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繼銀行存款理財和普通型、分紅型壽險產(chǎn)品之后，“降息”的風吹到了萬能險身上。

據(jù)媒體報道，近期多家險企接到監(jiān)管部門窗口指導，從今年1月起，萬能險結(jié)算年化利率不超過4%，到今年6月應進一步壓降，或?qū)⒁暻闆r分為3.8%和3.5%兩個上限檔位。

這是繼2020年萬能險結(jié)算利率告別5%時代后，又一次下調(diào)“天花板”，可在險資配置承壓背景下給險企更多喘息的空間，進一步降低負債成本，防范利差損風險。從近年監(jiān)管指導連貫看下來，規(guī)范險企產(chǎn)品設計和營銷、引導長期投資之意也十分明確，同時引導行業(yè)從資產(chǎn)和負債兩端強化質(zhì)量管理。

事實上，曾一度風光無限、扮演險資舉牌“彈藥庫”角色的萬能險，近年在監(jiān)管規(guī)范和市場利率下行的大環(huán)境下已逐漸回歸理性。眼下誰的利率還“超標”？曾經(jīng)的萬能險“大戶”現(xiàn)今如何，又給我們留下哪些啟示？

萬能險利率繼續(xù)“坐滑梯”

誰還在高位？

在剛剛過去的2023年，“降息潮”席卷銀行保險業(yè)：銀行存款利率三連降、3年定期存款掛牌利率降至2%以內(nèi)，增額終身壽險預定利率從3.5%切換至3%。進入2024年，即便在“開門紅”時期，降息步伐仍未停止，中小銀行跟進下調(diào)存款利率，保險這一邊則是萬能險利率“坐滑梯”，將告別4%時代。

據(jù)多家媒體報道，近期保險公司接到監(jiān)管部門窗口指導，從今年1月起，萬能險結(jié)算年化利率不超過4%，到今年6月應進一步壓降，或?qū)⒁暻闆r分為3.8%和3.5%兩個上限檔位。

萬能險結(jié)算利率降至4%以下有跡可循。去年1月，原銀保監(jiān)會發(fā)布《一年期以上人身保險產(chǎn)品信息披露規(guī)則》時提出，保險公司演示萬能型保險產(chǎn)品保單利益時，取消“高中低”三檔利率演示，保留最低保證利益演示和萬能結(jié)息利益演示兩檔演示產(chǎn)品未來的利益給付，演示利率分別不得高于最低保證利率和4%，自同年6月30日起實施。

將時間進一步拉長來看，萬能險結(jié)算利率下降趨勢已延續(xù)6、7年。在2017年發(fā)行高峰期，萬能險年化結(jié)算利率一度高達8%，到2020年前，不少萬能險結(jié)算利率仍達5%以上。2020年8月，原銀保監(jiān)會人身險部約談12家人身險公司總經(jīng)理及總精算師，要求下調(diào)結(jié)算利率超過5%的萬能險產(chǎn)品。

在沒有窗口指導“定價”的情況下，受市場利率下行帶動，不少險企也自主地調(diào)降了萬能險結(jié)算利率。官網(wǎng)萬能險月度結(jié)算及歷史價格看到，不少萬能險產(chǎn)品結(jié)算利率近年持續(xù)下降，2023年降幅尤其突出，部分產(chǎn)品結(jié)算利率甚至從“4.5%+”降至2.5%上下，降幅超過2%。從行業(yè)平均降幅看，據(jù)“13精”數(shù)據(jù)測算，截至2023年三季度末，市場上1871款萬能險產(chǎn)品結(jié)算利率平均值為3.52%，相比2022年年底下降了31個基點。其中，大型險企的平均結(jié)算利率為3.8%，中小型險企的平均結(jié)算利率為3.47%。

不過，每年歲末都是營銷旺季，為了沖刺“開門紅”，許多銀行保險機構(gòu)會提高產(chǎn)品利率，尤其短期產(chǎn)品利率，既能“吸金”又不改降息長期趨勢。部分中小銀行的動作尤為明顯，保險公司逆勢加息的不多，但產(chǎn)品利率保持在高位的仍有。據(jù)“13精”的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2023年12月納入統(tǒng)計的922款產(chǎn)品中，有85款產(chǎn)品的結(jié)算利率超過4%，占比約一成，這些產(chǎn)品來自長生人壽、匯豐人壽、安聯(lián)人壽、友邦人壽、國泰人壽等10余家公司。

官網(wǎng)最新公告發(fā)現(xiàn)，多數(shù)公司于每月月初公布產(chǎn)品上月收益，去年12月結(jié)算率最高的是富德生命人壽的富德生命如意寶A款終身壽險（萬能型）產(chǎn)品，當月結(jié)算年化利率為4.8%，該公司有超過10款萬能險產(chǎn)品上月結(jié)算年化利率不低于4%，國泰人壽上月結(jié)算利率不低于4%的萬能險產(chǎn)業(yè)也超過10款。此外，利率始止日為今年1月1日-1月31日的萬能險產(chǎn)品中，還有超過4%利率的，如匯豐人壽的匯豐匯增利B款終身壽險（萬能型），月結(jié)算年化利率為4.5%。

曾經(jīng)的“大戶”現(xiàn)今如何？

多家機構(gòu)現(xiàn)金流連年承壓

萬能險在幾年前利率高峰、發(fā)行高峰時期，一度是行業(yè)話題中心，彼時繞不開的一個關(guān)鍵詞是“舉牌”。根據(jù)券商統(tǒng)計，以生命系、寶能系、恒大系等資本族系為代表，在高峰期舉牌上市公司的規(guī)模超過2000億元，而萬能險扮演了險資舉牌“彈藥庫”的角色，這是此后監(jiān)管升級的一大主要原因。對一些中小險企來說，萬能險保費能快速提升規(guī)模，如2015年開業(yè)的上海人壽，不到一年規(guī)模保費就超過百億，其中約七成由萬能險貢獻。

像上海人壽這樣的昔日萬能險“大戶”并不鮮見，綜合監(jiān)管和行業(yè)多方統(tǒng)計，2016年、2017年前后，萬能險保費占公司規(guī)模保費比超50%的險企不下20家，最高的業(yè)務占比超過90%，瑞泰人壽、珠江人壽、英大人壽、中華人壽等都是萬能險“大戶”榜單上的常客。還有如原華夏人壽這樣萬能險規(guī)模曾超千億的險企，也在“大戶”之列。

但在“償二代”要求下，包括萬能險在內(nèi)的高現(xiàn)金價值產(chǎn)品資本占用比高于傳統(tǒng)產(chǎn)品，在狂熱發(fā)行萬能險的同時，許多公司的償付能力就已預警，之后隨著監(jiān)管升級、發(fā)行放緩、退保增加等，不少公司連續(xù)多年承受現(xiàn)金流壓力。

以瑞泰人壽為例，2017年四季度時，公司整體凈現(xiàn)金流出現(xiàn)資金缺口，主要就是因為“萬能賬戶預期到期資產(chǎn)和利息收入現(xiàn)金流入不足以彌補萬能賬戶退?，F(xiàn)金流出及償還賣出回購金融資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流”，直到2020年，萬能險退保業(yè)務造成的現(xiàn)金流壓力才同比呈現(xiàn)一定程度的緩解。

另外從“保戶儲金及投資款”的增長來看，多家險企在財報中稱，萬能險收到的規(guī)模保費不確認為保費收入，作為負債在“保戶儲金及投資款”中列示。瑞泰人壽保戶儲金及投資款在2017年至2021年連續(xù)下降，規(guī)模從62.68億元降至16.28億元，2022年重回正增長，為21.49億元。

承受現(xiàn)金流壓力的不止瑞泰人壽一家。例如據(jù)“13精”統(tǒng)計，2021年，69家公司萬能險產(chǎn)品現(xiàn)金流支出收入比加權(quán)均值為42.4%，最大值高達1224%，比值超100%的有9家公司，表明這9家公司的萬能險產(chǎn)品現(xiàn)金流“入不敷出”。

萬能險退保趨勢近年仍在持續(xù)。值得一提的是，從2022年起，險企每季度償付能力報告中增加了退保額前三和退保率前三的數(shù)據(jù)。從多家公司償付能力報告看到，有公司單季度退保額總和接近百億，多以理財類的萬能險、分紅險、兩全險為主。至2023年三季度，萬能險仍占據(jù)一些公司退保額前三或退保率前三中的一到兩席。

更有一些險企沒能獨自“善終”。疊加股權(quán)違規(guī)、產(chǎn)品管理存漏洞等問題，上海人壽多年償付能力不達標，2021年至今已連續(xù)三年未披露財報，2022年8月太保壽險以業(yè)務指導組身份進駐，幫助上海人壽化險；另一家昔日萬能險“大戶”原華夏人壽，也因償付能力不足在2020年被接管，目前“變身”為瑞眾人壽。

“利差損”何解？

監(jiān)管“減負”，險企也需提升能力

“巔峰期”的萬能險，被一些保險公司設計成高收益、返錢快的純理財產(chǎn)品并大力推廣，雖其不能與險企風險成因直接畫等號，但無疑曾是許多險企保費快速“進賬”、營造虛假繁榮的工具。

對此，比指導“定價”更早的，是萬能險專項檢查和叫?？焖俜颠€類產(chǎn)品。2016年，原保監(jiān)會對9家公司開展專項檢查，并對發(fā)現(xiàn)問題的公司下發(fā)監(jiān)管函，責令公司進行整改；2017年，原保監(jiān)會發(fā)文叫停短期、快速返還類的產(chǎn)品。這些舉動均在引導保險業(yè)轉(zhuǎn)型并優(yōu)化業(yè)務結(jié)構(gòu)，讓萬能險回歸保險保障屬性、發(fā)揮資金保值增值功能。

萬能險收入增速自2016年以來已逐步放緩，在許多險企的業(yè)務結(jié)構(gòu)中占比也逐年下降。平安人壽、中國人壽、太平人壽、太保壽險、新華保險、泰康人壽、陽光人壽、瑞泰人壽等萬能險規(guī)模大或曾經(jīng)業(yè)務占比高的公司2022、2023年半年報，因各家口徑不同，經(jīng)粗略計算，萬能險收入占比多不超過20%，有的甚至只有不到1%。

對于本次“降息”，業(yè)界普遍認為，主要原因是進一步降低險企負債端成本，防范利差損風險加大，此前降低增額終身壽險預定利率就是應對利差損問題打出的“組合拳”之一。

百年保險資管董事長楊峻上個月在第十四屆中國金融發(fā)展論壇上談到，對險資而言，通常固收票息和一定的久期策略，基本上能覆蓋負債成本。但現(xiàn)在處于低增長、低通脹、寬貨幣的宏觀環(huán)境下，加上短期可能有一定的利率反彈，影響了險資傳統(tǒng)配置策略的有效性。“低利率環(huán)境給保險資產(chǎn)配置帶來極大壓力。目前我國傳統(tǒng)險平均資產(chǎn)久期約7年、負債久期約16年，久期缺口較大，放大了利差損，多數(shù)中小壽險公司面臨經(jīng)營虧損壓力?！彼硎尽?

疊加權(quán)益市場波動，上市險企投資業(yè)績也普遍承壓。2023年前三季度，中國人壽、中國太保、新華保險總投資收益率均沒有超過3%，中國平安總投資收益率為3.7%。另據(jù)國家金融監(jiān)管總局披露的數(shù)據(jù)，2023年三季度，險資年化綜合收益率為3.28%。而與前述三季度末市場上1871款萬能險產(chǎn)品結(jié)算利率平均值3.52%相比，險資投資收益低于萬能險結(jié)算利率，也意味著從平均值來說，一些公司要“虧本”經(jīng)營萬能險產(chǎn)品。

因此，對萬能險結(jié)算利率適當下調(diào)，符合市場變動的總體趨勢，雖然短期內(nèi)部分險企尤其是部分中小險企的產(chǎn)品吸引力可能會有所削弱，但長期來看有利于引導行業(yè)從資產(chǎn)和負債兩端強化質(zhì)量管理，提升保險公司精算、定價和風控能力。

從境外經(jīng)驗看，短期利率下行、資本市場波動也是成熟保險市場必經(jīng)的磨礪?！皼]有魔法，沒有訣竅?！庇芯銕熢赋觯廊盏葒墓驹诘屠虱h(huán)境下生存了較長時間，市場利率下行初期，利差縮小難免感覺陣痛，這也倒逼保險公司進行更精細化、科學化的經(jīng)營管理。