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近日，有媒體報(bào)道，銀保監(jiān)會(huì)人身險(xiǎn)部將組織中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)協(xié)會(huì)以及20多家壽險(xiǎn)公司開(kāi)展座談?wù){(diào)研，主要內(nèi)容包括險(xiǎn)司負(fù)債成本、負(fù)債與資產(chǎn)匹配、負(fù)債成本合理性判斷，以及降低責(zé)任準(zhǔn)備金評(píng)估利率等。

監(jiān)管要引導(dǎo)險(xiǎn)司降低負(fù)債成本。簡(jiǎn)言之，就是人身險(xiǎn)降利率。

3.5%

自2022年以來(lái)，保險(xiǎn)熱門(mén)產(chǎn)品以3.5%的收益率傲視資管市場(chǎng)，理財(cái)破凈一波接一波，基金更是踟躕在回本路上，也就大額存單能與之匹敵。

但市場(chǎng)環(huán)境多變，尤其是百年未有大變局之下，黑天鵝和灰犀牛概率陡升。全世界經(jīng)濟(jì)下行，需求不振，在此前發(fā)展中被掩藏的問(wèn)題紛紛露出水面，一言不合就踩雷和自爆。近在眼前的歐美銀行危機(jī)告訴我們此言不虛。

3.5%的利率，如果說(shuō)險(xiǎn)司現(xiàn)在尚可消化，未來(lái)無(wú)人敢打保票。投資端的壓力一直都在，低利率時(shí)代本來(lái)就存在“資產(chǎn)荒”，權(quán)益市場(chǎng)變差，2022年更是遭遇股債雙殺，險(xiǎn)司在投資端可以轉(zhuǎn)圜的空間日益逼仄。

近期，中國(guó)平安公布了2022年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，總投資收益率僅為2.5%，雖然窺一斑而不能見(jiàn)全豹，但冷暖大概知道一二。須知道，險(xiǎn)司對(duì)長(zhǎng)期收益率的精算假設(shè)一般為5%以上，但這些年的投資收益已紛紛下探至5%以下了。

過(guò)去一年，銀保和分紅險(xiǎn)成為保險(xiǎn)最受矚目的增長(zhǎng)點(diǎn)，即使增收不增利，但好歹先把保費(fèi)規(guī)模沖上去。只是，近水不解遠(yuǎn)渴，規(guī)模不僅代替不了價(jià)值，另一方面，被迫卷起來(lái)的收益率競(jìng)爭(zhēng)，也使得險(xiǎn)司在負(fù)債成本這邊形成了“剛性兌付”，3.5%成了保險(xiǎn)產(chǎn)品的人設(shè)，用來(lái)跟理財(cái)產(chǎn)品和存款產(chǎn)品進(jìn)行比較。

凡是“剛性”，必然存在著風(fēng)險(xiǎn)的扭曲。前些年一些激進(jìn)的中小險(xiǎn)企給出了4%以上的收益率，如今“壓力山大”。監(jiān)管要避免的是，這種風(fēng)險(xiǎn)變成全行業(yè)和系統(tǒng)性的，因此，降低負(fù)債成本，箭已經(jīng)扣上了弦。

久期

保險(xiǎn)是長(zhǎng)期資金，保險(xiǎn)如果想要基業(yè)長(zhǎng)青，要在負(fù)債久期和資產(chǎn)久期之間，做好平衡和匹配。

長(zhǎng)錢(qián)短配，是保險(xiǎn)資金一直以來(lái)的“問(wèn)題”。之所以打引號(hào)，是因?yàn)榘ūｋU(xiǎn)在內(nèi)的整個(gè)金融系統(tǒng)，都建構(gòu)在這個(gè)“問(wèn)題”之上。負(fù)債久期往往高于資產(chǎn)久期，就看各家閃轉(zhuǎn)騰挪的本事了。

十個(gè)茶壺九個(gè)蓋，賺得就是一個(gè)時(shí)間差。硅谷銀行閃崩，就是死于最古老的風(fēng)險(xiǎn)，擠兌。對(duì)保險(xiǎn)業(yè)也是如此，任何一個(gè)久期失速，都蘊(yùn)藏著極大的風(fēng)險(xiǎn)。

保險(xiǎn)業(yè)不是保費(fèi)進(jìn)來(lái)就萬(wàn)事大吉，想當(dāng)初資本大鱷依靠如流水一樣的萬(wàn)能險(xiǎn)保費(fèi)大肆擴(kuò)張，并將商業(yè)模式包裝成資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)負(fù)債，但周期一變，旋即不支，高負(fù)債利率剛性，高資產(chǎn)利率彈性，最終從買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)到賣(mài)賣(mài)賣(mài)，也就是轉(zhuǎn)瞬之間的事。

即使險(xiǎn)資選擇久期更長(zhǎng)的債券，也不能穩(wěn)坐釣魚(yú)臺(tái)。2022年債市跌麻了，傳導(dǎo)銀行理財(cái)破凈，令市場(chǎng)目瞪口呆，花錢(qián)上了一堂投資者教育的公開(kāi)課。保險(xiǎn)產(chǎn)品雖然無(wú)需擔(dān)心凈值化的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，但需提防把所有雞蛋都放在債券這個(gè)籃子里。

既然資產(chǎn)端的壓力并非短期可破，那就負(fù)債端自行調(diào)整，無(wú)論是監(jiān)管還是險(xiǎn)司，對(duì)市場(chǎng)的前瞻思考，很重要。

踩踏 

硅谷銀行閃電破產(chǎn)到瑞信被瑞銀“骨折價(jià)”收購(gòu)，歐美銀行危機(jī)已持續(xù)一周。從剛開(kāi)始言之鑿鑿不會(huì)蔓延和傳染，到現(xiàn)在有些風(fēng)聲鶴唳，連德意志銀行這樣的歐洲銀行優(yōu)等生，也被連累股價(jià)一跌再跌，德國(guó)總理都不得不出來(lái)安撫市場(chǎng)。

從硅谷銀行閃電破產(chǎn)到瑞信被瑞銀“骨折價(jià)”收購(gòu)，歐美銀行危機(jī)已持續(xù)一周。從剛開(kāi)始言之鑿鑿不會(huì)蔓延和傳染，到現(xiàn)在有些風(fēng)聲鶴唳，連德意志銀行這樣的歐洲銀行優(yōu)等生，也被連累股價(jià)一跌再跌，德國(guó)總理都不得不出來(lái)安撫市場(chǎng)。

偶然都是被必然這根線串起來(lái)。硅谷銀行引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)美國(guó)中小銀行的整體擔(dān)憂，瑞信銀行則是引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)歐洲銀行積弊的整體懷疑，兩股情緒交織在一起，于是，踩踏發(fā)生了。

金融是關(guān)于信心和信用的函數(shù)，而這是會(huì)傳染的。沒(méi)有無(wú)緣無(wú)故的恐慌。同時(shí)，金融是復(fù)雜的市場(chǎng)生態(tài)系統(tǒng)，在全球范圍內(nèi)自由流動(dòng)和用腳投票，牽一發(fā)動(dòng)全身，硅谷和瑞信這樣的事件，即使彼此并不相關(guān)且“個(gè)例”色彩濃厚，不影響不相干的情緒彼此鼓噪起來(lái)，從而沿著斷裂的地層線，匯聚成反噬的力量。

星星之火，可以燎原，說(shuō)的就是這個(gè)道理。當(dāng)下的市場(chǎng)環(huán)境就是這樣一個(gè)狀態(tài)，自2008年美國(guó)次貸危機(jī)和2010年歐洲債務(wù)危機(jī)以來(lái)的大寬松在短時(shí)間內(nèi)面臨著急速的收縮，風(fēng)險(xiǎn)和矛盾在以不同方式演化和演進(jìn)。

對(duì)此，負(fù)債端降利率，只是我們防范和化解系統(tǒng)性金融危機(jī)的其中一環(huán)。及早防范，早做打算，君子不立危墻之下。這不僅是說(shuō)給保險(xiǎn)行業(yè)的，也是說(shuō)給整個(gè)金融系統(tǒng)的。