來源：慧保天下

　　1月25日，A股連續(xù)三日反彈，上證指數(shù)重回2900點，反彈趨勢的出現(xiàn)讓很多人都松了一口氣。

　　此前的連續(xù)下跌給大家?guī)砹酥T多壓力，1月23日，在多日連續(xù)下跌后，上證指數(shù)最低下探到2724點，成為中國股市近期表現(xiàn)最直接的說明，讓投資者們大為光火。

　　而對于保險行業(yè)來說，資本市場的持續(xù)下跌同樣也令人擔(dān)心。有業(yè)內(nèi)人士甚至估算得出結(jié)論，稱：中國股市跌一個百分點，壽險業(yè)虧300億。

　　負債端的壓力尚可緩解，一時的虧損也并不可怕，但業(yè)界普遍擔(dān)心的是，長期的低利率下，750日移動平均國債收益率曲線不斷下移，導(dǎo)致部分險企長期虧損、償付能力快速下滑，甚至是引發(fā)長期的利差損、流動性危機……

　　嚴峻的形勢，給壽險業(yè)帶來極大挑戰(zhàn)，業(yè)內(nèi)人士陷入空前的兩難抉擇中：不做，找死；做，等死。

　　頭部公司由于長期積累的優(yōu)勢，或許還有豐富的存量資產(chǎn)以及業(yè)務(wù)上的優(yōu)勢，在發(fā)債上也更有優(yōu)勢，但對于中小險企來說，騰挪空間有限，危機也來得更加直接，更加兇猛。

　　01

　　險企壓力空前：750天國債平均收益率曲線下移，沖擊險企利潤、償付能力表現(xiàn)

　　雖然在監(jiān)管部門嚴格執(zhí)行“報行合一”的引領(lǐng)下，人身險公司銀保渠道負債成本有了顯著下降，但負債成本的下降速度，顯然趕不上投資收益率下降的速度。市場利率不斷下滑、資本市場不景氣之下，一系列的影響開始出現(xiàn)：

　　1、權(quán)益類投資受拖累

　　按照金融監(jiān)管總局披露的保險業(yè)資金運用數(shù)據(jù)，人身險公司前三季度余額共計24.58億元，同比增長11.24%，其中，股票賬面余額1.88萬億元，同比增長16.6%，證券投資基金賬面余額1.38億元，同比增長19.85%，二者余額合計約為3.26萬億元。

　　除去少量投向境外資本市場的資金，粗略計算，中國股市下跌1個百分點，人身險公司賬面虧損額將達到300億元左右。

　　2、750天國債平均收益率曲線下移沖擊險企利潤表現(xiàn)

　　對于保險業(yè)來說，有個能同時影響保險公司利潤和內(nèi)含價值的重要曲線——750天國債平均收益率曲線，而從財政部官網(wǎng)公布的最新中國國債收益率曲線可以看到，2年期國債利率目前約為2.25%，較上年同期已經(jīng)下跌了17.74個BP。

　　有業(yè)內(nèi)人士表示，由于收益率曲線下滑，保險公司需要按照評估標準計提更多的準備金，這將直接導(dǎo)致利潤進一步下降。

　　尤其是很多高度依賴利差的中小險企，對于利率尤其敏感，利率的下調(diào)也會對其利潤造成更大的負面影響。

　　3、利率下調(diào)加劇償付能力壓力

　　為提振資本市場，提振房地產(chǎn)消費等，國內(nèi)奉行適度寬松的貨幣政策，市場利率不斷走低，而長期的低利率環(huán)境，還會對保險公司的償付能力造成負面影響。

　　一方面，利率下調(diào)，保單收益率由于市場競爭或調(diào)整滯后的原因，很難及時隨市場利率下降，保險公司負債規(guī)模變大，往往會導(dǎo)致償付能力有所下降。

　　另一方面，利率下調(diào)時期，保險公司資產(chǎn)配置壓力加大，在難以找到既安全又高收益的資產(chǎn)的情況下，不得不配置更多較高風(fēng)險、較高收益的資產(chǎn)，或者通過主動選擇資產(chǎn)負債不匹配來獲得超額收益。而在“償二代”體系下，償付能力充足率=實際資本/最低資本，風(fēng)險敞口大、久期不匹配，都會導(dǎo)致保險公司資本占用增加，最低資本增大，進而拉低償付能力充足率。

　　值得注意的是，截至目前，已經(jīng)有將近20家險企不再披露償付能力報告，這意味著已經(jīng)有相當(dāng)數(shù)量的險企面臨償付能力危局……

　　有業(yè)內(nèi)人士直言：“目前750天國債平均收益率已經(jīng)下調(diào)近18bp，下半年可能會下調(diào)更多，這對險企償付能力、利潤的沖擊都將是前所未有的……”

　　4、投資收益率低于負債成本，或影響現(xiàn)金流

　　尤其是對于一些險企而言，當(dāng)前市場環(huán)境下，投資收益率低于負債成本，這是無解的，現(xiàn)金流壓力如影隨形。

　　有業(yè)內(nèi)人士表示，對于一些中小險企而言，當(dāng)前似乎只有兩種選擇：“一是不通過高手續(xù)費和高成本做銀保和中介，沒有現(xiàn)金流，立刻死；二是這樣做業(yè)務(wù)，但利差損風(fēng)險給未來挖坑，慢慢死?！?/font>

　　02

　　低利率下行業(yè)還能怎么辦？流動性安全是首要問題，差異化監(jiān)管或可降低企業(yè)成本

　　為減輕資產(chǎn)端壓力，2023年，監(jiān)管部門采取了一系列的措施力促人身險企降低負債成本，主要手段除喊停預(yù)定利率3.5%產(chǎn)品，調(diào)降萬能險保底收益、結(jié)算利率之外，還包括力推“銀保渠道報行合一”，嚴控手續(xù)費率等。但這些能切實將大量中小險企從利差損風(fēng)險的泥淖中拯救出來嗎？或許仍要打一個問號。關(guān)鍵是“低利率”仍是可想象的未來的常態(tài)。

　　保險公司正積極自救，首先是努力跟隨監(jiān)管貫徹“報行合一”的節(jié)奏努力壓降渠道手續(xù)費率；其次是調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，通過發(fā)展分紅險等產(chǎn)品，降低利率敏感性；再有則是，實施力度空前的降本增效。

　　除此之外，也有公司通過加快實施IFRS17來降低影響——對于部分公司而言，IFRS17正式實行后，收益率曲線變動對于利潤的影響將小于過往，由此增提的準備金進入OCI（其他綜合收益），不影響當(dāng)期利潤，可通過更靈活和長期的方式來平抑利潤的短期起伏波動。

　　償付能力充足是險企正常運作的基本條件，償付能力充足率的快速下滑將直接關(guān)系到中小險企的生死存亡。

　　面對這一問題，有業(yè)內(nèi)人士認為，對償付能力進一步松綁或許是當(dāng)下的一條可行之路。他表示，償付能力政策制定之初行業(yè)發(fā)展處于順周期，而當(dāng)前已至逆周期，隨著市場環(huán)境的變化，政策目標也應(yīng)有所調(diào)整。

　　值得注意的是，針對償付能力的問題，監(jiān)管部門實際上已經(jīng)有所行動，2023年9月10日，金融監(jiān)管總局曾發(fā)布《關(guān)于優(yōu)化保險公司償付能力監(jiān)管標準的通知》，針對不同規(guī)模險企下調(diào)其最低資本，在一定程度上提高了險企的償付能力充足率，但就目前的情況而言，力度仍有待進一步加大。

　　除此之外，行業(yè)當(dāng)前的一個主基調(diào)是“降本增效提質(zhì)”，但對于中小險企來說，有些成本卻無法“降”，例如在現(xiàn)行的監(jiān)管規(guī)則之下，大中小型險企的基本配置要求是一致的，這導(dǎo)致中小型險企難以有效降低其固定費用率。

　　有測算顯示，2022年人身險公司的固定費用率介于0.4%至7.89%之間，而固定費用率高低與規(guī)模具有較強的負相關(guān)關(guān)系。

　　有業(yè)內(nèi)人士認為，大型保險公司和中小險企所面對和處理的業(yè)務(wù)量級大大不同，可以根據(jù)業(yè)務(wù)規(guī)模進行差異化監(jiān)管，以減輕中小險企成本壓力。

　　在逐步步入低利率時代時，保險公司尤其是中小險企的風(fēng)險明顯增大，利差損風(fēng)險如影隨形，上世紀日本壽險業(yè)由于利差損風(fēng)險出現(xiàn)的“破產(chǎn)潮”，也猶在眼前。保險公司也需清醒認識當(dāng)前形勢，在轉(zhuǎn)變投資方向盡力保持投資收益的同時，應(yīng)下調(diào)產(chǎn)品預(yù)定利率，加速產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變，由儲蓄型產(chǎn)品轉(zhuǎn)向保障型產(chǎn)品，兼顧投資型產(chǎn)品，將利差模式轉(zhuǎn)變?yōu)樗啦钅Ｊ?。敬畏周期、順勢而為，方能穿越周期?/p>

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責(zé)任編輯：張文