原標題：3萬億保險資管新規(guī)落地 創(chuàng)投行業(yè)洗牌或加劇 

　　9月11日，銀保監(jiān)會發(fā)布《保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品管理暫行辦法》的3個配套細則。至此，保險資管領域落實資管新規(guī)的“1+3”制度已全部落地。

　　有創(chuàng)投人士表示，保險資管開展股權投資計劃的業(yè)務資質門檻降低，可投資范圍更大了，體現(xiàn)了監(jiān)管機構支持保險資金進入股權投資市場的決心和態(tài)度；但也有創(chuàng)投人士表示，細則落地后，保險資管的股權投資計劃也可以向社會上其他機構投資者募資，必將加劇市場化母基金的募資困難，行業(yè)內(nèi)洗牌也將加劇。

　　細則降低業(yè)務準入門檻

　　拓寬投資范圍

　　今年3月保險業(yè)對標資管新規(guī)的綱領性文件落地后，今年4月，銀保監(jiān)會又起草了三項配套規(guī)則在業(yè)內(nèi)征求意見，歷經(jīng)5個多月，《組合類保險資產(chǎn)管理產(chǎn) 品實施細則》《債權投資計劃實施細則》和《股權投資計劃實施細則》于9月11日正式出爐。

　　相較于此前征求意見稿，從投資范圍來看，組合類產(chǎn)品及股權投資計劃的投資種類均有擴容。其中，股權投資計劃投資范圍，除了未上市企業(yè)股權、私募股權投資基金、創(chuàng)業(yè)投資 基金、參與上市公司定向增發(fā)、大宗交易、協(xié)議轉讓的股票之外，還增加了這兩年市場上很火爆的“可轉換為普通股的優(yōu)先股、可轉換債券”。

　　在業(yè)務準入門檻方面，和征求意見稿相比，《股權投資計劃實施細則》對保險資管機構開展股權投資計劃提出的業(yè)務資質要求下降不少，最核心的要求僅要求具備股權投計劃產(chǎn)品管理能力、一年以上受托投資經(jīng)驗要求，和最近三年無重大違法違規(guī)行為。

　　紫荊資本法務總監(jiān)汪澍認為，實施細則之所以下調業(yè)務資質要求，可能有兩方面的原因： 一是保險資管機構們開展股權投資計劃的熱情非常高；二是監(jiān)管機構有意鼓勵保險機構通過股權投資計劃來加強對權益類資產(chǎn)的支持力度。

　　同時，汪澍還表示，保險股權投資計劃限定了僅能向機構募集，這體現(xiàn)出監(jiān)管機構對自然人資金涉足股權投資市場的謹慎態(tài)度。不過，保險資管機構參與股權投資的熱情高漲，可能在一定程度上蠶食市場化母基金的募資份額，從而加劇行業(yè)洗牌。

　　九成創(chuàng)投機構或將淘汰出局

　　在汪澍看來，由于保險資管機構跟市場上最大的出資方——保險公司、銀行和國企之間更為熟悉，因此保險資管在面向機構投資者募資時，相較于其他募資機構例如市場化母基金等， 更具有得天獨厚的優(yōu)勢。同時，實施細則明確表示，“股權投資計劃投資的私募股權投資基金（不得）違反《指導意見》一層嵌套的有關規(guī)定，法律法規(guī)和金融管理部門另有規(guī)定的除外?！边@就意味著，含有金融機構資金的股權投資計劃不能直接投資市場化母基金（不含有金融機構資金的股權投資計劃不在限制范圍之內(nèi)）。政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金和創(chuàng)業(yè)投資基金兩類基金是否能按照資管新規(guī)的細則豁免多層嵌套限制，在實際操作中仍存有一定疑慮。

　　部分市場化母基金人士擔心，未來銀行理財子公司的資管產(chǎn)品也必然受到限制，留給市場化母基金的空間將越來越小，母基金行業(yè)國進民退的趨勢越來越明顯。

　　保險類資金“變身”超級母基金后，是否能解決VC/PE的募資難呢？

　　從細則來看，含保險資金的股權投資計劃投資的股權投資基金，對受托管理的GP要求仍然未變。依照保險資金運作要求，GP的注冊資金不低于1億元，具有穩(wěn)定的管理團隊，擁有不少于10名具有股權投資和相關經(jīng)驗的專業(yè)人員，已完成退出項目不少于3個等，最重要的是要求管理資產(chǎn)余額不低于30億元，且歷史業(yè)績優(yōu)秀。

　　據(jù)投中數(shù)據(jù)統(tǒng)計，僅是管理資產(chǎn)余額不低于30億元，就可以剔除掉絕大部分創(chuàng)投機構，滿足該項要求的機構可能不到200家。再加上注冊資金、管理團隊等硬性要求，以及部分對投資賽道的軟性要求，真正能夠入圍的可能不足百家，其中還不乏保險系自身的保險私募機構。

　　汪澍認為，受限于保險資金對風險的厭惡和對流動性的較高要求，股權投資計劃所青睞的PE/VC基金一定是具備大型/超大型知名機構發(fā)行，擬投項目較為明確，具有盲池程度較低，投資階段偏后期等特點。如果保險資金不能通過市場化母基金等方式向PE/VC市場進行二次傳遞，可能很難實現(xiàn)保險資金對創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)的支持，且會加速資金向頭部機構和后期成熟市場集中，同時造成基金端和項目端的虹吸效應。

　　事實上，在長達2年的資本寒冬里，能順利融資的創(chuàng)投機構總是行業(yè)頭部10%的機構，現(xiàn)在看來，這一情況仍然不會改變，隨著資金越來越向頭部機構集中，九成創(chuàng)投機構或將面臨淘汰出局。

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責任編輯：潘翹楚