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過(guò)去十年，伴隨著我國(guó)金融改革的深入推進(jìn)，國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)張，并帶動(dòng)保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額快速增長(zhǎng)。據(jù)銀保監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至2022年9月末，保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額已達(dá)24.53萬(wàn)億元。

從大類資產(chǎn)配置上看，基于險(xiǎn)資規(guī)模大、期限長(zhǎng)，追求長(zhǎng)期穩(wěn)健回報(bào)的投資屬性，多年來(lái)，險(xiǎn)資配置以債券、銀行存款等固收資產(chǎn)為主。然而，在當(dāng)前無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率不斷下行，二級(jí)股票市場(chǎng)又波動(dòng)不安的投資環(huán)境下，險(xiǎn)資追求長(zhǎng)期平穩(wěn)收益的難度正日益加大。

銀保監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，險(xiǎn)資年化財(cái)務(wù)投資收益率為3.66%，年化綜合投資收益率為2.82%。在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，上半年險(xiǎn)資綜合收益率低于財(cái)務(wù)收益率，表明行業(yè)整體存在浮虧。

除此之外，最新出爐的上市險(xiǎn)企三季報(bào)及非上市險(xiǎn)企三季度償付能力報(bào)告也透露，不少公司因資本市場(chǎng)波動(dòng)導(dǎo)致投資收益不佳，出現(xiàn)利潤(rùn)大幅收窄的狀況。面對(duì)愈發(fā)復(fù)雜多變的投資環(huán)境，放眼長(zhǎng)遠(yuǎn)，險(xiǎn)資該如何積極應(yīng)對(duì)，值得行業(yè)審視。

2022年中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)、負(fù)債兩端雙重承壓，然而，相較負(fù)債端轉(zhuǎn)型下的深度調(diào)整，資產(chǎn)端面臨的不確定性更強(qiáng)。

股票市場(chǎng)上，受疫情反復(fù)、宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力加大、地緣政治沖突等多重因素影響，截至11月4日收盤，今年以來(lái)，A股三大指數(shù)跌幅均超15%。其中，深證成指跌24.7%，創(chuàng)業(yè)板指跌26.23%。

利率市場(chǎng)上，為穩(wěn)住宏觀經(jīng)濟(jì)大盤，年內(nèi)我國(guó)貨幣政策總體保持流動(dòng)性寬松，促使市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率不斷下行。十年期國(guó)債收益率已從年初的2.8%左右降至11月4日的2.69%。

今年的LPR（貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率）亦多次下調(diào)，據(jù)央行10月20日公布的1年期LPR和5年期以上LPR，已較1月20日發(fā)布的利率水平分降5個(gè)基點(diǎn)和30個(gè)基點(diǎn)。對(duì)標(biāo)國(guó)際市場(chǎng)，部分國(guó)家和地區(qū)甚至出現(xiàn)存款“負(fù)利率”狀況?？陀^來(lái)講，利率長(zhǎng)期下行恐是不可回避的現(xiàn)實(shí)。

一邊是股市不給力，一邊是利率持續(xù)下行，險(xiǎn)資配置壓力驟然加大。

從上市險(xiǎn)企三季報(bào)利潤(rùn)表觀測(cè)，資本市場(chǎng)的震蕩走勢(shì)已給上市險(xiǎn)企利潤(rùn)增長(zhǎng)帶來(lái)壓制。如中國(guó)平安三季報(bào)就指出，前三季度，受國(guó)內(nèi)疫情多點(diǎn)散發(fā)帶來(lái)的短期沖擊及資本市場(chǎng)波動(dòng)影響，公司歸母凈利潤(rùn)同比降6.3%。此外，新華保險(xiǎn)對(duì)于前三季度凈利潤(rùn)降幅超56%的情況，也解釋稱一方面是受去年同期凈利高基數(shù)影響，另一方面是受資本市場(chǎng)低迷影響，投資收益減少所致。

另?yè)?jù)相關(guān)媒體統(tǒng)計(jì)，目前已披露2022年第三季度償付能力報(bào)告的74家人身險(xiǎn)公司中，有多達(dá)41家險(xiǎn)企前三季度凈利潤(rùn)虧損，占比達(dá)57.75%。顯然，今年以來(lái)，資本市場(chǎng)的疲軟走弱給本就處在轉(zhuǎn)型調(diào)整期的人身險(xiǎn)行業(yè)帶來(lái)更多創(chuàng)傷。

更讓上市險(xiǎn)企感到“隱隱作痛”的是，不久的將來(lái)，其還將面臨新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則IFRS9實(shí)施的挑戰(zhàn)，屆時(shí)上市險(xiǎn)企的利潤(rùn)表勢(shì)必會(huì)對(duì)資本市場(chǎng)波動(dòng)更加敏感。

險(xiǎn)資配置多重困境襲來(lái)之下，市場(chǎng)也在積極尋找攻守兼?zhèn)涞姆椒āＶ档藐P(guān)注的是，今年以來(lái)，險(xiǎn)資明顯加大對(duì)長(zhǎng)期股權(quán)的投資力度。

銀保監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，上半年人身險(xiǎn)公司的長(zhǎng)期股權(quán)投資賬面余額為1.9萬(wàn)億元，占資金運(yùn)用余額比重為8.62%，同比增長(zhǎng)8.69%；此外，上半年，財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司的長(zhǎng)期股權(quán)投資賬面余額也超1220億元，規(guī)模占比為6.54%，同比增長(zhǎng)11.33%。

今年10月，中國(guó)太保首席投資官蘇罡也在保險(xiǎn)資管協(xié)會(huì)舉辦的第二屆資產(chǎn)管理發(fā)展論壇上表示，2022年上半年，盡管受到疫情與國(guó)際形勢(shì)等影響，但保險(xiǎn)資金在股權(quán)投資領(lǐng)域的出資額仍接近640億元，接近2020年全年水平。

緣何長(zhǎng)期股權(quán)投資日漸得到險(xiǎn)資青睞，背后的驅(qū)動(dòng)因素是什么？

有保險(xiǎn)業(yè)資管人士告訴『A智慧?！?，首先，股權(quán)投資立足長(zhǎng)期，與保險(xiǎn)資金，特別是壽險(xiǎn)資金規(guī)模大、久期長(zhǎng)的投資偏好高度契合。

其次，長(zhǎng)期股權(quán)投資旨在賺取被投優(yōu)質(zhì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)成長(zhǎng)的回報(bào)，在利率持續(xù)走低的背景下，相較債券、銀行存款等固收類產(chǎn)品能獲取更多超額收益。

再有，長(zhǎng)期股權(quán)投資采用的是權(quán)益核算法，對(duì)上市險(xiǎn)企當(dāng)期利潤(rùn)波動(dòng)影響較小，尤其是參與一級(jí)市場(chǎng)股權(quán)投資，會(huì)比投二級(jí)市場(chǎng)股票波動(dòng)性更小，有助于上市險(xiǎn)企實(shí)施新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則后，更好地把控收益與利潤(rùn)的穩(wěn)定性。

事實(shí)上，站在服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略角度，險(xiǎn)企參與股權(quán)投資還可有效支持實(shí)體發(fā)展，發(fā)揮險(xiǎn)資優(yōu)化資源配置、提高市場(chǎng)效率的價(jià)值。

據(jù)『A智慧?！徊煌耆y(tǒng)計(jì)，截至2022年9月末，今年以來(lái)，上市險(xiǎn)企服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資規(guī)模已至少達(dá)11萬(wàn)億元。具體來(lái)看，中國(guó)人壽服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資規(guī)模超過(guò)3.3萬(wàn)億元，其中綠色投資規(guī)模超過(guò)4000億元；同期，中國(guó)平安綜合運(yùn)用保險(xiǎn)資金、銀行信貸及資產(chǎn)管理等金融資源，累計(jì)投入逾5.9萬(wàn)億元支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)；新華保險(xiǎn)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資規(guī)模超7000億元。

其實(shí)，近年來(lái)監(jiān)管政策也在逐漸為險(xiǎn)資的股權(quán)投資松綁。2020年11月，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于保險(xiǎn)資金財(cái)務(wù)性股權(quán)投資有關(guān)事項(xiàng)的通知》，明確取消了保險(xiǎn)資金財(cái)務(wù)性股權(quán)投資的行業(yè)限制，旨在通過(guò)“負(fù)面清單+正面引導(dǎo)”機(jī)制，提升保險(xiǎn)資金服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力。

2021年7月，在國(guó)新辦召開的新聞發(fā)布會(huì)上，銀保監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人張忠寧也表示，將持續(xù)深化保險(xiǎn)資金運(yùn)用市場(chǎng)化改革，支持險(xiǎn)資加大對(duì)戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)和先進(jìn)制造業(yè)的長(zhǎng)期資金支持。適度放寬保險(xiǎn)資金投資股權(quán)投資基金和創(chuàng)業(yè)投資基金的要求，豐富科創(chuàng)類基金和產(chǎn)業(yè)資金的長(zhǎng)期資金來(lái)源。

那么，險(xiǎn)資該如何運(yùn)用長(zhǎng)期股權(quán)投資，精準(zhǔn)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、國(guó)家戰(zhàn)略？

今年2月，中保投資有限責(zé)任公司總裁賈飆在《中國(guó)金融》雜志上撰文指出，險(xiǎn)資在服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略上，一方面要圍繞經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)和產(chǎn)業(yè)政策開展投資，聚焦創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略，支持科技自強(qiáng)，助力攻克“卡脖子”技術(shù)難題。聚焦“雙碳”戰(zhàn)略，助力綠色發(fā)展；另一方面，應(yīng)圍繞國(guó)家重大工程和區(qū)域發(fā)展進(jìn)行投資。積極參與長(zhǎng)三角一體化發(fā)展、京津冀協(xié)同發(fā)展、粵港澳大灣區(qū)建設(shè)等。

為推動(dòng)銀行、保險(xiǎn)資金支持我國(guó)科技發(fā)展，2021年12月，銀保監(jiān)會(huì)印發(fā)的《關(guān)于銀行業(yè)保險(xiǎn)業(yè)支持高水平科技自立自強(qiáng)的指導(dǎo)意見》也指出，支持保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、信托公司等出資政府產(chǎn)業(yè)投資基金、創(chuàng)業(yè)投資基金等，為科技企業(yè)發(fā)展提供股權(quán)融資；支持資管產(chǎn)品依法投資包括未上市企業(yè)股權(quán)及其受（收）益權(quán)在內(nèi)的權(quán)益類資產(chǎn)。

國(guó)壽集團(tuán)首席投資官王軍輝也曾在一場(chǎng)行業(yè)論壇上表示，股權(quán)投資將是險(xiǎn)資運(yùn)用的重點(diǎn)方向，投資領(lǐng)域方面可重點(diǎn)關(guān)注綠色投資、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)債轉(zhuǎn)股等方面的機(jī)會(huì)。

從市場(chǎng)層面看，險(xiǎn)資亦在作出積極探索?！篈智慧?！蛔⒁獾?，11月1日，中國(guó)人壽就與中國(guó)中車簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議。根據(jù)協(xié)議，雙方將在城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、新基建、新能源等領(lǐng)域開展全方位合作。據(jù)介紹，近期雙方還將共同設(shè)立“國(guó)壽中車新能源股權(quán)投資基金”，發(fā)揮險(xiǎn)資為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和先進(jìn)制造業(yè)提供長(zhǎng)期穩(wěn)定資金優(yōu)勢(shì)。

值得一提的是，2022年上半年，國(guó)壽集團(tuán)旗下國(guó)壽資產(chǎn)還發(fā)起設(shè)立總規(guī)模200億元的“中國(guó)人壽-云南國(guó)企改革發(fā)展股權(quán)投資計(jì)劃”，旨在以險(xiǎn)資股權(quán)投資方式優(yōu)化改善區(qū)域金融生態(tài)。

同樣看好新能源投資賽道的還有人保資本，據(jù)悉，日前人保資本參與領(lǐng)投了廣汽集團(tuán)旗下汽車品牌廣汽埃安的A輪融資，融資額高達(dá)182.94億元，創(chuàng)下了國(guó)內(nèi)新能源整車行業(yè)最大單筆私募融資紀(jì)錄。

人保資本表示，公司通過(guò)股權(quán)投資計(jì)劃投資于符合國(guó)家政策導(dǎo)向和監(jiān)管政策規(guī)定的未上市企業(yè)股權(quán)、私募股權(quán)基金份額，通過(guò)被投方上市、分紅、回購(gòu)及股權(quán)轉(zhuǎn)讓等方式獲取投資回報(bào)和收益。

不過(guò)，有專業(yè)人士提出，當(dāng)前股權(quán)投資在險(xiǎn)資整體配置中占比并不算高，且險(xiǎn)資出于風(fēng)控因素考量，參與的科技項(xiàng)目偏中后期，缺乏對(duì)前期孵化型高新技術(shù)企業(yè)的關(guān)注。著眼未來(lái)，險(xiǎn)資支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)、高端制造產(chǎn)業(yè)的“堵點(diǎn)”還有待打通。