原標(biāo)題：21深度|A股五家險(xiǎn)企錢去哪兒了：股票減值、資管虧損、災(zāi)損峰值

　　南方財(cái)經(jīng)全媒體記者 鄭嘉意 北京報(bào)道

　　近日，各上市保險(xiǎn)公司均已完成2023年年報(bào)披露。

　　整體而言，保險(xiǎn)業(yè)2023年普遍面臨“增收不增利”困境——據(jù)統(tǒng)計(jì)，10家A股及H股上市公司負(fù)債端均實(shí)現(xiàn)保費(fèi)正增長，但最終呈現(xiàn)的盈利表現(xiàn)卻不盡如人意；僅就A股上市保險(xiǎn)公司表現(xiàn)而言，5家公司新準(zhǔn)則下共攬凈利近2000億元，同比降幅超兩成。

　?。▓D片來源：企業(yè)公告統(tǒng)計(jì)）

　　需要注意的是，2023年起，中國平安、中國太保、新華保險(xiǎn)、中國人保均已采用新準(zhǔn)則，中國人壽也已提供按新準(zhǔn)則調(diào)整后的歸母凈利數(shù)據(jù)。由于數(shù)據(jù)重述方式不盡相同，部分公司也在年報(bào)中明確標(biāo)示，同比業(yè)績不可比。但無論如何，凈利普遍下滑已是事實(shí)。

　　2023年的保險(xiǎn)業(yè)盈利之路為何如此坎坷？

　　年報(bào)顯示，A股5家上市保險(xiǎn)公司凈利承壓的原因“大同小異”——“大同”之處在于，在利率下行、權(quán)益市場波動的背景下，各公司投資端普遍表現(xiàn)不佳，拖累凈利；“小異”之處則是在于，因各公司投資策略、業(yè)務(wù)重點(diǎn)各有不同，因而具體表現(xiàn)不同。

　　中國人壽：股票減值拖累凈利，四季度起有回溫

　　總投資收益大幅下滑是中國人壽凈利承壓的主因。

　　年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，中國人壽報(bào)告期內(nèi)總保費(fèi)達(dá)6413.80億元，同比上升4.3%。負(fù)債端保費(fèi)收入增長同時(shí)，報(bào)告期內(nèi)，舊會計(jì)準(zhǔn)則下，中國人壽歸母凈利潤為211.1億元，同比下滑34.2%；新準(zhǔn)則下，其歸母凈利潤為461.8億元，降幅為30.7%。

　　投資端表現(xiàn)上，中國人壽總投資收益率為2.68%，同比下滑1.26個(gè)百分點(diǎn)。在投資金額同比增加6083.91億元的基礎(chǔ)上，中國人壽報(bào)告期內(nèi)總投資收益依舊承壓，同比減少457.83億元。

　　記者注意到，其投資表現(xiàn)不佳主要由投資資產(chǎn)減值與價(jià)差虧損導(dǎo)致。

　　年報(bào)顯示，中國人壽2023年凈投資收益表現(xiàn)平穩(wěn)，凈投資收益率僅微降0.23個(gè)百分點(diǎn)。但同時(shí)，其投資資產(chǎn)買賣價(jià)差收益為負(fù)，對比上年同期，收益下滑349.96億元；其投資資產(chǎn)資產(chǎn)減值損失增加至529.3億元，同比增長147.8%。二者疊加，直接拖累總投資收益表現(xiàn)。

　　此前，中國人壽副總裁劉暉曾在2023年三季報(bào)說明會上表示，三季度股票市場持續(xù)低迷且結(jié)構(gòu)分化比較明顯，導(dǎo)致公司權(quán)益投資同比下滑?！?022年權(quán)益市場出現(xiàn)大幅回撤，公司在兩個(gè)相對低位布局。但至2023年，資本市場維持低位震蕩。持有權(quán)益組合超過一年后會形成一定權(quán)益價(jià)差虧損，使公司總體的投資收益階段性承壓?！?/p>

　　據(jù)披露，報(bào)告期內(nèi)，中國人壽權(quán)益類金融資產(chǎn)投資占比達(dá)19.37%，增加1.78個(gè)百分點(diǎn)。其中，股票占比由8.54%縮減至7.58%。

　　賠付支出增加是中國人壽凈利表現(xiàn)不佳的另一原因。

　　年報(bào)顯示，中國人壽報(bào)告期內(nèi)，壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)利潤下滑54%、健康險(xiǎn)下滑72.6%、意外險(xiǎn)下滑58.9%。投資端表現(xiàn)不佳外，上述各險(xiǎn)種賠付支出也有大幅增加。

　　具體而言，中國人壽報(bào)告期內(nèi)賠付支出同比增長24.3%。其中，壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)賠付支出同比增長33.9%，健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)賠付支出同比增長12.5%，意外險(xiǎn)業(yè)務(wù)賠付支出同比增長11.9%。據(jù)披露，上述支出主要伴隨經(jīng)濟(jì)活動恢復(fù)增加。

　　值得一提的是，從各項(xiàng)數(shù)據(jù)看，中國人壽當(dāng)前業(yè)績已呈現(xiàn)明顯企穩(wěn)趨勢。

　　一是投資端，其2023年第四季度環(huán)比有較好改善，舊準(zhǔn)則下全年歸母凈利降幅較前三季度收窄，同時(shí)，第四季度凈利同比亦大幅提升；二是負(fù)債端，其2024年1-2月原保險(xiǎn)保費(fèi)收入共計(jì)2527億元，同比增幅達(dá)2.8%，在各人身險(xiǎn)上市公司中保持首位。

　　劉暉表示，在2024年的資產(chǎn)配置策略上，一穩(wěn)定固收核心基本盤、二是發(fā)揮權(quán)益投資的關(guān)鍵少數(shù)作用、三是提升另類投資的價(jià)值貢獻(xiàn)、四是強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管控能力?！拔覀儠l(fā)揮好保險(xiǎn)資金長期資金的長線布局，重視高質(zhì)量高股息股票的配置，未來也會適度進(jìn)行增配，同時(shí)我們會提升權(quán)益配置能力，繼續(xù)把握在新質(zhì)生產(chǎn)力。”

　　中國平安：資管業(yè)務(wù)虧損，保證險(xiǎn)業(yè)務(wù)拖累產(chǎn)險(xiǎn)綜合成本率

　　相較其余上市保險(xiǎn)公司，中國平安投資端整體表現(xiàn)平穩(wěn)。

　　報(bào)告期內(nèi)，中國平安營業(yè)收入9137.89億元，同比增長3.8%。投資端，凈投資收益率4.2%、同比微降0.5個(gè)百分點(diǎn)，總投資收益率3.0%、同比增加0.6個(gè)百分點(diǎn)，綜合投資收益率3.6%，同比增加0.9個(gè)百分點(diǎn)。

　　值得一提的是，A股5家上市公司中，中國平安是唯一一家總投資收益率實(shí)現(xiàn)同比正增長的公司。但在投資端表現(xiàn)平穩(wěn)的同時(shí)，中國平安歸母凈利為856.65億，同比降幅達(dá)22.83%。

　　從各時(shí)點(diǎn)看，中國平安的凈利虧損主要發(fā)生在四季度。年報(bào)顯示，其2023年前三季度歸母凈利分別為383.52億元、314.89億元與177.34億元，但第四季度，其歸母凈利由盈轉(zhuǎn)虧至-19.1億元。

　　分業(yè)務(wù)看，中國平安凈利主要受資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)拖累。記者注意到，報(bào)告期內(nèi)，平安資管的在管規(guī)模已約7萬億，其2023年歸屬于母公司股東的營運(yùn)利潤虧損207.47億元，同比減少230.39億元，與集團(tuán)同比減少的營運(yùn)利潤相近。

　　年報(bào)中，中國平安解釋稱，受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響，信用風(fēng)險(xiǎn)上揚(yáng)、資本市場波動，公司部分資產(chǎn)承壓。因公司積極管理風(fēng)險(xiǎn)，主動、審慎地計(jì)提撥備，并對部分項(xiàng)目進(jìn)行重新估值，使得資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)盈利下降。

　　中國平安副總經(jīng)理付欣回應(yīng)加大撥備時(shí)表示，“平安撥備舉措一向?qū)徤鳎诵哪康氖呛粚?shí)資產(chǎn)負(fù)債表，并不是針對單一或數(shù)個(gè)項(xiàng)目。公司對部分資產(chǎn)進(jìn)行了非常審慎的減值測試，為未來應(yīng)對風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)造較好條件?！?/p>

　　需要注意的是，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)之外，作為中國平安核心之一的財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)同樣面臨較大的業(yè)績波動。據(jù)披露，報(bào)告期內(nèi)，平安財(cái)險(xiǎn)共實(shí)現(xiàn)凈利89.58億元，同比下滑11.4%。

　　多險(xiǎn)種承保虧損是其財(cái)險(xiǎn)業(yè)績承壓主因。據(jù)年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)中國平安責(zé)任保險(xiǎn)、意外傷害保險(xiǎn)與保證保險(xiǎn)承保利潤均為負(fù)值，前二者綜合成本率超106%、后者綜合成本率高達(dá)131.1%。

　　以承保虧損最嚴(yán)重的保證保險(xiǎn)為例。報(bào)告期內(nèi)，平安產(chǎn)險(xiǎn)該業(yè)務(wù)共實(shí)現(xiàn)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入6.65億元，同比下降97.0%；綜合成本率131.1%，同比上升5.5個(gè)百分點(diǎn)。報(bào)告期內(nèi)，平安產(chǎn)險(xiǎn)綜合成本率為100.7%，若剔除保證保險(xiǎn)影響，這一數(shù)字可降至98.4%。

　　中國平安在年報(bào)中指出，上述變化主要受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化影響，“小微企業(yè)客戶的還款壓力仍然較大。過去，保證保險(xiǎn)業(yè)務(wù)創(chuàng)造顯著的承保利潤，但近期受市場環(huán)境變化影響，保證保險(xiǎn)綜合成本率有所波動?！?/p>

　　記者注意到，2023年第四季度，平安產(chǎn)險(xiǎn)已暫停融資性保證保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。

　　中國人保：大災(zāi)造成凈損失133億元，達(dá)歷史高峰

　　中國人保的業(yè)績壓力來自投資收益波動疊加綜合成本率抬升。

　　一是投資收益波動。年報(bào)披露，報(bào)告期內(nèi)，中國人保凈投資收益率下滑0.6個(gè)百分點(diǎn)至4.5%，總投資收益率下滑1.3個(gè)百分點(diǎn)至3.3%。

　　二是綜合成本率抬升。依照人保財(cái)險(xiǎn)H股公告，人保財(cái)險(xiǎn)及其子公司報(bào)告期內(nèi)綜合成本率達(dá)97.8%，同比增加1.2個(gè)百分點(diǎn)，其承保利潤為101.89億元，同比下滑29.1%。

　　年報(bào)顯示，人保財(cái)險(xiǎn)及其子公司成本提升源自賠付增加。綜合費(fèi)用率與上年同期持平的情況下，人保財(cái)險(xiǎn)及其子公司綜合賠付率由69.4%提升至70.6%，帶動綜合成本率上漲1.2個(gè)百分點(diǎn)。各項(xiàng)業(yè)務(wù)中，車險(xiǎn)綜合成本率提升2.4個(gè)百分點(diǎn)至96.9%，承保利潤下滑41.1%；農(nóng)險(xiǎn)綜合成本率上升1.4個(gè)百分點(diǎn)至95.8%，利潤下滑16.1%。

　　同時(shí)，其責(zé)任險(xiǎn)、企財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)均處于虧損狀態(tài)。前者綜合成本率達(dá)107%，承保虧損22.99億元；后者綜合成本率達(dá)103.8%，虧損達(dá)6.61億元。

　　中國人保綜合成本率抬升主要源于疫情后的生活恢復(fù)與大災(zāi)影響。人保財(cái)險(xiǎn)總裁于澤表示，2023年是大災(zāi)影響對人保財(cái)險(xiǎn)綜合成本率影響最大的一年?！安徽撌擒囯U(xiǎn)或是非車險(xiǎn)業(yè)務(wù)。2023年，大災(zāi)對公司帶來的凈損失是133億元，2022年是79億元，2021年是95億元?！?/p>

　　彼時(shí)，于澤曾在2023年三季度業(yè)績說明會上表示，若無新自然災(zāi)害發(fā)生，公司將堅(jiān)持年初綜合成本率目標(biāo)不變。綜合2023年全年來看，由于疫情后社會交通出行恢復(fù)，出險(xiǎn)率提升，加之臺風(fēng)、暴雨等大災(zāi)影響，人保財(cái)險(xiǎn)及其子公司車險(xiǎn)賠付率同比增長2.1個(gè)百分點(diǎn)，農(nóng)險(xiǎn)同比增加2.2個(gè)百分點(diǎn)。

　　“去年的臺風(fēng)、地震、暴雨等使得社會高度重視保險(xiǎn)‘穩(wěn)定器’‘減振器’作用，這也帶來了新的空間與機(jī)遇?！庇跐杀硎荆霸谡?zāi)害水平、不發(fā)生重大政策情況下，公司希望把車險(xiǎn)綜合成本率保持在97%左右，非車綜合成本率控制在100%以內(nèi)，爭取有進(jìn)一步優(yōu)化?！?/p>

　　中國太保：投資拖累凈利，證券買賣虧損113億元

　　中國太保業(yè)績承壓背景與中國人壽相似。報(bào)告期內(nèi)，中國太保共實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)服務(wù)收入2661.67億元，同比增長6.6%；歸屬于公司股東的凈利潤272.57億元，同比下降27.1%。

　　壽險(xiǎn)方面，保費(fèi)規(guī)模增長3.2%的背景下，太保壽險(xiǎn)稅前利潤同比下滑30.8%、凈利下滑33.7%。

　　年報(bào)披露，上述變動主要來自其總投資收益、財(cái)務(wù)承保損益及投資業(yè)績波動。其中，總投資收益達(dá)367.08億元，同比下滑40.6%；財(cái)務(wù)承保虧損411.53億元，投資業(yè)績虧損44.45億元。

　　財(cái)險(xiǎn)方面，保費(fèi)規(guī)模增長11.4%的背景下，太保產(chǎn)險(xiǎn)稅前利潤同比下滑23.3%、凈利下滑19.7%。其中，太保產(chǎn)險(xiǎn)承保利潤下滑15.6%，綜合成本率上升0.8個(gè)百分點(diǎn)，總投資收益下滑25.4%。

　　從投資收益看，中國太保凈投資收益達(dá)777.39億元，同比增長2.3%，其凈投資收益率達(dá)4.0%，同比下降0.3個(gè)百分點(diǎn)。

　　中國太保注明，比較期數(shù)據(jù)已根據(jù)新會計(jì)準(zhǔn)則的要求重述。需要注意的是，其已按照新保險(xiǎn)合同準(zhǔn)則規(guī)定追溯調(diào)整保險(xiǎn)業(yè)務(wù)相關(guān)上年同期對比數(shù)據(jù)，按照新金融工具準(zhǔn)則規(guī)定選擇不追溯調(diào)整投資業(yè)務(wù)相關(guān)上年同期對比數(shù)據(jù)。

　　中國太保集團(tuán)首席投資官蘇罡表示，股票市場上，中國太保已堅(jiān)持近10年的高股息策略，通過配置低估值、高股息、盈利前景良好的股票來壓實(shí)核心股票倉位?！斑^去一年，公司從高股息股票中所獲得的股息和分紅比例提升近40%，使得凈投資收益率保持更好的穩(wěn)定狀態(tài)?！?/p>

　　但同時(shí)，其總投資收益為522.37億元，同比下滑28.3%。

　　資產(chǎn)變動損失是其投資變現(xiàn)不佳主因。具體而言，其證券買賣虧損113.11億元，同比減少721.8%；其公允價(jià)值變動虧損117.12億元，虧損持續(xù)擴(kuò)大；投資資產(chǎn)減值損失20.93億元、其他收益虧損3.86億元。

　　蘇罡表示，對于保險(xiǎn)公司來說，還需要持續(xù)探索更加有效的多元化資產(chǎn)管理，例如，積極探討全球化多元配置的框架和實(shí)施路徑。同時(shí)，投資過程中進(jìn)行精細(xì)化管理，“公司每個(gè)解讀都會通過內(nèi)外部專家研討會來為公司提供投資策略支持、不定期對專題進(jìn)行深入研究。精細(xì)化的投資管理手段能夠有效保持業(yè)績的穩(wěn)定性?！?/p>

　　新華保險(xiǎn)：總投資收益率僅為1.8%，模擬歸母凈利下滑43%

　　相較A股其余上市保險(xiǎn)公司，新華保險(xiǎn)投資端面臨著更大壓力——其總投資收益為1.8%，為5家上市保險(xiǎn)公司之末；凈投資收益率為3.4%。

　　或受投資業(yè)績影響，新華保險(xiǎn)歸母凈利降至87.12億元。年報(bào)披露，在模擬調(diào)整使得2022年數(shù)據(jù)基本可比的情況下，新華保險(xiǎn)2023年歸屬于母公司股東的凈利潤同比下降43%。

　　招商證券非銀團(tuán)隊(duì)分析指出，新華保險(xiǎn)總投資收益波動或與計(jì)量方式有關(guān)，“預(yù)計(jì)是由于計(jì)入FVOCI（以公允價(jià)值計(jì)量）的股票在整體股票投資中占比較低，導(dǎo)致權(quán)益市場波動對投資業(yè)績影響更大。”

　　年報(bào)中，新華保險(xiǎn)表示，固定收益方面，以十年期國債為代表的利率中樞水平整體下行，信用風(fēng)險(xiǎn)隱患較大，配置型的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)稀缺?！肮净谫Y產(chǎn)負(fù)債匹配的原則一方面通過中短久期品種配合長久期利率債，有效承接大規(guī)模資金配置，拉長資產(chǎn)端久期；另一方面積極尋找優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的配置機(jī)會，同時(shí)采取措施有效防范信用風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

　　值得一提的是，新華保險(xiǎn)的投資策略在保險(xiǎn)公司中頗具代表性。

　　記者注意到，報(bào)告期內(nèi)，A股5家上市保險(xiǎn)公司均對權(quán)益類資產(chǎn)進(jìn)行增配，但其中，僅新華保險(xiǎn)與中國平安選擇增持股票——年報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)，新華保險(xiǎn)股票投資金額達(dá)1062.11億元，較年初增加240.47億元。至報(bào)告期末，新華保險(xiǎn)股票投資賬面金額所占投資組合比重達(dá)7.9%，同比增加0.8個(gè)百分點(diǎn)。

　　與之相對，中國太保、中國人保、中國人壽則側(cè)重對未上市股權(quán)、私募股權(quán)基金等其他權(quán)益類資產(chǎn)進(jìn)行增配。新華保險(xiǎn)方面表示，未來將做寬豐富各類投資品種，在權(quán)益類方面重點(diǎn)考慮一級市場投資機(jī)會、高股息機(jī)會、優(yōu)先股機(jī)會。

　　新華保險(xiǎn)董事長楊玉成指出，2023年，中國資本市場經(jīng)歷新一輪調(diào)整，“公司堅(jiān)定看好A股及H股資本市場，認(rèn)為其已具備投資價(jià)值。一是公司有長期資產(chǎn)配置需求，二是從投研角度分析資本市場具備投資價(jià)值?！?/p>

　　楊玉成表示，保險(xiǎn)資金追求穩(wěn)健收益，未來，公司將看好高分紅、高票息類，同時(shí)關(guān)注高科技、行業(yè)龍頭、新能源、高科技、大消費(fèi)，包括資源礦產(chǎn)類等?！傲硗?，為降低波動性，公司還將投入新基建另類投資，包括公共基礎(chǔ)設(shè)施、煤氣、水電、城市的舊城改造等和政府合作的、安全性高的、有一定收益保障的另類投資?！?/p>

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責(zé)任編輯：李琳琳