在經(jīng)歷了2023年的投資壓抑后，超27萬億保險資金對2024年的預期整體中性樂觀，A股、黃金和美債被其看好

　　文|丁艷

　　新年伊始，兩只金額共計600億元的大基金，打開了市場對于保險資金2024年的新期待。

　　2024年元旦晚間，新華保險公告稱，擬與中金資本共同設立一家規(guī)模達100億元的基金，以股權及適用法律允許的其他方式，直接或間接地主要投向持有型不動產(chǎn)項目資產(chǎn)的被投資企業(yè)。一個月前，該公司與中國人壽分別宣布，各自出資250億元發(fā)起設立私募基金公司。

　　相對于2023年的投資壓抑，保險資金正在為2024年蓄能。

　　“2023年，保險機構(gòu)的投資崗明顯收縮，如果市場再持續(xù)不好，2024年權益投資經(jīng)理的日子會非常難過?！币晃恢行碗U企資深投資人士表示，2023年諸多險資權益方面定的年度目標是8%-12%，但大多數(shù)機構(gòu)沒有完成全年目標，此前看好的新能源、半導體等行業(yè)投資效應也未達預期。

　　2024年是中央金融工作會議中長期部署的開局之年，從險資投資角度來看，聚焦科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融、數(shù)字金融五篇大文章，既是保險資金服務國家戰(zhàn)略的重點領域，也是未來捕捉結(jié)構(gòu)性投資機會、獲得投資收益的重要來源。

　　“驟雨將歇，楊柳新晴”，在經(jīng)歷了2023年的迷惘和陣痛，中國人保資產(chǎn)副總裁、臨時負責人黃本堯如此來形容2024年的投資機會。他認為，2024年外部壓力邊際緩和，國內(nèi)經(jīng)濟延續(xù)修復，固收市場整體呈現(xiàn)利率震蕩下行、期限利差趨陡、信用風險收斂走勢，權益市場機會大于風險，“五篇大文章”層面將涌現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性投資機會。保險資金可積極調(diào)整資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，提升資產(chǎn)負債匹配水平。

　　值得關注的是，多數(shù)資深險企投資人士看好2024年權益市場投資行情，其預計權益市場將中性樂觀，風格輪動增強，存在較好的結(jié)構(gòu)性機會。在企業(yè)盈利回升和估值修復的共同推動下，股票市場有望為投資者創(chuàng)造良好回報。

　　回溯：整體投資承壓

　　壓力和焦慮成為2023年險企投資人的真實寫照。“前期加倉操作被套，現(xiàn)在基本保持躺平狀態(tài)。”林青是一家中型險企投資部門經(jīng)理，他已在這家公司工作超10年，他坦言2023年的市場投資行情讓他“壓力山大”，這些都只是保險資金微觀投資者的生態(tài)一角。

　　從行業(yè)整體投資業(yè)績來看，2023年險資收益整體承壓。據(jù)國家金融監(jiān)督管理總局披露數(shù)據(jù)顯示，截至2023年9月底，保險資金運用余額超27.5萬億元，同比增長10%，年化財務收益率為2.92%，年化綜合收益率為3.28%。

　　具體從上市險企投資業(yè)績來看，在嚴峻市場投資環(huán)境下，上市險企2023年前三季度，投資收益率基本不高于4%。其中，中國平安、中國人壽、中國太保、新華保險總投資收益分別為3.70%、2.81%、2.40%、2.30%。

（五家A股上市險企前三季度投資業(yè)績，根據(jù)公告整理）

　　對于上市險企投資業(yè)績不及預期原因，中國人壽副總裁劉暉坦言，2023年的投資環(huán)境復雜多變，整體上仍然是非常困難的一年。前三季度股票市場持續(xù)低迷，而且結(jié)構(gòu)分化比較明顯，導致權益投資收益同比下滑。同時，疊加低利率環(huán)境下固收息類收益下行，公司2023年整體的投資收益承壓。

　　“主要是2022年加倉的部分權益資產(chǎn)，在2023年合計實現(xiàn)了部分浮虧，體現(xiàn)為價差的損失和減值損失的增加，從而使公司總體的投資收益階段性承壓。”談及未來減值趨勢，劉暉表示，從當前來看，2023年四季度的減值會大幅低于三季度。

　　談及2023年的投資感受，一位中型險企首席投資官表示，“一季度的時候大家對于2023年投資心態(tài)都比較樂觀，不過市場利率下行導致‘股債雙殺’，大家投資的心情就越來越沉重。”不過他表示，慶幸的是，2023年仍有一部分機構(gòu)通過提前配置把握了年初（甚至是去年以來的）利率下行機會，獲得了超額收益。

　　早在2022年下半年，中國平安首席投資官鄧斌就曾預判，2023年權益市場存在較好的投資機會。他曾表示，公司方面已做相關準備，配置方向?qū)⑹艿絿艺叩闹敢??！肮驹?022年底確實做了比較明顯的加倉動作，截至2023年3月底我們處于標配狀態(tài)。”

　　一位中型險企首席投資官表示，2023年宏觀經(jīng)濟面臨更多不確定性因素，權益類市場單邊下跌，債券市場收益率中樞持續(xù)快速下降，非標類資產(chǎn)荒。他坦言，市場利率下行正使得以傳統(tǒng)險為主的公司，面臨責任準備金大幅度增加計提的問題，從而進一步削減盈利、擴大虧損。大部分公司都會將這部分壓力轉(zhuǎn)嫁到投資端，這進一步導致部分公司的投資趨于激進，而一旦判斷失誤，導致的虧損（體現(xiàn)為財務及/或綜合收益率的下降）將會更大。

　　他認為，在這種環(huán)境下，險企本應收縮負債業(yè)務規(guī)模，但整個行業(yè)在3.5%定價利率臨近終結(jié)的時候反而沖刺規(guī)模，由此加大了資產(chǎn)端配置難度，進一步惡化經(jīng)營狀況，同時加劇利差損風險。

　　“隨著新增可投資資產(chǎn)的持續(xù)增加，固收類資產(chǎn)的收益率走低將是大概率、持續(xù)性事件。”一位中型險企資深投資人士認為，從非標資產(chǎn)投資上來看，傳統(tǒng)拉高收益的非標類資產(chǎn)，有一部分已經(jīng)或者即將出險，另一部分大概率展期降息，新增的非標類資產(chǎn)預期收益率亦正在持續(xù)降低。與此同時，2023年9月以來的市場利率階段性上行，對不少公司也形成了“股債雙殺”的局面。

　　對于2023年上市險企整體投資預期，多位業(yè)內(nèi)人士坦言“并不樂觀”。一位大型險企宏觀研究方面負責人表示，2023年可能僅有個別公司投資收益能達到5%及以上，且需要把握住固收機會和權益極小倉位?！靶袠I(yè)性收益率大概率會比去年進一步下降，且會延續(xù)多年?！?/p>

　　據(jù)浙商證券團隊判斷，2023年三季度的GDP增速超預期，預計后續(xù)經(jīng)濟延續(xù)向好，順周期背景下，保險板塊受益于股市向好及利率上行，投資收益有望增厚。

　　回望2023年，跌宕的市場環(huán)境下，險資舉牌升溫、不動產(chǎn)投資加速、設立百億級私募證券投資基金、“險資版ABS”開閘……各個重要事件匯聚為險資2023年的投資百態(tài)，整體承壓的背景下，險企投資也在不斷跌宕，尋求新機。

　　展望：看好A股、美債和黃金

　　2024年是全面推進中央金融工作會議中長期部署的開局之年，亦是過去幾年“黑天鵝”事件沖擊形成的極端局面回歸常態(tài)的平衡之年。

　　2024年險資行情將如何演繹？泰康資產(chǎn)管理有限責任公司總經(jīng)理兼首席執(zhí)行官段國圣表示，保險資金作為長期負債資金，當前在利率、信用和權益投資方面均面臨新挑戰(zhàn)，配置難度加大。“預計2024年貨幣政策維持寬松環(huán)境，利率水平易下難上；權益市場中性樂觀，風格輪動增強，存在較好的結(jié)構(gòu)性機會?！?/font>

　　黃本堯亦看好2024年權益市場，他認為在企業(yè)盈利回升和估值修復的共同推動下，股票市場有望為投資者創(chuàng)造良好回報。A股上市公司在經(jīng)歷連續(xù)九個季度下行后，2023年三季度利潤增速轉(zhuǎn)正，企業(yè)盈利底部基本確立。隨著經(jīng)濟修復，需求逐步回暖，企業(yè)家和居民信心進一步提升，制造業(yè)將從去庫存走向補庫存，企業(yè)盈利將延續(xù)回升態(tài)勢。

　　2023年12月底，中國保險資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會發(fā)布了2024年度“保險資產(chǎn)管理行業(yè)投資信心指數(shù)”調(diào)查，據(jù)中國189家保險機構(gòu)（保險資金覆蓋率達98%）反饋，對2024年權益投資信心較強，對宏觀經(jīng)濟和固定收益投資信心持較積極態(tài)度。從權益投資信心指數(shù)方面來看，保險機構(gòu)預期2024年度和2024年一季度權益投資情況較為樂觀。

　　在2024年具體配置板塊方面，據(jù)一位大型險企投資人士透露，目前公司TPL（以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產(chǎn)）組合占比偏高，該部分資產(chǎn)在2023年上半年表現(xiàn)較好，但在下半年波動較大，2024年公司將降低TPL部分投資占比，以提升穩(wěn)定性。同時，緊抓低波動高分紅股票，投資于國家產(chǎn)業(yè)支持方向的成長類股票，增加OCI（以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的金融資產(chǎn)）組合配置占比。

　　一位中型機構(gòu)債券投資經(jīng)理表示，2024年經(jīng)濟將持續(xù)復蘇，穩(wěn)中有進，整體看好科技類行業(yè)，將主要關注光伏等困境反轉(zhuǎn)行業(yè)、人工智能公共事業(yè)、MR（混合現(xiàn)實技術）等領域的投資機會。“當前短期高股息類股票可能后期將存在壓力，目前已度過擁堵期?！?/font>

　　據(jù)中國保險資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會“資產(chǎn)管理百人問卷調(diào)查報告”結(jié)果顯示，受訪者對2024年宏觀經(jīng)濟走勢預期為中性。在資產(chǎn)配置方面，受訪者傾向于看好A股、黃金和美債，預計中國10年期國債收益率將窄幅震蕩或下行，人民幣兌美元匯率將小幅上升，美股寬幅震蕩或震蕩下行。

　　除了A股，多位業(yè)內(nèi)人士認為，美債、黃金、大宗商品將是2024年投資收益率表現(xiàn)最好的境外資產(chǎn)。在黃金投資方面，其認為作為對抗重大衰退和地緣政治風險的有效對沖工具，預計黃金價格將在12 個月內(nèi)進一步上升，同時各國央行的需求也將是支撐金價的額外因素。

　　對于2024年上市險企投資收益預期，一位資深險企投資人士表示，首先，對于權益市場短期和長期都看好，但中期則看空；其次，市場利率繼續(xù)下行，固定收益市場有階段性套利機會，配置型收益持續(xù)下行；第三，信托、保債等傳統(tǒng)非標業(yè)務持續(xù)萎縮，存量業(yè)務持續(xù)風險暴露；另外，股權等另類投資趨于分化，業(yè)績分散度加大。

　　“這些原因?qū)е虏煌鲜须U企投資收益出現(xiàn)分化，利于其中優(yōu)秀的公司和人員脫穎而出，同時也有利于風險機構(gòu)的出清?！鄙鲜鲑Y深險企投資人士如是說。

　　入市空間幾何

　　隨著2024年權益市場的中性轉(zhuǎn)暖，及多數(shù)險企投資人士對于2024年權益市場的看好，這亦為險資入市打開了空間。

　　據(jù)市場消息稱，當前A股市場的短期波動并未干擾機構(gòu)入場的步伐。有消息人士透露，繼2023年11月、12月連續(xù)兩個月新發(fā)基金規(guī)模突破千億元之后，2024年以來又有數(shù)十只權益基金進入發(fā)行期。除了公私募基金，保險等機構(gòu)資金亦正在下場搶籌。

　　近日來，保險公司成立的兩只“大基金”引發(fā)市場關注。2023年11月29日晚間，新華保險發(fā)布公告稱，公司與中國人壽壽險公司分別出資250億元共同發(fā)起設立私募證券投資基金有限公司。據(jù)了解，此次中國人壽和新華保險聯(lián)合設立的私募證券基金得到了一定監(jiān)管政策方面的支持，以發(fā)揮長期保險資金的“壓艙石”功能，這意味著保險資金將更大力度地支持資本市場。

　　緊接著，2024年1月1日晚，新華保險又發(fā)布公告稱，擬與中金資本共同設立一家規(guī)模達100億元的基金。據(jù)了解，該基金投資策略是以股權及適用法律允許的其他方式，直接或間接地主要投向持有型不動產(chǎn)項目資產(chǎn)的被投資企業(yè)。

　　1月10日，由新華資產(chǎn)和國壽資產(chǎn)分別出資50%共同發(fā)起設立的“國豐興華（北京）私募基金管理有限公司”已于1月8日正式完成登記備案。據(jù)了解，基金采取雙層架構(gòu)模式，投向二級市場。

　　“2024年險資肯定會加倉權益，眼下時點即是加倉的好時機。”對于2024年險資會否加速入市，據(jù)一位大型險企投資部門負責人表示，險資要響應國家號召支持實體經(jīng)濟發(fā)展，發(fā)揮資本市場的穩(wěn)定器和壓艙石作用，目前公司正在積極響應。不過險資亦要把握好買進的時點，選擇好的標的。

　　據(jù)一位中型險企權益投資人士表示，整體看好2024年權益市場投資行情。2024年“開門紅”期間保險公司會有大量資金到賬，大家待政策確定性確定后，就會緩慢加倉，預計險資2024年一季度大概率不會大幅加倉。

　　不過，據(jù)一位知情人士透露，險資真正意義上的大比例加倉，通常是通過窗口指導的方式，要求幾家大機構(gòu)來落實，當它們償付能力因此不足、資本金不夠的時候，財政部會直接出資，大部分險資在其間起到的作用很小。他表示，排除個別公司有微調(diào)外，險資在上市權益類資產(chǎn)的配置比例整體變化較小。

　　實則，2023年，當A股市場再度吹響“3000點保衛(wèi)戰(zhàn)”號角之際，政策、機構(gòu)都在提振市場信心，近3萬億元險資被寄予入市期待。彼時償付能力監(jiān)管新規(guī)的落地拉滿了市場對保險資金的關注度，被認為是打開了險資入市的空間。多家大型保險機構(gòu)總裁亦第一時間發(fā)布觀點稱，這將進一步釋放權益資產(chǎn)配置空間，引導保險資金支持科技創(chuàng)新的戰(zhàn)略導向作用。

　　其實，從政策層面來看，監(jiān)管一直在引導保險公司支持資本市場平穩(wěn)健康發(fā)展。2023年8月24日，中國證監(jiān)會召開全國社?；鹄硎聲筒糠执笮豌y行保險機構(gòu)主要負責人座談會，出席會議的除了證監(jiān)會相關領導，金融監(jiān)管總局黨委委員、副局長叢林也出席了會議，會議的主題即與長期資金入市相關。

　　2023年9月，監(jiān)管部門已向保險公司下發(fā)《關于開展保險資金長期入市情況調(diào)研的通知》，為了解保險資金長期入市情況，內(nèi)容包括國外（歐美）市場歷史演變、政策支持；國內(nèi)投資情況、投資方式、考核方式；國內(nèi)發(fā)展中存在困難及問題；以及政策建議等，要求9月14日前形成調(diào)研報告并發(fā)送。

　　早在2020年7月中旬，原銀保監(jiān)會則發(fā)文提升保險公司資金運用自主決策空間，設置差異化的權益類資產(chǎn)投資監(jiān)管比例，明確八檔權益類資產(chǎn)監(jiān)管比例，最高可到占上季末總資產(chǎn)的45%。

　?。ㄗ髡邽椤敦斀?jīng)》研究員；應采訪者要求，文中林青為化名）

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責任編輯：張文