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營銷中日益弱化的資產(chǎn)端,如何挺起大資金的脊梁

  • 2024年01月03日
  • 11:05
  • 來源:
  • 作者:保契



剛剛過去的2023年,對于資本市場的參與者來說,可謂喜憂參半。一方面,監(jiān)管政策的支持為投資打開了更大的想象空間;另一方面更為現(xiàn)實(shí)的因素是,內(nèi)外部形勢的不確定性,使得機(jī)構(gòu)投資者調(diào)研步履不停,卻屢屢徘徊逡巡。


在這樣的背景下,對于扮演重要角色的機(jī)構(gòu)投資者——保險(xiǎn)資金來說,2023年更是考驗(yàn)?zāi)芰退降囊荒辍1kU(xiǎn)資管行業(yè)是保險(xiǎn)資金投資的窗口,雖然在規(guī)模上與其他金融分業(yè)有一定差距,但因其關(guān)注長期穩(wěn)定投資的大體量特性,一直牽動(dòng)著市場的神經(jīng)。從2003年起步,保險(xiǎn)資管行業(yè)已經(jīng)站在了20歲的關(guān)口上。下一步怎樣繼續(xù)做好資本市場穩(wěn)定器和壓艙石,是一個(gè)頗具挑戰(zhàn)性的課題。


從實(shí)踐上看,2023年的監(jiān)管政策持續(xù)為險(xiǎn)資的運(yùn)用拓寬空間,更加具有操作上的指向性。而A股市場和債券市場的波動(dòng)和不確定性交織,客觀上則為保險(xiǎn)資金長期配置提出了新的命題。一方面,保險(xiǎn)資金在審慎樂觀的前提下,正密切關(guān)注著獲取收益的機(jī)會(huì),守住險(xiǎn)資投資的傳統(tǒng)優(yōu)勢領(lǐng)域,另一方面,險(xiǎn)資也在順應(yīng)大勢,拓展另類投資等新興領(lǐng)域,關(guān)注主題投資機(jī)會(huì),謀求創(chuàng)新。




政策面力挺險(xiǎn)資運(yùn)用


2023年,國家金融監(jiān)督管理總局正式揭牌成立,在原銀保監(jiān)會(huì)職責(zé)的基礎(chǔ)上,將金融消費(fèi)者保護(hù)職責(zé)、投資者保護(hù)職責(zé)等一并納入金融監(jiān)管總局統(tǒng)一管理,以落實(shí)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、防控金融風(fēng)險(xiǎn)、深化金融改革為主要目標(biāo),政策逐步由全方位從嚴(yán)管理方向轉(zhuǎn)向防風(fēng)險(xiǎn)與促發(fā)展齊頭并進(jìn)的方向。同時(shí),隨著各項(xiàng)保險(xiǎn)監(jiān)管政策相繼出臺(tái),保險(xiǎn)行業(yè)監(jiān)管制度體系持續(xù)完善并持續(xù)推動(dòng)國內(nèi)保險(xiǎn)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。


對于保險(xiǎn)資管而言,2023年有兩項(xiàng)政策可稱重磅。


一是在9月份,國家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布的《關(guān)于優(yōu)化保險(xiǎn)公司償付能力監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的通知》,提出將剩余期限10年期以上保單未來盈余計(jì)入核心資本的比例從35%提高至40%;針對符合條件的非基礎(chǔ)資產(chǎn),納入利率風(fēng)險(xiǎn)最低資本計(jì)量范圍等。新規(guī)除了進(jìn)一步釋放權(quán)益資產(chǎn)配置空間,同時(shí)也更直接地體現(xiàn)引導(dǎo)保險(xiǎn)資金支持科技創(chuàng)新的戰(zhàn)略導(dǎo)向作用。具體而言,對于保險(xiǎn)公司投資滬深300指數(shù)成分股,風(fēng)險(xiǎn)因子從0.35調(diào)整為0.3;投資科創(chuàng)板上市普通股票,風(fēng)險(xiǎn)因子從0.45調(diào)整為0.4。對于投資公開募集基礎(chǔ)設(shè)施證券投資基金(REITS)中未穿透的,風(fēng)險(xiǎn)因子從0.6調(diào)整為0.5。


二是在10月份,財(cái)政部發(fā)布《關(guān)于引導(dǎo)保險(xiǎn)資金長期穩(wěn)健投資?加強(qiáng)國有商業(yè)保險(xiǎn)公司長周期考核的通知》,宣布對國有商業(yè)保險(xiǎn)公司凈資產(chǎn)收益率實(shí)施3年長周期考核,意在按照保險(xiǎn)行業(yè)運(yùn)營規(guī)律,增強(qiáng)資產(chǎn)與負(fù)債的匹配性,繼續(xù)引導(dǎo)國有商業(yè)保險(xiǎn)公司長期穩(wěn)健經(jīng)營,防止因單純考核年度目標(biāo),出現(xiàn)突增業(yè)績、忽視風(fēng)險(xiǎn)的短期行為,鼓勵(lì)其進(jìn)行長期投資、穩(wěn)定投資、價(jià)值投資。具體而言,《通知》將《商業(yè)保險(xiǎn)公司績效評價(jià)辦法》(財(cái)金〔2022〕72號(hào),以下簡稱《辦法》)中經(jīng)營效益指標(biāo)的“凈資產(chǎn)收益率”由“當(dāng)年度指標(biāo)”調(diào)整為“3年周期指標(biāo)+當(dāng)年度指標(biāo)”相結(jié)合的考核方式,其中,3年周期指標(biāo)和當(dāng)年度指標(biāo)權(quán)重各占50%。3年周期指標(biāo)采用近3年凈資產(chǎn)收益率幾何平均數(shù),當(dāng)年度指標(biāo)采用當(dāng)年凈資產(chǎn)收益率。


監(jiān)管政策在整體上力挺保險(xiǎn)資金運(yùn)用的意圖顯而易見,為下一步險(xiǎn)資投資提供了想象空間。在利率下行,優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)減少,資產(chǎn)負(fù)債匹配難度加大的背景下,政策之力恰如甘泉之水,不斷為行業(yè)注入堅(jiān)定信心,鼓勵(lì)行業(yè)“風(fēng)物長宜放眼量”,將對資本市場的看好體現(xiàn)在長期主義的行動(dòng)中。


更為值得關(guān)注的是,近期召開的中央金融工作會(huì)議明確指出,“做好科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融、數(shù)字金融五篇大文章”,以及“發(fā)揮保險(xiǎn)業(yè)的經(jīng)濟(jì)減震器和社會(huì)穩(wěn)定器功能?!?/strong>保險(xiǎn)資管在重溫使命的同時(shí),對于下一步開拓更為廣闊的投資領(lǐng)域,也更有了權(quán)威的依據(jù)。



2023年險(xiǎn)資主打“自適應(yīng)”


回顧2023年,厭惡風(fēng)險(xiǎn)的保險(xiǎn)資金,在風(fēng)險(xiǎn)因素疊加、不確定性持續(xù)涌現(xiàn)的客觀環(huán)境中,逐步主動(dòng)作為,調(diào)整自身,在風(fēng)險(xiǎn)把控方面實(shí)現(xiàn)“自適應(yīng)”。不同于其他機(jī)構(gòu)投資者,險(xiǎn)資具有久期長、追求穩(wěn)健收益等特點(diǎn),所以在管理長期資金上,對于穩(wěn)健標(biāo)的和投資渠道的多樣性尤為重視,通過實(shí)踐,其在跨市場、跨周期方面的投資意識(shí)整體優(yōu)于其他金融業(yè)態(tài)。


2023年,部分險(xiǎn)企開始實(shí)施IFRS9金融工具準(zhǔn)則及IFRS17保險(xiǎn)合同準(zhǔn)則,險(xiǎn)資更加考慮當(dāng)下宏觀經(jīng)濟(jì)及周期的影響,綜合平衡會(huì)計(jì)利潤、凈資產(chǎn)波動(dòng)和資本管理要求等因素,尤其是根據(jù)負(fù)債端的變化,主動(dòng)優(yōu)化大類資產(chǎn)配置策略,調(diào)節(jié)資產(chǎn)久期,減少資產(chǎn)與負(fù)債在久期、利率等方面的錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)。


整體來看,2023年,保險(xiǎn)行業(yè)資金運(yùn)用余額保持增長。根據(jù)國家金融監(jiān)管總局的數(shù)據(jù),截至2023年11月末,保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額超過27.29萬億元,其中,股票和證券投資基金運(yùn)用余額超過3.37萬億元,債券運(yùn)用余額超過12.18萬億元。從歷史數(shù)據(jù)看,險(xiǎn)資的配置結(jié)構(gòu)仍以固定收益類資產(chǎn)為主。考慮到“股債雙殺”效應(yīng)及更多其他因素影響,2023年險(xiǎn)資整體的綜合投資收益率增長將承受一定壓力。


權(quán)益投資方面,2023年A股的基本面行情使得很多投資者信心不足,并產(chǎn)生退縮情緒,市場活躍度有限。相應(yīng)地,保險(xiǎn)作為機(jī)構(gòu)投資者也面臨選擇困難,特別是中小保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)配置壓力顯著增大,這既需要險(xiǎn)資第三方業(yè)務(wù)的進(jìn)一步發(fā)展來予以支持,也有賴于投研能力繼續(xù)強(qiáng)化以補(bǔ)足短板。


固定收益投資方面,長端利率下行趨勢在2023年體現(xiàn)得更加突出,帶動(dòng)險(xiǎn)資配置債券的難度加大,相應(yīng)波及資產(chǎn)負(fù)債期限錯(cuò)配領(lǐng)域。如泰康資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司總經(jīng)理兼首席執(zhí)行官段國圣所言,近年來,保險(xiǎn)資金主力配置的超長期債券與10年期國債的利差也出現(xiàn)持續(xù)壓縮,30年期國債利率低于在售產(chǎn)品預(yù)定利率成為常態(tài)。與此同時(shí),由于資金需求(地產(chǎn)周期主導(dǎo))和供給(貨幣政策驅(qū)動(dòng))的周期性波動(dòng)均明顯收斂,長期利率波動(dòng)性下降。疫情沖擊下宏觀經(jīng)濟(jì)的高波動(dòng)也并未帶來利率波動(dòng)性的上升,通過利率擇時(shí)創(chuàng)造超額收益的難度顯著上升。


相應(yīng)地,險(xiǎn)資或觀望伺機(jī),或控制倉位,同時(shí)以長制短,守正創(chuàng)新,在挑戰(zhàn)中尋找機(jī)遇加以適應(yīng)。


舉牌方面,2023年中國保險(xiǎn)業(yè)協(xié)會(huì)已披露9條舉牌動(dòng)態(tài),共涉及舉牌6次,全部為主動(dòng)舉牌。盡管總額11.23億元尚未追平2022年的14.75億元,但舉牌次數(shù)已超2021年(1次)和2022年(4次)之和。依此,既可以支持實(shí)體經(jīng)濟(jì),也能在一定程度上緩解配置壓力。


形式創(chuàng)新方面,11月,中國人壽和新華保險(xiǎn)公告,二者擬分別出資250億元共同發(fā)起設(shè)立私募證券投資基金——鴻鵠私募證券投資基金有限公司;國壽資產(chǎn)和新華資產(chǎn)則分別出資500萬元共同發(fā)起設(shè)立基金管理人——國豐興華私募基金管理有限公司。鴻鵠私募證券投資基金是我國保險(xiǎn)公司直接投資的首個(gè)私募證券基金。華西證券分析認(rèn)為,“鴻鵠基金”規(guī)模高達(dá)500億元、期限長達(dá)10+N年、聚焦二級市場優(yōu)質(zhì)標(biāo)的,積極響應(yīng)監(jiān)管鼓勵(lì)長線資金入市的號(hào)召,為市場傳遞積極信號(hào)的意義顯著。


此外,2023年險(xiǎn)資繼續(xù)通過基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計(jì)劃等方式支持國家和地方重大項(xiàng)目、重大工程建設(shè),通過不動(dòng)產(chǎn)債權(quán)投資計(jì)劃為商業(yè)不動(dòng)產(chǎn)項(xiàng)目提供融資服務(wù),既發(fā)揮著服務(wù)國家社會(huì)發(fā)展的作用,又踐行著社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和財(cái)富管理等方面的商業(yè)價(jià)值。



險(xiǎn)資運(yùn)用大趨勢:堅(jiān)守傳統(tǒng) 謀求創(chuàng)新


告別2023年,保險(xiǎn)資管將迎來進(jìn)一步成長變革的2024年。在新的一年,國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)仍處于結(jié)構(gòu)調(diào)整期,地產(chǎn)行業(yè)的出清和科技制造行業(yè)的成長交織一起,人口老齡化和失業(yè)等問題導(dǎo)致內(nèi)生需求不足,貨幣政策和利率水平仍將呈現(xiàn)一定的方向變化慣性。同時(shí),地緣政治沖突、大國博弈及黑天鵝事件有可能放大經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。


在此背景下,各大類資產(chǎn)價(jià)格也可能發(fā)生深刻變化。險(xiǎn)資面臨的大類配置環(huán)境可能仍有趨勢性:權(quán)益市場波動(dòng)加大,系統(tǒng)性機(jī)會(huì)不高,結(jié)構(gòu)特征明顯;固收類資產(chǎn)期收益率趨勢性下移,優(yōu)質(zhì)的、穩(wěn)定的固收資產(chǎn)供給持續(xù)不足;另類投資的拉動(dòng)力不斷提升。如此種種,形成險(xiǎn)資運(yùn)用“堅(jiān)守傳統(tǒng)”和“謀求創(chuàng)新”二力驅(qū)動(dòng)的大趨勢。


換言之,展望未來,保險(xiǎn)資金首先將仍以固定收益類資產(chǎn)作為大類配置的核心資產(chǎn),選擇高信用等級的固收和類固收資產(chǎn)為主;進(jìn)一步促進(jìn)權(quán)益類投資的發(fā)展,擇機(jī)調(diào)整配置比例。以上二者為“堅(jiān)守”或曰“守正”。“創(chuàng)新”則體現(xiàn)為加大全球化配置比例,通過多元化、分散化投資,穩(wěn)定投資收益,創(chuàng)新投資模式,提升新興產(chǎn)業(yè)投資能力,錨定熱點(diǎn)領(lǐng)域。


對于未來的發(fā)力方向,中央金融工作會(huì)議精神已有指引,科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融、數(shù)字金融五篇大文章層面將涌現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì),關(guān)鍵在于險(xiǎn)資如何圍繞五篇大文章主動(dòng)作為,提升保險(xiǎn)資金服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的準(zhǔn)確度。無論是在債權(quán)計(jì)劃、資產(chǎn)支持計(jì)劃層面,還是在股權(quán)投資計(jì)劃、保險(xiǎn)私募股權(quán)基金或者組合類資管產(chǎn)品層面,險(xiǎn)資都可以通過挖掘五個(gè)領(lǐng)域相關(guān)的投資標(biāo)的,納入新的投資要素、構(gòu)建新的配置格局,在IFRS9和IFRS17實(shí)施的背景下,合理運(yùn)用以增厚投資收益,實(shí)現(xiàn)長期投資價(jià)值。



< END >

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