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我國險企的核心資本補充吹來一陣新風(fēng)。

自泰康人壽發(fā)行首只險企“永續(xù)債”后，近日，太平洋人壽和農(nóng)銀人壽、人保健康的永續(xù)債發(fā)行計劃也獲監(jiān)管批準。

其中，太平洋人壽獲批發(fā)行永續(xù)債規(guī)模不超過200億元，農(nóng)銀人壽獲批發(fā)行永續(xù)債規(guī)模不超過20億元，人保健康獲批發(fā)行永續(xù)債規(guī)模不超過25億元。

12月4日，太平洋人壽永續(xù)債01披露發(fā)行結(jié)果：本期債券發(fā)行額為120億元，票面利率為3.5%，發(fā)行期限為5+N，繳款日為2023年12月5日。

險企永續(xù)債陸續(xù)獲批，一方面來自監(jiān)管“放閘”，保險公司發(fā)行永續(xù)債政策已發(fā)布有一年多；另一方面，“償二代二期”實施以來，險企的核心償付能力充足率大幅下降，亟待補充核心資本。

在資本市場疲軟狀態(tài)下，險企四季度業(yè)績大概率延續(xù)承壓狀態(tài)，靠利潤留存補充核心資本的內(nèi)源性資本補充方式不容樂觀。而險企永續(xù)債的接連獲批，打開外源性資本補充新曙光，讓險企在核心資本承壓之下“喘一口氣”。

泰康人壽首期永續(xù)債已于日前完成發(fā)行和上市。作為行業(yè)發(fā)行上市的首只永續(xù)債，泰康人壽永續(xù)債的票面利率如何定價、如何贖回、如何清償、如何付息，險企永續(xù)債這股風(fēng)要怎么吹？

泰康人壽飲“頭啖湯”

險企永續(xù)債打法有何不一樣？

保險公司永續(xù)債作為一個新品種，如何定價備受市場關(guān)注。

保險公司永續(xù)債，是指保險公司發(fā)行的沒有固定期限、含有減記或轉(zhuǎn)股條款、在持續(xù)經(jīng)營狀態(tài)和破產(chǎn)清算狀態(tài)下均可以吸收損失、滿足償付能力監(jiān)管要求的資本補充工具。

2022年8月，中國人民銀行與原中國銀保監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于保險公司發(fā)行無固定期限資本債券有關(guān)事項的通知》，標志著保險永續(xù)債監(jiān)管規(guī)則正式落地。

泰康人壽今年9月獲批發(fā)行永續(xù)債200億元，首期50億元已于今年11月7日發(fā)行，起息日為11月9日，首期債券發(fā)行的票面利率是3.7%。

其票面利率是如何確定的？根據(jù)發(fā)行文件，泰康人壽首期永續(xù)債采用分階段調(diào)整的票面利率，自發(fā)行繳款截止日起每5年為一個票面利率調(diào)整期，在一個票面利率調(diào)整期內(nèi)以約定的相同票面利率支付利息。

泰康人壽本期債券票面利率包括基準利率和固定利差兩個部分?；鶞世蕿楸酒趥曩徫募嫒栈蚧鶞世收{(diào)整日前5個交易日中國債券信息網(wǎng)公布的中債國債到期收益率曲線5年期品種到期收益率的算術(shù)平均值。泰康人壽首期永續(xù)債發(fā)行時基準利率為2.53%。固定利差為本期債券發(fā)行時確定的票面利率扣除本期債券發(fā)行時的基準利率，固定利差一經(jīng)確定不再調(diào)整，為1.17%。

雖然從理論上來說，永續(xù)債是永久期限的債券，但是發(fā)行人依然可以選擇在一定期限后贖回債券。那么，保險公司的永續(xù)債是如何行使贖回權(quán)的？

根據(jù)泰康人壽發(fā)行文件，在行使贖回權(quán)后發(fā)行人的綜合償付能力充足率不低于100%的情況下，經(jīng)報中國人民銀行和國家金融監(jiān)督管理總局備案后，發(fā)行人自發(fā)行之日起5年后，有權(quán)于每年付息日（含發(fā)行之日后第5年付息日）按面值全部或部分贖回本次債券。

從清償順序來看，泰康人壽首期永續(xù)債的本金和利息的清償順序在保單責(zé)任、其他普通負債和附屬資本工具之后，先于核心一級資本工具。

對此，泰康人壽表示，本期債券與泰康人壽已發(fā)行的與本期債券償還順序相同的其他核心二級資本工具處于同一清償順序，與未來可能發(fā)行的與本期債券償還順序相同的核心二級資本工具同順位受償。

作為保險業(yè)首只永續(xù)債，其評級也較高。聯(lián)合資信評估出具的評級報告顯示，確定泰康人壽主體長期信用等級為AAA，泰康人壽保險有限責(zé)任公司2023年無固定期限資本債券（第一期）信用等級為AAA，評級展望為穩(wěn)定。

中金固收研報認為，保險公司永續(xù)債與保險公司資本補充債券的主要區(qū)別在于償付順序更靠后、沒有到期日、不得含有利率跳升機制、支付利息后償付能力充足率不達標的應(yīng)當取消付息、包含減記或轉(zhuǎn)股條款等，保險公司永續(xù)債次級屬性明顯更強。

嚴監(jiān)管疊加凈利承壓

永續(xù)債是險企補充核心資本新出路？

泰康人壽“開閘”永續(xù)債發(fā)行后，其他險企也在跟上步伐。險企為何此時對永續(xù)債產(chǎn)生強烈需求？

究其原因，很大程度是在更趨嚴格的監(jiān)管制度下，險企核心償付能力充足率大幅下降。

2022年一季度《保險公司償付能力監(jiān)管規(guī)則（Ⅱ）》全面實施后，監(jiān)管機構(gòu)對險企核心資本認定趨嚴。以首家獲批永續(xù)債的保險公司泰康人壽為例，其核心償付能力充足率在2021年末為258.79%，2022年末則降至105.74%。

從行業(yè)整體情況來看，國家金融監(jiān)管總局披露的數(shù)據(jù)顯示，截至2023年三季度末，保險公司核心償付能力充足率從2021年末的220%大幅下降至126%。

如果說嚴監(jiān)管下亟需補充核心償付能力充足率是險企將目光轉(zhuǎn)向永續(xù)債的重要原因，那么，短期業(yè)績承壓則是其直接原因。

受新金融工具準則實施以及資本市場波動的影響，五家上市險企投資端表現(xiàn)均不理想，拖累凈利潤表現(xiàn)，均出現(xiàn)下滑。

從整體保險行業(yè)來看，『A智慧?！淮饲矮@得的一份行業(yè)交流數(shù)據(jù)顯示，今年前三季度，無論是人身險公司還是財產(chǎn)險公司，合計凈利潤均同比下滑（以納入統(tǒng)計為準）。具體而言，納入統(tǒng)計的85家財產(chǎn)險公司合計實現(xiàn)凈利潤379.5億元，同比下降24.46%。相較財產(chǎn)險公司，人身險公司凈利潤整體下滑幅度更加明顯。前三季度，納入統(tǒng)計的87家人身險公司，合計實現(xiàn)凈利潤為負數(shù)，為-210.42億元，同比大降135.69%。

這也意味著，險企通過利潤留存補充核心資本難度增大。

充足的資本才能支撐險企各項業(yè)務(wù)的發(fā)展，盡管險企有多種資本補充工具可供選擇，但可以計入核心二級資本的只有優(yōu)先股、永續(xù)債，而資本補充債券、次級定期債券只能補充附屬資本，無法補充核心資本。

年內(nèi)險企發(fā)債或超千億

永續(xù)債落地意味著什么？

保險公司資本補充類債券包括永續(xù)債、資本補充債，分別補充保險公司核心二級資本、附屬一級資本。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至今年11月30日，14家保險公司年內(nèi)共計發(fā)債719億元，而去年全年發(fā)行總規(guī)模為224.5億元。中國人壽還于11月22日公告稱，擬視市場情況在境內(nèi)一次或分期發(fā)行總額不超過350億元資本補充債券，募集資金將用于補充公司附屬一級資本。

若中國人壽在年內(nèi)啟動發(fā)行資本補充債，則年內(nèi)險企的發(fā)債規(guī)模有望超千億元。

永續(xù)債的落地對險企來說意味著什么？華創(chuàng)固收研報認為，保險永續(xù)債正式落地有效補充了保險公司資本工具箱，或帶動保險資本工具市場加速擴容。在當前核心償付能力承壓下，保險公司具有較強的發(fā)行永續(xù)債意愿，可拓寬核心資本補充渠道，優(yōu)化保險公司資本結(jié)構(gòu)。尤其是對于迫切需要增加核心資本，而主要股東增資能力不足的保險公司，其或具有更高的發(fā)行積極性。

華創(chuàng)固收進一步指出，考慮到保險永續(xù)債存在規(guī)模擴張上限，保險公司發(fā)行永續(xù)債需同時滿足“不超過核心資本的30%”和“資本補充債券之和不超過凈資產(chǎn)的100%”兩項規(guī)定，未來保險永續(xù)債擴張節(jié)奏、市場容量或不及銀行永續(xù)債。

中金固收研報表示，供需或均集中于頭部險企永續(xù)債：“償二代二期”中保單未來盈余按照剩余期限分組并計入資本一條影響較大，這導(dǎo)致大部分壽險企業(yè)的核心資本有較大幅度的下降，預(yù)計保險公司永續(xù)債作為能夠補充核心二級資本的品種，頭部壽險或存發(fā)行需求。

總體而言，在“償二代二期”實施以來，險企償付能力充足率承壓，永續(xù)債的落地拓寬了險企的核心資本補充渠道，有力支持險企各項業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展。但是，作為一種無固定期限的資本補充債券，永續(xù)債面臨一定的不贖回風(fēng)險，投資者需要認真考量其發(fā)行主體的經(jīng)營情況。