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短期看動(dòng)量，中期看估值，長(zhǎng)期看成長(zhǎng)。

就在國(guó)人歡度佳節(jié)之際，海外資本市場(chǎng)表現(xiàn)火爆，牛年牛市，全球股市漲聲一片，港股中眾安在線的表現(xiàn)也十分搶眼，節(jié)后開(kāi)盤的2個(gè)交易日（2月16日、17日）分別上漲32.16%和7.3%。

而對(duì)于更看重傳統(tǒng)寓意的國(guó)內(nèi)投資者而言，對(duì)牛年A股開(kāi)盤上漲的期待顯然更高，無(wú)不期望紅紅火火迎開(kāi)工。

但美好的預(yù)期卻遇上了倒春寒。牛年第一周，A股在2個(gè)交易日內(nèi)走出了有意思的魔幻曲線。

2月18日首個(gè)交易日高開(kāi)低走，上證指數(shù)開(kāi)盤就漲逾2%，但接下來(lái)一路回落，收盤時(shí)上證指數(shù)漲幅僅0.55%。2月19日，開(kāi)盤又來(lái)了個(gè)下探回升，收盤前一路提振，滬指漲0.57%，略超前日。

當(dāng)然，首個(gè)交易日，除“醬香科技股”在內(nèi)的白酒、醫(yī)藥等機(jī)構(gòu)抱團(tuán)股充當(dāng)起下跌領(lǐng)路人，跌得令人心碎之外，亦有一個(gè)板塊給予著投資者希望——年內(nèi)持續(xù)疲軟的保險(xiǎn)板塊出乎意料集體走強(qiáng)，中國(guó)太保、新華保險(xiǎn)領(lǐng)漲，分別上漲5.06%、4.16%，中國(guó)平安、中國(guó)人壽、中國(guó)人保股價(jià)分別上漲3.95%、3.93%、2.18%。

資本市場(chǎng)當(dāng)然沒(méi)有無(wú)緣無(wú)故的愛(ài)。

2月18日晚間，中國(guó)人保、新華保險(xiǎn)雙雙發(fā)布保費(fèi)收入公告。公告顯示，2021年1月，中國(guó)人保子公司人保財(cái)險(xiǎn)、人保壽險(xiǎn)及人保健康保費(fèi)收入分別為531.12億元、358.18億元及90.55億元，合計(jì)979.85億元，同比上漲6.67%。新華保險(xiǎn)1月保費(fèi)收入為346.30億元，同比上漲12.78%。

開(kāi)門紅數(shù)據(jù)向好給次日的保險(xiǎn)股再次帶來(lái)提振，2月19日保險(xiǎn)股繼續(xù)拉升，新華保險(xiǎn)和中國(guó)平安領(lǐng)漲3.8%、3.2%，中國(guó)太保、中國(guó)人保和中國(guó)人壽分別小漲2.9%、1.5和1.0%。

只是，牛氣沖天的開(kāi)年走勢(shì)，并不能彌補(bǔ)2020年以來(lái)保險(xiǎn)股的低迷態(tài)勢(shì)，2021年年內(nèi)到春節(jié)前的最后一個(gè)交易日2月10日，新華保險(xiǎn)、中國(guó)人壽、中國(guó)人保、中國(guó)平安、中國(guó)太保的股價(jià)漲幅分別為-15.4%、-12.4%、-9.3%、-8.9%、2.0%，平均漲幅為-8.8%，對(duì)比來(lái)看，同期上證指數(shù)漲幅達(dá)5.2%。

即便是經(jīng)過(guò)兩個(gè)交易日的上漲，與2020年12月31日的收盤價(jià)相比，上述五家上市保險(xiǎn)公司的股價(jià)仍舊平均下跌2.9%。

“開(kāi)門紅”又紅起來(lái)了

對(duì)于尚未形成機(jī)構(gòu)投資者為主的資本市場(chǎng)，一直以來(lái)，保費(fèi)增速和利潤(rùn)對(duì)上市險(xiǎn)企的股價(jià)走勢(shì)影響比較明顯。

去年初的新冠疫情對(duì)上半年保險(xiǎn)展業(yè)造成了巨大的沖擊，使得公司保費(fèi)整體承壓。2020年，我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)保費(fèi)收入4.5萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)6.1%，與2019年12.17%的增速相比下降過(guò)半。

在疫情之下，行業(yè)全年保費(fèi)最終仍取得正增長(zhǎng)，已屬不易。

但從另一個(gè)維度看，盡管保費(fèi)保住了正增長(zhǎng)，但利潤(rùn)的數(shù)據(jù)就沒(méi)那么好看了。作為最早一家披露了年報(bào)業(yè)績(jī)的上市險(xiǎn)企，中國(guó)平安去年的歸母凈利潤(rùn)同比下降4.2%；而新華、太保、國(guó)壽披露的三季報(bào)中利潤(rùn)也都有兩位數(shù)的下滑。

保險(xiǎn)業(yè)保費(fèi)和利潤(rùn)增速雙雙放緩，再加上疫情拖累、利率走低、“踩雷”信保業(yè)務(wù)、銀保監(jiān)會(huì)下發(fā)“負(fù)面清單”（2021版）等負(fù)面事件影響，在近期大盤普遍向好的情況下，保險(xiǎn)股的走低延續(xù)至今。

不過(guò)消息面上今年的保險(xiǎn)股仍有利好。從負(fù)債端方面看，自去年11月新重疾定義文件發(fā)布以來(lái)，各大壽險(xiǎn)公司在舊產(chǎn)品停售前大力營(yíng)銷，迅速提升了重疾產(chǎn)品的開(kāi)單情況。1月底的瘋狂簽單提振了壽險(xiǎn)企業(yè)的新單表現(xiàn)，可以說(shuō)上市壽險(xiǎn)企業(yè)的新單低點(diǎn)已經(jīng)過(guò)去。

目前已披露1月份保費(fèi)數(shù)據(jù)的上市險(xiǎn)企有新華保險(xiǎn)和中國(guó)人保，數(shù)據(jù)顯示，2021年1月，中國(guó)人保子公司人保財(cái)險(xiǎn)、人保壽險(xiǎn)及人保健康保費(fèi)收入分別為531.12億元、358.18億元及90.55億元，合計(jì)979.85億元，同比上漲6.67%。新華保險(xiǎn)1月保費(fèi)收入為346.30億元，同比上漲12.78%。

雖然還有個(gè)別公司未披露，但各大研究機(jī)構(gòu)普遍看好保險(xiǎn)企業(yè)的“開(kāi)門紅”業(yè)績(jī)，并認(rèn)為保險(xiǎn)業(yè)的中期景氣度處于上行周期。雖然在人口紅利見(jiàn)頂?shù)那闆r下，疫情后健康險(xiǎn)保費(fèi)并沒(méi)有出現(xiàn)預(yù)期中的強(qiáng)勁增長(zhǎng)，但對(duì)未來(lái)利好可能將會(huì)是后勁十足的，可持續(xù)的。

短期看，國(guó)內(nèi)疫情防控有效，疫苗作用顯現(xiàn)，“開(kāi)門紅”催化下負(fù)債端將迎來(lái)邊際改善，長(zhǎng)期看，保險(xiǎn)業(yè)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供風(fēng)險(xiǎn)保障和長(zhǎng)期資金支持的功能得到強(qiáng)化，后疫情時(shí)代居民對(duì)保險(xiǎn)、尤其是健康險(xiǎn)和養(yǎng)老險(xiǎn)需求的刺激也會(huì)增加，發(fā)展保險(xiǎn)業(yè)的紅利逐步釋放，越回歸本源，保險(xiǎn)板塊的內(nèi)含價(jià)值也越高。

資產(chǎn)端壓力緩釋

宏觀上看，春節(jié)后的大盤上行除了有央行流動(dòng)性調(diào)控穩(wěn)住資金市場(chǎng)的因素，歐美疫情進(jìn)入拐點(diǎn)也起了助推作用，標(biāo)志短期的“潛在風(fēng)險(xiǎn)”被解除。

往年春節(jié)前，隨著銀行現(xiàn)金投放壓力加大，央行往往會(huì)通過(guò)多種手段釋放流動(dòng)性，以保證銀行體系流動(dòng)性合理充裕。今年在就地過(guò)節(jié)背景下，春節(jié)前央行沒(méi)有降準(zhǔn)，沒(méi)有動(dòng)用臨時(shí)降準(zhǔn)工具，也沒(méi)有提前開(kāi)展MLF操作，甚至連逆回購(gòu)操作量都不大，資金市場(chǎng)總體保持平穩(wěn)運(yùn)行。

節(jié)前市場(chǎng)過(guò)度關(guān)注信用風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致非銀板塊整體出現(xiàn)了超跌。但隨著經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)及貨幣政策的穩(wěn)步推進(jìn)，相信對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期企穩(wěn)將有助于非銀板塊的估值修復(fù)。春節(jié)后的上漲固然值得欣喜，但如何能在全年保持穩(wěn)健才是各大機(jī)構(gòu)要面對(duì)的問(wèn)題。

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期和資金面預(yù)期對(duì)于保險(xiǎn)企業(yè)的股價(jià)表現(xiàn)十分關(guān)鍵，在2021年，這兩種驅(qū)動(dòng)股價(jià)的情形都可能會(huì)出現(xiàn)?，F(xiàn)階段疫苗大規(guī)模接種、美國(guó)刺激計(jì)劃、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)優(yōu)異帶來(lái)的國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇共振將是市場(chǎng)的主線。

這也給資產(chǎn)端帶來(lái)利好因素。金融地產(chǎn)股是上市險(xiǎn)企重倉(cāng)股，但近兩年受政策、利率環(huán)境等諸多因素影響，金融地產(chǎn)股走勢(shì)低迷，對(duì)險(xiǎn)企投資端的影響體現(xiàn)在股價(jià)上。但今年以來(lái)銀行地產(chǎn)股持續(xù)拉升，有望推動(dòng)保險(xiǎn)股春節(jié)后走出反彈行情。

同時(shí)，長(zhǎng)端利率趨勢(shì)向上有望利好固收資產(chǎn)，若流動(dòng)性邊際趨緊后導(dǎo)致市場(chǎng)風(fēng)格可能偏向藍(lán)籌股，同樣也有望利于保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)端，權(quán)益市場(chǎng)的向好走勢(shì)也能提升投資端收益。在資產(chǎn)負(fù)債雙重改善的環(huán)境下，將帶動(dòng)保險(xiǎn)估值顯著修復(fù)。

盡管目前保險(xiǎn)股未跑贏上證指數(shù)，但外資與融資客卻在大幅“掃貨”保險(xiǎn)股。當(dāng)下保險(xiǎn)板塊估值處于歷史中低位，機(jī)構(gòu)持倉(cāng)仍處較低水平，長(zhǎng)期投資邏輯已然顯現(xiàn)。因此，對(duì)于2021年保險(xiǎn)股的投資策略，保契認(rèn)為值得一同參與“掃貨”。