來源：慧保天下

　　2013-2016年，保險(xiǎn)牌照是各行各業(yè)老板們最為看重的金融牌照之一，不少人將其視為“現(xiàn)金奶?！?，認(rèn)為有了它就可以獲得源源不斷的現(xiàn)金流，再以各種形式投向各個(gè)領(lǐng)域，尤其是房地產(chǎn)行業(yè)。

　　那是一個(gè)房地產(chǎn)行業(yè)仍在上行的時(shí)代，只要投資就能獲得不俗收益，大多數(shù)保險(xiǎn)公司之間比拼的就是規(guī)模和速度，論及商業(yè)模式，則是高舉高打、人海戰(zhàn)術(shù)、“巴菲特模式”……

　　粗放的經(jīng)營(yíng)理念下，保險(xiǎn)業(yè)一度備受各行各業(yè)老板青睞，投入大量資金，行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模也迅速膨脹。然而時(shí)過境遷，近年來，市場(chǎng)利率持續(xù)下行，資本市場(chǎng)亦跌跌不休，在資產(chǎn)端的空前壓力下，保險(xiǎn)公司開始走上高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型之路，試圖通過改善經(jīng)營(yíng)模式，降低負(fù)債成本，提升運(yùn)營(yíng)效率。

　　轉(zhuǎn)型注定是痛苦的，不少老板們發(fā)現(xiàn)險(xiǎn)企陷入盈利難困境，一些公司凈資產(chǎn)甚至已經(jīng)開始縮水……老板虧錢還只是一方面，由此而來的償付能力壓力、增資發(fā)債需求，來得更為直觀。當(dāng)“現(xiàn)金奶牛”變身“吞金獸”，曾經(jīng)雄心勃勃的保險(xiǎn)公司老板們內(nèi)心注定五味雜陳。

　　可以看到，非上市險(xiǎn)企2023年盈利表現(xiàn)不及預(yù)期。那么，險(xiǎn)企的虧損是否已經(jīng)完全體現(xiàn)在損益表上，是否還有浮虧被“隱藏”在凈資產(chǎn)中？

　　據(jù)“慧保天下”統(tǒng)計(jì)，根據(jù)62家非上市壽險(xiǎn)公司和75家非上市財(cái)險(xiǎn)公司所披露的償付能力報(bào)告（信泰人壽和橫琴人壽未披露2023年凈資產(chǎn)相關(guān)數(shù)據(jù)），2023年，非上市險(xiǎn)企凈資產(chǎn)總額為5595.64億元，同比2022年增長(zhǎng)6.54%（國(guó)壽財(cái)險(xiǎn)等10家公司無2022年凈資產(chǎn)數(shù)據(jù)，不進(jìn)行對(duì)比）。盡管總數(shù)增長(zhǎng)，但值得注意的是，多達(dá)57家險(xiǎn)企凈資產(chǎn)減少，凈資產(chǎn)降幅超10%的險(xiǎn)企有32家，其中，壽險(xiǎn)公司20家，財(cái)險(xiǎn)公司12家。

　　01

　　近半數(shù)非上市險(xiǎn)企凈資產(chǎn)規(guī)模下降，20家壽險(xiǎn)公司凈資產(chǎn)降幅超10%

　　具體來看，壽險(xiǎn)公司凈資產(chǎn)總規(guī)模為3464.92億元，同比增長(zhǎng)10.22%（只對(duì)比有2022年凈資產(chǎn)數(shù)據(jù)的公司），財(cái)險(xiǎn)公司凈資產(chǎn)總規(guī)模為2130.72億元，同比增長(zhǎng)1.15%（只對(duì)比有2022年凈資產(chǎn)數(shù)據(jù)的公司）。

　　共有11家非上市險(xiǎn)企的凈資產(chǎn)規(guī)模超百億元，其中，凈資產(chǎn)最高的公司是泰康人壽，達(dá)998.29億元，排第2、3位的公司分別是國(guó)壽財(cái)險(xiǎn)和工銀安盛人壽，凈資產(chǎn)規(guī)模分別為335.54億元、201.95億元，其余8家凈資產(chǎn)超百億元的險(xiǎn)企依次為中華聯(lián)合財(cái)險(xiǎn)、建信人壽、鼎和財(cái)險(xiǎn)、民生人壽、中信保誠(chéng)、國(guó)民養(yǎng)老、農(nóng)銀人壽、中郵人壽。

　　與2022年相比（國(guó)壽財(cái)險(xiǎn)等10家公司無2022年凈資產(chǎn)數(shù)據(jù)，不進(jìn)行對(duì)比），共有68家險(xiǎn)企凈資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)了增長(zhǎng)，57家險(xiǎn)企凈資產(chǎn)出現(xiàn)了下滑，其中，壽險(xiǎn)險(xiǎn)企中，29家增長(zhǎng)，25家下降；財(cái)險(xiǎn)險(xiǎn)企中，39家增長(zhǎng)，32家下降。

　　在凈資產(chǎn)的變動(dòng)幅度方面，增速最快的公司是華貴人壽，其2023年凈資產(chǎn)同比增長(zhǎng)411.68%，此外還有2家公司凈資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)超100%，依次是三峽人壽、國(guó)寶人壽，分別增長(zhǎng)114.67%、108.75%。凈資產(chǎn)規(guī)模增速靠前的公司以壽險(xiǎn)公司為主，2023年凈資產(chǎn)同比增速前10的公司中，有9家壽險(xiǎn)公司，增速前20的公司中，有17家壽險(xiǎn)公司。

　　雖然部分壽險(xiǎn)公司凈資產(chǎn)規(guī)模快速增長(zhǎng)，但另有部分壽險(xiǎn)公司卻面臨著凈資產(chǎn)的急劇下降。凈資產(chǎn)降幅最大的15家公司中，有12家是壽險(xiǎn)公司，降幅最大的10家公司中，除燕趙財(cái)險(xiǎn)、亞太財(cái)險(xiǎn)凈資產(chǎn)同比降低37.01%、29.4%外，其余8家險(xiǎn)企都是壽險(xiǎn)公司。其中，降幅最大的3家公司是國(guó)聯(lián)人壽、和泰人壽、中郵人壽，分別同比減少71.15%、57%、47.75%。此外瑞華健康的凈資產(chǎn)由正轉(zhuǎn)負(fù)，包括上述公司在內(nèi)，共有20家壽險(xiǎn)公司凈資產(chǎn)規(guī)模同比下降超10%。這些保險(xiǎn)公司老板們的資產(chǎn)在縮水，這種不均衡的態(tài)勢(shì)也凸顯了壽險(xiǎn)公司所面臨的盈利壓力。

　　02

　　多家險(xiǎn)企凈資產(chǎn)減值遠(yuǎn)超經(jīng)營(yíng)虧損，股東增資發(fā)債補(bǔ)血償付能力

　　不同于代表當(dāng)期盈利狀況的凈利潤(rùn)指標(biāo)，凈資產(chǎn)所代表的是險(xiǎn)企股東所擁有的權(quán)益，因而凈資產(chǎn)的變化，也可以從另一角度衡量保險(xiǎn)公司的業(yè)績(jī)。

　　以2023年凈資產(chǎn)降幅靠前的國(guó)聯(lián)人壽和華泰人壽為例：國(guó)聯(lián)人壽的凈利潤(rùn)由2022年的-1.39億元降至2023年的-2.3億元，減少了0.91億元，其凈資產(chǎn)卻從2022年的5.39億元降至2023年的1.56億元，減少了3.83億元。

　　同樣，2023年，華泰人壽的虧損增加了6.77億元，其凈資產(chǎn)減值達(dá)到了8.81億元。

　　此外，部分2023年盈利的險(xiǎn)企，其凈資產(chǎn)也背離下降，例如：恒安標(biāo)準(zhǔn)人壽2023年凈利潤(rùn)為1.13億元，但凈資產(chǎn)卻下降17.19%，減值7.31億元；國(guó)任財(cái)險(xiǎn)2023年凈利潤(rùn)為2.25億元，但凈資產(chǎn)卻下降7.97%，減值2.86億元。

　　可見，除了凈利潤(rùn)的下降，險(xiǎn)企股東們的實(shí)際虧損可能更大。這是因?yàn)?，部分險(xiǎn)企可能會(huì)通過出售浮盈的投資資產(chǎn)，保留浮虧的投資資產(chǎn)，調(diào)節(jié)利潤(rùn)，進(jìn)而讓一些投資虧損不在利潤(rùn)表中體現(xiàn)，但這些損益最終會(huì)在凈資產(chǎn)這一股東權(quán)益中反映出來。

　　2023年，受資本市場(chǎng)低迷影響，這一現(xiàn)象愈加明顯，根據(jù)金融監(jiān)管總局披露的保險(xiǎn)業(yè)資金運(yùn)用數(shù)據(jù)，截至2023年4季度末，人身險(xiǎn)公司股票賬面余額1.82萬億元，同比增長(zhǎng)3.01%，證券投資基金賬面余額1.35萬億元，同比增長(zhǎng)12.15%；財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司股票賬面余額1265億元，同比減少0.53%，基本持平，證券投資基金賬面余額1786億元，同比增長(zhǎng)12.24%。人身險(xiǎn)和財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司的權(quán)益類資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，資本市場(chǎng)不景氣，自然導(dǎo)致險(xiǎn)企，特別是壽險(xiǎn)公司的凈利潤(rùn)及凈資產(chǎn)受到權(quán)益類投資的拖累，粗略計(jì)算，中國(guó)股市下跌1個(gè)百分點(diǎn)，人身險(xiǎn)公司賬面虧損額將增加約300億元。

　　除了權(quán)益類資產(chǎn)的壓力，市場(chǎng)利率的持續(xù)下行也令險(xiǎn)企面臨壓力。750天國(guó)債平均收益率曲線是影響保險(xiǎn)公司利潤(rùn)和內(nèi)含價(jià)值的重要曲線，通過財(cái)政部公布的最新中國(guó)國(guó)債收益率曲線可以看到，截至3月4日，2年期國(guó)債利率約為2.09%，較上年同期已經(jīng)下跌37.85個(gè)BP。面對(duì)利率的不斷下行，一方面，新收入的保費(fèi)面臨著嚴(yán)峻的資產(chǎn)配置壓力；另一方面，大量資產(chǎn)到期，也面臨著再配置的壓力，低利率市場(chǎng)環(huán)境下，高收益率資產(chǎn)日漸匱乏，配置于債券所能帶來的票息收益也在下降，而負(fù)債端成本的下降卻較為緩慢，這些無疑都拖累了險(xiǎn)企的盈利能力，不僅讓險(xiǎn)企凈利潤(rùn)下降，凈資產(chǎn)減值，由于收益率曲線下滑，保險(xiǎn)公司需要按照評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)計(jì)提更多的準(zhǔn)備金，進(jìn)一步壓縮了利潤(rùn)空間。

　　此外，凈資產(chǎn)的下降也給險(xiǎn)企的償付能力帶來了挑戰(zhàn)。險(xiǎn)企的償付能力充足率=保險(xiǎn)公司的實(shí)際資本/最低資本，凈資產(chǎn)的下降導(dǎo)致險(xiǎn)企實(shí)際資本的下降，因而會(huì)影響險(xiǎn)企的償付能力。根據(jù)《保險(xiǎn)公司償付能力管理規(guī)定》，險(xiǎn)企應(yīng)同時(shí)符合：核心償付能力充足率不低于50%、綜合償付能力充足率不低于100%、風(fēng)險(xiǎn)綜合評(píng)級(jí)在B類及以上，不符合上述任意一項(xiàng)要求的，即為償付能力不達(dá)標(biāo)公司。

　　為了維持償付能力充足率，在險(xiǎn)企無法累積利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)內(nèi)源性資本補(bǔ)充進(jìn)而提高凈資產(chǎn)的情況下，險(xiǎn)企股東只得通過增資或發(fā)債等外源性資本補(bǔ)充來滿足監(jiān)管要求。據(jù)了解，2023年，共有24家險(xiǎn)企獲批增資381億元，獲批增資的公司數(shù)量及總金額、單一公司增資的額度均超過2022年。此外，發(fā)行永續(xù)債也成為了險(xiǎn)企提高償付能力的新渠道，據(jù)悉，2023年，保險(xiǎn)永續(xù)債獲批678億元，實(shí)際發(fā)行額為358億元。

　　但這些增資發(fā)債的操作無疑會(huì)給險(xiǎn)企股東帶來巨大的資金壓力，特別是對(duì)于長(zhǎng)期虧損的險(xiǎn)企，股東不可能一直補(bǔ)血等待其扭虧為盈，因此，在低利率環(huán)境下，提升自身盈利能力，成為險(xiǎn)企當(dāng)務(wù)之急。

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責(zé)任編輯：張文