來源：財(cái)聯(lián)社

　　近日，據(jù)多家媒體報(bào)道，關(guān)于部分保險(xiǎn)公司6月底停售預(yù)定利率3.0%，7月起起售2.75%增額終身壽險(xiǎn)產(chǎn)品的消息被市場(chǎng)廣泛關(guān)注。作為近兩年“明星”產(chǎn)品，增額終身壽險(xiǎn)在傳統(tǒng)壽險(xiǎn)基礎(chǔ)上增加保額遞增的理財(cái)屬性，在當(dāng)前資產(chǎn)收益下行背景下被市場(chǎng)熱捧，據(jù)機(jī)構(gòu)估算，2024年保險(xiǎn)公司增額終身壽險(xiǎn)保費(fèi)收入或達(dá)到9224億元。

　　據(jù)了解，盡管此次調(diào)降預(yù)定利率主要基于風(fēng)險(xiǎn)管控，僅發(fā)生在部分險(xiǎn)企，但業(yè)內(nèi)認(rèn)為利率普降已“箭在弦上”。業(yè)內(nèi)人士表示，隨著險(xiǎn)資調(diào)降負(fù)債成本不斷演進(jìn)，險(xiǎn)企欠配資金較多，后續(xù)有望對(duì)超長(zhǎng)期限地方債和金融債偏好進(jìn)一步提升。

　　負(fù)債端承壓， 下調(diào)預(yù)定利率已“箭在弦上”

　　近日，據(jù)上證報(bào)報(bào)道，某壽險(xiǎn)公司將于6月30日正式停售預(yù)定利率3.0%的增額終身壽險(xiǎn)，并將于7月1日上市預(yù)定利率2.75%的增額終身壽險(xiǎn)，且新產(chǎn)品已報(bào)備成功。同時(shí)，還有幾家壽險(xiǎn)公司也計(jì)劃停售相關(guān)產(chǎn)品，另有保險(xiǎn)公司已宣布6月30日下架躉交高現(xiàn)價(jià)產(chǎn)品。

　　公開信息顯示，目前，我國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)存量普通壽險(xiǎn)保單占比仍高，與此同時(shí)，隨著近年來居民風(fēng)險(xiǎn)偏好的下移，以及其他理財(cái)型產(chǎn)品剛兌屬性的打破，帶有理財(cái)屬性的增額終身壽險(xiǎn)等產(chǎn)品興起，進(jìn)一步加大保險(xiǎn)公司負(fù)債端剛性成本，使其在資產(chǎn)收益下行背景下面臨一定利差損風(fēng)險(xiǎn)。

　　由于利差損壓力增加，早在去年7月31日前，保險(xiǎn)公司已按監(jiān)管通知停售所有預(yù)定利率高于3.0%的傳統(tǒng)壽險(xiǎn)，以及預(yù)定利率高于2.5%的分紅保險(xiǎn)、最低保證利率高于2.0%的萬能保險(xiǎn)。相隔時(shí)間1年不到，3.0%的預(yù)定利率又將面臨再次下調(diào)。

　　西南證券固收分析師楊杰峰認(rèn)為，與去年保險(xiǎn)行業(yè)全面停售預(yù)定利率3.5%的壽險(xiǎn)產(chǎn)品相比，本次6月末時(shí)點(diǎn)上部分險(xiǎn)企調(diào)降預(yù)定利率的影響相對(duì)有限?！斑@僅包含增額終身壽險(xiǎn)，并不涉及其他險(xiǎn)種（萬能險(xiǎn)、分紅險(xiǎn)和投連險(xiǎn)等）的預(yù)定利率，因而并不是監(jiān)管正式發(fā)文引導(dǎo)后的全面下調(diào)”。

　　盡管該現(xiàn)象尚屬個(gè)別事件，主要受部分公司風(fēng)險(xiǎn)管控要求，不過保司管控利差損風(fēng)險(xiǎn)或已“箭在弦上”。

　　“目前還沒有收到下調(diào)增額終身壽險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率的文件，也沒有聽說明確下調(diào)預(yù)定利率的時(shí)間，不過負(fù)債端成本壓降是趨勢(shì)，去年以來市場(chǎng)利率下調(diào)速度很快，增額終身壽險(xiǎn)是很多中小險(xiǎn)企的互聯(lián)網(wǎng)拳頭產(chǎn)品，大賣的同時(shí)負(fù)債端也吃不消?！蹦畴U(xiǎn)企市場(chǎng)人士表示。

　　據(jù)了解，預(yù)定利率是指壽險(xiǎn)公司在產(chǎn)品定價(jià)時(shí)，根據(jù)公司對(duì)未來資金運(yùn)用收益率預(yù)測(cè)而為保單假設(shè)的每年收益率，即保險(xiǎn)公司提供給消費(fèi)者的回報(bào)率，預(yù)定利率由3%調(diào)降至2.75%，意味著險(xiǎn)企負(fù)債端成本將有所改善。

　　機(jī)構(gòu)人士表示，險(xiǎn)企傳統(tǒng)險(xiǎn)新品報(bào)備預(yù)定利率調(diào)降也反映了監(jiān)管的意圖，調(diào)降負(fù)債成本后，短期或帶來需求提前釋放，高基數(shù)下保司二季度新單增長(zhǎng)壓力有望緩釋，與此同時(shí)，在負(fù)債端壓力改善下，險(xiǎn)企有望對(duì)超長(zhǎng)期限地方債和金融債偏好進(jìn)一步提升。

　　險(xiǎn)資欠配資金較多，長(zhǎng)久期地方債搶配行為明顯

　　從5月托管數(shù)據(jù)來看，據(jù)中信證券團(tuán)隊(duì)統(tǒng)計(jì)，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)銀行間市場(chǎng)債券托管規(guī)模為4.44萬億元，環(huán)比上漲0.89%，以穩(wěn)健加倉利率債為主。增量結(jié)構(gòu)上，險(xiǎn)資主要加倉超長(zhǎng)利率債，主要增配地方債和政金債，其他品種變化不大。

　　“今年保司保費(fèi)收入普遍高于往年同期，收益率下調(diào)消息出臺(tái)后前端銷售力度明顯加強(qiáng)，很多前期意向客戶看到超長(zhǎng)期國(guó)債收益率跌破2.5%后轉(zhuǎn)來下訂的不少，保司6月的保費(fèi)收入預(yù)計(jì)不會(huì)差，近期險(xiǎn)資搶配行為明顯，欠配的資金很多”，某大型外資保險(xiǎn)公司人士表示。

　　據(jù)楊杰峰測(cè)算，2024年保險(xiǎn)公司增額終身壽險(xiǎn)保費(fèi)預(yù)計(jì)收入約為9224億元，此次全面調(diào)降增額終身壽險(xiǎn)預(yù)定利率25BP后，對(duì)保司的邊際成本調(diào)降約為3.97BP。

　　楊杰峰表示，對(duì)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)2023年3月和8月在銀行間市場(chǎng)托管的債券結(jié)構(gòu)拆分后發(fā)現(xiàn)，保險(xiǎn)公司在調(diào)降產(chǎn)品預(yù)定利率后往往增加了地方債和金融債的持有比例，并相應(yīng)地調(diào)減了國(guó)債和同業(yè)存單在資產(chǎn)端的占比。

　　圖：調(diào)降預(yù)定利率前后保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)托管債券結(jié)構(gòu)

數(shù)據(jù)來源：西南固收，財(cái)聯(lián)社整理

　　此外，從二級(jí)市場(chǎng)的凈買入情況來看，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)在預(yù)定利率降低之后同樣表現(xiàn)為提高對(duì)地方債和商金二永債（其他）的增持力度，其中對(duì)期限為15Y及以上債券的凈買入占比從3月的40%提升至8月的58%，而占比減少的部分則主要在于國(guó)債和同業(yè)存單。

　　楊杰峰認(rèn)為，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的投資偏好仍然是拉長(zhǎng)資產(chǎn)久期，并且在利率債方面更偏好有流動(dòng)性溢價(jià)的地方債。不過鑒于保險(xiǎn)負(fù)債增加傳導(dǎo)到投資端需要一定的時(shí)間成本，“‘炒停售’期間，保險(xiǎn)公司的工作重心可能更加集中在負(fù)債部門的搶市場(chǎng)和擴(kuò)收入”。

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責(zé)任編輯：曹睿潼