原標(biāo)題：2020年險(xiǎn)企密集補(bǔ)血：增資額創(chuàng)6年新低、發(fā)債突破800億關(guān)口

　　年度尾聲，保險(xiǎn)公司照舊忙于增資發(fā)債，持續(xù)“補(bǔ)血”，守住償付能力底線，為公司長(zhǎng)期穩(wěn)健發(fā)展奠定基礎(chǔ)。這一年，保險(xiǎn)公司增資、發(fā)債的情況又發(fā)生哪些變化？看藍(lán)鯨保險(xiǎn)一一盤(pán)點(diǎn)。

　　受股東出資能力、出資意愿以及監(jiān)管對(duì)入股資金來(lái)源的穿透審查等因素影響，保險(xiǎn)公司通過(guò)原有股東增資或者引入新股東增資并不容易。藍(lán)鯨保險(xiǎn)不完全統(tǒng)計(jì)，2020年至今不足200億的獲批增資額，是近6年新低點(diǎn)，方式受限。

　　相對(duì)的是，不少保險(xiǎn)公司轉(zhuǎn)而投向發(fā)行資本補(bǔ)充債的懷抱。自2015年準(zhǔn)許保險(xiǎn)公司發(fā)債以來(lái)，資本補(bǔ)充債憑借融資成本低、融資對(duì)象廣，不涉及現(xiàn)有股權(quán)比例變更，審批標(biāo)準(zhǔn)和發(fā)行程序相對(duì)簡(jiǎn)單，周期短等特性，得到不少保險(xiǎn)公司青睞。年內(nèi)央行、銀保監(jiān)會(huì)批復(fù)金額達(dá)到893億元，計(jì)劃發(fā)行規(guī)模737.5億。但由于主體差異性，信用風(fēng)險(xiǎn)度不同，票面利率有明顯差距。

　　資本金較量，增資引戰(zhàn)投新股東一步到位

　　日前，銀保監(jiān)會(huì)相繼批復(fù)同意太平財(cái)險(xiǎn)變更注冊(cè)資本，增資11億元；批復(fù)同意中華聯(lián)合財(cái)險(xiǎn)在全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)公開(kāi)發(fā)行10年期的可贖回資本補(bǔ)充債券，發(fā)行規(guī)模不超過(guò)20億元。

　　一類是增資，一類是發(fā)債，盡管兩者形式不同，但指向相似的目的，用于補(bǔ)充公司資本金，彌補(bǔ)階段性資本不足，保持或是提高償付能力充足率和承保能力，增強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力，以支持業(yè)務(wù)保持健康、快速發(fā)展。

　　且根據(jù)《保險(xiǎn)公司分支機(jī)構(gòu)市場(chǎng)準(zhǔn)入管理辦法》和《關(guān)于保險(xiǎn)資金投資有關(guān)金融產(chǎn)品的通知》要求，保險(xiǎn)公司償付能力充足率低于150%不得開(kāi)設(shè)省級(jí)新機(jī)構(gòu)，低于120%投資品種受限，均有相應(yīng)要求。

　　2020年以來(lái)，保險(xiǎn)公司依舊對(duì)增資保持熱忱。藍(lán)鯨保險(xiǎn)不完全梳理，2020年，銀保監(jiān)會(huì)官網(wǎng)共批復(fù)同意9家人身險(xiǎn)公司、9家財(cái)險(xiǎn)及再保險(xiǎn)公司進(jìn)行增資，18家保險(xiǎn)公司合計(jì)增資金額達(dá)到198.23億元，其中6家保險(xiǎn)公司在實(shí)現(xiàn)增資時(shí)，伴隨著新股東的到來(lái)。

　　增資額最大的一筆為紫金財(cái)險(xiǎn)，向7家投資者增發(fā)35億股股份，其中包括3家新增股東，每股1.61元，融資56.35億，35億計(jì)入注冊(cè)資本，21.35億計(jì)入資本公積，注冊(cè)資本從25億變更為60億；最小的一筆來(lái)自利寶保險(xiǎn)，股東方利寶互助對(duì)其增資0.9億人民幣，注冊(cè)資本相應(yīng)提高到19.36億。

　　頗受業(yè)內(nèi)關(guān)注的中法人壽，增資方案也在近日獲批，曾飽受償付能力不足折磨，公司治理、業(yè)務(wù)發(fā)展陷入僵局，如今引入寧德時(shí)代、青山控股、貴州貴星3家新股東，外方股東退出，注冊(cè)資本從2億元變更為30億元。

　　除了拿到監(jiān)管通行證的公司，還有5家保險(xiǎn)公司在中保協(xié)網(wǎng)站披露擬增資計(jì)劃，進(jìn)入部署階段。比如三星財(cái)險(xiǎn)，有望引入騰訊等作為新股東，化身中外合資保險(xiǎn)公司。

　　然而，獲批的增資額與往年相比，有明顯差距。2015年、2016年前后，保險(xiǎn)業(yè)一度“高光”，業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)、快速發(fā)展需要資金實(shí)力作支持，增資額到達(dá)相應(yīng)峰值。此后行業(yè)轉(zhuǎn)型，聚焦穩(wěn)健，增資額也顯著下降，2020年至今不足200億的增資額，是近6年新低點(diǎn)。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，增資方式受限，主要受保險(xiǎn)公司股東增資意愿，股東增資實(shí)力以及監(jiān)管因素影響。

　　“一方面，去年保險(xiǎn)行業(yè)的整體增速回暖，達(dá)到兩位數(shù)，對(duì)資本的消耗較大，保險(xiǎn)公司需要持續(xù)補(bǔ)充資本；另一方面，銀保監(jiān)會(huì)關(guān)于股東資質(zhì)、資金來(lái)源和公司治理等方面的監(jiān)管要求收緊，審批門(mén)檻提高，部分民營(yíng)股東經(jīng)營(yíng)受到國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)的影響，自身的盈利能力和出資能力受到影響，所以通過(guò)原有股東進(jìn)行增資或者引入新股東并不容易”，普華永道中國(guó)金融行業(yè)管理咨詢合伙人周瑾對(duì)藍(lán)鯨保險(xiǎn)分析指出。

　　“增資很大程度上取決于股東的意愿和投資能力，今年總體上受經(jīng)濟(jì)環(huán)境的一些影響，股東自身經(jīng)營(yíng)跟往年相比，多少會(huì)面臨一些壓力，整體增資動(dòng)力相對(duì)要弱一點(diǎn)”，五道口金融學(xué)院中國(guó)保險(xiǎn)與養(yǎng)老金研究中心研究員朱俊生分析指出。

　　除此之外，當(dāng)前，監(jiān)管強(qiáng)化保險(xiǎn)公司投資人要求，嚴(yán)格進(jìn)行股東資金來(lái)源審查，進(jìn)行穿透，審核周期也相對(duì)較長(zhǎng)。

　　在朱俊生看來(lái)，保險(xiǎn)公司引入新股東，主要涉及三方面需要，一是關(guān)于籌資的需要，比如原有股東不具備太強(qiáng)注資動(dòng)力，但為滿足償付能力要求以及發(fā)展要求，必須持續(xù)注資，因此引入有注資能力的新股東；二是滿足股權(quán)結(jié)構(gòu)要求的考慮，股權(quán)管理辦法規(guī)定保險(xiǎn)公司單一股東占比不超過(guò)1/3，部分公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不完全符合要求，基于此，引入新股東稀釋股權(quán)比例；三是戰(zhàn)略發(fā)展需要，往往愿意引入能夠?qū)崿F(xiàn)業(yè)務(wù)互補(bǔ)的新股東，在保險(xiǎn)主業(yè)相關(guān)的上下游產(chǎn)業(yè)進(jìn)行布局，為后續(xù)業(yè)務(wù)發(fā)展提供支撐。

　　低融資成本、高流動(dòng)性，險(xiǎn)企偏愛(ài)資本補(bǔ)充債

　　當(dāng)增資的難度逐步上升，不少保險(xiǎn)公司轉(zhuǎn)而選擇發(fā)行資本補(bǔ)充債，拓寬資本補(bǔ)充渠道，促進(jìn)各項(xiàng)業(yè)務(wù)發(fā)展。

　　2015年初，央行與原保監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布《保險(xiǎn)公司發(fā)行資本補(bǔ)充債券有關(guān)事宜公告》，允許保險(xiǎn)公司在全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行資本補(bǔ)充債券。按照要求，申請(qǐng)公開(kāi)發(fā)行的保險(xiǎn)公司必須滿足以下條件，包括良好的公司治理機(jī)制，連續(xù)經(jīng)營(yíng)超過(guò)3年，上年末和最近一季度凈資產(chǎn)不低于10億元，償付能力充足率不低于100%，最近3年無(wú)重大違法違規(guī)行為。

　　發(fā)行資本補(bǔ)充債券，保險(xiǎn)公司無(wú)需付出流動(dòng)性溢價(jià)；融資成本較低，融資對(duì)象廣；不涉及現(xiàn)有股權(quán)比例變更，審批標(biāo)準(zhǔn)和發(fā)行程序相對(duì)簡(jiǎn)單，周期更短；且隨著市場(chǎng)利率下行，資本補(bǔ)充債券的發(fā)行利率也相對(duì)走低，因此得到不少保險(xiǎn)公司青睞。

　　據(jù)藍(lán)鯨保險(xiǎn)梳理，文件下發(fā)當(dāng)年，就有12家險(xiǎn)企發(fā)行將近800億元的資本補(bǔ)充債，熱度可見(jiàn)一斑，隨后幾年，發(fā)行額度在200億至800億之間。

　　2020年年內(nèi)，20家保險(xiǎn)公司拿到央行及銀保監(jiān)會(huì)批文，進(jìn)入發(fā)行階段，批復(fù)金額達(dá)到893億元，計(jì)劃發(fā)行規(guī)模737.5億。平安人壽拔得頭籌，發(fā)債金額高達(dá)200億，獨(dú)占四分之一，這也是平安人壽在境內(nèi)單次發(fā)行規(guī)模最大的一筆債券。

　　未雨綢繆者不在少數(shù)，比如在相應(yīng)材料中，招商局仁和人壽即表示，發(fā)行資本補(bǔ)充債券是為有效緩解未來(lái)三年因業(yè)務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)帶來(lái)的償付能力壓力，為公司長(zhǎng)期穩(wěn)健發(fā)展奠定基礎(chǔ)，進(jìn)一步增加公司實(shí)際資本。

　　“資本補(bǔ)充債具備一些優(yōu)勢(shì)，比如不影響原有股權(quán)結(jié)構(gòu)、治理結(jié)構(gòu)狀況，比較方便，流動(dòng)性好，總體來(lái)講，保險(xiǎn)公司是比較喜歡用這種方式去補(bǔ)充資本金”，朱俊生說(shuō)道。

　　有差別的是，增資方式能夠補(bǔ)充保險(xiǎn)公司核心資本，同時(shí)提升核心償付能力充足率與綜合償付能力充足率，而資本債只能補(bǔ)充附屬資本，提高綜合償付能力充足率。藍(lán)鯨保險(xiǎn)了解到，核心資本的補(bǔ)充方式通常還包括從利潤(rùn)中提取盈余公積轉(zhuǎn)增為資本。

　　除此之外，藍(lán)鯨保險(xiǎn)也注意到，各家發(fā)債主體的票面利率，有較為明顯的差距。舉例來(lái)看，新華保險(xiǎn)、平安人壽的發(fā)行利率分別為3.3%、3.58%，珠江人壽發(fā)行利率則高達(dá)6.25%。

　　“定價(jià)取決于很多因素，從投資者來(lái)講，主要跟資本補(bǔ)充債的期限、風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)系。具體來(lái)看，大公司跟中小公司分別發(fā)行資本補(bǔ)充債，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高的，需要溢價(jià)補(bǔ)償，所以利率差別就顯得比較大”，朱俊生說(shuō)道，其指出，盡管保險(xiǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)激烈，但總體屬于比較優(yōu)質(zhì)的投資主體，行業(yè)發(fā)展?jié)摿Υ螅唐谟袎毫ΦL(zhǎng)期看好，在市場(chǎng)上能夠以相對(duì)較低的利率籌集資金。

　　周瑾介紹，“票面利率與當(dāng)前的市場(chǎng)利率以及發(fā)行人的信用等級(jí)有關(guān)。今年以來(lái)，債券市場(chǎng)違約增加，信用風(fēng)險(xiǎn)增大，投資人也會(huì)要求更高的信用價(jià)差。所以，償付能力偏低或財(cái)務(wù)穩(wěn)健性較差的保險(xiǎn)公司，其信用等級(jí)也會(huì)較低，相應(yīng)的融資成本升高”。

　　業(yè)內(nèi)人士分析，高度寬松的貨幣政策，下行的市場(chǎng)利率，促使優(yōu)質(zhì)企業(yè)融資成本率下降，保險(xiǎn)公司后續(xù)發(fā)債規(guī)模仍有上升空間，繼續(xù)看多。（藍(lán)鯨保險(xiǎn) 李丹萍 lidanping@lanjinger.com）

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責(zé)任編輯：陳鑫