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　　證券時(shí)報(bào)記者 潘玉蓉

　　作為理財(cái)市場(chǎng)的“錨”，銀行存款利率進(jìn)入“1”字頭時(shí)代，引領(lǐng)各類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品收益率下行。今年9月1日起，人身險(xiǎn)產(chǎn)品的預(yù)定利率將從3.0%進(jìn)入“2”字頭時(shí)代，萬(wàn)能險(xiǎn)、分紅險(xiǎn)的保底收益再下一個(gè)臺(tái)階。

　　大量資金追逐低收益的安全資產(chǎn)，進(jìn)而攪動(dòng)著理財(cái)江湖。近期，隨著保險(xiǎn)公司紛紛發(fā)布2023年紅利實(shí)現(xiàn)率，分紅險(xiǎn)“出圈”了：據(jù)測(cè)算，即使分紅保險(xiǎn)的紅利實(shí)現(xiàn)率只有35.7%，客戶理論收益率仍可達(dá)到3%。意味著，過(guò)去一年大部分分紅險(xiǎn)產(chǎn)品收益率相比銀行理財(cái)，可略勝一籌。

　　分紅險(xiǎn)屬于“輕度剛兌”型保險(xiǎn)，向下有保底收益，向上有浮動(dòng)收益，既滿足了消費(fèi)者對(duì)安全性與收益性的需要，也減緩了保險(xiǎn)公司的利差損之憂，被各大保險(xiǎn)公司大力推薦，成為市場(chǎng)中上升的新星。

　　分紅險(xiǎn)不“紅”了？

　　今年是監(jiān)管要求保險(xiǎn)公司披露分紅險(xiǎn)紅利實(shí)現(xiàn)率的第二年。但相關(guān)數(shù)據(jù)的發(fā)布，讓保險(xiǎn)公司或多或少感到了壓力。

　　“統(tǒng)計(jì)數(shù)字的時(shí)候，我們都驚呆了?！睂?duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)創(chuàng)新與風(fēng)險(xiǎn)管理研究中心副主任、眾托幫聯(lián)合創(chuàng)始人龍格對(duì)證券時(shí)報(bào)記者表示，“無(wú)論大小公司，無(wú)論投資能力好壞，最新披露的2023年分紅險(xiǎn)紅利實(shí)現(xiàn)率均出現(xiàn)了大幅下行。”

　　龍格曾在保險(xiǎn)公司產(chǎn)品精算部門(mén)工作，一直密切關(guān)注分紅險(xiǎn)的發(fā)展趨勢(shì)。今年披露的紅利實(shí)現(xiàn)率首次有了行業(yè)同比數(shù)據(jù)，但頗為意外的是，行業(yè)平均值同比去年出現(xiàn)斷崖式下降。

　　記者從保險(xiǎn)業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)“13個(gè)精算師”處獲得的數(shù)據(jù)顯示，截至8月2日，共有52家保險(xiǎn)公司披露2023年紅利實(shí)現(xiàn)率，涉及2068只產(chǎn)品，紅利實(shí)現(xiàn)率的算術(shù)平均值為47.4%，相比去年101.9%，下降幅度大約53%。

　　“13個(gè)精算師”還統(tǒng)計(jì)了中國(guó)人壽、平安壽險(xiǎn)、太保壽險(xiǎn)、泰康人壽四家公司主流分紅險(xiǎn)產(chǎn)品的紅利實(shí)現(xiàn)率情況。2023年四家壽險(xiǎn)公司共計(jì)公布了563款分紅險(xiǎn)產(chǎn)品的紅利實(shí)現(xiàn)率，平均值為38.5%。

　　紅利實(shí)現(xiàn)率，是保險(xiǎn)公司實(shí)際派發(fā)的紅利和保險(xiǎn)計(jì)劃書(shū)中預(yù)期（或中檔）利益演示之間的比值。年度分紅實(shí)現(xiàn)率100%，表示當(dāng)期實(shí)際收益與利益演示一致。

　　2023年，為了防范利差損風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管部門(mén)對(duì)保險(xiǎn)公司進(jìn)行了窗口指導(dǎo)，要求人身險(xiǎn)公司落實(shí)成本收益匹配原則，合理確定分紅實(shí)現(xiàn)率。龍格認(rèn)為，這只是去年各家保險(xiǎn)公司紅利實(shí)現(xiàn)率下降的原因之一，但卻不是核心原因。投資不景氣才是根本原因。

　　2023年，資本市場(chǎng)整體承壓，指數(shù)低位震蕩，28萬(wàn)億保險(xiǎn)資金的投資成績(jī)不佳，年化財(cái)務(wù)收益率和年化綜合收益率兩個(gè)指標(biāo)均處于10多年來(lái)的低位。其中，財(cái)務(wù)投資收益率2.23%是2008年以來(lái)的最低水平；綜合投資收益率3.22%，是2011年以來(lái)的“次低”，僅高于2022年的1.83%。

　　整體收益仍超過(guò)3%

　　紅利分配“腰斬”，分紅險(xiǎn)還能繼續(xù)“紅”下去嗎？

　　分紅險(xiǎn)產(chǎn)品的客戶收益率包含兩部分，保證利率和非保證利率。保證利率是分紅險(xiǎn)產(chǎn)品定價(jià)時(shí)為保單設(shè)計(jì)的利率（即預(yù)定利率），可以視作保險(xiǎn)公司為客戶提供的保底收益，非保證利率部分即紅利部分，銷(xiāo)售人員須告知客戶，這部分收益是不確定的，會(huì)隨著市場(chǎng)波動(dòng)。

　　保底收益部分對(duì)應(yīng)的預(yù)定利率，在過(guò)去幾年監(jiān)管部門(mén)的要求下經(jīng)歷了多次下調(diào)。2019年第四季度，預(yù)定利率為4.025%的年金險(xiǎn)集體下架；2023年7月底，人身險(xiǎn)預(yù)定利率維持了10年的3.5%時(shí)代結(jié)束，降至3.0%，其中分紅險(xiǎn)預(yù)定利率的上限下調(diào)至2.5%。今年8月2日，國(guó)家金融監(jiān)管總局再發(fā)通知，要求從10月1日開(kāi)始，再次將分紅險(xiǎn)預(yù)定利率從2.5%下降到2.0%。

　　雖然預(yù)定利率逐漸走低，但分紅險(xiǎn)在加上紅利收益之后，則是另有一番天地。

　　龍格根據(jù)分紅險(xiǎn)紅利實(shí)現(xiàn)率的計(jì)算方式，制作了一張預(yù)定利率與客戶理論收益率關(guān)系的速查表。結(jié)果顯示，以現(xiàn)行分紅險(xiǎn)預(yù)定利率2.5%為條件，當(dāng)紅利實(shí)現(xiàn)率達(dá)到35.7%時(shí)，客戶的理論收益率為3%，當(dāng)紅利實(shí)現(xiàn)率為100%時(shí)，客戶的理論收益率可達(dá)到3.9%；如果預(yù)定利率降至2%，紅利實(shí)現(xiàn)率達(dá)到57.1%時(shí)，客戶理論收益率為3%，如果紅利實(shí)現(xiàn)率為100%，客戶的理論收益率將在3.5%~3.9%之間。

　　2023年紅利實(shí)現(xiàn)率雖然大面積下滑，但是主流保險(xiǎn)公司均在35.7%以上。52家已披露數(shù)據(jù)的公司平均實(shí)現(xiàn)率為47.4%，意味著大多數(shù)客戶可以獲得3%以上的理論收益。

　　環(huán)視當(dāng)下，整個(gè)金融市場(chǎng)投資回報(bào)率不斷下降，理財(cái)市場(chǎng)上保本程度高的安全資產(chǎn)受到熱情追捧。今年上半年，理財(cái)產(chǎn)品平均收益率為2.8%。7月底，銀行陸續(xù)下調(diào)存款利率，銀行5年期定存利率大面積步入“1”時(shí)代。相比之下，分紅險(xiǎn)3%的理論收益率，可謂是“仍帶著舊時(shí)光的美好”。

　　受此影響，分紅險(xiǎn)不但沒(méi)有沉寂，反而因?yàn)榧t利下行引發(fā)的討論而“出圈”，各主流壽險(xiǎn)公司紛紛加大了銷(xiāo)售力度。據(jù)悉，2024年前4月人身險(xiǎn)公司分紅保險(xiǎn)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入同比增長(zhǎng)超過(guò)8%，增幅明顯高于其他險(xiǎn)種。行業(yè)交流數(shù)據(jù)顯示，截至今年一季度末，分紅險(xiǎn)保費(fèi)占比已從去年末的19.5%上升到22.1%。

　　利差損下重新認(rèn)識(shí)分紅險(xiǎn)

　　利差損的壓力迫使行業(yè)集體下調(diào)分紅實(shí)現(xiàn)率，也讓各類(lèi)市場(chǎng)參與者重新認(rèn)識(shí)分紅險(xiǎn)。

　　分紅險(xiǎn)在2000年利率大幅下降時(shí)期出現(xiàn)在內(nèi)地市場(chǎng)，過(guò)去多年實(shí)際分紅情況如何？“13個(gè)精算師”對(duì)此做了推算。該機(jī)構(gòu)通過(guò)搜集超過(guò)60家壽險(xiǎn)公司超2600款分紅產(chǎn)品的紅利實(shí)現(xiàn)率，剔除了不合格公司后，推算出2013年以來(lái)保險(xiǎn)行業(yè)紅利實(shí)現(xiàn)率的期望均值。研究顯示，從歷史數(shù)據(jù)看，過(guò)去行業(yè)紅利實(shí)現(xiàn)率總體符合預(yù)期，絕大多數(shù)年份超過(guò)100%。

　　2013年，龍格所在的大型保險(xiǎn)公司有一款分紅險(xiǎn)，保底收益加上現(xiàn)金分紅后收益可以達(dá)到3.8%，但是根據(jù)當(dāng)時(shí)的監(jiān)管規(guī)定，給客戶的演示收益只能到3%?！霸诋?dāng)時(shí)，實(shí)際收益高于演示收益的情況不止一家。”

　　2020年開(kāi)始，因?yàn)橥顿Y收益率下降，全行業(yè)紅利實(shí)現(xiàn)率緩慢下行，直到2023年大部分公司突然“打了對(duì)折”。

　　維系了多年的高紅利實(shí)現(xiàn)率驟然下滑，客戶能否接受？會(huì)不會(huì)引發(fā)退保？保險(xiǎn)公司首先感受到了壓力。在銷(xiāo)售渠道，一些客戶經(jīng)理為了向客戶解釋?zhuān)苍诜e極做準(zhǔn)備。

　　經(jīng)歷了真實(shí)的收益波動(dòng)，客戶也“領(lǐng)教”了分紅險(xiǎn)的真實(shí)面目。平安人壽一位分紅險(xiǎn)客戶和記者交流時(shí)表示：“非保證部分的收益，極端情況下也可以是0。”

　　在香港市場(chǎng)，分紅保險(xiǎn)是接受度很高的頭部險(xiǎn)種，因其分紅實(shí)現(xiàn)率每年強(qiáng)制披露，信息公開(kāi)透明，一些分紅實(shí)現(xiàn)率高的產(chǎn)品被保險(xiǎn)公司打造成明星產(chǎn)品，成為客戶做長(zhǎng)期投資決策時(shí)的重要考慮對(duì)象。

　　2023年初，內(nèi)地借鑒香港，引入了紅利實(shí)現(xiàn)率披露制度，要求保險(xiǎn)公司在每年分紅方案宣告后15個(gè)工作日內(nèi)在官網(wǎng)公布分紅型產(chǎn)品的紅利實(shí)現(xiàn)率。過(guò)去，分紅險(xiǎn)的年度分配方案只單獨(dú)發(fā)給客戶，客戶無(wú)從橫向比較，行業(yè)也沒(méi)有可比數(shù)據(jù)，分紅險(xiǎn)如同一個(gè)“黑箱”，外界無(wú)從判斷整體收益成色幾何。隨著相關(guān)信息披露制度的實(shí)施，分紅險(xiǎn)的透明度大大增強(qiáng)，保險(xiǎn)消費(fèi)者能直觀地了解自己的保單收益與當(dāng)初利益演示之間的偏差。

　　不過(guò)，內(nèi)地分紅險(xiǎn)與香港不同的是，內(nèi)地分紅險(xiǎn)預(yù)定利率下調(diào)之后，最高仍然可以達(dá)到2%，而香港分紅保險(xiǎn)的保證收益非常低，預(yù)定利率通常在0.2%至1.3%之間，對(duì)客戶演示的6%至7%的復(fù)利收益，大部分來(lái)自非保本部分。在此背景下，香港分紅實(shí)現(xiàn)率被視為很重要的參考信息，每年保險(xiǎn)公司一公布，就會(huì)被市場(chǎng)人士拿來(lái)比較，保險(xiǎn)公司也積極維持高分紅實(shí)現(xiàn)率，以保證產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。比如，匯豐人壽的分紅實(shí)現(xiàn)率整體較為穩(wěn)定，大多數(shù)分紅實(shí)現(xiàn)率100%~110%；太平香港幾乎所有產(chǎn)品的分紅實(shí)現(xiàn)率均保持在100%左右，較為穩(wěn)定；富通保險(xiǎn)85%的產(chǎn)品分紅實(shí)現(xiàn)率保持在100%的水平。不過(guò)，年度分紅實(shí)現(xiàn)率在30%以下的產(chǎn)品在香港大型保險(xiǎn)公司也時(shí)有出現(xiàn)，充分體現(xiàn)了非保證特征。

　　北京大學(xué)中國(guó)保險(xiǎn)與社會(huì)保障研究中心專(zhuān)家委員會(huì)委員朱俊生教授認(rèn)為，一個(gè)合理的紅利實(shí)現(xiàn)率可以這樣來(lái)界定：如果分紅實(shí)現(xiàn)率過(guò)高，會(huì)增加險(xiǎn)企的負(fù)債成本，不利于長(zhǎng)期穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)。另外，短期內(nèi)也會(huì)推高客戶預(yù)期，后續(xù)下降會(huì)引發(fā)退保風(fēng)險(xiǎn)。紅利實(shí)現(xiàn)率過(guò)低，則有可能引發(fā)客戶的非預(yù)期退保。一般來(lái)講，對(duì)分紅險(xiǎn)的管理要求需講究“藝術(shù)性”，保持合理的紅利實(shí)現(xiàn)率水平。

　　投資能力的較量

　　隨著預(yù)定利率下行，分紅險(xiǎn)決戰(zhàn)理財(cái)市場(chǎng)的勝負(fù)手，變成了非保底部分，即紅利表現(xiàn)。而紅利實(shí)現(xiàn)率的背后，是投資能力的較量。

　　過(guò)去3個(gè)會(huì)計(jì)年度，保險(xiǎn)資金的投資收益率已經(jīng)連續(xù)3年低于5%，而在2023年年報(bào)之前，大多數(shù)保險(xiǎn)公司仍將長(zhǎng)期投資收益率經(jīng)濟(jì)假設(shè)定為5%。2023年年報(bào)中，上市保險(xiǎn)公司集體將投資收益率假設(shè)從5%下調(diào)至4.5%，表明保險(xiǎn)業(yè)內(nèi)部對(duì)未來(lái)投資收益率的向下修正已經(jīng)達(dá)成一致。

　　進(jìn)入2024年，保險(xiǎn)資金投資收益率出現(xiàn)了邊際改善的跡象。一季度，保險(xiǎn)資金實(shí)現(xiàn)年化財(cái)務(wù)投資收益率為2.24%，年化綜合投資收益率7.36%。綜合投資收益率的大幅提升，表明險(xiǎn)資的浮盈在明顯增加。

　　過(guò)往20年，保險(xiǎn)資金投資收益率經(jīng)歷過(guò)多次波動(dòng)。2007年，站在大牛市肩膀上，保險(xiǎn)資金投資收益率達(dá)到12.17%的歷史高點(diǎn)；但隨后在2008年又跌至1.91%的歷史低位。整體看，過(guò)去20年的多數(shù)年份里，保險(xiǎn)資金投資收益率均高于4.5%。

　　過(guò)去的成績(jī)不代表未來(lái)。在利率中樞逐漸下移的過(guò)程中，保險(xiǎn)產(chǎn)品收益的下行，相對(duì)于存款利率、銀行理財(cái)收益的下行，往往存在一定的滯后性，因?yàn)殡U(xiǎn)資的資產(chǎn)配置期限較長(zhǎng)，早年配置的債券在利率下行后變成了稀缺的高價(jià)值資產(chǎn)。

　　作為長(zhǎng)期國(guó)債的主要持有者之一，險(xiǎn)資一直是超長(zhǎng)期特別國(guó)債搶配者，配置利率從2007年的4.3%，到2017年的3.6%，再到今年的2.57%。今年5月，30年期超長(zhǎng)期特別國(guó)債招標(biāo)發(fā)行，全場(chǎng)認(rèn)購(gòu)倍數(shù)為3.9，其中就有保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)積極參與的身影。國(guó)壽資產(chǎn)一位內(nèi)部人士表示，該公司持續(xù)、大量投資長(zhǎng)期限債券，目前長(zhǎng)期限債券持倉(cāng)占相當(dāng)比例。

　　據(jù)某大型保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司固定收益投資部2023年的統(tǒng)計(jì)，保險(xiǎn)資金持倉(cāng)的主要債券品種中，5年AAA債券過(guò)去16年平均收益率為4.27%，30年國(guó)債過(guò)去20年平均收益率為3.98%，10年國(guó)債過(guò)去20年平均收益率為3.49%。以此推算，保險(xiǎn)資金債券投資獲得的長(zhǎng)期收益率在4%左右。

　　以債權(quán)投資、非標(biāo)、大額存單等缺乏流動(dòng)性的固收資產(chǎn)獲取更高的票息收入，為保險(xiǎn)資金投資提供安全墊和穩(wěn)定器，在此基礎(chǔ)上，再通過(guò)股權(quán)、股票、基金等權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)增厚收益，是保險(xiǎn)投資的基本思路。

　　經(jīng)歷多輪利率周期和資本市場(chǎng)周期，保險(xiǎn)資金在跨周期資產(chǎn)配置和追求穩(wěn)健收益方面積累了經(jīng)驗(yàn)，為其獲得長(zhǎng)期穩(wěn)定的投資回報(bào)提供了可能性。

　　朱俊生認(rèn)為，從根本上講，紅利實(shí)現(xiàn)率的可持續(xù)性建立在公司長(zhǎng)期投資能力基礎(chǔ)之上。在當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境下，行業(yè)提升管理分紅險(xiǎn)的能力非常重要。分紅險(xiǎn)管理的挑戰(zhàn)包括紅利管理、維持客戶合理期望和宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性。怎么平滑賬戶的儲(chǔ)備基金、怎么制定每年分紅政策、怎么兼顧同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)與公司利益，對(duì)保險(xiǎn)公司而言仍是挑戰(zhàn)。同時(shí)，保險(xiǎn)公司需要管理客戶的期望，既不能把胃口吊太高，也不能過(guò)分打壓預(yù)期。宏觀經(jīng)濟(jì)不確定會(huì)影響保險(xiǎn)市場(chǎng)的投資收益，保險(xiǎn)公司需要向客戶及時(shí)傳遞對(duì)市場(chǎng)的認(rèn)知。

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責(zé)任編輯：王馨茹