證券時(shí)報(bào)記者 鄧雄鷹 劉敬元 楊卓卿

　　面對(duì)低利率周期挑戰(zhàn)，壽險(xiǎn)公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)分化。

　　近日，保險(xiǎn)公司2024年二季度償付能力報(bào)告密集披露，除了上市系公司和風(fēng)險(xiǎn)處置化解類機(jī)構(gòu)，共有62家人身險(xiǎn)公司披露了償付能力報(bào)告。

　　較之以往不同，此次償付能力報(bào)告的發(fā)布正處于新舊準(zhǔn)則交替之中，因此險(xiǎn)企凈利潤(rùn)、投資收益率的可比性均大大降低。與此同時(shí)，保費(fèi)收入增速也因險(xiǎn)企策略不同而增減不一。證券時(shí)報(bào)記者采訪了解到，這些分化的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)體現(xiàn)的是在新周期下，不同壽險(xiǎn)公司在承保、投資和財(cái)務(wù)處理等維度的應(yīng)對(duì)能力和策略，真可謂“各唱各的調(diào)”。

　　盈利端：

　　新舊準(zhǔn)則切換沖擊

　　從利潤(rùn)指標(biāo)看，已披露數(shù)據(jù)的60家非上市人身險(xiǎn)公司上半年凈利潤(rùn)合計(jì)93.17億元，同比增長(zhǎng)44.54%。由于信泰保險(xiǎn)未披露凈利潤(rùn)、大家養(yǎng)老無同比數(shù)據(jù)，記者未納入統(tǒng)計(jì)。上述60家險(xiǎn)企之間盈利分化，有31家公司實(shí)現(xiàn)盈利，29家公司出現(xiàn)虧損。

　　作為“老七家”成員之一，大型壽險(xiǎn)公司泰康人壽的盈利規(guī)模繼續(xù)位列非上市壽險(xiǎn)公司之首，上半年凈利潤(rùn)為60.47億元，同比下滑7.40%；中郵保險(xiǎn)凈利潤(rùn)56.90億元次之，扭虧為盈。上述兩家險(xiǎn)企的盈利規(guī)模在非上市壽險(xiǎn)公司中斷層領(lǐng)先。

　　盈利規(guī)模第二梯隊(duì)包括農(nóng)銀人壽、中英人壽等多家公司。其中，農(nóng)銀人壽凈利潤(rùn)11.21億元，中英人壽、中意人壽、工銀安盛人壽、交銀人壽、建信人壽的盈利規(guī)模在6億至9億元，民生保險(xiǎn)凈利潤(rùn)為5.15億元。相較去年同期，第二梯隊(duì)險(xiǎn)企的凈利潤(rùn)均明顯改善，比如建信人壽扭虧為盈，其余險(xiǎn)企則大幅增長(zhǎng)。

　　上半年虧損額較大的險(xiǎn)企有中信保誠(chéng)人壽、光大永明人壽等。其中，中信保誠(chéng)人壽虧損34億元，泰康養(yǎng)老虧損14.5億元，光大永明人壽、英大人壽虧損均超8億元。上述4家險(xiǎn)企均是“由盈轉(zhuǎn)虧”。此外，北大方正人壽、華泰人壽、東吳人壽、海保人壽等多家公司上半年虧損額擴(kuò)大。

　　某養(yǎng)老險(xiǎn)公司總精算師對(duì)證券時(shí)報(bào)記者表示，上半年人身險(xiǎn)行業(yè)面對(duì)的不利因素包括投資端業(yè)績(jī)持續(xù)承壓、準(zhǔn)備金繼續(xù)補(bǔ)提等。一位了解保險(xiǎn)市場(chǎng)的咨詢?nèi)耸縿t表示，有利因素在于銀保和經(jīng)代業(yè)務(wù)“報(bào)行合一”，以及壽險(xiǎn)公司更加注重精細(xì)化管理，降低產(chǎn)品的資本消耗等，在負(fù)債端帶來盈利能力的提升。

　　綜合業(yè)界觀點(diǎn)，銀行系險(xiǎn)企等壽險(xiǎn)公司的盈利表現(xiàn)明顯好于去年同期，背后有切換新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的原因。較為典型的是中郵保險(xiǎn)，該公司今年在非上市險(xiǎn)企中率先切換新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，上半年凈利潤(rùn)超50億元，而去年同期為虧損28億元。

　　普華永道中國(guó)金融行業(yè)管理咨詢合伙人周瑾在接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)提到，今年部分險(xiǎn)企提前實(shí)施新保險(xiǎn)合同準(zhǔn)則IFRS17，不同公司在準(zhǔn)則切換時(shí)點(diǎn)選擇不同的策略，因此會(huì)導(dǎo)致利潤(rùn)表出現(xiàn)異動(dòng)，對(duì)比較分析帶來一定干擾。

　　新準(zhǔn)則如何影響保險(xiǎn)公司凈利潤(rùn)？為此記者采訪了多位業(yè)內(nèi)人士。據(jù)市場(chǎng)人士分析，在舊準(zhǔn)則下，保險(xiǎn)公司資產(chǎn)端和負(fù)債端對(duì)利率敏感度不同。資產(chǎn)端的長(zhǎng)期債券資產(chǎn)按攤余成本法計(jì)量不以市值體現(xiàn)，而負(fù)債端的傳統(tǒng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金折現(xiàn)率以“750日移動(dòng)平均國(guó)債收益率曲線”為基準(zhǔn)，在利率變化較快時(shí)資產(chǎn)負(fù)債兩端不能很好地對(duì)沖利率風(fēng)險(xiǎn)。在近年利率快速下行階段，壽險(xiǎn)補(bǔ)提準(zhǔn)備金對(duì)其利潤(rùn)的負(fù)面影響較大。

　　而在新準(zhǔn)則下，資產(chǎn)負(fù)債的計(jì)量更強(qiáng)調(diào)市價(jià)。對(duì)一般保險(xiǎn)公司而言，新金融工具準(zhǔn)則最大的變化是使更多金融資產(chǎn)分類為公允價(jià)值計(jì)量，新保險(xiǎn)準(zhǔn)則要求保險(xiǎn)合同負(fù)債（或資產(chǎn)）及時(shí)反映當(dāng)前利率及金融風(fēng)險(xiǎn)的變化。保險(xiǎn)公司可以通過對(duì)傳統(tǒng)險(xiǎn)、分紅險(xiǎn)合同的資產(chǎn)負(fù)債會(huì)計(jì)匹配管理，更好緩解報(bào)表受到的利率波動(dòng)影響。

　　投資端：

　　收益分化愈發(fā)明顯

　　在低利率及資本市場(chǎng)波動(dòng)的環(huán)境下，保險(xiǎn)公司間的投資收益也明顯分化。

　　投資收益率方面，根據(jù)證券時(shí)報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，上半年人身險(xiǎn)公司中投資收益率最高為5.10%，最低為-0.43%，共有12家人身險(xiǎn)公司的投資收益率高于2.5%。綜合投資收益率方面，上半年人身險(xiǎn)公司中綜合投資收益率最高為9.55%，最低為0.74%，共有41家人身險(xiǎn)公司的綜合投資收益率高于3%。

　　保險(xiǎn)公司投資業(yè)績(jī)分化明顯，主要因?yàn)椴煌呐渲貌呗院屯顿Y偏好。

　　在分析影響保險(xiǎn)公司投資收益的因素時(shí)，周瑾向證券時(shí)報(bào)記者表示，一方面是固收資產(chǎn)在利率下行趨勢(shì)下的浮盈，另一方面是公司重倉(cāng)的股票因資本市場(chǎng)震蕩出現(xiàn)估值變化。不同公司的固收和股票倉(cāng)位不同，因此在當(dāng)前市場(chǎng)下收益分化也就愈發(fā)明顯。

　　多位投資人士認(rèn)為，對(duì)于權(quán)益資產(chǎn)占比較重的公司來說，近年投資業(yè)績(jī)波動(dòng)受到的市場(chǎng)影響顯然較大。如果保險(xiǎn)公司對(duì)固收資產(chǎn)配置較多，若信用風(fēng)險(xiǎn)管理不當(dāng)，也會(huì)出現(xiàn)波動(dòng)。比如，過往有中小保險(xiǎn)公司通過信用下沉投資地產(chǎn)債、城投債等獲得了信用利差，但近兩年可能遭遇債券違約，直接影響投資收益。

　　從行業(yè)層面看，國(guó)家金融監(jiān)管總局公布的數(shù)據(jù)顯示，2020至2023年保險(xiǎn)公司整體投資收益率依次為5.41%、4.84%、3.76%、2.23%；綜合投資收益率分別為5.98%、4.45%、1.83%、3.22%。2023年，保險(xiǎn)行業(yè)的財(cái)務(wù)投資收益率和綜合投資收益率兩個(gè)重要指標(biāo)都處于歷史較低位。

　　承保端：

　　經(jīng)營(yíng)策略各不同

　　上半年，有可比保費(fèi)收入的60家人身險(xiǎn)公司（不含國(guó)壽養(yǎng)老、大家養(yǎng)老）保費(fèi)收入合計(jì)7402.73億元，同比增長(zhǎng)14.39%。盡管整體實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，但分化同樣突出，不少公司實(shí)現(xiàn)保費(fèi)高增，但超兩成公司的保費(fèi)收入減少。

　　保費(fèi)收入同比增速高于20%的保險(xiǎn)公司超過20家。其中，國(guó)民養(yǎng)老、復(fù)星保德信、國(guó)寶人壽、匯豐人壽、新華養(yǎng)老等得益于去年同期基數(shù)小，因此今年上半年保費(fèi)增速均超過100%。中宏人壽、中美聯(lián)泰大都會(huì)人壽、農(nóng)銀人壽、華泰人壽等增速則在40%左右。

　　從兩家最大的非上市壽險(xiǎn)公司看，泰康人壽保費(fèi)收入約1390億元，同比增長(zhǎng)18.42%；中郵保險(xiǎn)保費(fèi)收入1053億元，同比增長(zhǎng)20.31%。

　　相應(yīng)地，保費(fèi)收入出現(xiàn)下滑的公司有17家。其中，小康人壽、弘康人壽、信美人壽、國(guó)聯(lián)人壽、和泰人壽、泰康養(yǎng)老、三峽人壽等保費(fèi)收入降幅較大，下滑幅度均超過20%。

　　整體來看，上半年，在不少壽險(xiǎn)公司保費(fèi)收入下滑的同時(shí)，一些外資公司則收獲兩位數(shù)的較高增幅，行業(yè)分化顯著。

　　對(duì)此，周瑾分析，一方面，在銀保和經(jīng)代渠道的“報(bào)行合一”要求下，部分公司對(duì)渠道進(jìn)行較大調(diào)整，因此保費(fèi)增速出現(xiàn)較大波動(dòng)；另一方面，基于對(duì)當(dāng)前利差損風(fēng)險(xiǎn)累積的擔(dān)憂，很多公司今年整體的策略偏謹(jǐn)慎保守，而部分外資公司則因?yàn)闅v史包袱較小，因此未對(duì)策略進(jìn)行大調(diào)整。

　　部分公司保費(fèi)下滑確有主動(dòng)調(diào)整結(jié)構(gòu)和控制規(guī)模的原因。某中小壽險(xiǎn)公司董事長(zhǎng)向證券時(shí)報(bào)記者表示，“在當(dāng)前面臨較大利差損風(fēng)險(xiǎn)的情況下，以穩(wěn)健發(fā)展、可持續(xù)盈利為主要目標(biāo)，不再追求保費(fèi)規(guī)模增長(zhǎng)，更注重結(jié)構(gòu)品質(zhì)?！?/p>

　　此外，據(jù)證券時(shí)報(bào)記者了解，保費(fèi)收入下滑也有去年同期基數(shù)較高、透支市場(chǎng)的原因。

　　談及部分壽險(xiǎn)公司仍能實(shí)現(xiàn)保費(fèi)高增速的原因，一位壽險(xiǎn)總精算師向證券時(shí)報(bào)記者分析，這得益于續(xù)期保費(fèi)貢獻(xiàn)。保費(fèi)收入為當(dāng)年新單保費(fèi)與往年保單續(xù)期保費(fèi)之和，近年長(zhǎng)期保單的續(xù)期率較高，續(xù)期保費(fèi)在推動(dòng)保費(fèi)增長(zhǎng)上的貢獻(xiàn)越來越大。特別是去年“炒停售”之下銷售的大量保單，在今年和未來數(shù)年都會(huì)有續(xù)期保費(fèi)入賬。

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責(zé)任編輯：楊帆 SF034