江泰保險(xiǎn)提交上市招股書 高管薪酬占凈利潤(rùn)半壁江山

　　吳微

　　輔導(dǎo)近8年的江泰保險(xiǎn)近日終于提交了招股書，在多次更換上市地后，江泰保險(xiǎn)選擇了在中小板申報(bào)。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈的保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)市場(chǎng)中，江泰保險(xiǎn)的成長(zhǎng)性又如何呢？

　　《投資者網(wǎng)》吳微

　　2020年12月31日，在距離首次接受上市輔導(dǎo)近8年后，江泰保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“江泰保險(xiǎn)”）終于提交了招股書，擬在中小板上市。

　　江泰保險(xiǎn)的前身是江泰有限，由實(shí)控人控制的快速工程以及中國(guó)航空技術(shù)進(jìn)出口總公司、首鋼總公司等多家央企共同出資設(shè)立。在此后的股權(quán)改制與增資擴(kuò)股的過程中，實(shí)控人沈開濤通過增資實(shí)現(xiàn)了對(duì)江泰保險(xiǎn)的控股。截至招股書發(fā)布日，沈開濤通過直接持股與間接持股控制了江泰保險(xiǎn)48.98%的表決權(quán)。中國(guó)交通建設(shè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“中國(guó)交建”）、首鋼總公司等央企依舊是江泰保險(xiǎn)的股東。

　　由央企參與設(shè)立的江泰保險(xiǎn)，雖然公司的實(shí)際控制人已變?yōu)樯蜷_濤，但公司的經(jīng)營(yíng)卻依舊依賴中國(guó)交建等關(guān)聯(lián)方。2017年-2020年上半年，江泰保險(xiǎn)的第一大客戶均是中國(guó)交建旗下的中國(guó)交通建設(shè)集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“中交集團(tuán)”），同時(shí)江泰保險(xiǎn)在中交財(cái)務(wù)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“中交財(cái)務(wù)”）處的關(guān)聯(lián)采購(gòu)也占同類型采購(gòu)額的50%以上。

　　此外，江泰保險(xiǎn)還存在市場(chǎng)份額下降；應(yīng)收賬款賬齡較長(zhǎng)，減值計(jì)提比例低于行業(yè)均值；20名在公司領(lǐng)取薪酬的高管合計(jì)薪酬超過3000萬(wàn)元，在當(dāng)期公司凈利潤(rùn)中的占比超過50%等情況。江泰保險(xiǎn)能否在競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)行業(yè)中脫穎而出成為“保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)第一股”，就有待市場(chǎng)的考驗(yàn)了。

　　業(yè)務(wù)獨(dú)立性存疑

　　江泰保險(xiǎn)主要從事保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)人業(yè)務(wù)，公司代理的保險(xiǎn)產(chǎn)品有工程險(xiǎn)、企業(yè)財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)、責(zé)任險(xiǎn)以及意外傷害險(xiǎn)等，健康險(xiǎn)在江泰保險(xiǎn)收入中的占比僅在10%左右。針對(duì)企業(yè)的工程險(xiǎn)、企業(yè)財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)、責(zé)任險(xiǎn)以及意外傷害險(xiǎn)，為江泰保險(xiǎn)提供了主要收入。

　　2017年-2020年上半年，江泰保險(xiǎn)的關(guān)聯(lián)方中交集團(tuán)均是公司的第一大客戶，公司對(duì)其銷售的工程險(xiǎn)、企業(yè)財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)、責(zé)任險(xiǎn)以及意外傷害險(xiǎn)等產(chǎn)品的收入在公司當(dāng)期總收入中的占比也長(zhǎng)期超過13%。2020年上半年，公司收入的18.43%均由中交集團(tuán)提供。

　　此外，江泰保險(xiǎn)還為關(guān)聯(lián)方中國(guó)再保險(xiǎn)（集團(tuán)）股份有限公司及其控制的企業(yè)、首鋼集團(tuán)控制的企業(yè)等央企銷售商品、提供勞務(wù)。江泰保險(xiǎn)披露，2017年-2020年上半年，江泰保險(xiǎn)銷售給中交集團(tuán)的保險(xiǎn)產(chǎn)品傭金率均高于其他第三方。這樣的傭金率偏差在2017年-2020年上半年分別為3.67%、4.02%、0.89%以及0.39%，公司解釋稱，因中交集團(tuán)購(gòu)買的險(xiǎn)種不同，因此傭金率存在一定的差距。

　　值得一提的是，除了向股東中國(guó)交建旗下的中交集團(tuán)銷售商品、提供勞務(wù)外，江泰保險(xiǎn)還向中國(guó)交建旗下的中交財(cái)務(wù)采購(gòu)服務(wù)。中交財(cái)務(wù)為江泰保險(xiǎn)提供的服務(wù)主要是協(xié)助公司完成中交集團(tuán)體系的境內(nèi)項(xiàng)目投保、協(xié)助完成保費(fèi)催收、賠案處理等咨詢服務(wù)工作。根據(jù)雙方約定，公司向關(guān)聯(lián)方中交財(cái)務(wù)支付的咨詢服務(wù)費(fèi)用為當(dāng)年度所實(shí)現(xiàn)傭金收入的50%。江泰保險(xiǎn)在中交財(cái)務(wù)處的采購(gòu)額在當(dāng)期同類采購(gòu)總額中的占比也長(zhǎng)期保持在50%以上。

　　一方面關(guān)聯(lián)方中交集團(tuán)為江泰保險(xiǎn)提供大量收入，另一方面，江泰保險(xiǎn)又在中交集團(tuán)關(guān)聯(lián)方處采購(gòu)服務(wù)，返還50%的傭金給關(guān)聯(lián)方。這樣采購(gòu)與被采購(gòu)的關(guān)聯(lián)交易，讓江泰保險(xiǎn)有了通過關(guān)聯(lián)交易推高公司收入的嫌疑。同時(shí)，江泰保險(xiǎn)需要通過中交財(cái)務(wù)的服務(wù)完成向中交集團(tuán)銷售商品、提供勞務(wù)，這也讓市場(chǎng)對(duì)江泰保險(xiǎn)的經(jīng)營(yíng)獨(dú)立性提出了疑問。

　　針對(duì)中交集團(tuán)是否存在跳過江泰保險(xiǎn)，直接從保險(xiǎn)公司處購(gòu)買保險(xiǎn)服務(wù)的可能，《投資者網(wǎng)》也咨詢了江泰保險(xiǎn)董秘辦，在公司的回復(fù)中，并未對(duì)此問題給出直接的答復(fù)。

　　高管高薪應(yīng)收高企

　　江泰保險(xiǎn)所從事的保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)雖然存在一定的門檻，但這個(gè)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)已十分激烈。企查查數(shù)據(jù)顯示，截至2021年初，我國(guó)共有3.8萬(wàn)家保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)相關(guān)企業(yè)；2020年，相關(guān)企業(yè)共新注冊(cè)1.04萬(wàn)家，同比增長(zhǎng)41%，其中四季度新增企業(yè)2859家。據(jù)《2019中國(guó)保險(xiǎn)年鑒》數(shù)據(jù)顯示，江泰保險(xiǎn)的市場(chǎng)份額由2017年的4.35%減少到了2018年的3.47%，下降了近一個(gè)百分點(diǎn)。在私人保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)市場(chǎng)快速發(fā)展的情況下，主要做企業(yè)工程險(xiǎn)、企業(yè)財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)等保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的江泰保險(xiǎn)，其市場(chǎng)份額或會(huì)進(jìn)一步減少。

　　除了面對(duì)市場(chǎng)份額下降的風(fēng)險(xiǎn)外，江泰保險(xiǎn)的盈利能力也不佳。在2017年-2020年上半年的報(bào)告期內(nèi)，公司凈利潤(rùn)最高的2019年，其歸母凈利潤(rùn)額也僅有5640.87萬(wàn)元，當(dāng)期江泰保險(xiǎn)的凈資產(chǎn)收益率也最高，但仍不足12%。值得一提的是，報(bào)告期內(nèi)，江泰保險(xiǎn)的應(yīng)收賬款在公司當(dāng)期總收入中的占比均在30%以上。從應(yīng)收賬款賬齡來(lái)看，江泰保險(xiǎn)存在大額3年以上賬齡的應(yīng)收賬款，并且對(duì)這部分應(yīng)收款的減值計(jì)提也值得商榷。

　　江泰保險(xiǎn)披露的應(yīng)收賬款減值計(jì)提政策中，1-5年賬齡應(yīng)收賬款的減值計(jì)提標(biāo)準(zhǔn)要大幅低于行業(yè)平均水平，其中1-3年賬齡的應(yīng)收賬款僅計(jì)提20%的減值，3-5年的應(yīng)收賬款也僅計(jì)提50%的減值。截至2019年末，江泰保險(xiǎn)1-3年賬齡的應(yīng)收賬款賬面余額為2761.82萬(wàn)元，3-5年賬齡的應(yīng)收賬款賬面余額為628.06萬(wàn)元。若按照行業(yè)平均水平進(jìn)行應(yīng)收賬款減值計(jì)提，2019年江泰保險(xiǎn)的歸母凈利潤(rùn)將減少接近千萬(wàn)元。

　　與應(yīng)收賬款減值比例偏低不同，江泰保險(xiǎn)的人均薪酬卻普遍超過1萬(wàn)/月，公司大部分高管的年薪更是超過了150萬(wàn)元/年。其中職工監(jiān)事邵從武薪酬最高，年薪高達(dá)364.12萬(wàn)元/年，其次是公司實(shí)控人兼董事長(zhǎng)沈開濤，年薪為327.08萬(wàn)元/年。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，在江泰保險(xiǎn)處領(lǐng)取薪酬的20名高管，2019年的合計(jì)薪酬已超過3000萬(wàn)元，人均薪酬150萬(wàn)元/年以上，在當(dāng)期公司凈利潤(rùn)中的占比為53.57%。在領(lǐng)取高薪之外，江泰保險(xiǎn)董監(jiān)高中的多人還通過直接持股或員工持股平臺(tái)直接、間接持有公司的股權(quán)。

　　一方面高管、員工普遍高薪，另一方面，江泰保險(xiǎn)卻在2014年-2019年間多次向公司內(nèi)部員工借款，為購(gòu)置江泰保險(xiǎn)大廈及后續(xù)裝修募資。值得一提的是，在2012年接受上市輔導(dǎo)后，江泰保險(xiǎn)在2014年、2015年進(jìn)行了增資擴(kuò)股。在招股書中，針對(duì)內(nèi)部借款的情況，江泰保險(xiǎn)稱在律師約談中，相關(guān)債權(quán)人對(duì)債務(wù)問題未提出異議。

　　不過，江泰保險(xiǎn)內(nèi)部借款的發(fā)起說(shuō)辭卻有待深究，若江泰保險(xiǎn)以員工持股名義借款，那公司的股權(quán)或會(huì)產(chǎn)生糾紛。此前從事時(shí)尚女裝業(yè)務(wù)的地素時(shí)尚股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“地素時(shí)尚”，603587.SH）就因股權(quán)糾紛，公司在拿到批文后發(fā)行仍被中止了1年多，在案件審結(jié)后才得以順利發(fā)行。

　　針對(duì)上述問題，《投資者網(wǎng)》向江泰保險(xiǎn)求證，但公司方面對(duì)相關(guān)問題未作明確回復(fù)。（思維財(cái)經(jīng)出品）

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責(zé)任編輯：陳鑫