摘    要

　　人身險(xiǎn)產(chǎn)品將遵循預(yù)定利率與市場(chǎng)利率掛鉤及動(dòng)態(tài)調(diào)整的機(jī)制，業(yè)內(nèi)人士分析，未來的中國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)會(huì)是分紅險(xiǎn)的天下，因此“高浮動(dòng)收益”未來還會(huì)有，但是“高保證收益”則很難

　　文|丁艷 楊芮

　　編輯|袁滿

　　9月1日起，人身保險(xiǎn)普通型產(chǎn)品預(yù)定利率將正式從3.0%下降至2.5%；10月1日起，分紅型產(chǎn)品預(yù)定利率將從2.5%下降至2.0%，萬能型最低保證利率從2%降低到1.5%。

　　8月19日，國(guó)家金融監(jiān)督管理總局（下稱“金監(jiān)總局”）正式下發(fā)《關(guān)于健全人身保險(xiǎn)產(chǎn)品定價(jià)機(jī)制的通知》（下稱《通知》），將分批下調(diào)傳統(tǒng)和新型保險(xiǎn)產(chǎn)品的預(yù)定利率，引導(dǎo)行業(yè)新舊產(chǎn)品平穩(wěn)切換。

　　值得關(guān)注的是，《通知》中提出，要建立預(yù)定利率與市場(chǎng)利率掛鉤及動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制，參考5年期以上貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）、5年定期存款基準(zhǔn)利率、10年期國(guó)債到期收益率等長(zhǎng)期利率，確定預(yù)定利率基準(zhǔn)值，由保險(xiǎn)業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布，這是監(jiān)管首次提出要建立預(yù)定利率與市場(chǎng)利率掛鉤及動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制。

　　監(jiān)管強(qiáng)調(diào)，掛鉤及動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制應(yīng)當(dāng)報(bào)金監(jiān)總局，達(dá)到觸發(fā)條件后，各公司需按照市場(chǎng)化原則，及時(shí)調(diào)整產(chǎn)品定價(jià)。據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，近年監(jiān)管就行業(yè)利差損問題曾多次開會(huì)討論，一直希冀能夠設(shè)計(jì)一套和大環(huán)境掛鉤的浮動(dòng)收益機(jī)制，此次終于落定。

　　未來，人身險(xiǎn)產(chǎn)品將遵循預(yù)定利率與市場(chǎng)利率掛鉤及動(dòng)態(tài)調(diào)整的機(jī)制，“當(dāng)前文件只公布了預(yù)定利率與市場(chǎng)利率掛鉤的動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制，具體細(xì)則方面還未出臺(tái)，還要看細(xì)則，目前而言可能主要會(huì)針對(duì)新備案的產(chǎn)品”，一位中型險(xiǎn)企精算師表示。

　　針對(duì)消費(fèi)者關(guān)心的未來保險(xiǎn)產(chǎn)品利率是否還能鎖定，據(jù)一位大型險(xiǎn)企精算人士表示，具體還需要看各家公司如何切換，比較簡(jiǎn)單的做法是條款、保費(fèi)照舊，保額和現(xiàn)金價(jià)值根據(jù)最新預(yù)定利率來調(diào)整，這可以理解成預(yù)定利率不鎖定；另一種做法則影響較大，即所有產(chǎn)品停售下架，上架新利率產(chǎn)品，老產(chǎn)品停售不能購買。具體應(yīng)用哪種模式，還要看細(xì)則。而對(duì)已售出的存量產(chǎn)品，目前尚無定論。

　　北美精算師、精算視覺主理人Alex則直言，近期即將要面對(duì)的，是人身險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率從3.0%下調(diào)到2.5%，這可能是未來幾年能夠鎖定長(zhǎng)期固定收益為數(shù)不多的機(jī)會(huì)。未來的中國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)會(huì)是分紅險(xiǎn)的天下，因此“高浮動(dòng)收益”未來還會(huì)有，但是“高保證收益”則很難。

　　金監(jiān)總局表示，《通知》是為適應(yīng)市場(chǎng)形勢(shì)變化，強(qiáng)化資產(chǎn)負(fù)債統(tǒng)籌聯(lián)動(dòng)。當(dāng)前行業(yè)利差損懸頂，此次監(jiān)管首提建立預(yù)定利率與市場(chǎng)利率掛鉤及動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制，亦是化解行業(yè)利差損的又一舉措。

　　“7月開始，公司已經(jīng)在備戰(zhàn)分紅險(xiǎn)了，未來將重點(diǎn)放在分紅險(xiǎn)產(chǎn)品上?！币晃恢行碗U(xiǎn)企高管表示，“利率的調(diào)整有益于降低投資壓力，但經(jīng)營(yíng)壓力仍然比較重?！绷頁?jù)一位業(yè)內(nèi)投資人士表示，其實(shí)保險(xiǎn)產(chǎn)品的利率從未鎖定，一直都規(guī)定了上限，但諸多保險(xiǎn)公司因股東方面的壓力，短期擇利，未來該行為將從一定程度上得到遏制。

　　收益降、保費(fèi)漲？

　　若預(yù)定利率與市場(chǎng)利率掛鉤，從消費(fèi)者角度看，保險(xiǎn)產(chǎn)品的預(yù)定利率還能鎖定嗎？

　　“按照預(yù)定利率與市場(chǎng)利率的掛鉤機(jī)制，未來保險(xiǎn)產(chǎn)品的預(yù)定利率是無法鎖定的，這也是這幾輪利率調(diào)降過程中消費(fèi)者們著急囤點(diǎn)產(chǎn)品的原因。”一位資深經(jīng)紀(jì)人表示。

　　據(jù)業(yè)內(nèi)人士表示，這還需視未來預(yù)定利率與市場(chǎng)利率掛鉤的動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制的具體細(xì)則而定，看各家公司在實(shí)際上如何去切換。

　　如此，消費(fèi)者關(guān)注，定價(jià)利率的調(diào)整對(duì)于保險(xiǎn)本身保費(fèi)有哪些影響？據(jù)一位大型險(xiǎn)企精算師表示，隨著定價(jià)利率的調(diào)整，產(chǎn)品費(fèi)率或?qū)⑻岣?，單產(chǎn)品吸引力減弱。險(xiǎn)企需要降低負(fù)債成本、形成差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、供需適配，重新找到客戶、渠道、公司之間利益平衡點(diǎn)。

　　據(jù)一位頭部壽險(xiǎn)公司高層表示，監(jiān)管對(duì)定價(jià)利率的調(diào)整，對(duì)險(xiǎn)企接下來整體償付能力風(fēng)險(xiǎn)的把控、整體經(jīng)營(yíng)都相對(duì)有好處，因?yàn)槠洚a(chǎn)品定價(jià)將更加保守。

　　不過，當(dāng)前保險(xiǎn)業(yè)利差損懸頂，除了下調(diào)預(yù)定利率外，據(jù)一位大型險(xiǎn)企精算方面人士透露，未來監(jiān)管或?qū)⒃诒ｋU(xiǎn)理財(cái)存量產(chǎn)品上調(diào)整，產(chǎn)品現(xiàn)金價(jià)值可能將調(diào)整。未來會(huì)否調(diào)整存量保單，是解決行業(yè)問題的重要方向，目前先從新業(yè)務(wù)方面試驗(yàn)著手，但最終目標(biāo)可能還是要調(diào)整存量保單。

　　另外，對(duì)于此前市場(chǎng)大熱的增額終身壽險(xiǎn)，上述中型險(xiǎn)企高管表示，“和市場(chǎng)化利率掛鉤后，增額終身壽險(xiǎn)等普通型保險(xiǎn)產(chǎn)品將失去競(jìng)爭(zhēng)力，將和其他理財(cái)類產(chǎn)品處于同一競(jìng)爭(zhēng)水平面，再加上銀保渠道的‘報(bào)行合一’政策，保險(xiǎn)公司亟待尋找新的增長(zhǎng)點(diǎn)?！?/p>

　　另據(jù)一位外資壽險(xiǎn)公司精算師表示，目前來看，既然監(jiān)管建立了定價(jià)利率動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制，那就意味著未來保險(xiǎn)公司產(chǎn)品預(yù)定利率還有下降空間，產(chǎn)品趨勢(shì)亦是顯而易見。這也是在預(yù)定利率3.0%時(shí)代，公司沒有主銷3.0%增額終身壽險(xiǎn)原因，因?yàn)閾?dān)心利率持續(xù)下行，給公司持續(xù)發(fā)展帶來壓力。

　　近期，螞蟻保、慧擇等多家保險(xiǎn)代理平臺(tái)的多款產(chǎn)品紛紛下架，不過監(jiān)管亦嚴(yán)控“炒停售”現(xiàn)象的發(fā)生。

　　此前利率換擋出現(xiàn)的“炒停售”主要與保險(xiǎn)產(chǎn)品的收益和價(jià)格相關(guān)，東吳證券研究所給出了一組預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)中，按利率敏感性排序來看，終身壽險(xiǎn)年金>重疾>兩全>定期壽險(xiǎn)，預(yù)定利率從3.0%下降到2.5%，傳統(tǒng)型（普通型）年金險(xiǎn)、終身壽險(xiǎn)、定期壽險(xiǎn)、兩全險(xiǎn)、重疾險(xiǎn)分別有不同的漲幅。

　　“以30歲男性為例，保額為1000元，繳費(fèi)期限為10年，前五年的費(fèi)用支出率為50%、30%、20%、5%、5%（第六年及以后沒有費(fèi)用支出）?！睎|吳證券分析稱，其分別計(jì)算了當(dāng)傳統(tǒng)險(xiǎn)預(yù)定利率從3.0%下調(diào)到2.5%的影響，發(fā)現(xiàn)預(yù)定利率越低，毛保費(fèi)上漲幅度越大。當(dāng)預(yù)定利率從3.5%下調(diào)到3.0%后，年金險(xiǎn)、終身壽險(xiǎn)、定期壽險(xiǎn)、兩全險(xiǎn)和健康險(xiǎn)對(duì)應(yīng)毛保費(fèi)漲幅分別為18.7%、20.2%、3.5%、7.5%和17.1%。短期險(xiǎn)和保障功能更強(qiáng)的長(zhǎng)期險(xiǎn)產(chǎn)品對(duì)于利率敏感度相對(duì)不高。

　　為何與市場(chǎng)利率掛鉤

　　《通知》中首提了要建立預(yù)定利率與市場(chǎng)利率掛鉤及動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制，一位接近監(jiān)管人士分析，“動(dòng)態(tài)調(diào)整的影響要看兩面，不僅有助于險(xiǎn)企在利率下行周期及時(shí)調(diào)整負(fù)債成本，有效應(yīng)對(duì)利差損風(fēng)險(xiǎn)；亦有助于在利率上行通道時(shí)能提高預(yù)定利率，提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力?！?/p>

　　人保壽險(xiǎn)副總裁、總精算師喬利劍在慧保天下等主辦的“2024人身險(xiǎn)高質(zhì)量發(fā)展研討會(huì)”上表示，受利率下行趨勢(shì)影響，行業(yè)資產(chǎn)端收益率持續(xù)走低，利差損問題已關(guān)乎壽險(xiǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展和長(zhǎng)期持續(xù)穩(wěn)定。在此市場(chǎng)環(huán)境下，監(jiān)管及時(shí)出臺(tái)產(chǎn)品定價(jià)動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制，為行業(yè)轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)策略提供了非常必要的政策支持。

　　喬利劍認(rèn)為，該項(xiàng)機(jī)制有利于提升對(duì)市場(chǎng)利率的敏感性，降低預(yù)定利率與實(shí)際投資收益倒掛的風(fēng)險(xiǎn)，完善以產(chǎn)品為起點(diǎn)的資產(chǎn)負(fù)債管理閉環(huán)；其次，有利于更敏捷地應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)，保持產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力；同時(shí)，有利于合理引導(dǎo)客戶預(yù)期，根據(jù)市場(chǎng)利率調(diào)整預(yù)定利率、根據(jù)預(yù)期投資收益差異化演示新型產(chǎn)品保單利益，引導(dǎo)客戶將關(guān)注重點(diǎn)放在保障功能上等。

　　一位大型險(xiǎn)企精算師透露，通過對(duì)比《通知》中提到的三種市場(chǎng)利率發(fā)現(xiàn)，市場(chǎng)利率變動(dòng)比較頻繁，且近期下降趨勢(shì)明顯，過去五年5年期以上LPR下調(diào)9次，上月降為3.85%，五大行下調(diào)5年期存款利率至1.8%，10年期國(guó)債收益率下降至2.2%。同時(shí)，預(yù)定利率變動(dòng)頻次較少，且存在一定的滯后性。

　　據(jù)東吳證券非銀團(tuán)隊(duì)測(cè)算，當(dāng)前（2024年8月2日）最新三項(xiàng)市場(chǎng)參考利率，5年期LPR為3.85%、5年定期存款基準(zhǔn)利率為1.80%和10年期國(guó)債到期收益率2.13%，算術(shù)平均值為 2.59%，較上一次定價(jià)利率調(diào)整期2023年8月（3.09%）下行幅度約為50bps（基點(diǎn)），接近本次調(diào)整空間。本次建立長(zhǎng)效動(dòng)態(tài)定價(jià)機(jī)制，有助于壽險(xiǎn)公司從源頭提升資產(chǎn)負(fù)債管理能力。

　　2024年一季度數(shù)據(jù)顯示，今年一季度，76家人身險(xiǎn)公司的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入達(dá)到1.35萬億元左右，同比增長(zhǎng)6.35%；投資端，一季度多家人身險(xiǎn)公司的投資收益率徘徊在2%左右，一些中小壽險(xiǎn)公司的綜合資金成本亦高于當(dāng)前實(shí)際投資收益率水平。

　　文件要求，自2024年9月1日起，新備案的普通型保險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率上限為2.5%，相關(guān)責(zé)任準(zhǔn)備金評(píng)估利率按2.5%執(zhí)行；預(yù)定利率超過上限的普通型保險(xiǎn)產(chǎn)品停止銷售。

　　自2024年10月1日起，新備案的分紅型保險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率上限為2.0%，相關(guān)責(zé)任準(zhǔn)備金評(píng)估利率按2.0%執(zhí)行；預(yù)定利率超過上限的分紅型保險(xiǎn)產(chǎn)品停止銷售。新備案的萬能型保險(xiǎn)產(chǎn)品最低保證利率上限為1.5%，相關(guān)責(zé)任準(zhǔn)備金評(píng)估利率按1.5%執(zhí)行；最低保證利率超過上限的萬能型保險(xiǎn)產(chǎn)品停止銷售。

　　同時(shí)，對(duì)于分紅型保險(xiǎn)產(chǎn)品和萬能型保險(xiǎn)產(chǎn)品，監(jiān)管強(qiáng)調(diào)，要平衡好預(yù)定利率或最低保證利率與浮動(dòng)收益、演示利益與紅利實(shí)現(xiàn)率的關(guān)系，根據(jù)賬戶的資產(chǎn)配置特點(diǎn)和預(yù)期投資收益率，差異化設(shè)定演示利率。

　　另外，監(jiān)管強(qiáng)調(diào)，掛鉤及動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制應(yīng)當(dāng)報(bào)金監(jiān)總局，達(dá)到觸發(fā)條件后，各公司按照市場(chǎng)化原則，及時(shí)調(diào)整產(chǎn)品定價(jià)。同時(shí)，要建立與預(yù)定利率動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制相適應(yīng)的產(chǎn)品開發(fā)管理體系，確保預(yù)定利率調(diào)整過程中產(chǎn)品開發(fā)、切換、停售、銷售管理、客戶服務(wù)等各項(xiàng)工作平穩(wěn)有序進(jìn)行。

　　“備戰(zhàn)”分紅險(xiǎn)

　　《通知》中還強(qiáng)調(diào)，鼓勵(lì)開發(fā)長(zhǎng)期分紅型保險(xiǎn)產(chǎn)品。在未來的產(chǎn)品布局上，據(jù)多方了解，多家險(xiǎn)企已從7月開始就在“備戰(zhàn)”分紅險(xiǎn)新產(chǎn)品，“低保底、高浮動(dòng)”是多家公司的重點(diǎn)發(fā)力方向。

　　《通知》中明確，對(duì)于分紅型保險(xiǎn)產(chǎn)品和萬能型保險(xiǎn)產(chǎn)品，各公司在演示保單利益時(shí)，應(yīng)當(dāng)突出產(chǎn)品的保險(xiǎn)保障功能。同時(shí)，要強(qiáng)化銷售行為管理，切實(shí)保護(hù)消費(fèi)者合法權(quán)益。加強(qiáng)銷售人員分級(jí)分類管理，有序?qū)崿F(xiàn)銷售人員資質(zhì)分級(jí)、產(chǎn)品分類、差異授權(quán)。加強(qiáng)產(chǎn)品適當(dāng)性管理，根據(jù)消費(fèi)者需求、風(fēng)險(xiǎn)承受能力和交費(fèi)能力銷售適配的保險(xiǎn)產(chǎn)品，不得將浮動(dòng)收益誤導(dǎo)為保證收益。

　　據(jù)一位中小險(xiǎn)企高管分析，隨著定價(jià)利率的下調(diào)，普通型傳統(tǒng)險(xiǎn)的吸引力會(huì)下降，分紅險(xiǎn)的優(yōu)勢(shì)會(huì)更加突出，具有更顯著的吸引力和客戶價(jià)值。下行周期，保底收益能夠有效提供安全資產(chǎn)屬性；經(jīng)濟(jì)上行的時(shí)候，又可以共享超額投資收益，具有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的屬性，浮動(dòng)收益可以抵消通脹帶來的不利影響，有望成為市場(chǎng)主流產(chǎn)品。

　　分紅險(xiǎn)的保證利率相對(duì)成本低，利差損風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)低，在新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下可以穩(wěn)定利潤(rùn)和凈資產(chǎn)，投資收益的波動(dòng)和利率的波動(dòng)都能被邊際吸收，相比舊會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下的利潤(rùn)和凈資產(chǎn)更加穩(wěn)定。并且，分紅險(xiǎn)對(duì)償付能力充足率更穩(wěn)定，資本更節(jié)約。此外，分紅險(xiǎn)的負(fù)債特性更能夠推動(dòng)資金到資本再到資產(chǎn)的良性循環(huán)，分紅險(xiǎn)銷售更加契合目前整體的金融環(huán)境。

　　產(chǎn)品的換擋也是解決“利差損”的有效途徑，參考國(guó)外市場(chǎng)的解決方案來看，20世紀(jì)70年代，美國(guó)險(xiǎn)企發(fā)售了大量高保證利率的保單，80年代隨著利率下行，利差損問題開始凸顯。美國(guó)通過下調(diào)傳統(tǒng)壽險(xiǎn)利率、大力發(fā)展投資型年金險(xiǎn)產(chǎn)品，契合市場(chǎng)需求做大做強(qiáng)健康險(xiǎn)等保障型產(chǎn)品，同時(shí)在投資端加大非標(biāo)、另類、海外資產(chǎn)等多元化配置，從而解決了利差損問題。

　　而從日本經(jīng)驗(yàn)來看，在危機(jī)期的前十年（1990年-2000年），壽險(xiǎn)業(yè)總保費(fèi)收入在1995年達(dá)到最高值31萬億日元后開始下降，至2000年時(shí)降至27萬億日元，與1990年持平，壽險(xiǎn)行業(yè)十年沒有增長(zhǎng)。在危機(jī)期的后半段（2000年-2012年），日本壽險(xiǎn)業(yè)穩(wěn)定了投資收益率，保費(fèi)才開始緩慢增長(zhǎng)，年均增長(zhǎng)率僅4%。

　　據(jù)一位壽險(xiǎn)業(yè)高層表示，結(jié)合日本經(jīng)驗(yàn)，目前中國(guó)壽險(xiǎn)業(yè)所處的低利率、低收益、低償付能力周期，其認(rèn)為在短期內(nèi)無法改變利差損的情況下，堅(jiān)決控制規(guī)模增長(zhǎng)，尋找新的發(fā)力產(chǎn)品是現(xiàn)階段壽險(xiǎn)業(yè)自救的必然選擇。

　　（作者為《財(cái)經(jīng)》記者）

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