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資產(chǎn)端與負(fù)債端是保險(xiǎn)業(yè)經(jīng)營的兩個(gè)車輪，缺一不可。

然而，2023年低利率的市場環(huán)境疊加權(quán)益市場波動(dòng)，著實(shí)讓保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)端迎來一場“大考”。從行業(yè)主體來看，無論是頭部險(xiǎn)企還是中小險(xiǎn)企，2023年普遍承受著資產(chǎn)端的陣痛。

在資產(chǎn)端“壓力山大”的背景下，監(jiān)管為防范利差損風(fēng)險(xiǎn)，也從負(fù)債端作出調(diào)整與規(guī)范，引導(dǎo)下調(diào)壽險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率，3.5%的時(shí)代成為過去。

與此同時(shí)，為了更好地防范投資端的風(fēng)險(xiǎn)隱患，2023年監(jiān)管力度也在趨嚴(yán)，從11月媒體報(bào)道監(jiān)管組織開展股權(quán)投資情況排查，到12月多份關(guān)于險(xiǎn)資運(yùn)用的罰單密集開出，釋放出從嚴(yán)監(jiān)管的信號(hào)。

不過，對(duì)于行業(yè)資產(chǎn)端面臨的挑戰(zhàn)與壓力，監(jiān)管政策也在釋放暖意。如引導(dǎo)保險(xiǎn)公司加強(qiáng)投資收益長期考核；中國人壽、新華保險(xiǎn)兩大頭部險(xiǎn)企擬共同設(shè)立私募證券基金，用于投資優(yōu)質(zhì)上市公司股票等。

當(dāng)然，寒冬終有盡頭。市場也期待著，熬過2023年，2024年保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)端將迎來回溫曙光。

低利率疊加權(quán)益波動(dòng)

資產(chǎn)端“壓力山大”

2023年以來，受低利率的市場環(huán)境、權(quán)益市場震蕩波動(dòng)，加之地產(chǎn)復(fù)蘇不及預(yù)期等多重因素影響，保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)端顯著承壓，投資收益整體處于較低水平。

據(jù)國家金融監(jiān)督管理總局披露的2023年三季度保險(xiǎn)業(yè)資金運(yùn)用情況表顯示，截至今年9月底，保險(xiǎn)業(yè)資金運(yùn)用余額為27.52萬億元。年化財(cái)務(wù)收益率為2.92%，年化綜合收益率為3.28%。

從行業(yè)主體上看，上市險(xiǎn)企三季報(bào)數(shù)據(jù)也顯示，受資本市場波動(dòng)影響，今年前三季度上市險(xiǎn)企的投資收益普降。如新華保險(xiǎn)合并利潤表顯示，今年前9月該公司投資收益為2.11億元，較2022年同期的116.43億元，同比大降98.18%，該公司前9月年化總投資收益率為2.3%。中國太保前9月投資收益60.39億元，同比下降89.78%。

值得一提的是，投資收益的下行外加新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施，還進(jìn)一步加劇了上市險(xiǎn)企的凈利潤波動(dòng)。三季報(bào)顯示，前三季度中國人壽、中國人保、中國太保、新華保險(xiǎn)和中國平安的歸母凈利潤，同比分降36%、15.5%、24.4%、15.5%和5.6%。

另有相關(guān)媒體統(tǒng)計(jì)，2023年前三季度壽險(xiǎn)行業(yè)總投資收益率為2.27%，同比下降了0.61個(gè)百分點(diǎn)。

的確，從投資環(huán)境來看，2023年以來權(quán)益市場整體下行，截至12月26日收盤，上證指數(shù)、深證成指和創(chuàng)業(yè)板指分跌6.16%、16.87%和22.94%。此外，市場利率也持續(xù)走低，Wind數(shù)據(jù)顯示，10年期國債收益率已經(jīng)從年初較高的2.93%的高位下行至2.57%。因此，預(yù)判四季度保險(xiǎn)業(yè)投資端回暖難度仍在高位。

從銀行存款利率上看，中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明也坦言，在政策引導(dǎo)和市場調(diào)整下，存款利率持續(xù)走低。但面對(duì)當(dāng)前較為復(fù)雜的經(jīng)營環(huán)境，預(yù)計(jì)銀行后續(xù)仍有動(dòng)力推動(dòng)存款利率下行。顯然，這對(duì)以配置固收資產(chǎn)為主的險(xiǎn)資來說，低利率的市場環(huán)境是維持長期穩(wěn)健投資收益的一大挑戰(zhàn)。

近期，在中國保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)組織召開的“2023年四季度保險(xiǎn)資金運(yùn)用形勢(shì)分析會(huì)”上，泰康資產(chǎn)總經(jīng)理兼首席執(zhí)行官段國圣也坦言，近年伴隨我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)與社會(huì)融資模式深刻轉(zhuǎn)型，資本市場環(huán)境出現(xiàn)一系列新變化，對(duì)保險(xiǎn)資產(chǎn)配置帶來諸多挑戰(zhàn)。

具體而言，其一是利率中樞下行、波動(dòng)收窄，這使得通過利率擇時(shí)創(chuàng)造超額收益的難度顯著上升；其二是合意資產(chǎn)供給稀缺，信用違約進(jìn)入常態(tài)化；其三是權(quán)益投資回報(bào)總體承壓，超額收益獲取難度加大。

“總體來看，保險(xiǎn)行業(yè)和保險(xiǎn)資管行業(yè)在利率、信用和權(quán)益投資方面均面臨著較大考驗(yàn)，資產(chǎn)配置難度顯著上升?！倍螄ブ赋?。

監(jiān)管有堵有疏

“大棒”在揮“暖風(fēng)”在吹

其實(shí)，從負(fù)債端來看，當(dāng)下低利率的市場環(huán)境，對(duì)于保險(xiǎn)業(yè)來說并不完全是件壞事，畢竟在諸多不確定性因素面前，以增額終身壽險(xiǎn)為代表的長期儲(chǔ)蓄型保險(xiǎn)，更能給投資者帶來確定性的安全感，這也直接推升了年內(nèi)儲(chǔ)蓄型保險(xiǎn)的熱銷，助力各大險(xiǎn)企拉大保費(fèi)規(guī)模。

不過，從資產(chǎn)、負(fù)債兩端整體來看，低利率的“紅利”卻是一把雙刃劍。在險(xiǎn)企投資收益承壓的背景下，行業(yè)累積大量預(yù)定利率3.5%的壽險(xiǎn)保單，長此以往容易造成利差損風(fēng)險(xiǎn)。以史為鑒，不得不防。

于是乎，我們看到，在成本收益匹配的壓力下，監(jiān)管大力引導(dǎo)壽險(xiǎn)產(chǎn)品下調(diào)預(yù)定利率，降低行業(yè)負(fù)債綜合成本。根據(jù)監(jiān)管的窗口指導(dǎo)，今年7月底前下架定價(jià)利率大于3%的保險(xiǎn)產(chǎn)品，包括普通型終身壽險(xiǎn)、預(yù)定利率超過2.5%的分紅險(xiǎn)、最低保證利率超過2%的萬能險(xiǎn)等。自此，壽險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率3.5%的時(shí)代成為過去。

如果說，引導(dǎo)險(xiǎn)企下調(diào)壽險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率意在前端防范風(fēng)險(xiǎn)，那么近期監(jiān)管針對(duì)險(xiǎn)資運(yùn)用領(lǐng)域開出的一系列罰單，則更加注重后端的懲處與規(guī)范。

具體來看，繼12月1日，國家金融監(jiān)管總局披露4家保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)及1家壽險(xiǎn)公司，因涉及保險(xiǎn)投資違規(guī)等問題，合計(jì)罰款超千萬元后，12月4日，國家金融監(jiān)管總局云南監(jiān)管局披露的一紙罰單顯示，誠泰財(cái)險(xiǎn)因未按規(guī)定運(yùn)用保險(xiǎn)資金、編制并提供虛假報(bào)告等被罰款80萬元，時(shí)任相關(guān)負(fù)責(zé)人也遭到警告并罰款。

值得一提的是，根據(jù)監(jiān)管處罰決定，被罰的4家保險(xiǎn)資管公司存在的違規(guī)情形，主要涉及另類業(yè)務(wù)領(lǐng)域，包括股權(quán)投資計(jì)劃、債權(quán)投資計(jì)劃、股權(quán)投資基金、信托計(jì)劃等。

除此之外，今年11月初還有媒體報(bào)道，監(jiān)管部門正組織保險(xiǎn)公司開展股權(quán)投資情況排查，主要排查三類：保險(xiǎn)公司各級(jí)非保險(xiǎn)子公司、投資的非控制型未上市企業(yè)、通過私募股權(quán)基金控制的子公司情況。

這充分透露出，27萬億龐大體量的險(xiǎn)資盡管一直以穩(wěn)健、合規(guī)的“乖孩子”形象著稱，但保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資管理不規(guī)范、不審慎，不重視投后管理等隱患也普遍存在。近期監(jiān)管密集“亮劍”，釋放出保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)端監(jiān)管趨嚴(yán)的信號(hào)，旨在引導(dǎo)保險(xiǎn)資管業(yè)合規(guī)經(jīng)營，強(qiáng)化風(fēng)控能力。

當(dāng)然，面對(duì)挑戰(zhàn)重重的投資環(huán)境，政策也有堵有疏。為鼓勵(lì)險(xiǎn)資加強(qiáng)權(quán)益投資，今年9月國家金融監(jiān)管總局下發(fā)《關(guān)于優(yōu)化保險(xiǎn)公司償付能力監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的通知》，通過優(yōu)化調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)因子，拓寬保險(xiǎn)資金權(quán)益資產(chǎn)配置空間。同時(shí)要求保險(xiǎn)公司加強(qiáng)投資收益的長期考核，在償付能力季度報(bào)告摘要中公開披露近3年平均投資收益率與綜合投資收益率。

而后，10月份，財(cái)政部又發(fā)布《關(guān)于引導(dǎo)保險(xiǎn)資金長期穩(wěn)健投資 加強(qiáng)國有商業(yè)保險(xiǎn)公司長周期考核的通知》，明確將國有商業(yè)保險(xiǎn)公司經(jīng)營效益類績效評(píng)價(jià)指標(biāo)“凈資產(chǎn)收益率”由當(dāng)年度考核，調(diào)整為“3年周期+當(dāng)年度”相結(jié)合的考核方式。

可見，為推動(dòng)險(xiǎn)資合規(guī)、健康發(fā)展，監(jiān)管“大棒”與暖風(fēng)政策正在同時(shí)落地，未來險(xiǎn)資將朝著強(qiáng)化多元配置、長周期考核的路徑轉(zhuǎn)型發(fā)展。

看好2024資產(chǎn)端改善

權(quán)益市場機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)？

都說寒冬的盡頭是春天，市場也在期待著，經(jīng)歷了2023年的寒冬期，險(xiǎn)資能夠在2024年迎來投資環(huán)境的復(fù)蘇回暖。展望新的一年，對(duì)于保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)端的表現(xiàn)，不少專業(yè)機(jī)構(gòu)給出了中性樂觀的預(yù)期。

如招商證券相關(guān)研報(bào)就指出，2024年保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)端有望迎來三重改善。具體而言，其一是資本市場會(huì)受益于“7.24 政治局會(huì)議”和后續(xù)一系列刺激政策，疲弱的過往與值得期待的未來或形成鮮明反轉(zhuǎn)；其二是央行貨幣政策執(zhí)行報(bào)告提及準(zhǔn)確把握貨幣信貸供需規(guī)律與新特點(diǎn)，加強(qiáng)貨幣供應(yīng)總量和結(jié)構(gòu)的雙重調(diào)節(jié)，預(yù)期長端利率有望大體企穩(wěn)；其三是地產(chǎn)行業(yè)在需求復(fù)蘇、政策發(fā)力背景下，風(fēng)險(xiǎn)有望逐步緩釋，險(xiǎn)企資產(chǎn)質(zhì)量和預(yù)期有望改善。

信達(dá)證券則認(rèn)為，受益于監(jiān)管持續(xù)出臺(tái)政策，鼓勵(lì)險(xiǎn)資加大權(quán)益資產(chǎn)配置，支持保險(xiǎn)公司通過設(shè)立私募基金形式參與長期股票投資，平衡長期投資與當(dāng)年度收益率考核，引導(dǎo)險(xiǎn)資多元化考核體系。這些政策將推動(dòng)險(xiǎn)企權(quán)益資產(chǎn)配置提升，繼而有望提升投資端彈性。在不動(dòng)產(chǎn)投資方面，險(xiǎn)資的投資敞口已穩(wěn)中有降，政策托底下有望推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)逐步出清。

在光大證券分析師王一峰看來，2024年保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)端有望隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期修復(fù)，長端利率企穩(wěn)、權(quán)益市場回暖以及地產(chǎn)等潛在風(fēng)險(xiǎn)因素逐步化解，保險(xiǎn)板塊估值有望進(jìn)一步上修。

不得不說的是，著眼2024年，險(xiǎn)資還有一系列利好政策持續(xù)釋放。譬如，為了拓寬險(xiǎn)資服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的路徑，助力盤活存量資產(chǎn)，早在今年3月，證監(jiān)會(huì)指導(dǎo)證券交易所制定的《保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)指引》明確，優(yōu)質(zhì)保險(xiǎn)資管公司獲準(zhǔn)以管理人身份參與“交易所ABS”以及REITs業(yè)務(wù)?；诖?，今年10月13日，國壽資產(chǎn)、太保資產(chǎn)、泰康資產(chǎn)、人保資產(chǎn)、平安資管作為業(yè)內(nèi)首批5家保險(xiǎn)資管公司拿到試點(diǎn)資格，保險(xiǎn)資管正式完成了ABS、REITs業(yè)務(wù)的全產(chǎn)業(yè)鏈參與。

從險(xiǎn)資“長錢”入市層面看，亦傳來積極信號(hào)。11月29日，中國人壽和新華保險(xiǎn)公告，二者擬分別出資250億元共同發(fā)起設(shè)立私募證券投資基金“鴻鵠私募證券投資基金有限公司”；國壽資產(chǎn)和新華資產(chǎn)則分別出資500萬元共同發(fā)起設(shè)立基金管理人公司——國豐興華私募基金管理有限公司，擔(dān)任上述私募基金公司的管理人。

在專業(yè)人士看來，兩家頭部險(xiǎn)企共同發(fā)起設(shè)立私募基金，試點(diǎn)基金期限為10+N年且聚焦二級(jí)市場優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，呼應(yīng)了近期監(jiān)管鼓勵(lì)長線資金入市的號(hào)召。

那么，在投資環(huán)境有望改善的預(yù)期下，保險(xiǎn)資金明年的配置思路是什么呢？

段國圣提及，要堅(jiān)守長期負(fù)債資金屬性，做好兩類核心資產(chǎn)的管理。一方面擇機(jī)加大長久期固收類資產(chǎn)的配置；另一方面要通過多元化、分散化配置，構(gòu)建收益率與波動(dòng)性適中的權(quán)益資產(chǎn)組合，以提升收益穩(wěn)定性。再有就是要積極擁抱創(chuàng)新，推動(dòng)投資模式轉(zhuǎn)型。固定收益方面，以創(chuàng)新為抓手主動(dòng)適應(yīng)社會(huì)融資模式轉(zhuǎn)型；權(quán)益投資方面，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型階段下，加大對(duì)新興成長產(chǎn)業(yè)投資布局。

在中國人保資產(chǎn)副總裁、臨時(shí)負(fù)責(zé)人黃本堯看來，2024年國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)將延續(xù)修復(fù)態(tài)勢(shì)，固收市場整體呈現(xiàn)利率震蕩下行、期限利差趨陡、信用風(fēng)險(xiǎn)收斂的走勢(shì)，權(quán)益市場機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)。

如此來看，在2024年權(quán)益市場機(jī)會(huì)可期、不動(dòng)產(chǎn)配置風(fēng)險(xiǎn)逐步出清的預(yù)期下，保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)端能否迎來回暖改善，值得關(guān)注和期待。