股票投資，平衡長(zhǎng)期投資與當(dāng)年度收益率考核，引導(dǎo)險(xiǎn)資多元化考核體系。這些政策將推動(dòng)險(xiǎn)企權(quán)益資產(chǎn)配置提升，繼而有望提升投資端彈性。在不動(dòng)產(chǎn)投資方面，險(xiǎn)資的投資敞口已穩(wěn)中有降，政策托底下有望推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)逐步出清。

值得一提的是，近期由新華保險(xiǎn)與中國(guó)人壽共同出資設(shè)立的基金公司已在中證協(xié)完成備案?；鸸芾砣巳Q(chēng)為國(guó)豐興華（北京）私募基金管理有限公司，新華資產(chǎn)、國(guó)壽資產(chǎn)各持股50%。據(jù)新華保險(xiǎn)此前公告，該公司擬與中國(guó)人壽共同出資設(shè)立私募基金，雙方各出資250億元。同時(shí)，新華保險(xiǎn)子公司新華資產(chǎn)擬與中國(guó)人壽子公司國(guó)壽資產(chǎn)共同發(fā)起設(shè)立基金管理人公司，雙方各出資500萬(wàn)元。