1月22日，國常會召開，提出要采取更加有力有效措施著力穩(wěn)市場、穩(wěn)信心，促進資本市場平穩(wěn)健康發(fā)展。從中長期來看，隨著穩(wěn)經(jīng)濟政策與資本市場支持政策加碼，機構資產端收益將更有保障。
2023年險資運用規(guī)模突破27萬億元，新一年，險資將如何在復雜多變的市場環(huán)境以及新會計準則應用的背景下配置與調整，值得期待。業(yè)內提出，2024年行業(yè)發(fā)展確實面臨諸多挑戰(zhàn)，但同時存在結構性投資機會。尤其在權益市場方面，高股息資產或成為增配重點。
2023年險資運用規(guī)模破27萬億，增配債券
先回顧2023年險資的排兵布陣。截至2023年末，保險資金運用約27.67萬億元，較年初增長10.5個百分點，重回雙位數(shù)的增長節(jié)奏。其中，銀行存款配置2.72萬億，占比9.8%；債券配置12.57萬億，同比增長22.56%，占比45.4%；股票和證券投資基金則為3.33萬億元，占比約12.02%。
對比2022年情況來看，債券在2023年更受險資偏愛。據(jù)金融監(jiān)管總局披露數(shù)據(jù)，2023年險資債券配置45.4%的占比較2022年提升約4.5個百分點，首度突破45%。權益投資方面，險資布局更為慎重，全年股票和證券投資基金同比增長4.54%，但占比下滑0.68個百分點。
業(yè)內人士分析，債券配置占比提升，主要源于權益市場走弱，債券等固收類資產屬于低波動資產，期限結構豐富、收益穩(wěn)定性特點凸顯，進一步吸引具備資產負債久期匹配需求的險資入局。
從具體配置情況來看，截至2023年末，利率債占比達87%，其中以地方政府債券為主。東吳證券研究員李勇、徐沐陽分析指出，近幾年來，保險機構大幅增持地方政府債，原因在于對保險自營資金而言，國債和地方政府債對利息收入免增值稅和所得稅。因此，長期限的地方政府債券同時具備彌補久期缺口和比價效應的優(yōu)勢。
值得一提的是，2023年，在股債雙殺及新會計準則的作用下，險資投資收益存在一定程度收縮。據(jù)目前已披露的非上市保險公司的投資收益率、凈利潤等核心指標來看，均有所承壓。
一方面，招商證券提出，十年期國債收益率中樞持續(xù)下行，非標資產到期再配置壓力增加，使得險企凈投資收益率趨勢性下降；股票市場波動加劇，權益品種和總投資收益率壓力也進一步加大。
另一方面，2023年起上市險企已開始全面實施的新會計準則，對保險行業(yè)資負匹配帶來新挑戰(zhàn)，新準則下金融資產AFS分類被取消，權益工具只能劃分為FVTPL或FVOCI，公允價值變動對當期利潤的影響增大�？梢钥吹�，2023年前三季度A股上市險企在新準則下的單季利潤波動幅度遠大于同期。
五篇大文章層面涌現(xiàn)出結構性投資機會
展望2024年，據(jù)中國保險資產管理業(yè)協(xié)會發(fā)布的“保險資產管理行業(yè)投資信心指數(shù)”，189家保險機構2024年度保險資管行業(yè)宏觀經(jīng)濟信心指數(shù)56.05、固定收益投資信心指數(shù)57.82、權益投資信心指數(shù)61.01。整體來看，保險機構對今年權益投資信心較強，對宏觀經(jīng)濟和固定收益投資信心持較積極態(tài)度。
傾聽業(yè)內聲音，2024年，將是挑戰(zhàn)與機遇并存的一年。
首先，從環(huán)境來看，中國保險資產管理業(yè)協(xié)會執(zhí)行副會長兼秘書長曹德云在“2024年經(jīng)濟金融形勢分析與資產配置展望”主題研討會上提出，“面對當前行業(yè)轉型調整的大背景以及保費增速放緩、負債成本較高、利率中樞持續(xù)下行等市場環(huán)境，2024年行業(yè)發(fā)展仍然面臨諸多挑戰(zhàn)�！�
泰康資產總經(jīng)理兼首席執(zhí)行官段國圣同樣提出，保險資金作為長期負債資金，在利率、信用和權益投資方面均面臨新挑戰(zhàn)，配置難度加大。
但挑戰(zhàn)的另一面，也是機遇。“展望2024年，宏觀經(jīng)濟存在積極因素和不確定性，預計貨幣政策維持寬松環(huán)境，利率水平易下難上；權益市場中性樂觀，風格輪動增強，存在較好結構性機會�！倍螄タ偨Y道。
人保資產副總裁、臨時負責人黃本堯則將2024年的時機總結為“驟雨將歇，楊柳新晴”，“國內外宏觀經(jīng)濟形勢將延續(xù)修復態(tài)勢，固收市場整體呈現(xiàn)利率震蕩下行、期限利差趨陡、信用風險收斂走勢，權益市場機會大于風險，五篇大文章層面將涌現(xiàn)出結構性投資機會。保險資金可主動把握時機，積極調整資產配置結構，提升資產負債匹配水平�！�
平安資產總經(jīng)理助理蘇天鵬強調保險資管產品應緊抓實體經(jīng)濟新舊動能轉換的機遇，做好五篇大文章。債權計劃層面，參考交易所“科創(chuàng)債”產品，探索“科創(chuàng)債權計劃”，擁抱新興產業(yè)，擴展投資領域；資產支持計劃層面，建議拓寬基礎資產品種范圍，以CMBS、類REITs、私募REITs等形式助力盤活存量資產；股權投資計劃、保險私募股權基金層面，建議發(fā)展夾層股權、Pre-REITs、長期戰(zhàn)略投資等新業(yè)務模式；組合類資管產品層面，建議增加權益類資產投資占比，將公募REITs作為重要品種進行投資。
“保險資金作為我國金融市場重要的長期資金提供者，在參與重大工程建設、盤活存量資產、服務國家戰(zhàn)略等方面具有天然優(yōu)勢。”曹德云總結道。
長錢入市險資大有可為，高股息資產或成增配重點
結合業(yè)內反饋來看，除仍將把債券作為險資配置的重點方向以強化投資安全性外，在權益市場尋機，加大股票和公募REITs的配置力度也將是2024年險資的重點方向。
長錢入市，背后是政策性推力。證監(jiān)會日前明確表示，將繼續(xù)協(xié)調引導公募基金、私募基金、證券公司、社�；�、保險機構等各類機構投資者更大力度入市。
從權益配置的具體投向來看，高股息資產或成為增配重點。這主要與新會計準則應用背景相關，國泰君安證券研究員劉欣琦、謝雨晟分析提出，IFRS9下更多金融資產計入FVTPL，利潤表不確定性大幅提升。為緩解新會計準則下資本市場波動對利潤表的影響，保險公司普遍調整股票資產的配置策略，增加配置高股息資產并計入FVOCI，以獲取分紅為主要目標。
招商證券同樣預計，增配高股息資產計入FVOCI會計科目或成為未來險企權益投資的重要方向，今后3年險資增配高股息資產規(guī)模有望達近7000億。新準則下如果保險公司希望避免股票價格波動對利潤表的大幅影響，未來需進一步增加FVOCI科目的資產占比，尤其在當前流動性寬松長端利率易下難上、股票投資以景氣為錨，博取超額收益的難度明顯提升、高股息標的股息率已超過6%等背景下，能夠提供持續(xù)、穩(wěn)定分紅現(xiàn)金流的高股息股票和盈利穩(wěn)定、抵御市場波動能力較強的紅利低波資產在未來或將被重點關注。
那么險資可以增配多少高股息標的？長江證券分析提出，償二代二期工程實施后，在行業(yè)償付能力普遍緊張的背景下，險資整體權益配置比例上升其實存在一定難度，調倉以及規(guī)模的增長可能是增量的主要來源。
負債端角度判斷，由于銀行存款等競品收益率下行，同時保險產品具備獨特的剛兌和保障屬性，保費增長仍將保持可觀水平。中性假設下，預計2024年險資規(guī)模將增長至30.3萬億元。假設行業(yè)OCI類股票占總資產比例為2023年上半年國壽、新華及太保的平均值（0.6%），并將在2024 年底上升至2.5%左右，則將可能為高股息類股票資產帶來5849億元左右的資金流入。
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