原標(biāo)題：華夏幸福15億美元債券兌付在即，有研報(bào)稱其“財(cái)務(wù)彈性較強(qiáng)”

　　1月15日，華夏幸?？偛克诘氐暮颖笔≌兄Z給予該園區(qū)開發(fā)房地產(chǎn)企業(yè)最高95億元人民幣（15億美元）的條件性財(cái)務(wù)援助。其中30億用來支付工資及其他費(fèi)用，10億將用來兌付16華夏債（16華夏債）。

　　受和中國平安未來合作不確定性的影響，疊加遭穆迪、中金、惠譽(yù)下調(diào)其信用評級，華夏幸福近日境內(nèi)外債持續(xù)下跌，部分目前已停牌。

　　稍早之前的1月11日，華夏幸福多只美元債報(bào)價(jià)出現(xiàn)大幅下跌。次日的1月12日，華夏幸福境內(nèi)債跌幅擴(kuò)大，1月14日起，華夏幸福三只境內(nèi)債，即“18華夏01”、“18華夏02”、“18華夏03”顯示為“停牌中”。

　　債務(wù)吃緊，與平安對賭大概率落空

　　從股權(quán)結(jié)構(gòu)看，華夏幸福的控股股東為華夏幸?；鶚I(yè)控股有限公司，持股比例為35.99%，中國平安下屬子公司中國平安人壽保險(xiǎn)有限公司為第二大股東，持股比例為25.12%。香港中央結(jié)算有限公司、中國證券金融股份有限公司等其他股東持有剩余股權(quán)38.89%。

　　華夏幸福自成立以來重倉環(huán)京區(qū)域，定位為產(chǎn)業(yè)運(yùn)營商。但2017年以來，受環(huán)京房地產(chǎn)調(diào)控政策影響，華夏幸福營業(yè)總收入增速大幅下滑，銷售回款放緩，2018年面臨資金鏈危局。為緩解壓力，其于18年9月與中國平安簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，條件則是三年的對賭協(xié)議及利息。

　　根據(jù)華夏幸福與中國平安的對賭協(xié)議，2018-2020 年，華夏幸福實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤分別不得低于114.15 億、144.88 億和180億，否則華夏控股將對平安資管進(jìn)行現(xiàn)金補(bǔ)償。

　　現(xiàn)實(shí)情況是，2018 和2019 年，華夏幸福“擦線” 完成業(yè)績承諾。根據(jù)其2020年三季度財(cái)務(wù)報(bào)告披露數(shù)據(jù)，2020 年前三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤80.5 億元，同比大幅下滑，全年大概率無法完成利潤目標(biāo)，母公司華夏幸?？毓捎纱藢⒀a(bǔ)償平安。

　　2020年三季報(bào)顯示，華夏幸?？傎Y產(chǎn)為5068.13 億元，總負(fù)債4158.71 億元，公司有息負(fù)債規(guī)模達(dá)2185億元，凈資產(chǎn)909.42 億元。債務(wù)中流動負(fù)債為2970.22 億元（主要為一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債），短期債務(wù)規(guī)模達(dá)940.26 億元。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，截止2021 年1 月8 日，華夏幸福存續(xù)境內(nèi)債券17 只，存續(xù)規(guī)模369 億，其中將有151 億債券于一年內(nèi)到期，短期集中兌付壓力較大。 境外債方面，目前華夏幸福存續(xù)9只美元債，存續(xù)規(guī)模45.6億美元，一年內(nèi)到期的境外債額為16.7億美元。

　　國盛證券1月14日研報(bào)表示，華夏幸福資產(chǎn)負(fù)債率82.09%，對應(yīng)凈負(fù)債率214%，剔除預(yù)收款的資產(chǎn)負(fù)債率78%，現(xiàn)金短債比仍然小于1。三條紅線盡踩，若將永續(xù)債納入債務(wù)，其財(cái)務(wù)杠桿將處于更高位?！斑^高的融資利率帶來沉重利息侵蝕利潤，流動資金的緊張，短期債務(wù)結(jié)構(gòu)占比較高以及越過紅線的負(fù)債率，都是華夏幸福亟待解決的問題?！?/p>

　　2015年10月22日至今，華夏幸福共在上海交易所發(fā)行14只債券，債券余額共計(jì)約336.25億元。

　　“16華夏債務(wù)”兌付在即，債務(wù)共計(jì)15億，其中14.9億的債券投資者要求回售，回售登記金額接近存續(xù)金額。此外，也有5.3億美元的海外債券將2月28日到期。據(jù)計(jì)算，華夏幸福共有270億元的債券將在2021年3月至6月到期，有100億元將于2021年下半年到期。

　　而截至2019年末，公司賬面貨幣資金約430億元，截至2020 年9月末，華夏幸福貨幣資金386.09 億元，短期債務(wù)超千億，短期集中兌付壓力較大。

　　另一方面，自2017 年以來，受環(huán)京房地產(chǎn)調(diào)控影響，華夏幸福業(yè)績下滑，經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)。

　　疊加此前新冠肺炎病毒疫情，2020上半年內(nèi)，華夏幸福實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入373.72 億元，較上年同期下降 3.51%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤60.62 億元，較上年同期下降28.52%。2020年前三季度，華夏幸福的合約銷售額同比下跌40.3%，至600.85億元。

　　對此，華夏幸福表示，主要受疫情影響，其在環(huán)北京等主要區(qū)域的房地產(chǎn)項(xiàng)目交付結(jié)算滯后，導(dǎo)致房地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入同比下降30.24%。報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)銷售額419.33 億元， 較上年同期下降35.02%。

　　記者嘗試聯(lián)系華夏幸福與平安人壽，但對方均未回復(fù)。

　　評級接連被調(diào)低，或難“平安”融資

　　受多重因素影響，華夏幸福信用等級近期接連被各大評級機(jī)構(gòu)調(diào)低。

　　1月13日，穆迪將華夏幸福的Ba3企業(yè)家族評級和華夏幸福（開曼）投資有限公司支持的高級無擔(dān)保評級下調(diào)至B2；同時(shí)將這些評級納入評估范圍，以便進(jìn)一步下調(diào)評級。

　　穆迪預(yù)計(jì)，2021年華夏幸福的到期債務(wù)規(guī)模約900億元，遠(yuǎn)超于其截至2020年三季度末的現(xiàn)金余額。根據(jù)2020年三季度財(cái)報(bào)，華夏幸福期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額約為367億元。

　　緊接著1月14日，惠譽(yù)也將華夏幸福的BB-評級下調(diào)至B。其實(shí)更早之前的1月8日，中金公司調(diào)降華夏幸福投資評級至中性。

　　對于調(diào)降的原因，評級機(jī)構(gòu)給出的理由主要是其未來業(yè)績難以滿足股東的對賭要求。

　　對于評級下調(diào)，惠譽(yù)解釋稱，華夏幸福再融資風(fēng)險(xiǎn)加大，今年上半年的運(yùn)營業(yè)績低于預(yù)期。在投資者預(yù)期與第二大股東平安人壽合作協(xié)議或?qū)⑽茨軐?shí)現(xiàn)后，其國內(nèi)和海外債券價(jià)格均大幅下跌?；葑u(yù)估計(jì)，該公司約50%的未償債務(wù)由資本市場工具構(gòu)成，而資本市場工具目前正受再融資不確定性增加影響。

　　中金預(yù)計(jì)，華夏幸福難以完成業(yè)績對賭要求，同時(shí)考慮到在三條紅線新規(guī)試行后，其未來將減少拿地，土地儲備規(guī)模難以提升，預(yù)收房款同比持續(xù)下降，預(yù)計(jì)未來結(jié)算收入和利潤增速亦將承壓。

　　“近三年來華夏幸福融資需求不斷擴(kuò)大，有息債務(wù)規(guī)?？焖僭鲩L，資金鏈緊張，負(fù)債率較高，越過房企三道紅線，債務(wù)結(jié)構(gòu)也亟待優(yōu)化，流動性持續(xù)下滑且明顯吃緊，無法覆蓋短期債務(wù)。但公司旗下?lián)碛写罅课词褂眯刨J額度滿足償債需求，財(cái)務(wù)彈性較強(qiáng)?！?國通研報(bào)稱。

　　1月13日，華夏幸福電話會議中，在就債券價(jià)格下跌給投資人道歉后，華夏幸福海外融資部負(fù)責(zé)人表示，穆迪將公司的評級下調(diào)（從Ba3下調(diào)到B2），是基于公開信息，但公司認(rèn)為穆迪是為了反映市場價(jià)格的事后調(diào)整；盡管穆迪下調(diào)了評級，目前的評級里仍然包含了二股東平安的潛在支持。

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責(zé)任編輯：潘翹楚