原標(biāo)題：創(chuàng)歷史新高！2023年險(xiǎn)企累計(jì)發(fā)債規(guī)模達(dá)1061.7億元丨2023中國經(jīng)濟(jì)年　　

　　來源：華夏時(shí)報(bào)

　　記者 吳敏

　　險(xiǎn)企發(fā)債規(guī)模創(chuàng)出歷史新高。

　　《華夏時(shí)報(bào)》根據(jù)全國銀行間同業(yè)拆借中心披露的信息統(tǒng)計(jì)，截至2023年12月26日，共有21家保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)發(fā)債23筆，合計(jì)發(fā)債規(guī)模達(dá)到1061.7億元，為歷史最高值。

　　對于險(xiǎn)企發(fā)債規(guī)模大增的原因，山東大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院財(cái)經(jīng)專家郝希文在接受《華夏時(shí)報(bào)》記者采訪時(shí)表示，一是近兩年來保險(xiǎn)公司股權(quán)融資難度不斷增加，轉(zhuǎn)而尋求債務(wù)融資。二是償二代二期實(shí)施，保險(xiǎn)公司更加重視償付能力充足率，發(fā)行資本補(bǔ)充債、永續(xù)債等成為可行選項(xiàng)。三是有部分保險(xiǎn)公司對資本市場較為看好，認(rèn)為其資金運(yùn)用收益會(huì)高于發(fā)債成本，從而在經(jīng)濟(jì)上比較劃算。

　　險(xiǎn)企發(fā)債規(guī)模達(dá)歷史最高值

　　險(xiǎn)企主要通過股權(quán)融資和債權(quán)融資兩大方式補(bǔ)充資本。在股權(quán)融資難度加大的背景下，保險(xiǎn)業(yè)開始密集通過發(fā)行資本補(bǔ)充債、永續(xù)債等融資手段“補(bǔ)血”。

　　今年3月3日，太平再保險(xiǎn)（中國）獲批發(fā)行13億元資本補(bǔ)充債券，正式為2023年險(xiǎn)企發(fā)債拉開序幕。

　　隨后太保財(cái)險(xiǎn)、利安人壽、農(nóng)銀人壽、中再產(chǎn)險(xiǎn)、人保壽險(xiǎn)、中國人保、中華人壽、英大財(cái)險(xiǎn)、中再壽險(xiǎn)、泰康養(yǎng)老、新華保險(xiǎn)、紫金財(cái)險(xiǎn)、陽光人壽紛紛發(fā)行資本補(bǔ)充債。泰康人壽、太保壽險(xiǎn)、人保健康、農(nóng)銀人壽、太平人壽、建信人壽、光大永明人壽發(fā)行了永續(xù)債。

　　從發(fā)行規(guī)模來看，23筆債券合計(jì)募資1061.7億元。其中人保壽險(xiǎn)、中國人保、太保壽險(xiǎn)各發(fā)行120億元債券，居發(fā)債規(guī)模首位，緊隨其后的是太平人壽和新華保險(xiǎn)，發(fā)行規(guī)模分別為110億元和100億元。其它公司債券發(fā)行規(guī)模均在100億元以下。

　　發(fā)債規(guī)模最小的為中華人壽，在今年6月29日發(fā)行一筆6億元資本補(bǔ)充債，但該筆債券票面利率高達(dá)4.7%，為23筆債券中最高利率。排名第二的是利安人壽在3月10日發(fā)行的10億元資本補(bǔ)充債，票面利率為4.6%，其余公司發(fā)行的債券票面利率均在4%以下，最高為3.88%，最低為3.24%。

　　來自聯(lián)合資信統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示，保險(xiǎn)業(yè)經(jīng)歷過三輪發(fā)債高峰。第一輪高峰，2011年、2012年發(fā)債融資額分別為602.2億元、732.8億元；第二輪高峰在2015年，險(xiǎn)企合計(jì)發(fā)債654億元；第三輪高峰在2021年，保險(xiǎn)公司發(fā)債780億元?jiǎng)?chuàng)下歷史新高。

　　如今，險(xiǎn)企發(fā)債規(guī)模再創(chuàng)歷史新高，背后折射出的是對資本補(bǔ)充的高度渴求。

　　中國（香港）金融衍生品投資研究院院長王紅英在《華夏時(shí)報(bào)》記者采訪時(shí)表示，償二代二期下實(shí)際資本認(rèn)定更為嚴(yán)格，保險(xiǎn)公司核心償付能力充足率普遍承壓，發(fā)債需求大增。同時(shí)，近兩年自然災(zāi)害帶來的賠付支出大增，保險(xiǎn)公司需要從戰(zhàn)略的角度出發(fā)補(bǔ)充資本金，以保證后續(xù)對抗風(fēng)險(xiǎn)的能力。另外，資本市場波動(dòng)帶來的收益下滑也使險(xiǎn)企面臨較大的資本補(bǔ)充缺口。

　　實(shí)際上，在“償二代”二期體系出臺(tái)后，監(jiān)管對保險(xiǎn)公司核心資本認(rèn)定趨嚴(yán)，保險(xiǎn)公司償付能力出現(xiàn)大幅下滑。截至2023年9月末，保險(xiǎn)公司核心償付能力充足率從2021年末的219.7%大幅下降至126.0%，綜合償付能力充足率從2021年末的240.0%大幅下降至194.0%。

　　“償二代二期的實(shí)施，疊加近年來股票市場的波動(dòng)使得保險(xiǎn)資金投資收益下滑，保險(xiǎn)行業(yè)對于資本的渴求尤為厲害。然而保險(xiǎn)行業(yè)融資的渠道卻十分有限。”北京聯(lián)合大學(xué)管理學(xué)院金融系教師楊澤云在接受《華夏時(shí)報(bào)》記者采訪時(shí)指出，險(xiǎn)企內(nèi)源性融資主要依靠盈利，但盈利要么用于分紅，要么盈利有限，且盈利增速趕不上業(yè)務(wù)增速，內(nèi)源性融資十分有限；而外源性融資主要源于股權(quán)性的增資擴(kuò)股和債務(wù)性債務(wù)融資，但股權(quán)性的增資擴(kuò)股因?yàn)榻陙肀ｋU(xiǎn)行業(yè)不被資本看好而難獲資本青睞。

　　在此背景之下，債權(quán)融資具有約束少、發(fā)行周期短、發(fā)行成本低等優(yōu)勢，成為險(xiǎn)企融資主要手段。在楊澤云看來，債務(wù)性融資現(xiàn)有可轉(zhuǎn)換次級(jí)債、次級(jí)定期債、資本補(bǔ)充債以及永續(xù)債等。雖然這些債務(wù)性融資可以提升保險(xiǎn)公司償付能力充足率，但只有永續(xù)債可以補(bǔ)充核心資本從而提升核心償付能力充足率，其他的都只能補(bǔ)充附屬資本而提升綜合償付能力充足率。

　　永續(xù)債成險(xiǎn)企融資“新寵”

　　一個(gè)現(xiàn)象是，永續(xù)債正成為險(xiǎn)企融資“新寵”。

　　去年8月，中國人民銀行和原銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于保險(xiǎn)公司發(fā)行無固定期限資本債券有關(guān)事項(xiàng)的通知》（下稱《通知》）表示，將穩(wěn)妥有序組織保險(xiǎn)公司無固定期限資本債券的發(fā)行，并且明確了保險(xiǎn)公司無固定期限資本債券的核心要素、發(fā)行管理等規(guī)定，自2022年9月9日起實(shí)施。

　　無固定期限資本債券又稱永續(xù)債，是指險(xiǎn)企發(fā)行的沒有固定期限、含有減記或轉(zhuǎn)股條款、在持續(xù)經(jīng)營狀態(tài)下和破產(chǎn)清算狀態(tài)下均可以吸收損失、滿足償付能力監(jiān)管要求的資本補(bǔ)充債券。

　　泰康人壽是保險(xiǎn)行業(yè)第一家發(fā)行永續(xù)債的公司。今年9月13日，泰康人壽獲批在全國銀行間債券市場公開發(fā)行無固定期限資本債券，發(fā)行規(guī)模不超過200億元。11月10日，泰康人壽2023年首期永續(xù)債正式上市，發(fā)行規(guī)模50億元，票面利率3.7%。

　　對于發(fā)行永續(xù)債的目的，泰康人壽稱，募集資金將依據(jù)適用法律和監(jiān)管部門的批準(zhǔn)用于補(bǔ)充核心二級(jí)資本，提高償付能力，為業(yè)務(wù)的良性發(fā)展創(chuàng)造條件，支持業(yè)務(wù)持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展。

　　10月23日，太保壽險(xiǎn)獲批在全國銀行間債券市場公開發(fā)行永續(xù)債，發(fā)行規(guī)模不超過200億元。12月1日，太保壽險(xiǎn)2023年第一期永續(xù)債“23太保壽險(xiǎn)永續(xù)債01”發(fā)行成功，發(fā)行規(guī)模120億元，發(fā)行利率3.5%，發(fā)行期限5+N。

　　太保壽險(xiǎn)同樣表示，本期債券募集資金將依據(jù)適用法律和監(jiān)管部門的批準(zhǔn)用于補(bǔ)充發(fā)行人核心二級(jí)資本，提高發(fā)行人償付能力，為發(fā)行人業(yè)務(wù)的良性發(fā)展創(chuàng)造條件，支持業(yè)務(wù)持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展。

　　隨后，人保健康、農(nóng)銀人壽、太平人壽、建信人壽、光大永明人壽紛紛獲批發(fā)行永續(xù)債，發(fā)行規(guī)模分別為25億元、20億元、110億元、20億元、12.7億元。

　　談及永續(xù)債和資本補(bǔ)充債的差別，郝希文指出，永續(xù)債沒有固定期限、且在一定條件下可減記或轉(zhuǎn)股，而資本補(bǔ)充債是有期限的。此外，求償順序永續(xù)債在資本補(bǔ)充債之后，且永續(xù)債一般沒有擔(dān)保，資本補(bǔ)充債一般有擔(dān)保，永續(xù)債利率一般也明顯高于資本補(bǔ)充債。

　　險(xiǎn)企是發(fā)行永續(xù)債還是發(fā)行資本補(bǔ)充債，郝希文認(rèn)為，主要考慮其根據(jù)償付能力充足率要求，是亟需補(bǔ)充核心二級(jí)資本還是附屬資本，如亟需補(bǔ)充核心二級(jí)資本，則可考慮發(fā)行永續(xù)債，如亟需補(bǔ)充附屬資本，則可考慮發(fā)行資本補(bǔ)充債。如果從償付能力充足率角度考慮發(fā)行二者皆可，則優(yōu)先發(fā)行資本補(bǔ)充債，因?yàn)橘Y本補(bǔ)充債發(fā)行成本較低。

　　楊澤云亦向《華夏時(shí)報(bào)》記者表示，對于保險(xiǎn)公司而言，發(fā)行債券主要是滿足監(jiān)管對于償付能力監(jiān)管的要求，但由于永續(xù)債沒有固定期限、可吸收損失，因此其投資者面臨更高的風(fēng)險(xiǎn)，從而必然要求更高的回報(bào)，因此，同等條件下，永續(xù)債的利率必然高于資本補(bǔ)充債，這也是保險(xiǎn)公司發(fā)債時(shí)需要考慮的因素。

　　在王紅英看來，永續(xù)債能夠補(bǔ)充保險(xiǎn)公司的核心二級(jí)資本，但中小險(xiǎn)企償付能力普遍面臨一定的壓力，很難滿足永續(xù)債發(fā)行要求，在永續(xù)債發(fā)行初期，發(fā)行人也以大型保險(xiǎn)公司為主。中小保險(xiǎn)公司應(yīng)該根據(jù)自身情況，通過發(fā)行資本補(bǔ)充債等方式提升償付能力。

　　“保險(xiǎn)公司發(fā)行各種債券來融資，都是一帆風(fēng)順時(shí)的未雨綢繆應(yīng)對償付能力監(jiān)管，而非禍到臨頭再來融資的救難之舉?！睏顫稍葡颉度A夏時(shí)報(bào)》記者說道。

　　國泰君安證券非銀分析師劉欣琦、謝雨晟在研報(bào)中指出，考慮到2022-2024年為償二代二期實(shí)行的過渡期，有大量的保險(xiǎn)公司申請采用過渡期政策，在部分監(jiān)管規(guī)則上選擇分步到位，最晚于2025年全面執(zhí)行到位。隨著過渡期政策結(jié)束，預(yù)計(jì)大量保險(xiǎn)公司會(huì)選擇通過發(fā)債融資的方式緩解資本壓力。保險(xiǎn)公司在資本監(jiān)管趨嚴(yán)以及行業(yè)轉(zhuǎn)型的雙重壓力下短期面臨資本壓力，但大部分公司仍然具有極強(qiáng)的流動(dòng)性和償債能力。

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責(zé)任編輯：劉天行