專(zhuān)題：“政策組合拳”密集落地 機(jī)構(gòu)稱(chēng)A股修復(fù)行情有望延續(xù)

　　近日，互換便利工具正式落地。中國(guó)證券報(bào)記者獲悉，多家保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)已積極關(guān)注這項(xiàng)工具并著手開(kāi)展相關(guān)業(yè)務(wù)準(zhǔn)備工作?；Q便利在國(guó)內(nèi)為開(kāi)創(chuàng)性工具。保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)正在抓緊研究政策細(xì)節(jié)，加快系統(tǒng)建設(shè)和策略?xún)?chǔ)備。保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)將結(jié)合險(xiǎn)資實(shí)際情況，靈活運(yùn)用互換便利工具，制定合理的投融資策略，提升險(xiǎn)資運(yùn)用效率。

　　截至目前，已有20家證券、基金公司獲準(zhǔn)參與互換便利操作，尚未有保險(xiǎn)公司項(xiàng)目落地。分析人士認(rèn)為，這項(xiàng)工具的使用情況取決于機(jī)構(gòu)在股市增持的意愿、對(duì)投資機(jī)會(huì)的判斷、杠桿率的限制、負(fù)債端的性質(zhì)和收益要求等。當(dāng)前保險(xiǎn)公司等非銀機(jī)構(gòu)的權(quán)益投資風(fēng)險(xiǎn)偏好總體較低，權(quán)益配置以控制倉(cāng)位、買(mǎi)入高股息股票、防范風(fēng)險(xiǎn)為主?；Q便利提供融資能力，但投資風(fēng)險(xiǎn)仍由非銀機(jī)構(gòu)承擔(dān)，實(shí)際使用情況尚待觀察。

　　長(zhǎng)期來(lái)看，業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，互換便利工具將促進(jìn)包括險(xiǎn)資在內(nèi)的中長(zhǎng)期資金入市，維護(hù)資本市場(chǎng)穩(wěn)定，推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展。

　　● 本報(bào)記者 石詩(shī)語(yǔ) 陳露

　　“以券換券”不擴(kuò)大基礎(chǔ)貨幣規(guī)模

　　中國(guó)人民銀行日前發(fā)布公告稱(chēng)，決定創(chuàng)設(shè)“證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利”，支持符合條件的證券、基金、保險(xiǎn)公司以債券、股票ETF、滬深300成分股等資產(chǎn)為抵押，從人民銀行換入國(guó)債、央行票據(jù)等高等級(jí)流動(dòng)性資產(chǎn)。首期操作規(guī)模5000億元，視情況可進(jìn)一步擴(kuò)大操作規(guī)模。

　　此前，中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)潘功勝在國(guó)新辦舉行的新聞發(fā)布會(huì)上表示，國(guó)債、央行票據(jù)與市場(chǎng)機(jī)構(gòu)手中持有的其他資產(chǎn)相比，在信用等級(jí)和流動(dòng)性上有很大差別。很多機(jī)構(gòu)手中有資產(chǎn)，但是流動(dòng)性較差，通過(guò)與央行置換可獲得較高質(zhì)量、高流動(dòng)性的資產(chǎn)，將會(huì)大幅提升相關(guān)機(jī)構(gòu)的資金獲取能力和股票增持能力。通過(guò)互換便利所獲得的資金只能用于投向資本市場(chǎng)。

　　對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)保險(xiǎn)學(xué)院教授王國(guó)軍告訴記者：“創(chuàng)設(shè)互換便利利好證券、基金、保險(xiǎn)公司三大類(lèi)非銀行金融機(jī)構(gòu)，是一種長(zhǎng)期制度性安排，是建立增強(qiáng)資本市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定性的長(zhǎng)效機(jī)制，有利于有效維護(hù)我國(guó)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期穩(wěn)健發(fā)展。首期規(guī)模5000億元，就可以為資本市場(chǎng)提供千億元級(jí)增量資金，而這僅僅是道‘開(kāi)胃菜’，更多資金后續(xù)可能會(huì)根據(jù)市場(chǎng)需求源源而來(lái)，其影響不可小覷。”

　　長(zhǎng)城證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪毅也認(rèn)為，通過(guò)互換便利這一工具，央行可以為金融機(jī)構(gòu)提供流動(dòng)性支持，特別是在市場(chǎng)調(diào)整或流動(dòng)性短缺的情況下，幫助穩(wěn)定市場(chǎng)情緒。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，這表明了監(jiān)管層對(duì)于維護(hù)金融市場(chǎng)穩(wěn)定的態(tài)度，有助于提高金融體系風(fēng)險(xiǎn)管理能力；此外，有助于推動(dòng)金融創(chuàng)新和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

　　值得注意的是，互換便利采用“以券換券”形式，不會(huì)擴(kuò)大基礎(chǔ)貨幣規(guī)模。

　　中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)徐忠表示，互換便利在實(shí)施過(guò)程中沒(méi)有基礎(chǔ)貨幣投放，不存在“擴(kuò)表”，并不是所謂的“央行下場(chǎng)入市”。從操作原理上看，它通過(guò)“以券換券”形式增強(qiáng)相關(guān)機(jī)構(gòu)融資和投資能力，實(shí)現(xiàn)了流動(dòng)性支持。金融管理部門(mén)會(huì)對(duì)相關(guān)機(jī)構(gòu)的資質(zhì)、條件作嚴(yán)格要求，并設(shè)置科學(xué)的折扣率。

　　具體來(lái)看，中國(guó)人民銀行委托特定的公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商（中債信用增進(jìn)公司），與符合行業(yè)監(jiān)管部門(mén)條件的證券、基金、保險(xiǎn)公司開(kāi)展互換交易?；Q期限1年，可視情況展期?；Q費(fèi)率由參與機(jī)構(gòu)招投標(biāo)確定?？捎觅|(zhì)押品包括債券、股票ETF、滬深300成分股和公募REITs等，折扣率根據(jù)質(zhì)押品風(fēng)險(xiǎn)特征分檔設(shè)置。通過(guò)這項(xiàng)工具獲取的資金只能投向資本市場(chǎng)，用于股票、股票ETF的投資和做市。

　　保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)積極準(zhǔn)備

　　多家機(jī)構(gòu)火速開(kāi)展行動(dòng)，截至10月18日，已獲準(zhǔn)參與互換便利操作的證券、基金公司有20家，首批申請(qǐng)額度已超2000億元。

　　此外，記者從多家保險(xiǎn)公司及保險(xiǎn)資管公司獲悉，險(xiǎn)資已積極關(guān)注該項(xiàng)工具，并著手開(kāi)展相關(guān)業(yè)務(wù)準(zhǔn)備工作。

　　中國(guó)太保首席投資官蘇罡表示，中國(guó)太保將結(jié)合公司投資策略深入研究互換便利業(yè)務(wù)的運(yùn)用場(chǎng)景，充分發(fā)揮長(zhǎng)期資金、耐心資本在資本市場(chǎng)中的作用。

　　人保資產(chǎn)公司表示，在互換便利工具細(xì)則出臺(tái)后，公司抓緊研究具體政策，加強(qiáng)與金融監(jiān)管部門(mén)溝通，確保對(duì)政策理解到位，并加速推進(jìn)內(nèi)部相關(guān)制度流程的制定和業(yè)務(wù)系統(tǒng)的搭建與完善，確保新工具安全落地，充分發(fā)揮該工具的優(yōu)越性和靈活性。

　　中國(guó)人壽相關(guān)負(fù)責(zé)人向記者表示：“對(duì)險(xiǎn)資而言，互換便利工具屬于創(chuàng)新業(yè)務(wù)，作為專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者，險(xiǎn)資正在加強(qiáng)與金融監(jiān)管部門(mén)溝通、強(qiáng)化政策研究力度、明確政策的細(xì)則與要點(diǎn)、加快業(yè)務(wù)系統(tǒng)建設(shè)、及時(shí)研究提出策略?xún)?chǔ)備，為相關(guān)業(yè)務(wù)開(kāi)展做好充分準(zhǔn)備?！?/p>

　　某中小保險(xiǎn)公司首席投資官告訴記者，公司正在對(duì)該工具進(jìn)行研究，暫未申請(qǐng)互換便利工具，期待后續(xù)能有關(guān)于保險(xiǎn)公司參與互換便利的相關(guān)細(xì)則和配套措施出臺(tái)。

　　此外，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)在運(yùn)用互換便利工具時(shí)，將結(jié)合險(xiǎn)資實(shí)際情況，制定合理的投融資策略，提升險(xiǎn)資運(yùn)用效率。

　　中國(guó)人壽相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，在貫徹落實(shí)中央戰(zhàn)略部署過(guò)程中，要結(jié)合資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、償付能力約束、中長(zhǎng)期配置策略、收益穩(wěn)定性要求、權(quán)益配置比例等方面的實(shí)際情況，制定符合自身特點(diǎn)及要求的投融資策略，靈活利用互換便利工具，從而“盤(pán)活存量、用好增量”，提升險(xiǎn)資運(yùn)用效率的同時(shí)，提高服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的能力。

　　人保資產(chǎn)公司認(rèn)為，互換便利工具有助于建設(shè)安全、規(guī)范、透明、開(kāi)放、有活力、有韌性的資本市場(chǎng)，是金融監(jiān)管部門(mén)增強(qiáng)資本市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定性的有力舉措之一，作為機(jī)構(gòu)投資者，應(yīng)當(dāng)以更加積極樂(lè)觀的心態(tài)看待資本市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，增強(qiáng)戰(zhàn)略定力，加大對(duì)符合國(guó)家戰(zhàn)略方向資產(chǎn)的投資力度，切實(shí)增強(qiáng)險(xiǎn)資在支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展方面的作用。在實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)公司長(zhǎng)期絕對(duì)收益投資目標(biāo)的同時(shí)，要結(jié)合市場(chǎng)情況和資產(chǎn)負(fù)債特征，制定適應(yīng)自身需求和市場(chǎng)環(huán)境的投融資策略，靈活應(yīng)用好互換便利工具，提升資金使用效率，以實(shí)現(xiàn)“激活現(xiàn)有資源、優(yōu)化新增配置”的目的。

　　使用情況有待觀察

　　截至目前，尚未有保險(xiǎn)公司落地互換便利操作。中泰證券研究所所長(zhǎng)戴志鋒等專(zhuān)家認(rèn)為，當(dāng)前保險(xiǎn)公司等非銀機(jī)構(gòu)的權(quán)益投資風(fēng)險(xiǎn)偏好總體較低，權(quán)益投資以控制倉(cāng)位、配置高股息股票、防范風(fēng)險(xiǎn)為主?；Q便利提供融資能力，但投資風(fēng)險(xiǎn)仍由非銀機(jī)構(gòu)承擔(dān)，實(shí)際使用情況尚待觀察。

　　中金公司研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，互換便利工具的使用需要基于機(jī)構(gòu)的自主決策、自主申請(qǐng)。因此，這項(xiàng)工具的使用情況取決于機(jī)構(gòu)在股市增持的意愿、對(duì)投資機(jī)會(huì)的判斷、杠桿率的限制、負(fù)債端的性質(zhì)和收益要求等。

　　多位保險(xiǎn)公司相關(guān)負(fù)責(zé)人向記者透露，對(duì)于互換便利操作目前還在政策研究階段，權(quán)益投資受諸多因素影響，需結(jié)合公司資金水平與合規(guī)、風(fēng)控要求綜合考量。

　　業(yè)內(nèi)人士告訴記者，當(dāng)前險(xiǎn)資普遍未對(duì)權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)“頂格”配置，預(yù)計(jì)短期內(nèi)對(duì)互換便利工具申請(qǐng)和使用的需求有限。且保險(xiǎn)公司有持續(xù)穩(wěn)定的保費(fèi)收入，并不缺少投資資金。此外，險(xiǎn)資在進(jìn)行權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)配置時(shí)較為謹(jǐn)慎，會(huì)計(jì)核算、償付能力、績(jī)效考核等因素均會(huì)對(duì)險(xiǎn)資權(quán)益投資產(chǎn)生約束。

　　巨豐投顧高級(jí)投資顧問(wèn)朱華雷表示，作為資本市場(chǎng)的重要機(jī)構(gòu)投資者之一，險(xiǎn)資追求穩(wěn)定的投資收益，會(huì)結(jié)合其資產(chǎn)配置中權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)占比，考慮通過(guò)互換便利交易增加權(quán)益配置的可能性和合理性。雖然互換便利增強(qiáng)了保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)融資能力，但投資風(fēng)險(xiǎn)仍然由保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)承擔(dān)。如果險(xiǎn)資對(duì)市場(chǎng)的長(zhǎng)期趨勢(shì)和短期波動(dòng)有不同看法，或者希望避免潛在的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，可能會(huì)謹(jǐn)慎使用這一工具。

　　從長(zhǎng)期來(lái)看，不少業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，互換便利工具將促進(jìn)包括險(xiǎn)資在內(nèi)的中長(zhǎng)期資金入市，維護(hù)資本市場(chǎng)穩(wěn)定，推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展。

　　展望未來(lái)，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，互換便利工具的發(fā)展方向與全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、金融市場(chǎng)改革、監(jiān)管政策變化等因素密切相關(guān)。隨著金融科技創(chuàng)新與監(jiān)管制度不斷完善，互換便利工具有望進(jìn)一步發(fā)揮市場(chǎng)穩(wěn)定器的作用，為非銀機(jī)構(gòu)提供更為高效、透明、低成本的加杠桿途徑。在不同經(jīng)濟(jì)情境下，非銀機(jī)構(gòu)應(yīng)審時(shí)度勢(shì)，靈活調(diào)整互換便利工具的使用策略。

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責(zé)任編輯：尉旖涵