結束了一年的戰(zhàn)斗，保險機構去年多收了“三五斗”，投資收益有望創(chuàng)下近年新高。

　　一年之計在于春。年初是保險機構總結得失，定調中期配置、調整短期策略的時候。為了解保險機構的最新想法，券商中國記者從2016年開始組織《中國保險投資官調查》，每年年初向保險公司投資部門和保險資產管理公司相關負責人發(fā)放問卷。

　　2020年中國保險投資官調查于近日結束，共回收24份有效問卷，調查對象覆蓋了國內主要保險資產管理公司、保險公司的首席投資官以及投資業(yè)務條線負責人。樣本機構管理的保險資金超過9萬億元，約占18萬億保險資金余額的52.72%。

　　或許是經歷了2019年全年股債結構性的行情，保險機構對2020年的市場行情并不悲觀，整體情緒是“中性偏樂觀”。

　　鑒于當前經濟發(fā)展態(tài)勢，市場利率下行的概率較高，有投資官認為A股相對債券較有吸引力，有58%的投資官認為，A股當前估值合理。

　　2020年保險投資是否還能再續(xù)2019年的輝煌？保險投資官的意見出現(xiàn)分歧。不過，大多數人認同保險投資收益目標會在未來幾年下調。

　　經濟下行的因素和信用違約是保險機構2020年最擔憂的風險。保險機構2020年最愿意加碼的資產，則是包含股票在內的權益類資產，其中，科技、金融、醫(yī)養(yǎng)板塊被看好。

　　與以前相比，險資權益投資將更加注重兩點：一是精選個股，集中持有；二是持倉周期較以前拉長。在操作層面上，資金量向個股集中、舉牌上市公司的現(xiàn)象將更加明顯。實際上，這種險資權益投資策略變化在近兩年已經有所體現(xiàn)，2020年這一特點將更加突出。

　　在科創(chuàng)板領域，保險機構比較看重打新的機會。另外，港股也會成為2020年保險資金重點關注板塊，不少人認為港股性價比較高，今年將有較大的機會。

　　總體情況：中性偏樂觀

　　2020年中國保險投資官調查顯示，67%的投資官對2020年的投資前景持中性態(tài)度，33%持樂觀態(tài)度，沒有一位選擇“悲觀”。而在2019年初，有35%的投資官選擇了“悲觀”，僅有13%的投資者選擇比較樂觀。

　　談及理由，有投資官認為，2020年經濟基本面不會有根本性改變。也有人認為， 2020年內外部宏觀經濟環(huán)境仍然存在極大不確定性，經濟持續(xù)下行壓力大；但另一方面，近年來持續(xù)推進的結構性改革，將會逐步體現(xiàn)出成效。

　　整體看來，保險機構認為，在周期性減速和結構性調整共振下，2020年我國經濟整體呈現(xiàn)穩(wěn)中有降的態(tài)勢，物價上行風險加大，但在逆周期調控下多維宏觀政策發(fā)力，中國經濟增長保持韌性，繼續(xù)運行在合理區(qū)間，延續(xù)總體平穩(wěn)、穩(wěn)中有進的發(fā)展態(tài)勢。鑒于當前經濟發(fā)展態(tài)勢，A股相對債券較有吸引力。2019年股市收益率主要來自于估值的提升，2020年收益主要來源于業(yè)績增長。

　　險資收益率目標可能進一步下調

　　2020年是否還能再續(xù)2019年的輝煌？保險投資官的答案分歧較大。33%的保險投資官認為差于去年，29%的投資官認為投資環(huán)境要好于去年，29%的投資官認為尚難預期，三種選項可以說是“三分天下”。

　　一位大型保險機構投資官表示，從中期視角來看，市場利率具有較高的下行概率 。2019年機構投資者收益率普遍超過30%，未來1~3年連續(xù)高收益的可能性較低。

　　另一位投資官則從三個層面判斷2020年面臨的市場情形將更復雜。首先，權益市場出現(xiàn)2019年一樣漲幅的概率較小，結構性機會考驗投資團隊獲取機會的能力；其次，固定資產收益率下行，新增資金和到期資金的配置壓力加大；最后，優(yōu)質非標資產供給減少，市場搶資產競爭更激烈。

　　隨著低利率時代漸漸走近，保險機構在投資端的壓力倍增。談及未來1-3年的投資收益目標如何，是否可能下調，有66%的投資官認為有可能下調，25%的投資官認為會維持平穩(wěn)，8%的投資官表示可能會上調。

　　收益率目標要下調的觀點在去年的基礎上延續(xù)并得到強化。2019年初，在問及未來3年~5年是否有可能下調投資收益目標時，52%的投資官選擇了“維持平穩(wěn)”，但也有44%的投資官選擇“可能下調”。

　　最擔憂宏觀因素：經濟下行

　　被問及2020年面臨的最大不確定性，44%的投資官選擇了國際關系，29.6%的投資官選擇國內經濟形勢。

　　也有人擔心，當前經濟復蘇何時結束，取決于政策何時開始邊際收緊，應密切關注政策面。

　　在經濟下行、貨幣政策轉向、匯率風險等國內宏觀經濟因素中，多數受訪的投資官當前最擔憂經濟下行壓力，有54.17%的投資官選擇了這一項。

　　其次是對貨幣政策轉向的擔憂，占比29.17%。對貨幣政策轉向表示擔憂的投資官認為，經濟繼續(xù)下行已基本形成共識，貨幣政策轉向可能對市場利率形成重大影響，而穩(wěn)定宏觀杠桿率的政策導向仍然沒有變化。

　　擔憂匯率風險的保險投資官占比4.17%。有投資官提到，2020年國際關系仍可能給人民幣匯率帶來較大沖擊，同時我國經濟下行壓力仍存在，人民幣匯率的“合理均衡水平”已經下移，而美元指數可能保持震蕩偏強狀態(tài)，也將給人民幣匯率帶來一定壓力。

　　另外，還有1.25%投資者表示擔憂“其他”因素，比如市場出清的問題還沒有得到解決。

　　最擔憂投資風險：信用違約風險

　　在最擔憂的投資風險方面，半數以上（55.56%）的投資官認為是“信用違約風險”。

　　有保險資管負責人分析，預期民營企業(yè)、實體經濟可能更加困難；2020年仍為信用債集中到期年份，在經濟預期下行的環(huán)境下，企業(yè)仍面臨較大經營以及再融資壓力，信用違約風險依然較高。

　　另有人士表示，持續(xù)低利率環(huán)境將加劇“資產荒”。自2018年以來我國主要債券品種收益率開始震蕩下行，當前利率債絕對收益率已處于歷史20%~30%分位數水平，中高等級信用債也處于歷史10%分位數水平，主要債券品種的絕對收益率偏低，配置價值已經較低。持續(xù)的低利率環(huán)境將使固定收益資產的配置價值降低，將使保險資金運用面臨“資產荒”環(huán)境。

　　其次，最擔憂股票市場波動占比29.63%，最擔憂利率下行的占比11.11%，而最擔心人民幣貶值的占3.70%。

　　最愿意加碼權益類資產

　　在戰(zhàn)術上，保險機構2020年選擇最愿意增加投資的資產方面，權益類資產成為大多數投資官的選擇。在各大類資產中，股票和股票基金、股權投資的得票數遠高于債券等其他資產。

　　具體來說，股票、股基得到了24位受訪人中18位的選票，股權投資得到17票。參與調查的投資官給出的理由包括：一是從大類資產配置的角度，看好權益類資產。二是供給側結構性改革可能在權益類投資中帶來階段性機會。此外，A股和港股等能獲取超額收益的資產，依然是配置較好時機。

　　另外，債券得到24人中的11票。有人士表示，債券類資產作為保險資金的壓艙石和穩(wěn)定器仍需逢高（利率）配置。

　　基礎設施得到10票?？春眠@一領域的人士認為，為提振經濟，政府性支出可能繼續(xù)加大，因此可能帶來基建類的投資機會。

　　對于A股估值，2019年初，32%的投資官認為A股估值位于底部、32%的投資官認為估值較低。在經歷了去年的結構性牛市后，今年初，有58.33%的投資官認為“基本合理”，這代表了險資對當前A股估值的多數認識。

　　同時，今年也有29.17%的投資官認為當前“估值較低”，不過沒有人認為A股估值“處于底部”了。認為估值較低的人士表示，從股債收益率之差的角度看，A股估值處于較低位置。

　　另外今年24位中有3位投資官認為，A股估值偏高。其理由在于：一是近年來經濟基本面持續(xù)底部徘徊，對應企業(yè)盈利也整體處于較低區(qū)域。二是市場結構性分化，好公司股票價格貴。

　　談及2020年A股投資機會如何，75%的投資官認為機會高于風險，認為A股非常有機會或者風險較大的觀點分別占比8.3%。

　　在偏樂觀派險資投資官看來，隨著經濟企穩(wěn)、系統(tǒng)性風險可以排除，因此2020年A股應該會有一定的結構性機會。

　　一位保險機構投資官分析認為，2019年A股觸底返彈，走出一波估值修復行情。往后看在經濟預期企穩(wěn)的大背景下，疊加整體政策延續(xù)寬松基調，外圍關系不確定性下降，風險偏好有望提升。但不利因素是通脹風險加大和前期估值擴張過快，導致后面的估值驅動動力不足，且經濟弱復蘇格局下影響增速空間有限，此外一些全球的地緣政治風險也會沖擊整個A股市場。2020年A股會窄幅震蕩，但結構性和階段性機會仍在，總體而言機會大于風險

　　也有少數投資官認為A股風險高于機會，其理由包括經濟基本面并未好轉，2019年A股漲幅較大，估值中樞仍在持續(xù)下行，以及監(jiān)管對央企金融機構的考核要求還在加碼等。

　　科技、金融、醫(yī)養(yǎng)板塊被看好

　　2020年A股哪些板塊機會最被看好？保險投資官的選擇比較均衡，在具體的投資領域上，科技、金融、健康養(yǎng)老、消費和房地產得票率分別為26.4%、22.6%、18.9%、17%和15.1%。其中，科技、金融、健康養(yǎng)老產業(yè)最被看好。

　　看好健康養(yǎng)老產業(yè)，保險投資官的邏輯比較一致和清晰：人口結構變化與人均收入提高利好消費升級、醫(yī)養(yǎng)板塊，且健康產業(yè)與保險有天然的連接，可投資盈利模式成熟的企業(yè)股權，進行業(yè)務的協(xié)同整合。

　　在一些保險投資官看來，未來中國的產業(yè)發(fā)展肯定以產業(yè)升級為主，科技賦能是下階段經濟發(fā)展的主流模式，科技類企業(yè)有望隨著5G商用、人工智能的發(fā)展迎來新的增長，蘊藏機會。美國對中國技術產品的限制也將利于國內科技產業(yè)。此外，各國經驗顯示，消費行業(yè)是最可能走出長牛股的行業(yè)，消費升級、出口轉內銷、進口替代等需求也會激發(fā)國內消費新的增長點，可能蘊藏投資機會。

　　一位保險投資官分析稱，2020年權益市場將以震蕩為主，積極把握結構性機會，關注符合國家經濟政策轉型方向和舉國創(chuàng)新政策支持下的消費升級、醫(yī)療健康及信息技術板塊，關注人工智能、光電芯片、新材料等“硬科技”方向；此外還需關注銀行及保險資金偏好的高股息資產配置價值。

　　在整體投資風格上，券商中國記者在采訪中獲悉，與以前相比，險資權益投資更加注重兩點：一是精選個股集中持有；二是持倉周期較以前更長。在操作層面上，資金量向個股集中、舉牌上市公司的現(xiàn)象將更加明顯。實際上，這種險資權益投資策略變化在近兩年已經有所體現(xiàn)，2020年這一特點將更加突出。

　　一家保險資管公司投資負責人告訴記者，2019年重倉低估值績優(yōu)藍籌股為投資人提供了獲取超額收益的機會， 2020年機會將更加集中在業(yè)績持續(xù)優(yōu)良以及估值相對較低的個股上。

　　科創(chuàng)板重打新，港股有較大機會

　　在科創(chuàng)板投資方面，有50%的投資官選擇參與打新，11%的投資官選擇暫不投資。在保險投資官看來，參與打新可以在控制風險的前提下分享科創(chuàng)企業(yè)收益，風險相對較小。

　　如何看待港股市場2020年投資機會？調研顯示，70%的投資官認為港股機會比較大，30%的投資官認為港股有戰(zhàn)略性機會。

　　保險投資官分析稱，一是港股經過去年的充分調整，目前整體估值在10倍PE左右，低于A股和西方主要國家股市，在全球資產中仍具有較高性價比；二是港股盈利周期回升，有望維持較好的盈利增速；三是市場情緒修復和全流動政策推動北向資金南下支撐港股。

　　（實習生肖學禮對文本亦有貢獻）

責任編輯：陳鑫