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自2021年10月以來(lái)四次“上岸”失敗后，圓心科技于近期第五次叩擊港交所大門(mén)。

據(jù)最新更新的招股書(shū)，目前圓心科技有三大主線業(yè)務(wù)，但收入貢獻(xiàn)比并不均衡。其中，“院外患者服務(wù)”收入占比在近三年半始終超過(guò)九成，至今年上半年仍達(dá)95%，這其中的96%是院外藥房及藥品批發(fā)服務(wù)貢獻(xiàn)的。

“我們相信能夠保持業(yè)務(wù)的可持續(xù)性和增長(zhǎng)?！眻A心科技在招股書(shū)中稱(chēng)，這有賴(lài)于服務(wù)線的收入持續(xù)增長(zhǎng)、技術(shù)賦能等。

事實(shí)上，作為“醫(yī)藥險(xiǎn)”融合健康醫(yī)療產(chǎn)業(yè)的代表企業(yè)，圓心科技已構(gòu)建了“醫(yī)藥險(xiǎn)”閉環(huán)模式，這為其分享未來(lái)千億藍(lán)海市場(chǎng)奠定了基礎(chǔ)；同時(shí)，科技基因?yàn)槠溱A得資本青睞，圓心科技成立八年來(lái)已在數(shù)輪融資中獲多路明星資本加持。

不過(guò)，“醫(yī)+藥+險(xiǎn)”業(yè)務(wù)模式也在面臨挑戰(zhàn)，近年連遭監(jiān)管重拳，近期一地監(jiān)管再度排查“藥轉(zhuǎn)?！?，包括圓心科技在內(nèi)的多家第三方機(jī)構(gòu)在業(yè)務(wù)排查范圍。另外，數(shù)字健康市場(chǎng)目前群雄逐鹿，既有阿里健康、京東健康等巨頭夯實(shí)地位，也有如思派健康這樣同是定位于醫(yī)療健康的公司在分食，后者也曾數(shù)度闖關(guān)港交所，且已于去年末成功上岸。

明星資本加持，兩年“無(wú)縫銜接”五度沖擊IPO

近些年，受人口快速老齡化等因素影響，人們就醫(yī)和護(hù)理需求增加，從而推動(dòng)我國(guó)醫(yī)療健康業(yè)務(wù)迅猛發(fā)展。在此背景下，藥企與保險(xiǎn)的互動(dòng)合作日益頻繁，“醫(yī)+藥+險(xiǎn)”形成的生態(tài)閉環(huán)模式成為行業(yè)發(fā)展的共識(shí)，圓心科技就是該賽道的新銳代表。

圓心科技成立于2015年，定位于醫(yī)療健康公司，提供專(zhuān)注于患者的醫(yī)療服務(wù)周期服務(wù)。目前，公司有三大業(yè)務(wù)條線，分別是院外綜合患者服務(wù)、供給端賦能服務(wù)及創(chuàng)新醫(yī)療健康服務(wù)。

據(jù)招股書(shū)披露的業(yè)務(wù)圖譜顯示，在院外綜合患者服務(wù)板塊，圓心科技采用的是線上+線下一體化的藥品交付體系策略，通過(guò)線上醫(yī)療服務(wù)及藥房平臺(tái)“妙手醫(yī)生”、全國(guó)性線下藥房網(wǎng)絡(luò)“圓心藥房”，共同構(gòu)建了院外綜合患者服務(wù)閉環(huán)。

“目前，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院僅獲許進(jìn)行若干類(lèi)別的醫(yī)療服務(wù)，線下醫(yī)院仍為滿(mǎn)足患者醫(yī)療需求的主要途徑，因此，線下院邊店藥房處于有利位置，可受惠于處方流轉(zhuǎn)?！眻A心科技在招股書(shū)中稱(chēng)，截至今年6月30日，圓心科技擁有并經(jīng)營(yíng)321家藥房，其中有265家位于醫(yī)院附近半徑1公里以?xún)?nèi)，121家是重大疾病醫(yī)保雙通道藥房。

處方藥和藥品銷(xiāo)售是“院外患者服務(wù)”的重要組成部分，也構(gòu)成了圓心科技“醫(yī)藥險(xiǎn)”閉環(huán)中“藥”的部分，供給端賦能服務(wù)和創(chuàng)新醫(yī)療健康服務(wù)則構(gòu)成“醫(yī)”和“險(xiǎn)”的部分。

在供給端賦能服務(wù)板塊，公司通過(guò)向醫(yī)院提供標(biāo)準(zhǔn)模塊化軟件和系統(tǒng)，進(jìn)行運(yùn)營(yíng)智能化，使患者的就診流程更順暢。截至今年6月30日，圓心科技已與包括180多家三甲醫(yī)院在內(nèi)的467家醫(yī)院進(jìn)行合作。

在醫(yī)療產(chǎn)業(yè)端賦能服務(wù)板塊，圓心科技建立了“圓心惠保”保險(xiǎn)科技服務(wù)品牌，通過(guò)該平臺(tái)提供的服務(wù)內(nèi)容，進(jìn)一步減輕患者的醫(yī)療開(kāi)支負(fù)擔(dān)，提供更全面的醫(yī)療保障。截至今年6月30日，圓心科技共服務(wù)了177家保險(xiǎn)公司和8家再保險(xiǎn)公司，推出40多款新特藥保險(xiǎn)產(chǎn)品，在120多個(gè)城市提供普惠型商業(yè)健康保險(xiǎn)，管理了58.3百萬(wàn)份保單，并持有在中國(guó)提供保險(xiǎn)服務(wù)所需的許可證。

朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)賽道疊加科技基因，讓圓心科技持續(xù)贏得資本青睞。公司自2015-2021年，在數(shù)輪融資中獲多路明星資本加持，包括騰訊、紅杉資本、中金公司等知名機(jī)構(gòu)，公開(kāi)累計(jì)融資額近60億元，公司的估值前后翻了174倍。至本次IPO前，騰訊、紅杉為其主要外部股東，前者持股19.55%，后者持股超13%。本次IPO的聯(lián)席保薦人是高盛與中信證券，亦是資本認(rèn)可的表現(xiàn)。

資本加持下，圓心科技也在執(zhí)著沖擊上市。2021年10月，圓心科技首次向港交所遞交招股書(shū)，但未能“上岸”，而后又分別在2022年4月、2022年10月、2023年5月遞表港交所，亦均未成功。本次是公司第五次遞表，且?guī)缀趺看味际窃谶f表半年有效期結(jié)束后便更新招股書(shū)，可稱(chēng)得上“無(wú)縫銜接”。有市場(chǎng)人士分析認(rèn)為，圓心科技對(duì)上市如此執(zhí)著，或是有資本急于退出，或是公司戰(zhàn)略決策使然。

“賣(mài)藥”業(yè)務(wù)獨(dú)大，但增收難增利

根據(jù)行業(yè)顧問(wèn)公司弗若斯特沙利文的統(tǒng)計(jì)，按2022年收益計(jì)算，圓心科技是中國(guó)第一大專(zhuān)注于處方藥的線下線上醫(yī)療交付平臺(tái)。截至今年6月30日，圓心科技在線下及線上藥房提供約59710個(gè)品種的產(chǎn)品，產(chǎn)品組合涵蓋國(guó)家藥監(jiān)局自2015年起批準(zhǔn)的123款創(chuàng)新性腫瘤治療藥物中的96款。

處方藥和藥品銷(xiāo)售是拉動(dòng)圓心科技營(yíng)收的最大馬車(chē)。據(jù)招股書(shū)，公司2020-2022年的營(yíng)收分別為36.29億元、59.38億元、77.75億元，今年上半年?duì)I收為46.45億元，同比增長(zhǎng)43.1%。其中，“院外患者服務(wù)”收入在2020-2022年分別占總收入的97.5%、94.6%、93.7%，始終超過(guò)九成，今年上半年占比進(jìn)一步升高至95%，這其中的96%是院外藥房及藥品批發(fā)服務(wù)貢獻(xiàn)的，可謂“賣(mài)藥”業(yè)務(wù)獨(dú)大，營(yíng)收結(jié)構(gòu)單一或是前幾次掣肘公司上市的一個(gè)因素。

而且藥品銷(xiāo)售的生意并不算好做。圓心科技布局于線下的“圓心藥房”屬于DTP藥房，指直接面向患者提供更有價(jià)值的專(zhuān)業(yè)服務(wù)的藥房。在政策、資本、醫(yī)療創(chuàng)新技術(shù)的帶動(dòng)下，DTP藥房作為國(guó)內(nèi)藥品零售行業(yè)新業(yè)態(tài)的終端，近年得到了快速發(fā)展。但有業(yè)內(nèi)人士曾總結(jié)稱(chēng)，“（DTP藥房）上游被藥企拿捏，渠道被醫(yī)院掌握，還得直面患者，評(píng)價(jià)就是不賺錢(qián)”。

“高成本”和獲利難也反映在圓心科技的財(cái)報(bào)中。根據(jù)招股書(shū)，公司在2020-2022年的銷(xiāo)售成本分別為32.97億元、54.06億元、70.5億元，今年上半年為42.38億元，分別占同期總收入的90.8%、91%、90.7%及91.2%。其中成本大頭就是“院外患者服務(wù)”，其銷(xiāo)售成本主要組成部分為商品成本。

高成本拉低了毛利率。圓心科技“院外患者服務(wù)”的毛利率在近三年半的時(shí)間里均沒(méi)有超過(guò)8%，今年上半年為6.5%；雖然另外兩大板塊業(yè)務(wù)毛利率均為兩位數(shù)，且今年上半年均超過(guò)50%，但由于“院外患者服務(wù)”占比過(guò)高，公司整體毛利率還是被拉低至個(gè)位數(shù)，近三年半均不超過(guò)10%。

公司利潤(rùn)也受此拖累。2020-2022年期內(nèi)分別虧損3.63億元、7.57億元、8.05億元，今年上半年虧損4.4億元。

“盡管我們可能于未來(lái)兩年錄得虧損凈額，但預(yù)期可通過(guò)持續(xù)改善或進(jìn)一步改善有關(guān)盈利能力的主要運(yùn)營(yíng)指標(biāo)來(lái)維持收入增長(zhǎng)和達(dá)致盈利。隨著我們進(jìn)一步提高產(chǎn)品和服務(wù)交付的規(guī)模效益，以及充分利用技術(shù)能力，預(yù)期毛利將會(huì)繼續(xù)增長(zhǎng)?！眻A心科技在招股書(shū)中稱(chēng)，公司還提到，在個(gè)體藥房層面，由于規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，獲利藥房的數(shù)目一直在穩(wěn)步增加且預(yù)計(jì)將繼續(xù)增加。

機(jī)遇挑戰(zhàn)并存，能否跑出“醫(yī)藥險(xiǎn)”生態(tài)故事？

如圓心科技在招股書(shū)中所稱(chēng)，依靠服務(wù)線收入持續(xù)增長(zhǎng)及技術(shù)賦能等，相信能保持業(yè)務(wù)的可持續(xù)性發(fā)展。本次IPO募集所得的資金凈額，也將主要用于進(jìn)一步發(fā)展“院外患者服務(wù)”，發(fā)展供給端賦能服務(wù)、開(kāi)發(fā)醫(yī)療產(chǎn)業(yè)端賦能服務(wù)，以及提高技術(shù)實(shí)力和數(shù)據(jù)分析能力。

事實(shí)上，作為“醫(yī)+藥+險(xiǎn)”業(yè)務(wù)模式下的代表企業(yè)，圓心科技如何進(jìn)一步講好生態(tài)故事也備受行業(yè)關(guān)注。

目前來(lái)看，公司還面臨一些挑戰(zhàn)。一方面，近年“醫(yī)+藥+險(xiǎn)”模式受到監(jiān)管層面的關(guān)注。繼去年8月監(jiān)管要求保險(xiǎn)公司自查“藥轉(zhuǎn)?！睒I(yè)務(wù)，強(qiáng)調(diào)其異化保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，使保險(xiǎn)或然事件成為必然事件后，近期國(guó)家金融監(jiān)管總局北京監(jiān)管局再度排查“藥轉(zhuǎn)?！?，要求有關(guān)機(jī)構(gòu)填報(bào)的信息中，就包含“與鎂信健康、思派健康、圓心科技等第三方合作的健康險(xiǎn)產(chǎn)品等”。同時(shí)，圓心科技瞄準(zhǔn)的診后處方外流的這一市場(chǎng)是強(qiáng)監(jiān)管市場(chǎng)，處方藥銷(xiāo)售須受到嚴(yán)格審查，這也是公司可能面臨的挑戰(zhàn)。

從數(shù)字醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)賽道看，目前我國(guó)技術(shù)賦能醫(yī)療健康解決方案的市場(chǎng)規(guī)模，已由2018年的4053億元增加至2022年的7331億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)16%，預(yù)計(jì)到2026年和2030年將進(jìn)一步增長(zhǎng)至19749億元、38091億元。

這一藍(lán)海市場(chǎng)也引來(lái)群雄逐鹿，既有阿里健康、京東健康等巨頭持續(xù)發(fā)力，也有如思派健康這樣同樣定位于醫(yī)療健康的公司在分食，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈。值得一提的是，思派健康比圓心科技成立早一年，也曾數(shù)度闖關(guān)港交所，且上市前處于長(zhǎng)期虧損狀態(tài)，但其已于去年末成功“上岸”。此外，藥師幫、方舟健客等機(jī)構(gòu)也在資本市場(chǎng)門(mén)外排隊(duì)。

業(yè)內(nèi)人士指出，目前數(shù)字健康領(lǐng)域同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)、燒錢(qián)營(yíng)銷(xiāo)及盈利模式單一等問(wèn)題凸顯，需要找到突破口來(lái)優(yōu)化收入結(jié)構(gòu)，圓心科技能否跑出基于“醫(yī)藥險(xiǎn)”的生態(tài)故事，仍需要時(shí)間驗(yàn)證。

不過(guò)，從港股上市角度看，隨著A股IPO階段性收緊，許多公司今年轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股，近期港股IPO也出現(xiàn)復(fù)蘇跡象，依照往年經(jīng)驗(yàn)，年末新股活躍度還會(huì)有所上升。同時(shí)，港股的上市效率、發(fā)行靈活性和行業(yè)包容性都相對(duì)較高，對(duì)很多公司具有吸引力。但上市后能否被二級(jí)市場(chǎng)持續(xù)看好，仍要看公司自身的可持續(xù)發(fā)展和盈利能力。