來源：債市觀察

　　導讀

　　珠江人壽的償付能力長期處于低位。隨著其保費收入失守“百億陣營”，并且連續(xù)2年下滑，評級機構的負面展望也隨之到來。

　　在珠江人壽困境背后，是曾經(jīng)操盤“地產(chǎn)航母”的朱孟依家族。昔日曾力壓萬科、恒大、碧桂園的霸主，如今又是怎樣一番景象？

　　作者 | 雷晨

　　來源 | 債市觀察

　　3月31日，評級機構中債資信公告稱，將珠江人壽保險股份有限公司（下稱“珠江人壽”）信用等級評定為AA-，展望負面，并評定“19珠江人壽01”、“19珠江人壽02”、“19江人壽03”債券信用等級為A+。

　　01

　　百億陣營失守，償付能力曾列倒數(shù)第三

　　據(jù)小債了解，珠江人壽債券存量規(guī)模為35億元，存續(xù)“19珠江人壽01”、“19珠江人壽02”、“19江人壽03”和“20珠江人壽01”4只債券，票面利率介乎8.99%~9.98%之間，剩余期限為8~10年。

　　據(jù)中債資信報告，截至2019年末，珠江人壽總資產(chǎn)750.64億元，總負債674.64億元，所有者權益76億元，資產(chǎn)負債率為89.9%。企業(yè)預警通顯示，截至2019年三季度末，珠江人壽賬面貨幣資金為118.66億元。

　　中債資信認為，珠江人壽流動性指標表現(xiàn)較好，2019年末公司3個月內(nèi)綜合流動比率為971.13%，1年內(nèi)綜合流動比率為941.07%，流動性保持充足。

　　不過，在償付能力方面，2019年末公司核心償付能力充足率為75.73%，綜合償付能力充足率為122.22%。銀保監(jiān)會對公司2019年3季度風險綜合評級為B類。

　　銀保監(jiān)會官網(wǎng)顯示，在“償二代”下，險企償付能力達標必須同時滿足三個條件：核心償付能力充足率不低于50%、綜合償付能力充足率不低于100%、風險綜合評級不低于B級。

　　此外據(jù)《保險公司償付能力管理規(guī)定（征求意見稿）》規(guī)定，核心償付能力充足率低于60%，或綜合償付能力充足率低于120%等償付能力風險較大的保險公司為重點核查對象。

　　可見，珠江人壽的償付能力已臨近監(jiān)管層劃定的“紅線”。其綜合償付能力充足率在國內(nèi)壽險行業(yè)中也排名靠后。而這一狀況并非短期現(xiàn)象，據(jù)小債了解，2019年上半年的行業(yè)償付能力排名中，珠江人壽僅高于百年人壽和中法人壽，排名倒數(shù)第三。

　　在償付能力堪憂的同時，珠江人壽的業(yè)績表現(xiàn)也亮起紅燈。

　　整體來看，珠江人壽2019年原保費收入從2018年的42.16億元下降至33.35億元，凈利潤卻從2018年的-3.28億元扭虧至3.68億元。

　　自2017年實現(xiàn)102.56億元保費收入后，珠江人壽再未進入“百億陣營”。與此同時，珠江人壽的市場份額也從2017年的0.39%跌至0.12%，市場排名也從第33位下滑至第52位，與昔日高光時刻形成鮮明對比。

　　02

　　萬能險占比八成，不動產(chǎn)配置比例高

　　作為保險行業(yè)的一匹黑馬，市場對珠江人壽并不陌生。

　　珠江人壽成立于2012年，業(yè)績在萬能險的推動下突飛猛進。2013年總保費規(guī)模超過17億元。2014年珠江人壽迅速躋身百億險企行列，總保費收入增長至100.76億元，其中萬能險占比99%。

　　“萬能險”這一詞匯伴隨著2016年A股市場險資頻繁舉牌而進入人們的視野。譬如在著名的“寶萬之爭”中，萬能險就是“寶能系”的重要資金來源。

　　雖然萬能險本身是個中性詞，但其背后的資金跨市場流動和多重加杠桿等潛在金融風險卻引發(fā)巨大爭議。銀保監(jiān)會數(shù)次發(fā)布規(guī)范中短期存續(xù)產(chǎn)品的規(guī)定，對萬能險等短期保險產(chǎn)品啟動整治。

　　小債注意到，2019年珠江人壽的萬能險收入占比依然不低，從2018年的78.35%上升至81.88%；傳統(tǒng)壽險從2018年的20.69%下降至16.66%；分紅險、健康險和意外險業(yè)務占比合計不足2%。

　　除了產(chǎn)品結構仍需改善之外，珠江人壽不動產(chǎn)投資配置占比較高的問題也不容忽視。

　　2019年11月，由于不動產(chǎn)配置比例突破30%的監(jiān)管要求上限，珠江人壽收到銀保監(jiān)會行政監(jiān)管措施決定書，被要求不得新增不動產(chǎn)相關投資，調(diào)整資產(chǎn)結構。

　　截至2019年末，珠江人壽不動產(chǎn)占比仍然較高，為25.98%。值得注意的是，公司的房地產(chǎn)投資絕對規(guī)模并未下降，由于總資產(chǎn)規(guī)模上升，這才得以符合監(jiān)管要求。

　　實際上，鐘情地產(chǎn)類資產(chǎn)投資的珠江人壽，恰好也有著地產(chǎn)基因。股權結構方面，雖然珠江人壽一直對外表示無控股股東或?qū)嶋H控制人，但是其背后站著地產(chǎn)大佬朱孟依家族已是公認的事實。

　　03

　　背靠操盤“地產(chǎn)航母”的朱氏家族

　　中債資信報告顯示，珠江人壽由珠江投資、珠光集團、衡陽合創(chuàng)等7位股東持有。其中前五大股東持股合計約90%，法人代表均為朱孟依的親屬。

　　朱孟依是粵系老牌房企合生創(chuàng)展（0754.HK）創(chuàng)始人，合生創(chuàng)展成立于1992年，曾被王石譽為“地產(chǎn)航母”。

　　公開信息顯示，1959年8月，朱孟依出生于廣東梅州市豐順縣東口埔村，十幾歲就跟哥哥進城當起了包工頭，20歲出頭通過承包建設商業(yè)街賺到“第一桶金”，由此轉(zhuǎn)型地產(chǎn)。

　　1992年，朱孟依同友人在香港成立合生創(chuàng)展。次年，朱孟依在廣州成立珠江投資，以獨到眼光低價拿下處于規(guī)劃中的天河區(qū)大塊農(nóng)田，開發(fā)超級大盤華景新城，在業(yè)內(nèi)打響名號。

　　1998年合生創(chuàng)展在港交所上市，2004年成為內(nèi)地首家銷售額破百億的房企。彼時，碧桂園銷售額32.4億元、恒大14.4億元、萬科也才剛過90億元。2006年在北京一口氣推出六大項目，均位于黃金地段，一時在地產(chǎn)界風頭無兩。

　　在此期間的2003年，朱孟依目光超前的認為京津冀一體化是大勢所趨，不惜耗資200億力推亞洲最大別墅區(qū)“京津新城”。

　　但是，正是因為目光過于超前，這一項目到2015年仍被外界稱為“亞洲最大空城”，公司也被拖入困境。

　　當時，朱孟依還陷入到另一起麻煩之中。據(jù)《中國經(jīng)濟周刊》等多家媒體報道，2008年年底，朱孟依受黃光裕案牽連，被帶走協(xié)助調(diào)查，9個月后才回歸。當時正值金融危機，合生創(chuàng)展勉強從資金鏈危機中掙扎出來，后再未大幅拿地。

　　緊隨其后的2009年，合生創(chuàng)展銷售額達到150.9億元的巔峰，朱孟依家族也以300億元財富位列2009年胡潤百富榜第五名。隨后，合生創(chuàng)展業(yè)績開始下滑，轉(zhuǎn)折點到來。

　　2015年，朱孟依控制下的珠江人壽獲得不動產(chǎn)投資資格，2016年起斥資數(shù)十億收購9家地產(chǎn)公司，其中包括從“萬達系”受讓5家公司。

　　2018年珠江人壽對上述5家公司大幅增資，2019年又發(fā)債31.5億元補充資本，2020年其女朱桔榕接班，似乎準備在地產(chǎn)領域再施拳腳。

　　合生創(chuàng)展還能找回屬于自己的節(jié)奏嗎？而珠江人壽償付能力曾長期在低位徘徊，保費收入連續(xù)2年下滑。已告別“百億陣營”的它未來走勢如何？

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責任編輯：陳鑫