記者丨陳婷婷 周菡怡

　　編輯丨張?zhí)m

　　北京商報

　　繼減持顧家家居之后，百年人壽保險股份有限公司（以下簡稱“百年人壽”）又退出了對“海航系”旗下天津億城山水房地產(chǎn)開發(fā)有限公司（以下簡稱“天津億城”）的證券投資。雖百年人壽投資端頻現(xiàn)波瀾的行為，是否和回籠資金、補充資本金有關(guān)尚存一定爭議，然而3月21日，北京商報記者從百年人壽處獨家獲悉，該公司最新一期的風(fēng)險綜合評級擺脫了長久以來不合格的泥淖，歷時兩年多終于回歸B級。

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　　視覺中國

　　股權(quán)回購背后藏玄機(jī)

　　日前，海航投資集團(tuán)股份有限公司（以下簡稱“海航投資”）于深交所發(fā)布五份公告顯示，截至2020年12月30日，海航投資已按照相關(guān)《股權(quán)回購協(xié)議》、《支付協(xié)議》的約定按時、足額向百年人壽支付了股權(quán)轉(zhuǎn)讓價款10.90億元，以回購百年人壽所持有的天津億城48.94%股權(quán)份額。股權(quán)回購?fù)瓿珊螅倌耆藟蹖⒉辉俪钟刑旖騼|城股權(quán)，而海航投資將100%持股天津億城。

　　追溯至2017年，海航投資與天津億城、百年人壽三方簽訂協(xié)議，約定基于海航投資合計8億元債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)增資天津億城為前提，百年人壽對天津億城增資11.5億元。

　　增資后，百年人壽持有天津億城48.94%股權(quán)，海航投資持有天津億城51.06%股權(quán)，仍為天津億城控股股東。根據(jù)約定，百年人壽投資期限為5年，每年收取約定固定投資收益，五年到期后，將由海航投資以百年人壽實繳出資余額，回購百年人壽所持有的天津億城全部股份。

　　不過，由于天津億城在2017-2019年連續(xù)三年EBITDA（稅息折舊及攤銷前利潤）實際金額分別為-286萬元、4714萬元、297萬元，未達(dá)到相關(guān)協(xié)議約定的2億元、2億元、3億元最低金額，觸發(fā)了提前回購條款，海航投資需按照約定履行回購義務(wù)。2020年12月19日，百年人壽、天津億城和海航投資三方簽訂《股權(quán)回購協(xié)議》。

　　《股權(quán)回購協(xié)議》簽訂之前，去年12月4日，海航投資董事會審議通過議案，同意天津億城與百年人壽簽訂協(xié)議，約定由百年人壽購買天津億城開發(fā)建設(shè)的億城堂項目剩余寫字樓、集中商業(yè)、商鋪、酒店式公寓及車位，合同總金額12.73億元。

　　相關(guān)公告顯示，天津億城于去年12月7日收到百年人壽支付的項目首付款1.83億元，并用應(yīng)收百年人壽不動產(chǎn)交易款尾款，代海航投資向百年人壽支付股權(quán)回購款。有業(yè)內(nèi)人士指出，此次轉(zhuǎn)讓屬于“以資抵債”，海航真正收入囊中的實際為1.83億元首付款。

　　那么，這一交易對百年人壽有何影響？另有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，此舉與百年人壽回籠資金、補充資本金有直接關(guān)系，對于百年人壽資本結(jié)構(gòu)影響很大，甚至可能影響其核心競爭力。

　　而首都經(jīng)貿(mào)大學(xué)保險系副主任李文中則指出，根據(jù)披露的相關(guān)信息看，三年前百年人壽購入天億城的股權(quán)并不是長期股權(quán)投資，而是投資的返售證券，實質(zhì)是以股權(quán)為擔(dān)保的融資業(yè)務(wù)，即債權(quán)投資，現(xiàn)在因觸發(fā)提前回購條款，海航投資提前贖回股權(quán)。

　　“這對于百年人壽來說，其實是將原先投資的債權(quán)轉(zhuǎn)變成不動產(chǎn)（主要是天津億城的房產(chǎn)開發(fā)項目抵款）和部分現(xiàn)金。此次交易的結(jié)果主要是百年人壽資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的變化，對于保險公司的資本補充作用并不明顯，只是債權(quán)投資變現(xiàn)之后的增值部分導(dǎo)致認(rèn)可資產(chǎn)略有增加?！崩钗闹腥缡欠治觥?/p>

　　年內(nèi)投資端現(xiàn)“收縮”端倪

　　除了向海航投資出售所持天津億城股權(quán)外，北京商報記者梳理發(fā)現(xiàn)，今年以來，在投資相關(guān)消息上，百年人壽似呈現(xiàn)出“收縮”端倪。

　　今年1月末，顧家家居發(fā)布公告顯示，其大股東百年人壽減持顧家家居454.72萬股份。此次權(quán)益變動之后，百年人壽持有顧家家居股份比例從5.72%減少至4.999996%。有業(yè)內(nèi)人士分析稱：“這是正常業(yè)務(wù)，股比降低到5%以下，就不再是主要股東，可以少一些監(jiān)管限制?！?/p>

　　百年人壽的投資端“收縮”，與補充資本是否有關(guān)？為此，北京商報記者致電負(fù)責(zé)百年人壽上述投資事項的百年保險資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司進(jìn)行采訪，截至發(fā)稿并未獲得回復(fù)。

　　著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝分析稱，年內(nèi)百年人壽“收縮投資”或是為了降低債務(wù)水平，提升核心業(yè)務(wù)的競爭力。同時宋清輝建議：“像百年人壽這樣的中小險企，在對外投資時不能盲目，應(yīng)考慮業(yè)務(wù)上的協(xié)同效應(yīng)?！?/p>

　　也有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，保險公司對外股權(quán)、債券投資的收縮并不能帶來明顯的資本補充。

　　李文中便介紹稱：“根據(jù)監(jiān)管規(guī)則，實際資本=認(rèn)可資產(chǎn)-認(rèn)可負(fù)債。無論是股權(quán)投資還是債權(quán)投資的收縮都只是導(dǎo)致保險公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，但是股權(quán)、債權(quán)、不動產(chǎn)與現(xiàn)金都屬于認(rèn)可資產(chǎn)。無非是長期股權(quán)投資可以按照權(quán)益法確認(rèn)價值，債權(quán)投資、不動產(chǎn)投資等都是按賬面價值來確認(rèn)價值。”

　　而關(guān)于類似百年人壽的險企在投資方面的注意事項，李文中提示道：“對于中小險企而言，為了能夠在市場上獲得發(fā)展并長期生存，一般來說經(jīng)營策略會相對激進(jìn)一些，因此投資策略也會相對激進(jìn)一些，對收益性要求高一些。但是，一定要做好資產(chǎn)負(fù)債管理，避免因監(jiān)管要求而被動進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整?！?/p>

　　風(fēng)險綜合評級“峰回路轉(zhuǎn)”

　　除了投資風(fēng)波屢現(xiàn)外，長期以來，百年人壽負(fù)債端亦受到股權(quán)懸而未決、償付能力承壓、風(fēng)險評級連續(xù)不達(dá)標(biāo)的困擾。不過，北京商報記者日前從百年人壽處獨家獲悉，該公司最新一期風(fēng)險綜合評級躍遷至B級，擺脫了兩年以來風(fēng)險綜合評級不合格的“泥潭”。

　　風(fēng)險綜合評級方面，百年人壽此前便因償付能力承壓而連續(xù)獲得“不及格”評價。北京商報記者梳理已公開的償付能力報告獲悉，百年人壽風(fēng)險綜合評級自2018年三季度起，至2020年三季度一直為C級，原因是綜合償付能力充足率在100%-120%之間，未能持續(xù)保持在120%以上，存在一定償付能力壓力，或者難以量化風(fēng)險自評估整體符合預(yù)期，公司治理相關(guān)評估不理想等。

　　不過，償付能力報告同時顯示，百年人壽自2020年二季度起，綜合償付能力充足率突破120%，為129.64%；最新公布的2020年四季度綜合償付能力充足率則攀升至141.89%。

　　為何百年人壽償付能力“回暖”？這與該公司投資端的動作有無關(guān)聯(lián)？李文中認(rèn)為，對于百年人壽來說，提升償付能力主要得靠增資擴(kuò)股或者收縮保險業(yè)務(wù)。同時他表示，收縮股權(quán)投資與債權(quán)投資在這方面的作用非常有限。

　　而百年人壽相關(guān)負(fù)責(zé)人則解釋稱，一方面，公司通過持續(xù)實現(xiàn)經(jīng)營利潤、投資收益，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、投資結(jié)構(gòu)等管理措施，持續(xù)提升償付能力充足率。另一方面，在難以量化風(fēng)險管理方面，公司持續(xù)監(jiān)測和加強(qiáng)對于操作風(fēng)險、戰(zhàn)略風(fēng)險、聲譽風(fēng)險和流動性風(fēng)險的管理，確保各類風(fēng)險整體可控。綜上，公司的風(fēng)險綜合評級得以提升。

　　那么，如百年人壽一般的中小險企應(yīng)如何提升風(fēng)險綜合評級？

　　清華大學(xué)五道口金融學(xué)院中國保險和養(yǎng)老金研究中心研究總監(jiān)朱俊生解釋稱，在可量化指標(biāo)方面，險企要提高風(fēng)險綜合評級，首先可以增資提高償付能力、發(fā)行債券補充資本金；其次，可以調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，因為不同業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)對于資本金占用不同，若資金吃緊，可以發(fā)展一些對資本占用更低的產(chǎn)品和業(yè)務(wù)；最后，在投資端可試圖提升投資收益、調(diào)整投資結(jié)構(gòu)。

　　在不可量化指標(biāo)方面，朱俊生則建議，險企要關(guān)注操作風(fēng)險、戰(zhàn)略風(fēng)險和聲譽風(fēng)險等，根據(jù)監(jiān)管部門反饋做針對性的加強(qiáng)風(fēng)險管理的措施。

　　“未來，在確?？傮w風(fēng)險可控的情況下，百年人壽將不斷推進(jìn)公司價值業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，積極提升和挖掘經(jīng)營綜合能力，充分釋放經(jīng)營潛力，深入推進(jìn)產(chǎn)品創(chuàng)新和服務(wù)領(lǐng)先兩大戰(zhàn)略，向創(chuàng)新型和價值型險企演進(jìn)?！睂τ陲L(fēng)險綜合評級的“柳暗花明”，百年人壽如是表示。

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責(zé)任編輯：趙子牛