記者 | 呂文琦

　　6月份以來(lái)，沉寂了數(shù)月的險(xiǎn)企發(fā)債迎來(lái)一波小高峰。

　　新華保險(xiǎn)、利安人壽先后發(fā)行總計(jì)110億元資本補(bǔ)充債券，中英人壽與太保壽險(xiǎn)在永續(xù)債發(fā)行上亦有動(dòng)作。與此同時(shí)，伴隨著市場(chǎng)利率的下降，險(xiǎn)企的發(fā)債票面利率持續(xù)走低，融資成本不斷降低。

　　不過，面對(duì)承壓的償付能力，發(fā)債仍難解資本之渴，更有眾多不滿足發(fā)債條件的中小險(xiǎn)企等待解開償付能力之困。

　　險(xiǎn)企發(fā)債利率下跌

　　6月18日，新華保險(xiǎn)發(fā)行“24新華人壽資本補(bǔ)充債 01”，發(fā)行總額100億元；6月12日，利安人壽發(fā)行“24利安人壽資本補(bǔ)充債03”，發(fā)行總額10億元。

　　新華保險(xiǎn)稱，本期債券募集資金將依據(jù)適用法律和監(jiān)管部門的批準(zhǔn)，用于補(bǔ)充公司資本，增強(qiáng)償付能力，為公司業(yè)務(wù)的良性發(fā)展創(chuàng)造條件，支持業(yè)務(wù)持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展。利安人壽表示，本次所募集的資金將用于補(bǔ)充資本，進(jìn)一步提高償付能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力，支撐業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。

　　在永續(xù)債上，繼去年12月發(fā)行120億元無(wú)固定期限資本債券后，6月14日，太保壽險(xiǎn)發(fā)行“24太保壽險(xiǎn)永續(xù)債01”，實(shí)際發(fā)行總額80億元；6月11日，中糧資本發(fā)布公告稱，公司控股子公司中英人壽擬發(fā)行總額不超過30億元的永續(xù)債。

　　太保壽險(xiǎn)、中英人壽分別在公告中表示，本次債券募集資金將用于補(bǔ)充發(fā)行人核心二級(jí)資本，提高公司償付能力以支持業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展。

　　伴隨險(xiǎn)企發(fā)債熱潮的是利率不斷下行。以利安人壽為例，其第三期資本補(bǔ)充債票面利率為2.59%，低于今年前兩期的2.75%和2.78%。太保壽險(xiǎn)永續(xù)債票面利率則跌破了2.5%，為2.38%。而新華保險(xiǎn)發(fā)行的資本補(bǔ)充債券票面利率更低至2.27%。

　　利率下行是當(dāng)下趨勢(shì)。2020年以來(lái)，保險(xiǎn)資本補(bǔ)充債的發(fā)行平均票面利率逐年下降，已經(jīng)從2019年的5.30%下行至2023年的3.66%，如今資利率已經(jīng)來(lái)到2.5%以下。

　　某國(guó)有大行債券投資業(yè)務(wù)人士向界面新聞分析，險(xiǎn)企發(fā)行債券利率下降的主要原因是市場(chǎng)整體利率下行，這導(dǎo)致了票面利率降低。同時(shí)，市場(chǎng)對(duì)險(xiǎn)企信用等級(jí)和償債能力的認(rèn)可度提高，以及投資者對(duì)險(xiǎn)企債券的需求增加，進(jìn)一步推動(dòng)了發(fā)行利率的下降。

　　償付能力困境

　　目前，保險(xiǎn)公司補(bǔ)充資本，主要依靠?jī)?nèi)源性資本補(bǔ)充和外生性資本補(bǔ)充。內(nèi)源性資本補(bǔ)充，主要來(lái)自于累積留存的利潤(rùn)。不過對(duì)于成立時(shí)間不長(zhǎng)、盈利能力不佳的保險(xiǎn)公司，這條路并不容易。外生性資本補(bǔ)充則主要靠發(fā)債和增資，其中資本補(bǔ)充債一直為保險(xiǎn)公司所青睞。

　　北京聯(lián)合大學(xué)管理學(xué)院金融系教師楊澤云向界面新聞介紹，資本補(bǔ)充債只能提升保險(xiǎn)公司的綜合償付能力充足率，無(wú)法提升核心償付能力充足率，而永續(xù)債可以同時(shí)提升兩者。

　　“在保險(xiǎn)公司可選的資本補(bǔ)充工具中，可以計(jì)入核心二級(jí)資本的只有優(yōu)先股、永續(xù)債等?！彼硎?。

　　不過對(duì)于新華保險(xiǎn)來(lái)說，償付能力的壓力未必是發(fā)債主因。新華保險(xiǎn)發(fā)行前核心償付能力和綜合償付能力分別為142.62%和252.06%，遠(yuǎn)超監(jiān)管要求。發(fā)行后，綜合償付能力預(yù)計(jì)僅提升約9.82個(gè)百分點(diǎn)。

　　2020年5月，新華人壽首次在全國(guó)范圍內(nèi)的銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行了資本補(bǔ)充債券，總金額100億元人民幣，發(fā)行的利率設(shè)定為3.3%。該債券采用分段計(jì)息方式，按照年度單利計(jì)算，不累積計(jì)算復(fù)利。債券前五年期間，票面利率將保持不變；若新華人壽選擇不行使贖回權(quán)，那么從第六年開始直至債券到期，后續(xù)五年的票面利率將在原有基礎(chǔ)上增加100個(gè)基點(diǎn)。

　　前述債券投資業(yè)務(wù)人士表示，本次新華保險(xiǎn)發(fā)行資本補(bǔ)充債券，應(yīng)是為了借新贖舊。“如果不贖回‘20新華人壽’，公司將面臨票面利率上升帶來(lái)的償債成本壓力，年均利息將增加1億元左右。而隨著利息的下降，通過發(fā)行新債券和贖回操作，可以有效降低財(cái)務(wù)成本?！?/font>

　　但對(duì)于更多的險(xiǎn)企，償付能力的壓力才是發(fā)債的主因。以太保壽險(xiǎn)為例，公司綜合償付能力從2021年末的218%下降至2024年一季度的196%；核心償付能力從218%跌至108%。

　　此次80億元債券發(fā)行完成后，太保壽險(xiǎn)的核心償付能力充足率從108%升至116%，而綜合償付能力充足率從196%上升至204%。與之相比，人身險(xiǎn)公司2024年一季度末核心償付能力充足率為113.5%，綜合償付能力充足率為186.2%。

　　除了發(fā)債外，增資也是一條常見的“補(bǔ)血”之路。但是對(duì)于中小險(xiǎn)企而言，近年來(lái)，股東的出資能力和出資意愿都在下降，疊加監(jiān)管對(duì)于險(xiǎn)企股東資質(zhì)和來(lái)源審批趨嚴(yán)，增資“補(bǔ)血”挑戰(zhàn)重重。

　　有中型險(xiǎn)企高管向界面新聞坦承：“償二代二期在世界范圍內(nèi)看都是很先進(jìn)的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。但有一個(gè)問題是實(shí)施后保險(xiǎn)公司股東不斷向公司投錢，且公司保費(fèi)規(guī)模越大，需要的資本金越多，因此股東投入會(huì)越來(lái)越多。但投入這么多卻不見回報(bào)，這就導(dǎo)致很多險(xiǎn)企股東想要退出?！?/p>

　　自償二代二期實(shí)施后，以壽險(xiǎn)為主要代表的保險(xiǎn)公司紛紛面臨償付能力吃緊。普華永道中國(guó)金融行業(yè)管理咨詢合伙人周瑾向界面新聞表示，償二代二期規(guī)則進(jìn)一步夯實(shí)保險(xiǎn)公司的資本，一方面對(duì)實(shí)際資本的認(rèn)可標(biāo)準(zhǔn)更加嚴(yán)格和審慎，另一方面對(duì)最低資本的因子進(jìn)行更新以客觀反映不斷上升的風(fēng)險(xiǎn)狀況。因此，對(duì)于很多壽險(xiǎn)公司而言，規(guī)則切換會(huì)帶來(lái)償付能力充足率（尤其是核心償付能力充足率）不同程度的下降。

　　考慮到當(dāng)前保險(xiǎn)公司在償付能力上遇到的挑戰(zhàn)，監(jiān)管已下發(fā)多項(xiàng)措施，緩解保險(xiǎn)公司償付能力之困。

　　2023年9月，償付能力監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的優(yōu)化政策出臺(tái)，在償二代二期的基礎(chǔ)上，實(shí)施差異化資本監(jiān)管、優(yōu)化資本計(jì)量標(biāo)準(zhǔn)、優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)因子，緩解了行業(yè)償付能力壓力。

　　在日前舉行的陸家嘴論壇上，國(guó)家金融監(jiān)督管理總局局長(zhǎng)李云澤表示，國(guó)家金融監(jiān)管總局將強(qiáng)化逆周期監(jiān)管，完善償付能力和準(zhǔn)備金規(guī)制，拓寬資本補(bǔ)充渠道。

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責(zé)任編輯：劉天行