信達(dá)證券發(fā)布研究報告稱，長期來看保險行業(yè)需要真正回歸保障本源，根據(jù)客戶需求逐漸完成產(chǎn)品的創(chuàng)新和結(jié)構(gòu)調(diào)整，并配合人力出清和高素質(zhì)代理人隊伍的增長，隨著投資端的逐漸改善，才能重新帶動壽險公司新業(yè)務(wù)價值和內(nèi)含價值高增長。A股老四家上市險企目前PEV估值均處于0.3-0.7的近三年低位區(qū)間。該行建議關(guān)注擁有最多存量客戶且壽險改革推進靠前的中國平安（601318.SH），以及踐行高質(zhì)量代理人發(fā)展和高端戰(zhàn)略實踐較為徹底的友邦保險（01299）。

　　信達(dá)證券主要觀點如下：

　　保險消費主力人群變化啟示保險消費新特征，人口紅利消失使粗放式發(fā)展難以為繼。

　　長期以來保險行業(yè)發(fā)展都是以產(chǎn)品銷售為導(dǎo)向，而不是以客戶需求為導(dǎo)向的粗放式發(fā)展，具體表現(xiàn)為保費及業(yè)績增長和代理人規(guī)模高度重合。業(yè)績的增長更多來自于保險公司自身偏好，營銷資源的投放和代理人的主動營銷。隨著代理人人口紅利的消失、險企主動改革并疊加疫情沖擊，保險消費主力人群的特點變化導(dǎo)致了行業(yè)需求和供給錯配，負(fù)債端承壓，需求端的變化啟示了新的產(chǎn)品方向。

　　重疾險的發(fā)展具有時代特性，近年來重疾險保費失速拖累險企負(fù)債端和新業(yè)務(wù)價值表現(xiàn)。

　　重疾險自身特性非常契合初級階段的中國保險市場，過去很長時間很好地維系了客戶、保司和代理人間的利益平衡，為行業(yè)貢獻了足量的保費規(guī)模和新業(yè)務(wù)價值。但2018年以后重疾險新單保費開始下降，續(xù)期保費同時承壓。2021年新單保費、代理人數(shù)量和13個月繼續(xù)率等均同比負(fù)增長，退保率也逐漸抬升，重疾險的失速說明依靠特定時期特定產(chǎn)品的經(jīng)營策略未來難以持續(xù)支撐業(yè)績發(fā)展。

　　后重疾時代健康險產(chǎn)品面臨重塑，商業(yè)健康險規(guī)模2025年有望達(dá)2萬億元。

　　1）重疾險：未來將聚焦收入損失補償核心功能的回歸，改變過去重疾險“大而全”的特性。模塊化重疾險、特定疾病多次賠付重疾險等將成為驅(qū)動重疾險發(fā)展的產(chǎn)品方向，重疾險產(chǎn)品創(chuàng)新將有助于長期保障型業(yè)務(wù)的提升，提振行業(yè)新業(yè)務(wù)價值。該行測算了在中性/悲觀/樂觀情形下到2025年重疾險的新單規(guī)模分別為1179億元/956億元/1466億元；2）醫(yī)療險：在三醫(yī)改革的大背景下，長期醫(yī)療險和中高端醫(yī)療將是醫(yī)療險最重要的發(fā)展方向，這也是與惠民保產(chǎn)品競爭的最核心優(yōu)勢，同時老年醫(yī)療險和慢病醫(yī)療險等高年齡段和非標(biāo)群體可投保的醫(yī)療產(chǎn)品在政策支持的大背景下將獲得快速發(fā)展；3）護理險：失能人口老齡化程度加劇，作為純藍(lán)海增量市場的護理險產(chǎn)品需求空間廣闊，商業(yè)護理險未來開發(fā)的重點在于設(shè)置合理的鑒定標(biāo)準(zhǔn)和賠付標(biāo)準(zhǔn)并配合相應(yīng)的護理服務(wù)。該行預(yù)計2021-2025年疾病險、醫(yī)療險、護理險的保費年化復(fù)合增速分別可達(dá)20%、30%和20%，健康險總體規(guī)模年化復(fù)合增速將達(dá)到24%，在2025年商業(yè)健康險規(guī)模有望達(dá)到2萬億元。

　　在人口老齡化和居民財富逐漸增長的背景下，長期儲蓄型產(chǎn)品未來將有更廣闊的增量空間。

　　短期內(nèi)增額終身壽險憑借長期收益確定、支取靈活等特性獲得市場青睞，其本質(zhì)是“長期鎖息的現(xiàn)金流規(guī)劃工具”，通常30年以上可達(dá)3%-3.5%的復(fù)利收益。產(chǎn)品短期內(nèi)為保司貢獻了可觀的規(guī)模，但同時也需關(guān)注“長險短做”和“利差損”等風(fēng)險。在人口老齡化和個人養(yǎng)老金政策出臺背景下，退休儲蓄和長壽風(fēng)險轉(zhuǎn)移的需求或?qū)⒈l(fā)，未來養(yǎng)老年金產(chǎn)品前景廣闊，中性假設(shè)下未來規(guī)?？蛇_(dá)1.5萬億元。

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責(zé)任編輯：宋源珺