證券時(shí)報(bào)記者 鄧雄鷹

　　隨著利率長期下行，“利差損”風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)成為保險(xiǎn)業(yè)高頻詞匯。

　　為防范“利差損”風(fēng)險(xiǎn)，今年1月萬能險(xiǎn)結(jié)算利率將正式揮別“超4%”時(shí)代，這是繼去年8月傳統(tǒng)壽險(xiǎn)下調(diào)預(yù)定利率上限后，保險(xiǎn)產(chǎn)品再度下調(diào)收益率。利率下行疊加壽險(xiǎn)新業(yè)務(wù)獲取難度增加，給保險(xiǎn)公司成本控制帶來雙重挑戰(zhàn)。

　　有險(xiǎn)企向記者表示，將會主動控制保費(fèi)規(guī)模，以應(yīng)對當(dāng)前困局。

　　博弈規(guī)模與收益

　　“我們將繼續(xù)控制負(fù)債端保費(fèi)規(guī)模。”一家小型壽險(xiǎn)公司負(fù)責(zé)人張立（化名）為去年沒有跟風(fēng)大賣預(yù)定利率3.5%的保險(xiǎn)產(chǎn)品而慶幸。他告訴記者，“股東和管理層在這方面達(dá)成了一致。”

　　持續(xù)下行的利率和不斷下滑的投資收益率，使得投資收益覆蓋保單成本的難度增大，保險(xiǎn)公司面臨的利差損風(fēng)險(xiǎn)以及再投資風(fēng)險(xiǎn)上升。

　　作為金融市場“無風(fēng)險(xiǎn)收益率”的主要參考指標(biāo)，10年期國債收益率是衡量各類資產(chǎn)收益率的錨。目前，10年期國債收益率已下行至2.5%附近，10年期國開債下行至2.64%。同時(shí)，劇烈震蕩的資本市場令權(quán)益投資的收益不確定性明顯增加。

　　利率下行對保險(xiǎn)公司經(jīng)營影響重要且深遠(yuǎn)。壽險(xiǎn)公司原本有三大利潤來源——費(fèi)差、死差、利差，其中死差和費(fèi)差貢獻(xiàn)承保利潤，利差貢獻(xiàn)投資利潤。如今壽險(xiǎn)公司盈利普遍依賴于利差，主營產(chǎn)品中多為利率敏感度高的傳統(tǒng)年金險(xiǎn)、終身壽險(xiǎn)等產(chǎn)品。

　　據(jù)國家金融監(jiān)督管理總局公布的數(shù)據(jù)，2023年前三季度，27.5萬億元保險(xiǎn)資金的年化財(cái)務(wù)投資收益率為2.92%，年化綜合收益率為3.28%。其中，財(cái)務(wù)投資收益率罕見降至3%以下。

　　中小公司由于基礎(chǔ)薄弱，固定成本難以通過規(guī)模來攤銷，更早感受到利率下行的寒冷。對于中小型保險(xiǎn)公司來說，以3.5%預(yù)定利率產(chǎn)品來計(jì)算，可能要達(dá)到4.5%甚至以上的投資收益率才能實(shí)現(xiàn)成本“打平”。

　　張立所在的公司經(jīng)營時(shí)間較短，且配置了不少高流動性資產(chǎn)，不必過于擔(dān)心規(guī)模下降帶來的流動性壓力以及其他綜合因素，雖然付出的代價(jià)是增長停滯、難現(xiàn)盈利。但對于一家生命線脆弱的小型公司而言，沒有什么比減少虧損活下來更為重要。

　　對于稍大一些的壽險(xiǎn)公司來說，壓力也不小。北京一家壽險(xiǎn)公司投資負(fù)責(zé)人告訴證券時(shí)報(bào)記者，如果說以前還能實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)和負(fù)債之間較好平衡的話，那么現(xiàn)在已經(jīng)到了“弱平衡”階段。以前賣的產(chǎn)品基本都能實(shí)現(xiàn)成本收益匹配，現(xiàn)在賣的產(chǎn)品勉強(qiáng)能夠?qū)崿F(xiàn)，但是續(xù)期保費(fèi)和再投資確實(shí)面臨匹配壓力。

　　“這兩年以來不僅債券利率下行，權(quán)益投資不確定性增加，另類資產(chǎn)供給也在減少。在降息周期，只能用兩個(gè)字來應(yīng)對——硬扛?！痹撠?fù)責(zé)人說。

　　一家大型保險(xiǎn)資管公司高管坦承，面對利率下行帶來的各種挑戰(zhàn)，大公司承受能力強(qiáng)些。小公司調(diào)節(jié)空間相對較小，如果權(quán)益投資出現(xiàn)大幅虧損，還可能影響到償付能力充足率。

　　有大型壽險(xiǎn)公司高管在幾年前就曾擔(dān)憂地表示，壽險(xiǎn)公司最大的風(fēng)險(xiǎn)不是當(dāng)期收益率高低，而是長期收益率能不能覆蓋負(fù)債的成本。

　　新業(yè)務(wù)利潤率下降

　　除了投資端收益率下行，保險(xiǎn)公司在負(fù)債端還面臨利潤率下降問題。即便是大型壽險(xiǎn)公司，在雙重壓力下保持平衡也不輕松。

　　北美精算師王晴曾在多家壽險(xiǎn)公司擔(dān)任過總精算師，他分析計(jì)算了6家大中型壽險(xiǎn)公司2017年~2022年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。研究顯示，其中3家公司新業(yè)務(wù)價(jià)值打平收益率，普遍呈現(xiàn)逐步上升趨勢，且增長幅度明顯。例如，其中一家公司2017年的新業(yè)務(wù)價(jià)值打平收益率為1.28%，2022年上升至3.96%，這意味著保險(xiǎn)公司獲取同樣新業(yè)務(wù)的收益率要求逐年增加。

　　王晴認(rèn)為主要有兩個(gè)原因：一是行業(yè)競爭加劇，產(chǎn)品附加費(fèi)用率下降造成產(chǎn)品本身的利潤率下降；二是因?yàn)楣竟潭ㄙM(fèi)用的降幅遠(yuǎn)低于公司新業(yè)務(wù)標(biāo)保的下降，固定成本的攤銷也使得公司的新業(yè)務(wù)價(jià)值（VNB）打平收益率上升。

　　再從會計(jì)利潤打平收益率來看，除了平安人壽為2%左右，其他5家公司均超過3%，而6家公司實(shí)際綜合投資收益率均不超過3%。這意味著要實(shí)現(xiàn)會計(jì)利潤打平，在利差貢獻(xiàn)降低的情況下，費(fèi)差和死差需要發(fā)揮更大作用。

　　多個(gè)險(xiǎn)種下調(diào)利率

　　去年以來，監(jiān)管部門已從多個(gè)層面引導(dǎo)保險(xiǎn)公司防范利差損和降本增效。

　　降低負(fù)債端產(chǎn)品利率是防范利差損最為直接的方法之一。各保險(xiǎn)公司即將公布的萬能險(xiǎn)2024年1月份結(jié)算利率，結(jié)算利率上限將全面按照新要求執(zhí)行。

　　據(jù)證券時(shí)報(bào)記者此前了解，監(jiān)管部門要求，2024年1月萬能險(xiǎn)結(jié)算利率不超過4%，6月起再進(jìn)一步下調(diào)，下調(diào)后的上限為3.5%~3.8%，對不同公司有不同要求。

　　這也是時(shí)隔3年多，監(jiān)管部門專門就萬能險(xiǎn)結(jié)算利率再下達(dá)要求。上一次結(jié)算利率下調(diào)是在2020年9月，多款萬能險(xiǎn)結(jié)算利率下調(diào)至5%以下。

　　除了萬能險(xiǎn)，去年8月起，保險(xiǎn)公司已按監(jiān)管要求停售所有預(yù)定利率高于3%的傳統(tǒng)壽險(xiǎn)，預(yù)定利率高于2.5%的分紅保險(xiǎn)和最低保證利率高于2%的萬能保險(xiǎn)。2019年8月，普通型養(yǎng)老年金或10年以上的普通型長期年金的評估利率已由4.025%上限調(diào)降至3.5%。

　　除了產(chǎn)品利率下調(diào)，監(jiān)管部門也在通過“報(bào)行合一”推動保險(xiǎn)公司算賬經(jīng)營，降低經(jīng)營成本。1月19日，金融監(jiān)管總局辦公廳發(fā)布《關(guān)于規(guī)范人身保險(xiǎn)公司銀行代理渠道業(yè)務(wù)有關(guān)事項(xiàng)的通知》，明確要求保險(xiǎn)公司不得直接或間接以出單費(fèi)、信息費(fèi)等名義向銀行代理渠道支付傭金以外的任何費(fèi)用。這是監(jiān)管部門第三次發(fā)文強(qiáng)化對銀保渠道“報(bào)行合一”的管理。

　　據(jù)公開信息，截至目前，按照“報(bào)行合一”要求，保險(xiǎn)公司與相關(guān)銀行已經(jīng)完成“總對總”層面的重新簽約，銀保渠道的傭金費(fèi)率較之前的平均水平下降了約30%。

　　華西證券分析認(rèn)為，隨著萬能險(xiǎn)結(jié)算利率的下調(diào)、銀?！皥?bào)行合一”的強(qiáng)化，險(xiǎn)企負(fù)債端的利差損風(fēng)險(xiǎn)和費(fèi)差損風(fēng)險(xiǎn)將進(jìn)一步降低，進(jìn)而將緩解險(xiǎn)企資產(chǎn)負(fù)債匹配壓力。

　　防范利差損

　　需多措并舉

　　從全球市場來看，長期低利率對于保險(xiǎn)公司來說都是巨大挑戰(zhàn)。

　　中國保險(xiǎn)業(yè)也曾經(jīng)歷過一場由利差損引發(fā)的危機(jī)。1999年以前，保險(xiǎn)公司曾銷售出了大量高利率保單，有的保單利率甚至超過8.8%，隨后的降息周期一度令壽險(xiǎn)公司背負(fù)上沉重的利差損，最終這一問題伴隨著中國保險(xiǎn)市場的高速發(fā)展而成功化解。

　　解決利差損問題的傳統(tǒng)方法是實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)和負(fù)債匹配，包括收益率匹配和久期匹配。久期匹配方面，由于長期資產(chǎn)有限，我國壽險(xiǎn)業(yè)一直存在一定的久期缺口，收益率匹配上，匹配的難度在逐漸增加。

　　有分析人士認(rèn)為，從海外經(jīng)驗(yàn)來看，保險(xiǎn)業(yè)應(yīng)對利差損的關(guān)鍵是負(fù)債和投資兩端發(fā)力，投資管理和負(fù)債經(jīng)營更加精細(xì)化、專業(yè)化，并做好資產(chǎn)和負(fù)債聯(lián)動。在資產(chǎn)端，需要進(jìn)一步完善資產(chǎn)配置，夯實(shí)投資能力；在負(fù)債端，需要調(diào)低產(chǎn)品預(yù)定利率，多元化利源結(jié)構(gòu)，優(yōu)化負(fù)債成本。

　　當(dāng)然，在預(yù)定利率下調(diào)過程中，保險(xiǎn)公司不能忽視客戶利益，還需要通過保險(xiǎn)服務(wù)的優(yōu)化，更好地滿足客戶個(gè)性化需求。

　　除業(yè)務(wù)本身外，降低業(yè)務(wù)費(fèi)用率以及降本增效，也是保險(xiǎn)公司降低負(fù)債成本的關(guān)鍵。這也是監(jiān)管部門近年來一再引導(dǎo)的方向。

　　華泰證券認(rèn)為，保險(xiǎn)公司最大的優(yōu)勢是時(shí)間，長久期的資產(chǎn)和負(fù)債為保險(xiǎn)公司提供了較為充裕的時(shí)間來調(diào)整資產(chǎn)和負(fù)債結(jié)構(gòu)。如果新單的定價(jià)利率在未來持續(xù)下調(diào)，投資收益率將在相當(dāng)長時(shí)間內(nèi)始終高于利差損平衡點(diǎn)。穿越利率周期要求保險(xiǎn)公司加強(qiáng)資產(chǎn)負(fù)債匹配管理，在利率下行周期中不斷降低負(fù)債成本。

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責(zé)任編輯：張文