本報(bào)記者 蘇向杲 

　　見習(xí)記者 楊笑寒

　　3月22日，“19中國人壽”將迎來贖回權(quán)行權(quán)日，這也是今年迎來贖回權(quán)行權(quán)日的首只保險(xiǎn)公司次級(jí)債。

　　與此同時(shí)，近期2家險(xiǎn)企選擇不贖回次級(jí)債，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)中小險(xiǎn)企不贖回風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。對(duì)險(xiǎn)企而言，不行使贖回權(quán)可能意味著公司面臨償付能力壓力或資本補(bǔ)充壓力，此舉會(huì)引發(fā)市場(chǎng)對(duì)其償債能力的擔(dān)憂。

　　據(jù)《證券日?qǐng)?bào)》記者統(tǒng)計(jì)，今年共有7家保險(xiǎn)公司發(fā)行的9只次級(jí)債將陸續(xù)迎來贖回權(quán)行權(quán)日，合計(jì)規(guī)模超560億元。其中，主體評(píng)級(jí)為最高等級(jí)“AAA”的險(xiǎn)企發(fā)行的次級(jí)債合計(jì)規(guī)模達(dá)515億元。

　　多位受訪人士對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，對(duì)投資者而言，大型險(xiǎn)企不贖回次級(jí)債的概率很小，個(gè)別中小險(xiǎn)企因償付能力壓力較大等原因，可能存在不贖回的風(fēng)險(xiǎn)。從行業(yè)層面來看，中小險(xiǎn)企不贖回資本補(bǔ)充債的風(fēng)險(xiǎn)可控，投資者不必過于擔(dān)憂。

　　9只次級(jí)債

　　今年迎來贖回權(quán)行權(quán)日

　　保險(xiǎn)公司次級(jí)債，指保險(xiǎn)公司為了彌補(bǔ)臨時(shí)性或者階段性資本不足，經(jīng)批準(zhǔn)募集、期限在5年以上（含5年），且本金和利息的清償順序列于保單責(zé)任和其他負(fù)債之后、先于保險(xiǎn)公司股權(quán)資本的保險(xiǎn)公司債務(wù)。險(xiǎn)企次級(jí)債包括次級(jí)定期債、資本補(bǔ)充債和永續(xù)債這三類，其中，次級(jí)定期債發(fā)行規(guī)模較小，現(xiàn)存于市場(chǎng)的險(xiǎn)企次級(jí)債主要為資本補(bǔ)充債和永續(xù)債。

　　國盛證券固定收益首席分析師楊業(yè)偉對(duì)記者表示，保險(xiǎn)公司存量次級(jí)債都設(shè)置了贖回條款。以一家險(xiǎn)企發(fā)行的“5+5”年資本補(bǔ)充債為例，按約定，在該險(xiǎn)企行使贖回權(quán)后綜合償付能力充足率不低于100%的情況下，經(jīng)報(bào)監(jiān)管備案后，該險(xiǎn)企可以選擇在第5個(gè)計(jì)息年度的最后一日，按面值全部或部分贖回本期債券。

　　星圖金融研究院研究員黃大智表示，險(xiǎn)企一般會(huì)選擇在行權(quán)日贖回“舊債”再發(fā)行新債。如果選擇不贖回，說明受償付能力限制等因素約束，發(fā)行新債面臨一定的難度。面臨這種情況時(shí)，險(xiǎn)企需要支付更高的利息直至債券到期。與此同時(shí)，險(xiǎn)企的市場(chǎng)信譽(yù)也會(huì)受到影響，再融資難度也會(huì)提升。

　　從今年來看，共有7家險(xiǎn)企發(fā)行的9只次級(jí)債將陸續(xù)迎來贖回權(quán)行權(quán)日，合計(jì)規(guī)模達(dá)566.5億元。除“19中國人壽”之外，其余8只次級(jí)債分別將于今年3月28日至11月20日迎來贖回權(quán)行權(quán)日。7家險(xiǎn)企中，5家主體評(píng)級(jí)為最高等級(jí)“AAA”的險(xiǎn)企發(fā)行的次級(jí)債合計(jì)規(guī)模達(dá)515億元，分別為中國人壽、平安財(cái)險(xiǎn)、太平財(cái)險(xiǎn)、泰康養(yǎng)老、中英人壽。

　　從存量規(guī)模來看，據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至今年3月19日，存量保險(xiǎn)公司次級(jí)債共92只，債券余額總計(jì)3415.2億元。其中，評(píng)級(jí)為“AAA”的主體發(fā)行債券共60只，所發(fā)行的債券余額總計(jì)2991.7億元，占總債券余額的87.6%。

　　“目前來看，保險(xiǎn)公司不贖回資本補(bǔ)充債的風(fēng)險(xiǎn)整體可控，高風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)企無論在體量上還是數(shù)量上的占比都非常小?！秉S大智表示。

　　泰生元精算咨詢公司創(chuàng)始人、英國精算師協(xié)會(huì)會(huì)員毛艷輝也對(duì)記者表示，個(gè)別中小險(xiǎn)企不贖回次級(jí)債，對(duì)險(xiǎn)企通過債券融資等方式補(bǔ)充資本的影響也較小。

　　市場(chǎng)仍需關(guān)注

　　個(gè)別中小險(xiǎn)企風(fēng)險(xiǎn)

　　盡管保險(xiǎn)行業(yè)整體不贖回風(fēng)險(xiǎn)較小，但對(duì)投資者而言，個(gè)別險(xiǎn)企的不贖回風(fēng)險(xiǎn)依然值得關(guān)注。

　　楊業(yè)偉告訴記者，歷史上發(fā)行的保險(xiǎn)次級(jí)債中，險(xiǎn)企選擇不行使贖回權(quán)的共有8只、規(guī)模共183.5億元，涉及6家險(xiǎn)企，均為中小險(xiǎn)企，這些險(xiǎn)企資產(chǎn)體量小、主體評(píng)級(jí)低。

　　楊業(yè)偉進(jìn)一步表示，導(dǎo)致險(xiǎn)企不贖回的原因包括三方面：一是股東層面存在問題。次級(jí)債不贖回主體，大多受到股東信用風(fēng)險(xiǎn)的拖累，股東出現(xiàn)信用問題，往往會(huì)導(dǎo)致資金占用、違規(guī)關(guān)聯(lián)交易、內(nèi)部治理混亂等問題。二是償付能力不足，存在資本補(bǔ)充壓力。保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)償付能力不足時(shí)，可能選擇不贖回次級(jí)債，以避免償付能力充足率、資本補(bǔ)充壓力進(jìn)一步惡化。三是投資業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。保險(xiǎn)次級(jí)債不贖回的另一個(gè)原因是投資暴雷，投資端出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)需要加大減值計(jì)提，影響凈利潤(rùn)，侵蝕所有者權(quán)益，導(dǎo)致資本實(shí)力減弱。此外，對(duì)于較為依賴?yán)碡?cái)型保險(xiǎn)的中小險(xiǎn)企，在投資端出現(xiàn)較大虧損時(shí)，還可能出現(xiàn)客戶集中退保的情況，進(jìn)一步影響現(xiàn)金流。

　　“目前存量次級(jí)債主體資質(zhì)普遍較高，可關(guān)注信用資質(zhì)較低的主體以及各主體資質(zhì)變化情況。當(dāng)下，在廣譜利率下行、政策監(jiān)管趨嚴(yán)的背景下，保險(xiǎn)業(yè)投資端壓力加大，市場(chǎng)仍需關(guān)注個(gè)別中小險(xiǎn)企的資本補(bǔ)充壓力和信用風(fēng)險(xiǎn)?！睏顦I(yè)偉說。

　　毛艷輝補(bǔ)充道，個(gè)別中小險(xiǎn)企目前還面臨兩難選擇：如果不贖回次級(jí)債，則后續(xù)幾年支付的利息較高，推高了負(fù)債成本，會(huì)加劇利差損風(fēng)險(xiǎn)；但如果選擇贖回，則面臨償付能力降低的壓力。

　　南開大學(xué)金融發(fā)展研究院院長(zhǎng)田利輝表示，未來中小險(xiǎn)企需要探索新融資方式，與其他金融機(jī)構(gòu)或投資者建立戰(zhàn)略合作關(guān)系，通過股權(quán)融資或債權(quán)融資等方式補(bǔ)充資本；同時(shí)，中小險(xiǎn)企還需要通過提高盈利能力、降低運(yùn)營成本等方式，增強(qiáng)自身資本實(shí)力。

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責(zé)任編輯：張文