南方財經(jīng)全媒體 鄭嘉意 實習(xí)生 程文莉

　　過去一段時間，各路資本對保險牌照熱情高漲，這主要是保險資金成本低、規(guī)模大。隨著近年來保險牌照的收緊，不少資本難挨漫長的籌備等待期，轉(zhuǎn)而通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓、增資等方式“入場”，但依然屢屢碰壁。

　　在如今的市場中，既有拿著號碼牌久候難入的保險公司“備選”股東，也有在拍賣場上頻頻遇冷，只能通過多次拍賣、降價，甚至變賣的方式找尋買家的“冷門”股權(quán)。

　　究竟保險股權(quán)在金融市場中“含金量”幾何？保險牌照還是不是各路資本眼中的“香餑餑”？誰還在積極布局保險市場？ 監(jiān)管對保險股東股權(quán)的導(dǎo)向如何？

　　21世紀經(jīng)濟報道保險課題組出品的《保險股東股權(quán)趨勢報告2022：冰火兩重天》，通過對中國保險行業(yè)協(xié)會官網(wǎng)中2021年以來保險公司共發(fā)起的30起股權(quán)變更計劃及39起增資計劃，以及阿里拍賣·司法網(wǎng)站中自2016年以來的40起保險公司股權(quán)競拍事項，及銀保監(jiān)會及其分支機構(gòu)近年對保險增資擴股計劃的批復(fù)情況，對保險股東股權(quán)趨勢予以研判。

　　需要強調(diào)的是，在如今的保險市場中，股權(quán)架構(gòu)、法律糾紛、股東能力、公司發(fā)展模式等因素都有可能對股權(quán)價格產(chǎn)生較大影響，公司治理的重要性不言而遇。

　　一、保險“入場券”門檻抬高

　　根據(jù)銀保監(jiān)會官網(wǎng)信息統(tǒng)計，自2019年后，獲批開業(yè)的保險公司僅有3家。從具體年份看，2019年全年，保險業(yè)無一家保險公司獲開業(yè)批復(fù)、2020年僅中國農(nóng)業(yè)再保險獲批開業(yè)、2021年僅恒安標準養(yǎng)老保險獲批開業(yè)、2022年至今僅有國民養(yǎng)老保險獲批開業(yè)。

　　從企業(yè)資質(zhì)看，上述三家獲批開業(yè)的保險公司股東均實力雄厚。例如，國民養(yǎng)老保險的股東包括：工銀理財、農(nóng)銀理財、中銀理財、建信理財、交銀理財、北京市基礎(chǔ)設(shè)施投資、國新資本，持股比例分別為8.97%；中郵理財，持股比例分別為5.83%；信銀理財、招銀理財、興銀理財、民銀金投資本管理（北京）、北京熙誠資本控股，持股比例分別為4.484%；華夏理財、中信證券，持股比例分別為2.69%；泰康人壽、中金浦成投資，持股比例分別為1.79%。

　　保險牌照的門檻越來越高。2018年，原保監(jiān)會曾發(fā)布《保險公司股權(quán)管理辦法》以提升股東入場門檻?！掇k法》中，保險公司股東被分為財務(wù)Ⅰ類、財務(wù)Ⅱ類、戰(zhàn)略類，及控股類四類，需滿足對應(yīng)資質(zhì)要求。如財務(wù)Ⅰ類需滿足經(jīng)營狀況良好、最近一個會計年度盈利、最近三年內(nèi)無偷漏稅記、無重大失信行為記錄、無重大違法違規(guī)記錄五項條件；控制類股東需滿足總資產(chǎn)不低于一百億元人民幣、最近一年末凈資產(chǎn)不低于總資產(chǎn)的百分之三十等三項條件。

　　此后，銀保監(jiān)會對于保險公司股東的審核持續(xù)加碼，陸續(xù)發(fā)布《保險集團公司監(jiān)督管理辦法》、《銀行保險機構(gòu)大股東行為監(jiān)管辦法（試行）的通知》、《關(guān)于保險資金財務(wù)性股權(quán)投資有關(guān)事項的通知》等文件，在鼓勵優(yōu)質(zhì)資本參與保險機構(gòu)優(yōu)化股東結(jié)構(gòu)的同時，加強股東資質(zhì)和入股資金審查。

　　2016年，曾有73家上市公司發(fā)布公告，擬參與發(fā)起設(shè)立保險公司。此后，隨著監(jiān)管日趨嚴格，保險牌照下發(fā)收緊，2017年這一數(shù)字下降為23家，2018年下降為10家，2019年下降為4家……2020年以來，已有15家上市公司公告宣布退出或終止設(shè)立保險公司。

　　過往，各路資本對保險牌照趨之若鶩，主要是保險資金成本低、規(guī)模大，但若股東僅看重保險公司“現(xiàn)金奶牛”屬性，無意長期深耕，則不利于保險業(yè)健康發(fā)展，以及回歸保障本源。

　　不僅如此，通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓、增資等方式進入保險業(yè)的也是“鳳毛麟角”。根據(jù)中國保險行業(yè)協(xié)會官網(wǎng)信息統(tǒng)計，2021年至今，中國保險行業(yè)協(xié)會官網(wǎng)發(fā)布的31份股權(quán)變更計劃中，僅有3份獲銀保監(jiān)會及其分支機構(gòu)批準。

　　例如，中德安聯(lián)人壽原股東中信信托將49%股份轉(zhuǎn)賣安聯(lián)（中國）保險；史帶補償及責(zé)任保險收購昆侖信托所持史帶財險0.2%股份；貴州金融控股集團則從貴州貴安金融投資手中收購11%華貴人壽股份。

　　此外，2021年至今，中國保險行業(yè)協(xié)會官網(wǎng)發(fā)布的39份增資計劃共有20份獲批，但大部分為原股東增資，獲批入場的新股東僅有7位。

　　這些新增股東往往實力優(yōu)渥。例如，中路人壽新增股東青島地鐵金融控股由青島市人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會間接持有94.5%股份、青島金膠州資產(chǎn)經(jīng)營為膠州市國有資產(chǎn)服務(wù)中心全資子公司；鼎和財險新增股東中國長江電力股份由國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會間接持股55.02%、廣州開發(fā)區(qū)投資集團由廣州開發(fā)區(qū)國有資產(chǎn)監(jiān)督管理局全資持有、中國華電集團資本控股則由國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會間接持股83.96%。

　　二、誰在入場保險業(yè)？

　　即便如此，保險“入場券”仍然充滿“魅力”。從前述情況看，一是國資尤其是地方國資，究其原因，越來越多的地方政府認識到保險對社會治理、國計民生的重要性。

　　二是外資加碼布局中國保險市場。2021年至今，在中國保險行業(yè)協(xié)會官網(wǎng)發(fā)布的30份股權(quán)變更方案中，共7份計劃受讓方為外資企業(yè)，且涉及股權(quán)比重大、金額多。進一步看，2021年至今，共有3份股權(quán)變更計劃涉及30%以上股權(quán)，上述計劃均有外資參與，兩家保險公司擬轉(zhuǎn)變?yōu)橥赓Y獨資公司，一家外資擬成為控股股東。

　　例如，“安達系”在中國保險業(yè)的持續(xù)加碼頗受市場關(guān)注。2021年11月，武漢“當(dāng)代系”旗下兩家公司人福醫(yī)藥與天風(fēng)證券發(fā)布公告稱，計劃分別向安達北美洲轉(zhuǎn)讓各自持有的華泰保險集團2.52%及4.45%的股份，上述交易完成后，安達北美洲、安達天平再保險、安達百慕大保險三家公司所持華泰保險股份比例將超過50%，“安達系”將成為華泰保險的控股股東。

　　之后，“安達系”持續(xù)收購計劃，從中谷糧油集團、重慶當(dāng)代礫石實業(yè)發(fā)展等華泰保險小股東手中陸續(xù)購得股權(quán)。2022年3月后，華泰保險接連發(fā)布兩則公告稱，安達美國已購得中谷糧油集團等兩家原股東股權(quán)，共計持股12.91%；安達北美洲則從內(nèi)蒙古君正化工、重慶當(dāng)代礫石實業(yè)發(fā)展、武漢天盈投資集團等九家原股東手中購得股權(quán)，共計持股33.42%。若上述轉(zhuǎn)股事項獲監(jiān)管層批準，“安達系”所持華泰保險股份將達83%。

　　安達保險在官網(wǎng)發(fā)布公告稱，鑒于集團已成為華泰保險控制類股東，根據(jù)規(guī)定，安達保險和華泰財險正逐步進行業(yè)務(wù)合并；經(jīng)公司董事會審議及股東同意，安達保險已于2021年3月起停止從事新業(yè)務(wù)及續(xù)保業(yè)務(wù)。

　　外資持續(xù)入場，既因我國保險市場發(fā)展空間廣闊，也和近年來保險市場開放升級有關(guān)。2021年3月，銀保監(jiān)會刪除了《外資保險公司管理條例實施細則》中有關(guān)外資股比的限制性規(guī)定，使外國保險公司或保險集團公司作為保險公司股東持股比例可達100%；同時修改對外資保險公司的外方股東的類型限制，將外方股東增加至外國保險公司、外國保險集團公司以及其他境外金融機構(gòu)三類。

　　2021年12月，銀保監(jiān)會起草了《保險資產(chǎn)管理公司管理規(guī)定（征求意見稿）》，不再限制外資保險公司持有保險資產(chǎn)管理公司股份的比例上限；12月，銀保監(jiān)會下發(fā)了《中國銀保監(jiān)會辦公廳關(guān)于明確保險中介市場對外開放有關(guān)措施的通知》大幅取消外資保險經(jīng)紀公司的準入限制，允許外國保險集團公司、境內(nèi)外資保險集團公司投資設(shè)立的保險中介機構(gòu)經(jīng)營相關(guān)保險中介業(yè)務(wù)。

　　此外，科技公司同樣熱衷于進入保險市場。在2021年之后公布的39份保險公司增資計劃中，共有13位新股東欲通過增資方式進入保險業(yè)，其中4位股東為科技公司；在計劃增資的股東名單中，也常見騰訊、新浪、唯品會等互聯(lián)網(wǎng)公司身影。

　　三、股權(quán)拍賣集體遇冷

　　在中國保險行業(yè)協(xié)會官網(wǎng)的公告中，保險業(yè)門庭若市，各路資本拿著號碼牌久侯難入。然而在股權(quán)拍賣場上，保險牌照則頻頻遇冷，半數(shù)以上股權(quán)一拍流拍，只能通過多次拍賣、降價，甚至變賣的方式找尋買家。

　　阿里拍賣·司法網(wǎng)站自2016年后共發(fā)布保險股權(quán)拍賣事項40起，其中，共30起股權(quán)遭遇流拍、僅11起成功。

　　價格上，評估機構(gòu)對保險公司股權(quán)價格的定位集中在1-1.5元每股，平均價格為1.50元。在40起拍賣計劃中，共有8起計劃起拍價為每股0-1元，15起計劃起拍價每股1-1.5元，10起為1.5-2元，7起為2元以上。

　　例如，長安責(zé)任保險拍賣價格及單股價格均為每股0.15元。2020年10月，浙江省高級人民法院在阿里拍賣公開拍賣大連運達控股集團有限公司、蘇州誠泰金瀚投資發(fā)展有限公司分別持有的長安責(zé)任保險股份有限公司1112萬股、1222萬股股權(quán)，共計2334股，起拍價為350.1萬元，全場僅一次競價，最終安徽贊創(chuàng)商業(yè)管理以起拍價購得上述股權(quán)。

　　一些保險公司“一波三折”的拍賣歷程也在價格上有所體現(xiàn)。在所有競拍文書中，保險公司平均競拍價格為每股1.50元，一拍平均價格為每股1.60元，成交競拍價格為每股1.24元，平均降幅22.5%。其中，多家保險公司通過多次拍賣、降價，甚至變賣的方式尋找下家。

　　此外，仍有多家保險公司股權(quán)折價后無人問津，如天安財險一筆股權(quán)折價20.73%；民生人壽一筆股權(quán)折價10%；復(fù)星聯(lián)合健康一筆股權(quán)折價20%；誠泰財險一筆股權(quán)折價20%。

　　值得一提的是，個別競拍者在場上雖購得保險股權(quán)，但仍在事后審核中因自身資質(zhì)未達監(jiān)管要求而遭遇撤銷。

　　例如，嘉宇實業(yè)所持9.15%財信吉祥人壽股份就曾因上述問題遭遇長達兩年的拍賣路。2014年，財信吉祥人壽的第五大股東嘉宇實業(yè)以財信吉祥人壽股權(quán)為質(zhì)押，因借款人未能如期還款，法院裁定準許拍賣、變賣其所質(zhì)押的股權(quán)還債。

　　2019年9月，天津藝龍互聯(lián)網(wǎng)投資管理以4040.8萬元起拍價拍得這4000萬股股權(quán)，可最后因“買受人不具備法律、行政法規(guī)和司法解釋規(guī)定的競買資格”，直至2021年7月，這筆股權(quán)再度以3232.64萬元變賣價格拍賣，被藝龍網(wǎng)以唯一競買人的身份拍下。

　　整體而言，保險股權(quán)在拍賣場上的出售困境和監(jiān)管提高保險股東準入門檻、優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，及保險公司自身經(jīng)營狀況均有一定關(guān)聯(lián)。其中，多家股權(quán)遭遇拍賣的保險公司在營業(yè)收入、凈利潤、償付能力、風(fēng)險評級等多項指標上表現(xiàn)不佳，個別公司大量股權(quán)遭遇質(zhì)押，甚至存在股權(quán)代持問題。

　　對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)保險學(xué)院風(fēng)險管理與保險學(xué)系主任何小偉表示，在如今的保險市場中，股權(quán)架構(gòu)、法律糾紛、股東能力、公司發(fā)展模式等因素都有可能對股權(quán)價格產(chǎn)生較大影響?！安畹耐顿Y標的遇冷可以從側(cè)面反映出，保險業(yè)已然具備好的投資標的，這是市場進步的體現(xiàn)。股權(quán)轉(zhuǎn)讓中價格的差異化是正常的。保險業(yè)公司治理問題減少之后，投資者選擇余地增加，自然更傾向股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰、沒有歷史糾紛、發(fā)展模式健康向好保險公司?！?/p>

　　（作者：鄭嘉意，程文莉 編輯：李致鴻）

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責(zé)任編輯：李琳琳