原標題：周延禮：保險資金是穩(wěn)定資本市場的重要力量

　　記者：程竹

　　近日，全國政協(xié)委員、原中國保監(jiān)會副主席周延禮在接受中國證券報專訪時表示，保險資金參與資本市場運行，是一個不斷優(yōu)化資本市場結(jié)構(gòu)的過程，對于實現(xiàn)資本市場長期健康穩(wěn)定發(fā)展有著不可替代的重要作用。保險業(yè)務(wù)的特性使保險公司擁有大量的長期穩(wěn)定的投資資金。保險資金進入資本市場，既增加資本市場資金供給，又拉動資本市場籌資主體資金需求，從兩方面促進資本市場規(guī)模擴大，有效地調(diào)節(jié)市場規(guī)模和資金供給平衡。2006年至2019年，保險資產(chǎn)規(guī)模年均增長率為19.76%，保險資金運用余額年均增長率為19.75%。截至2020年9月，保險資金通過投資股票、債券和保險資管產(chǎn)品等方式為實體經(jīng)濟提供融資支持近16萬億元。保險資金投資A股占總市值的3.44%，投資債券規(guī)模占我國債券市場總規(guī)模的6.49%。

　　降低市場大幅波動風(fēng)險

　　中國證券報：保險資金入市，在推動資本市場發(fā)展方面起到哪些積極作用？資本市場30年發(fā)展，又為保險業(yè)帶來哪些積極影響？

　　周延禮：保險資金所具備的長期性、穩(wěn)定性可以大大降低投機者帶來的市場大幅度波動風(fēng)險，對進一步規(guī)范資本市場操作產(chǎn)生有力的制衡作用，是穩(wěn)定資本市場的重要力量。

　　在促進資本市場結(jié)構(gòu)完善和效率提升方面，保險公司參與一級市場的發(fā)行和作為機構(gòu)投資者參與二級市場投資，通過經(jīng)常性調(diào)整投資資產(chǎn)組合影響其他投資者資產(chǎn)組合價值性分布，從而有利于提高資金價值性和流動性，改善資本市場中各種資本資產(chǎn)結(jié)構(gòu)比例，改善我國資本市場資金期限結(jié)構(gòu)偏短的結(jié)構(gòu)性缺陷。

　　在維護資本市場穩(wěn)定健康運行方面，2020年，中國人壽集團及壽險公司、中國太保集團及壽險公司、泰康人壽及養(yǎng)老公司、平安人壽、太平人壽、華泰資產(chǎn)、中信保誠人壽等相繼舉牌上市公司股票。

　　在參與化解上市公司股票質(zhì)押流動性風(fēng)險方面，保險資產(chǎn)管理機構(gòu)設(shè)立專項產(chǎn)品，在產(chǎn)品投資范圍和權(quán)益類資產(chǎn)比例上給予政策支持，推動專項產(chǎn)品穩(wěn)步落地。目前，保險資產(chǎn)管理機構(gòu)專項產(chǎn)品注冊規(guī)模達1610億元，有力支持了上市公司紓困工作。

　　在鼓勵保險資金運用的產(chǎn)品創(chuàng)新方面，保險業(yè)為保證結(jié)構(gòu)性支付需要，使其對資本市場各種金融工具風(fēng)險分布及回報分布有重新歸整的內(nèi)在要求，從而推動金融創(chuàng)新，促使新的金融衍生工具產(chǎn)生，刺激原有金融工具發(fā)展。在新冠肺炎疫情期間，保險監(jiān)管部門的做法，一是強化對企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)長期融資支持。通過股權(quán)、債權(quán)、股債結(jié)合方式，為重大工程項目和企業(yè)提供長期融資支持。二是積極推動保險資金運用市場化改革。全力參與符合國家導(dǎo)向的投資項目，強化資金運用信息披露，增加資金供給，提升資金運用效率。三是加大對民營和小微企業(yè)服務(wù)力度。開發(fā)債權(quán)投資計劃、股權(quán)投資計劃和組合類產(chǎn)品，增加支農(nóng)支小投資。四是加大對健康、養(yǎng)老等社會服務(wù)領(lǐng)域投資力度。

　　資產(chǎn)負債管理難度加大

　　中國證券報：保險資產(chǎn)配置面臨哪些挑戰(zhàn)？

　　周延禮：當前，保險資金資產(chǎn)負債管理難度加大。一是資金總量匹配困難。截至2020年11月末，保險業(yè)保費收入4.22萬億元，同比增長6.5%，保持平穩(wěn)增長，再加上新增保費穩(wěn)步增長和非標資產(chǎn)集中到期，面臨“資金不荒”“資產(chǎn)荒”的局面。但是，相對于國外成熟資本市場，我國金融市場可供保險資金選擇的資產(chǎn)品種有限、層次不夠豐富，市場上獲得穩(wěn)定收益的資產(chǎn)較少。

　　二是收益成本匹配困難，投資能力要求高。一直以來，保險業(yè)競爭激烈，保險負債端成本下降緩慢，保險銷售從業(yè)人員產(chǎn)能較低，主打“價格牌”，高額銷售費用拉高負債成本。從資產(chǎn)端看，公開市場上保險資金以固收為主的配置策略受利率整體下行影響，機構(gòu)在非標市場優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)上競爭擁擠，特別是對中小保險資產(chǎn)管理公司來說，獲取優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的能力具有局限性。

　　三是資產(chǎn)負債久期匹配困難。保險行業(yè)久期結(jié)構(gòu)差異大，總體久期拉長，壽險行業(yè)平均久期12.6年，其中萬能險和分紅險久期5年，長期健康險長達15年甚至終身，客觀上要求資產(chǎn)端精耕細作。中短期利率走勢不明朗的情況下，對資產(chǎn)配置時點選擇、靈活性要求特別高。

　　雖然當前權(quán)益類資產(chǎn)估值合理，投資可適度增加權(quán)益類資產(chǎn)配置，但具體配置和持有時間非常具有挑戰(zhàn)性。一是短期看市場波動和不確定性較大。權(quán)益資產(chǎn)在估值水平、盈利能力、流動性、投資者情緒、海外市場等各種因素影響下價格波動較大。二是股票結(jié)構(gòu)性分化嚴重。高股息策略方面，以銀行股為代表的高股息企業(yè)估值并不低，長股投策略要求投資機構(gòu)對該類公司具備較強掌控力，大比例持股對資金流動性形成制約。三是新會計準則實施將帶來更大挑戰(zhàn)。新會計準則實施后將對權(quán)益投資產(chǎn)生較大制約，如何管理權(quán)益波動、控制回撤、防范風(fēng)險面臨較大挑戰(zhàn)。

　　非標領(lǐng)域“優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)荒”形勢嚴峻。一是非標市場供給收緊。當前，市場流動性供給充裕，企業(yè)對融資渠道的選擇空間較大，發(fā)債和貸款融資在一定程度上擠壓企業(yè)在非標市場的融資需求，導(dǎo)致非標資產(chǎn)供給量不及預(yù)期，而保險資金對非標資產(chǎn)配置需求旺盛，供求關(guān)系不平衡情況日益明顯，已有“資產(chǎn)荒”的跡象。二是市場競爭激烈。與銀行等業(yè)外機構(gòu)競爭，保險資金由于成本較高缺乏價格競爭力；在同業(yè)競爭中，中小機構(gòu)競爭壓力更突出，可選擇優(yōu)質(zhì)標的稀缺。三是諸多不確定性制約。契約精神缺失給非標投資帶來不確定性，如要求提前還款，壓低利率、展期延長等行為降低資產(chǎn)配置質(zhì)量，打破現(xiàn)金流安排，對非標投資帶來壓力。

　　保險資管行業(yè)整體經(jīng)營環(huán)境壓力大。一是投資長期化和績效考核短期化之間的矛盾。短期業(yè)績考核和排名會使保險資管機構(gòu)過分關(guān)注短期收益，易出現(xiàn)跟風(fēng)投資和增加交易頻率行為，尤其是在市場下跌時更會做出短期化決策。二是償付能力壓力比過去更突出。隨著保費規(guī)模持續(xù)增加、負債結(jié)構(gòu)變化、償付能力計算口徑調(diào)整，近年來行業(yè)償付能力壓力逐漸加大，需引起重視。三是中小型和新成立的保險資管機構(gòu)壓力加大。中小保險公司負債成本較高，成本收益匹配壓力更大，資產(chǎn)端不得不提高對各類資產(chǎn)投資基準收益率要求，這也伴隨著投資風(fēng)險提高、信用風(fēng)險或市場風(fēng)險加大，加劇中小公司生存困境。四是與其他資管主體競爭激烈，行業(yè)呈資金“逆差”局面。在跨界競爭泛資管格局下，保險資管和其他金融主體同臺競技，保險資管行業(yè)管理資金規(guī)模流出大于流入，呈現(xiàn)資金“逆差”局面，不利于保險資管公司長期發(fā)展。

　　保險業(yè)仍具有較大發(fā)展空間

　　中國證券報：雖然我國已成為世界第二大保費收入國，補償式發(fā)展接近尾聲，但保險密度、保險深度仍有較大提升空間，如何看待這一現(xiàn)象？未來保險業(yè)發(fā)力點重點在哪里？

　　周延禮：截至2020年11月末，保險業(yè)總資產(chǎn)達22.92萬億元，同比增長13.9%；凈資產(chǎn)2.70萬億元，同比增長10.8%；保險資金運用余額21.21萬億元，同比增長18.1%?？梢哉f，各行業(yè)均受疫情影響的條件下，保險業(yè)取得如此成績，十分不易，也說明我國保險業(yè)發(fā)展有很強的韌性和潛力，我國保險市場仍有較大發(fā)展空間。未來10年至15年，我國保險業(yè)發(fā)展值得期待。我國保費增長驅(qū)動因素有：新基建、5G基站與網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、制造強國戰(zhàn)略、新一代信息科技應(yīng)用、數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展、綠色經(jīng)濟發(fā)展、區(qū)域城市化一體化進程、“一帶一路”倡議、長三角一體化、粵港澳大灣區(qū)建設(shè)、海南自由港建設(shè)、雄安新區(qū)建設(shè)等；在社會領(lǐng)域，有多層次養(yǎng)老保險體系建設(shè)，老齡化社會帶來的第三支柱養(yǎng)老保險，健康保險、醫(yī)療保險、健康管理等都給保險業(yè)帶來發(fā)展機遇，預(yù)計2021年我國保險業(yè)增長率會超過12%。

　　在新發(fā)展階段，新發(fā)展格局將推動金融業(yè)進一步擴大開放，保險業(yè)將會從中受益，持續(xù)發(fā)展勢頭會推動保險業(yè)資產(chǎn)和規(guī)模增長，到2035年或更早些，我國有望成為全球最大保險市場。雖然全球經(jīng)濟復(fù)蘇緩慢，給保險業(yè)蒙上陰影，但對我國保險業(yè)來說，這既是機遇又是挑戰(zhàn)。在“雙循環(huán)”戰(zhàn)略格局驅(qū)動下，預(yù)計未來兩年保險需求仍將保持強勁，兩位數(shù)增長趨勢可期，我國為全球壽險和非壽險保費增長的貢獻率會超過30%。

　　在中國資本市場發(fā)展的30年里，保險資金是重要參與者和推動者。30年間，保險資金持有A股市值比例不斷提升，成為資本市場穩(wěn)定運行的“助推器”。30年間，保險資金與資本市場良性互動，為保險業(yè)在質(zhì)量、效率和動力方面實現(xiàn)變革、實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展提供強大動力。

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責(zé)任編輯：戴菁菁