21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道 見習(xí)記者程維妙 北京報(bào)道

　　近期，非上市人身險(xiǎn)公司二季度償付能力報(bào)告陸續(xù)出爐。據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，截至8月7日發(fā)布報(bào)告的61家非上市人身險(xiǎn)公司中，近半數(shù)上半年虧損，但拖累項(xiàng)并非過往高度相關(guān)的投資成績。相反的是，61家非上市人身險(xiǎn)公司中，除1家未公布當(dāng)期投資成績外，60家公司的綜合投資收益率均為正，且平均值約4.13%，同比有所提高。

　　低利率環(huán)境疊加權(quán)益市場波動(dòng)下，非上市人身險(xiǎn)公司上半年綜合投資收益率逆勢走高原因何在，為何凈利潤表現(xiàn)與之明顯分化？近期保險(xiǎn)負(fù)債端利率新一輪下降時(shí)間表已定，險(xiǎn)企的資產(chǎn)端壓力會(huì)緩解嗎？

　　綜合投資收益表現(xiàn)與凈利潤繼續(xù)背離

　　在負(fù)債端表現(xiàn)不差的情況下，人身險(xiǎn)公司如果利潤表現(xiàn)欠佳，通常會(huì)讓人想到是投資不振拖累了凈利潤。不過從去年開始，人身險(xiǎn)公司的凈利潤和投資成績出現(xiàn)分化，表現(xiàn)為綜合投資收益率走高，而利潤整體下滑。

　　今年上半年分化持續(xù)。據(jù)記者統(tǒng)計(jì)的61家非上市人身險(xiǎn)公司二季度償付能力報(bào)告，上半年29家人身險(xiǎn)公司虧損，占比近半，合計(jì)虧損107.35億元。

　　而從投資收益率看，除了未公布當(dāng)期數(shù)據(jù)的信泰人壽外，另外60家人身險(xiǎn)公司中，僅海保人壽上半年投資收益率為負(fù)，最高值為中英人壽的5.1%，簡單平均值為1.97%。綜合投資收益率表現(xiàn)更為亮眼，60家公司綜合投資收益率均為正，最高值為復(fù)星聯(lián)合健康的9.55%，最低值為恒安標(biāo)準(zhǔn)養(yǎng)老的0.74%，12家公司綜合投資收益率超過6%，行業(yè)簡單平均值為4.13%，同比有所提高。

　　在投資收益率方面一般有兩個(gè)指標(biāo)，即投資收益率和綜合投資收益率，前者也叫財(cái)務(wù)投資收益率，對險(xiǎn)企當(dāng)期凈利潤有重要影響，綜合投資收益則包括浮盈或浮虧后的收益。

　　可以看出，上半年非上市人身險(xiǎn)公司的投資收益率和綜合投資收益率表現(xiàn)同樣分化，這也延續(xù)了去年的趨勢。根據(jù)國家金融監(jiān)督管理總局公布的數(shù)據(jù)，2022年，險(xiǎn)資的綜合投資收益率和財(cái)務(wù)收益率分別為1.83%和3.76%，財(cái)務(wù)收益率更高，意味著行業(yè)整體投資浮虧；而到了2023年，這兩項(xiàng)指標(biāo)分別為3.22%和2.23%，綜合投資收益率高于財(cái)務(wù)投資收益率，說明行業(yè)存在投資浮盈。

　　逆勢上漲原因何在

　　“保險(xiǎn)資金主要投向是債券類資產(chǎn)，大公司投資債券占比多在50%-60%，中小公司可能占比相對低一些，但也以固收類為主。2023年債市就已走牛，今年上半年更是歷史級，一些債券價(jià)格上漲帶來浮盈，因此使得綜合投資收益率走高?！币晃恍袠I(yè)資深觀察人士對記者分析稱。

　　他還談到，有一些收益是之前的投資回報(bào)體現(xiàn)。從規(guī)?？矗壳半U(xiǎn)資存量投資規(guī)模約30萬億元，而今年上半年新進(jìn)保費(fèi)帶來的現(xiàn)金流約3萬億元，扣除各種成本費(fèi)用后去配置資產(chǎn)，占比只不到10%，而且這3萬億元增量中也有一部分投向高收益資產(chǎn)。

　　一位券商首席固收分析師也對記者表示，雖然上半年10年期國債收益率從2.55%一路下滑至2.21%附近，不過不能只看國債，固收非標(biāo)和一些股市結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)等也可以帶來不錯(cuò)收益。

　　多數(shù)非上市險(xiǎn)企并未在償付能力報(bào)告中披露資產(chǎn)配置情況，不過險(xiǎn)資的資產(chǎn)配置偏好，在上市險(xiǎn)企的年報(bào)或業(yè)績會(huì)公開表態(tài)中可以找到一些印證。

　　例如中國人保在2023年報(bào)介紹稱，在固收投資方面，面對利率震蕩下行的市場環(huán)境，集團(tuán)加大了長久期債券交易力度；加強(qiáng)優(yōu)質(zhì)非標(biāo)資產(chǎn)配置，緩解持倉收益率下行趨勢；關(guān)注創(chuàng)新型品種的配置機(jī)會(huì)，布局資產(chǎn)支持計(jì)劃、公募等品種。權(quán)益方面，以盈利模式相對穩(wěn)定、分紅率較高的上市公司股票作為主要投資品種。中國太保2023年年報(bào)指出，對權(quán)益類資產(chǎn)進(jìn)行靈活主動(dòng)管理，強(qiáng)化股息價(jià)值核心策略，取得了穩(wěn)健的投資收益。

　　險(xiǎn)企資產(chǎn)配置策略調(diào)整的另一個(gè)重要背景是會(huì)計(jì)準(zhǔn)則切換，要應(yīng)對新準(zhǔn)則對業(yè)績造成的波動(dòng)。

　　新準(zhǔn)則指的是中國財(cái)政部2017年修訂印發(fā)的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號——金融工具確認(rèn)和計(jì)量》和2020年修訂印發(fā)的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第25號——保險(xiǎn)合同》，分別被稱為中國版I17（新保險(xiǎn)合同準(zhǔn)則）、I9（新金融工具準(zhǔn)則）。根據(jù)規(guī)定，我國在境內(nèi)外同時(shí)上市的保險(xiǎn)企業(yè)自2023年1月1日起實(shí)施新準(zhǔn)則；其他執(zhí)行國內(nèi)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的保險(xiǎn)企業(yè)自2026年1月1日起實(shí)施新準(zhǔn)則。目前多家上市險(xiǎn)企已于2023年1月1日起同時(shí)采用I17和I9。

　　新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對險(xiǎn)企的業(yè)績乃至排名影響也已有體現(xiàn)。“最直觀的就是近期2024年《財(cái)富》世界500強(qiáng)排行出爐，中國太平和新華保險(xiǎn)掉出榜單，就是因?yàn)槿ツ暌呀?jīng)切換了會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下營收縮水?！鼻笆鲂袠I(yè)資深觀察人士稱。從凈利潤看，有公司一季度凈利潤指標(biāo)結(jié)果相差超50億元。

　　另有業(yè)內(nèi)人士表示，目前業(yè)內(nèi)很多非上市險(xiǎn)企也開始執(zhí)行I9，或者已將HTM（持有至到期投資）資產(chǎn)改為AFS（可供出售金融資產(chǎn)），其實(shí)質(zhì)與I9比較接近。將HTM債券改為AFS，按照市值入賬，損益計(jì)入其他綜合收益，也會(huì)導(dǎo)致綜合投資收益增加較大。

　　而與綜合投資收益表現(xiàn)背離的凈利潤，拖累其的還有“750天國債平均收益率曲線”。根據(jù)金融監(jiān)管部門要求，壽險(xiǎn)公司傳統(tǒng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金的折現(xiàn)率假設(shè)的基準(zhǔn)是“750天移動(dòng)平均國債收益率曲線”，隨著近兩年750天國債收益率曲線下行，壽險(xiǎn)公司準(zhǔn)備金需要補(bǔ)提，進(jìn)而對當(dāng)期的利潤和償付能力形成負(fù)向影響。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2023年有超30家壽險(xiǎn)公司因計(jì)提準(zhǔn)備金提高等原因凈虧損。

　　資產(chǎn)端壓力能否緩解

　　業(yè)界普遍認(rèn)為，即便上半年非上市人身險(xiǎn)公司綜合投資收益率整體較高，9月開始負(fù)債端產(chǎn)品利率將迎新一輪下調(diào)，也不意味著險(xiǎn)企的資產(chǎn)端壓力會(huì)有所緩解。

　　“5年期銀行存款已經(jīng)進(jìn)入1時(shí)代了，全球都是低利率，新增險(xiǎn)資的配置壓力肯定會(huì)越來越大。而且險(xiǎn)資資產(chǎn)負(fù)債期限錯(cuò)配仍然嚴(yán)重，比如不少人身險(xiǎn)產(chǎn)品期限都在20年以上，但沒有太多匹配的長期資產(chǎn)，目前20年超長期特別國債中標(biāo)收益率為2.49%，比9月將調(diào)降后的傳統(tǒng)壽險(xiǎn)產(chǎn)品2.5%利率上限要低，投資了就是虧錢?！?/font>受訪人士表示，所以險(xiǎn)企還需要優(yōu)化配置，強(qiáng)化資產(chǎn)負(fù)債統(tǒng)籌聯(lián)動(dòng)。

　　泰康資產(chǎn)總經(jīng)理兼首席執(zhí)行官段國圣也談到，低利率環(huán)境是保險(xiǎn)行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債管理面臨的核心挑戰(zhàn)，應(yīng)對這種挑戰(zhàn)的根本之舉就在于加強(qiáng)資產(chǎn)負(fù)債統(tǒng)籌聯(lián)動(dòng)。

　　他認(rèn)為，下階段，資產(chǎn)端應(yīng)以資產(chǎn)負(fù)債管理為核心，打造長期穩(wěn)健的配置組合。固收投資要盡量拉長固收資產(chǎn)久期；積極挖掘創(chuàng)新品種機(jī)會(huì)；加強(qiáng)增量與存量信用風(fēng)險(xiǎn)管控。權(quán)益投資方面，要結(jié)合新形勢下權(quán)益市場風(fēng)格變化，保持穩(wěn)健中性倉位，持續(xù)推進(jìn)權(quán)益結(jié)構(gòu)優(yōu)化；要積極應(yīng)對新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變化，優(yōu)化分賬戶配置策略。另類投資方面，要關(guān)注穩(wěn)定現(xiàn)金流的另類資產(chǎn)配置機(jī)會(huì)，并不斷加強(qiáng)存量項(xiàng)目投資管理。

　　在近日召開的2024年二季度保險(xiǎn)資金運(yùn)用形勢分析會(huì)上，國壽資產(chǎn)黨委副書記、副總裁于泳表示，險(xiǎn)資資產(chǎn)配置要主動(dòng)求變，持續(xù)升級投研能力和資產(chǎn)負(fù)債互動(dòng)水平。一是從長期可持續(xù)角度出發(fā)開展短、中、長期資產(chǎn)配置規(guī)劃，平衡固收和權(quán)益類資產(chǎn)占比；二是建立資產(chǎn)負(fù)債有效聯(lián)動(dòng)機(jī)制，就中長期利率走勢等關(guān)鍵問題達(dá)成共識(shí)，促進(jìn)保險(xiǎn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，并根據(jù)負(fù)債特點(diǎn)推進(jìn)差異化配置與精細(xì)化管理；三是順應(yīng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展和融資需求，創(chuàng)新投資模式、豐富產(chǎn)品體系。

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責(zé)任編輯：李琳琳