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經(jīng)濟下行周期，“資產(chǎn)荒”日趨明顯，這給保險業(yè)的負債端帶來了越來越大的壓力，一旦久期配置失衡，將給險企的穩(wěn)健經(jīng)營帶來巨大的挑戰(zhàn)。于是，資產(chǎn)端尋求新的突破顯得異常重要。今天，我們說說保險系的ABS。

繼2022年創(chuàng)紀錄發(fā)行超過3000億元后，保險資管版ABS（資產(chǎn)支持證券）在今年保持強勁增長。截至3月23日，年內(nèi)已有8家保險資管公司共注冊登記9只資產(chǎn)支持計劃，總規(guī)模達575億元。

就在近期，一片新藍海的大門向保險資管打開。證監(jiān)會指導證券交易所制定指引，支持一定條件的保險資管機構(gòu)參與開展ABS及REITs（不動產(chǎn)投資信托基金）業(yè)務(wù)，而后滬深交易所也發(fā)布了相關(guān)業(yè)務(wù)指引。

由于此前保險ABS屬于銀保監(jiān)會監(jiān)管體系下的金融創(chuàng)新產(chǎn)品，沒有進入公開交易市場，被冠以“非標”身份。而本次新規(guī)出臺后，保險資管將解鎖標準化ABS市場，其基礎(chǔ)資產(chǎn)也將廣泛擴容。如供應(yīng)鏈賬款、融資租賃等債權(quán)類，清潔能源、基礎(chǔ)設(shè)施收費等未來經(jīng)營收入類及不動產(chǎn)類。

尤其面對百萬億級不動產(chǎn)市場，保險資管可以ABS管理人及投資者雙重身份參與公募REITs，這將為保險資金運用打開新賽道，緩解“資產(chǎn)荒”問題；也將推動多層次REITs市場發(fā)展，進一步盤活存量資產(chǎn)，多路徑服務(wù)實體經(jīng)濟。

值得一提的是，為進一步健全REITs市場功能，推進REITs常態(tài)化發(fā)行，完善基礎(chǔ)制度和監(jiān)管安排，3月24日，證監(jiān)會又最新發(fā)布了《關(guān)于進一步推進基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動產(chǎn)投資信托基金（REITs）常態(tài)化發(fā)行相關(guān)工作的通知》，特別指出下一步證監(jiān)會將會同國家發(fā)改委等有關(guān)部門，著力推進REITs常態(tài)化發(fā)行，充分發(fā)揮REITs助力盤活存量資產(chǎn)、擴大有效投資及降低實體企業(yè)杠桿率的重要作用。可以預見，未來隨著REITs常態(tài)化發(fā)行，作為該市場的參與主體之一，保險業(yè)亦將有更大的發(fā)揮空間。

起步晚于企業(yè)ABS和信貸ABS十年、初期幾乎是“小透明”的保險系A(chǔ)BS，近年步入快速發(fā)展期。

繼2021年登記規(guī)模首破千億、2022年增長超3000億后，根據(jù)中保登（全稱“中保保險資產(chǎn)登記交易系統(tǒng)有限公司”）官網(wǎng)披露的支持計劃注冊動態(tài)統(tǒng)計，截至3月23日，今年已有中國人壽資管、平安資管、百年資管、大家資產(chǎn)等8家保險資管公司共注冊登記9只資產(chǎn)支持計劃，總規(guī)模達575億元，繼續(xù)保持快速增長。

近期監(jiān)管一道文件有望為保險ABS的熱情進一步增溫。根據(jù)證監(jiān)會3月3日公告，指導證券交易所制定《保險資產(chǎn)管理公司開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)指引》，支持公司治理健全、內(nèi)控管理規(guī)范、資產(chǎn)管理經(jīng)驗豐富的優(yōu)質(zhì)保險資管公司參與開展ABS及REITs業(yè)務(wù)。這意味著保險資管解鎖了ABS投資人以外的第二重身份——管理人。而后，作為交易平臺的滬深交易所也發(fā)布了相關(guān)業(yè)務(wù)指引。

事實上，此前保險資管就已摩拳擦掌。除了ABS發(fā)行規(guī)模駛?cè)肟燔嚨溃?021年6月首批公募REITs上市后，在約一年半內(nèi)，險資以投資者身份踴躍認購公募REITs的規(guī)模就超百億元。

不少保險機構(gòu)也曾公開發(fā)聲希望向保險資管“放行”REITs業(yè)務(wù)。例如泰康資產(chǎn)CEO段國圣2021年曾撰文，保險機構(gòu)及保險資管經(jīng)過多年探索，已在基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域落地實施了大量項目，擁有在各行業(yè)投資及投后管理的寶貴經(jīng)驗。建議相關(guān)主管部門出臺政策，允許保險機構(gòu)擔任發(fā)行人、管理人等角色，深度參與REITs市場。

中再資產(chǎn)總經(jīng)理李巍也曾對媒體表示，如果政策允許，保險資管可探索作為REITs產(chǎn)品發(fā)起和管理人，發(fā)揮在另類投資上的優(yōu)勢，發(fā)掘儲備優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)及項目，從單純“買方”變成一個有作為的“賣方”和“產(chǎn)品管理方”。

雖然都叫ABS，但此前的保險ABS與企業(yè)ABS、信貸ABS并不在一個“朋友圈”里。

保險ABS屬于銀保監(jiān)會監(jiān)管體系下的資產(chǎn)證券化，最大的問題是掛牌流通和公開轉(zhuǎn)讓機制，不像企業(yè)ABS、信貸ABS能在上交所、深交所、銀行間債權(quán)市場等平臺進行交易?！捌诖ｋUABS盡早實現(xiàn)掛牌，成為一個標準化產(chǎn)品，得到更高認可度，并達到降低成本的效用?！庇斜ｋU資管高層早年在接受媒體采訪時，將掛牌流通難題稱為保險ABS在資產(chǎn)證券化市場上的“軟肋”。

“此次獲得ABS管理人資格，有利于開拓標準化ABS市場，發(fā)揮保險資管的運營管理優(yōu)勢，助力存量盤活和市場供給提升。”中金固收團隊在研報中分析稱。公開資料顯示，此前保險ABS項目的基礎(chǔ)資產(chǎn)有不良債權(quán)、汽車租賃等，中金固收團隊表示，新規(guī)發(fā)布后，保險ABS可能擴容的基礎(chǔ)資產(chǎn)包括供應(yīng)鏈賬款、應(yīng)收賬款等債權(quán)類，清潔能源、基礎(chǔ)設(shè)施收費等未來經(jīng)營收入類及不動產(chǎn)類。

底層資產(chǎn)清晰透明、產(chǎn)品期限長的REITs，也十分符合力求穩(wěn)健、有長錢優(yōu)勢的險資的胃口。業(yè)內(nèi)人士表示，REITs將基礎(chǔ)設(shè)施、商用物業(yè)等成熟不動產(chǎn)證券化，打通不動產(chǎn)市場與金融市場，在低利率環(huán)境下，很大程度上能緩解資產(chǎn)管理時代“資產(chǎn)荒”的問題。2021年6月，我國公募REITs試點啟動，面對超百萬億元的存量基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)，業(yè)界普遍認為REITs前景廣闊，萬億級市場可期。

新藍海的大門已開，誰會成為首發(fā)者是業(yè)內(nèi)關(guān)注的焦點。2022年以來，注冊登記保險ABS比較踴躍的機構(gòu)有平安資管、大家資產(chǎn)、國壽資管、建信資管、民生通惠、光大永明、華泰資管等。REITs業(yè)務(wù)方面，目前保險系公募基金有9家，包括泰康基金（泰康保險）、人保資產(chǎn)（中國人保）、平安基金（中國平安）等，可發(fā)揮內(nèi)部協(xié)同效應(yīng)，助力公司多元發(fā)展。

保險資管入局，也為ABS、REITs兩大市場的下一步發(fā)展打開更大想象空間。

前述提到，我國存量基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)已超過百萬億元。其背后是我國在快速城鎮(zhèn)化和工業(yè)化過程中，建設(shè)了大量交通、市政設(shè)施、住房和商業(yè)不動產(chǎn)等，這些規(guī)模龐大且種類豐富的資產(chǎn)成為城市功能及城市人口的載體。分行業(yè)看，去化周期較長的房地產(chǎn)行業(yè)存貨占比較高，截至2021年末，上市房企存貨規(guī)模接近5.2萬億元。

近年來，我國確立了“租購并舉”新模式，而REITs就是促進這一制度形成的重要方式。建行副行長紀志宏曾公開撰文談到，REITs的錨定作用天然適合構(gòu)建以租金為回報的長期投資模式，建立房價與租金間的內(nèi)在穩(wěn)定機制，降低房地產(chǎn)債務(wù)融資依賴及杠桿水平，對房價過快下跌可起到顯著緩沖作用。適時將房地產(chǎn)資產(chǎn)納入REITs也是利用資本市場機制防范化解房地產(chǎn)“灰犀?！憋L險的有效手段。

中信建投房地產(chǎn)首席分析師竺勁表示，目前已上市的公募REITs的資產(chǎn)支持證券管理人均為券商、券商子及基金子，本次新規(guī)鼓勵保險資管以ABS管理人身份參與，公募REITs市場將呈現(xiàn)投融聯(lián)動新業(yè)態(tài)，給未來帶來更多可能。保險資管公司可利用豐富的產(chǎn)業(yè)投資、管理經(jīng)驗及渠道，為市場引入活水，在引導中長期價值投資理念的同時打開資產(chǎn)入市通道。新玩家的介入發(fā)行，也為公募REITs市場未來審批速度不斷加快、市場持續(xù)擴容打開合理的想象空間。

近年資管投行化趨勢明顯，ABS和REITs都屬于類投行業(yè)務(wù)，對管理人的專業(yè)能力有很高要求，需要對底層資產(chǎn)所處的行業(yè)、盈利能力、風險合規(guī)、現(xiàn)金流穩(wěn)定性等有專業(yè)判斷。雖然公募REITs的基礎(chǔ)項目準入及產(chǎn)品運作管理都有監(jiān)管把關(guān)監(jiān)督，不過業(yè)內(nèi)人士提醒，由于保險ABS起步較晚，經(jīng)驗相較券商、銀行等仍有不足，還需提升資產(chǎn)管理服務(wù)能力。

中國保險資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會黨委書記、執(zhí)行副會長兼秘書長曹德云今年2月發(fā)表在《中國金融》上的撰文稱，在大資管統(tǒng)一監(jiān)管、各類機構(gòu)同臺競技的市場環(huán)境下，保險資管要擺脫長期以來的買方心態(tài)和路徑依賴，進一步提升管理能力和服務(wù)能力，從單一“買方”身份向“買方+賣方”的雙重身份轉(zhuǎn)變，注重加強投資咨詢顧問等領(lǐng)域?qū)I(yè)能力的提升和輸出，努力將優(yōu)質(zhì)服務(wù)能力轉(zhuǎn)化為市場競爭力，推動其成為新的業(yè)務(wù)和利潤增長點。

市場風險也不容小覷。作為最早一批投資REITs的企業(yè)，中國平安首席投資官鄧斌近日對媒體表示，REITs行業(yè)在中國尚屬于發(fā)展早期階段，還有很大發(fā)展空間，但同時要注意REITs是市場化的，自帶杠桿化結(jié)構(gòu)，會出現(xiàn)市值波動，也存在風險，這是投資REITs時要考慮到的因素。公開資料顯示，此前在“資產(chǎn)荒”下，REITs就一度被炒熱，單只產(chǎn)品價格出現(xiàn)較大波動，出現(xiàn)非理性追漲。

此外，去年還有公募REIT基金管理人指出，部分產(chǎn)品底層資產(chǎn)面臨供給過剩，由此競爭力下降，也可能出現(xiàn)價值下降的潛在不利。

當前，REITs的底層資產(chǎn)處于擴容階段，以保租房REITs為例，去年證監(jiān)會發(fā)布支持房地產(chǎn)市場“政策大禮包”，其中包括“進一步發(fā)揮REITs盤活房企存量資產(chǎn)作用”，保租房REITs試點也在多地落地。不過業(yè)內(nèi)提醒，需要防范保租房REITs的潛在風險，包括出租率下滑、同品類資產(chǎn)過度競爭、自身經(jīng)營不善等。