來源：慧保天下

　　注：本排行榜作者系郝聯(lián)峰、許心星，目前均供職于中華保險(xiǎn)研究所。

　　編者按

　　告別了曾經(jīng)的高光時(shí)刻，當(dāng)下的保險(xiǎn)業(yè)伴隨著深度轉(zhuǎn)型，機(jī)構(gòu)估值正逐步回歸理性，但仍然可以看到，險(xiǎn)企定價(jià)是一個(gè)復(fù)雜的過程，而目前的市場定價(jià)仍過多受制于主觀經(jīng)驗(yàn)。

　　結(jié)合上市企業(yè)的定價(jià)體系，尤其是上市險(xiǎn)企的定價(jià)邏輯，有沒有可能建立一種相對公允的非上市保險(xiǎn)公司定價(jià)模型？這正是中華保險(xiǎn)研究所打造的《中國保險(xiǎn)公司市場價(jià)值排行榜》所要解決的問題。

　　據(jù)介紹，《中國保險(xiǎn)公司市場價(jià)值排行榜》是依據(jù)ICPM定價(jià)模型（Insurance Company Pricing Model）制作而成的，而所謂ICPM定價(jià)模型則是EAVM（Equity Asset Pricing Model）模型在保險(xiǎn)公司定價(jià)中的應(yīng)用。

　　ICPM模型綜合考慮保險(xiǎn)公司的財(cái)務(wù)狀況、股本結(jié)構(gòu)、經(jīng)營管理水平、競爭優(yōu)劣勢、盈利能力、成長性、內(nèi)涵價(jià)值、產(chǎn)品口碑、品牌影響力、科技創(chuàng)新能力、償付能力、公司治理水平和風(fēng)險(xiǎn)管理水平等因素，對可能影響保險(xiǎn)公司市場價(jià)值的眾多指標(biāo)或變量（含虛擬變量）進(jìn)行顯著性檢驗(yàn)，篩選出40多個(gè)通過顯著性檢驗(yàn)的變量，構(gòu)造統(tǒng)計(jì)變量，設(shè)計(jì)動(dòng)態(tài)非線性一般均衡定價(jià)模型，由模型確定各保險(xiǎn)公司的市場價(jià)值，并根據(jù)市場價(jià)值大小形成中國保險(xiǎn)公司市場價(jià)值排行榜。

　　根據(jù)ICPM模型計(jì)算得出的保險(xiǎn)公司市場價(jià)值，也即是保險(xiǎn)公司的內(nèi)在價(jià)值，通俗地說，就是這個(gè)保險(xiǎn)公司值多少錢，其公平合理的市場價(jià)格。

　　中華保險(xiǎn)研究所制作的《中國保險(xiǎn)公司市場價(jià)值排行榜》從2014年發(fā)布至今，已10個(gè)年頭，由于其全面、客觀、公允、準(zhǔn)確，逐漸得到了市場關(guān)注和認(rèn)可。

　　當(dāng)然，必須說明的是，無論什么樣排行榜，其結(jié)果都只能作為學(xué)術(shù)探討參考，而非商業(yè)用途。

　　以下就是《中國保險(xiǎn)公司市場價(jià)值排行榜（2022年）》的詳細(xì)內(nèi)容，及其相關(guān)說明。

　　01

　　《中國保險(xiǎn)公司市場價(jià)值排行榜（2023年）》出爐

　　保險(xiǎn)公司的市場價(jià)值受眾多因素影響，是保險(xiǎn)公司經(jīng)營業(yè)績、發(fā)展前景、綜合實(shí)力、風(fēng)險(xiǎn)管理水平等的集中體現(xiàn)。中華保險(xiǎn)研究所每年根據(jù)公開信息披露，不斷完善保險(xiǎn)公司基礎(chǔ)數(shù)據(jù)庫，運(yùn)用權(quán)益資產(chǎn)定價(jià)模型，對在大陸經(jīng)營業(yè)務(wù)的177家保險(xiǎn)公司（包括保險(xiǎn)集團(tuán)公司、財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司、人身險(xiǎn)公司和再保險(xiǎn)公司）進(jìn)行定價(jià)，確定保險(xiǎn)公司市場價(jià)值并排市場價(jià)值大小進(jìn)行排序。

　　榜單具有如下特點(diǎn)：

　　第一，全面性。排行榜基本覆蓋了中國境內(nèi)全部保險(xiǎn)公司，包括保險(xiǎn)內(nèi)外資集團(tuán)公司、財(cái)險(xiǎn)公司、人身險(xiǎn)公司和再保險(xiǎn)公司，以較簡潔、直觀的方式幫助大眾和各類機(jī)構(gòu)快速了解保險(xiǎn)行業(yè)各公司發(fā)展?fàn)顩r以及在行業(yè)中的相對地位。

　　第二，普適性。ICPM定價(jià)模型能夠給各類保險(xiǎn)公司定價(jià)，將處于不同發(fā)展階段、不同業(yè)務(wù)模式且經(jīng)營業(yè)績持續(xù)變化的保險(xiǎn)公司統(tǒng)一進(jìn)行排名比較，反映公司經(jīng)營管理的內(nèi)在規(guī)律。

　　第三，實(shí)用性。一是本定價(jià)方法可以作為保險(xiǎn)公司股權(quán)交易、引戰(zhàn)上市估值的理論參考；二是排行榜可為監(jiān)管機(jī)構(gòu)提供反映保險(xiǎn)公司綜合競爭力和綜合影響力的市場價(jià)值信息，為分類監(jiān)管提供參考；三是本排行榜可作為國內(nèi)外高等院校和研究機(jī)構(gòu)研究公司定價(jià)，尤其是保險(xiǎn)公司定價(jià)的參考。

　　第四，價(jià)值性。本排行榜是第一個(gè)以價(jià)值為導(dǎo)向而非利潤導(dǎo)向的排行體系，評估的核心是保險(xiǎn)公司的市場價(jià)值，而不僅僅是財(cái)務(wù)價(jià)值，較好地順應(yīng)了科技驅(qū)動(dòng)下的行業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展趨勢，包含了保險(xiǎn)公司價(jià)值創(chuàng)造、價(jià)值體現(xiàn)和成長性等多個(gè)維度，因此，表現(xiàn)在排行上，凈利潤最大的企業(yè)未必市場價(jià)值最大，虧損最大的企業(yè)未必市場價(jià)值最小。

　　第五，服務(wù)性。本排行榜可為保險(xiǎn)消費(fèi)者選擇承保人提供參考。值得注意的是，市場價(jià)值是選擇承保人的參考之一而非全部，一些經(jīng)營有特色、服務(wù)有保障的中小保險(xiǎn)公司，雖然市場價(jià)值不足夠大，但也值得保險(xiǎn)消費(fèi)者信賴。

　　2023年排行榜最終結(jié)果如下：

　　中國保險(xiǎn)公司市場價(jià)值排行榜（2023年）

　　說明：1．尚未披露2022年年度報(bào)告的安邦系保險(xiǎn)公司、大家集團(tuán)及旗下保險(xiǎn)子公司、中國信保、富德控股、天安財(cái)險(xiǎn)、東海航運(yùn)、易安財(cái)險(xiǎn)、富德生命人壽、天安人壽、君康人壽、華夏人壽、中融人壽、和諧健康、華匯人壽、上海人壽、恒大人壽等保險(xiǎn)公司未納入本排行榜研究。

　　2．榜單中“友邦保險(xiǎn)”指友邦保險(xiǎn)控股有限公司。

　　3．中國保險(xiǎn)公司市場價(jià)值排行榜（2023）與2022年發(fā)布的中國保險(xiǎn)公司市場價(jià)值排行榜（2022）相比，保險(xiǎn)公司市場價(jià)值發(fā)生了變化，變化的原因有公司層面的原因，也有宏觀和資本市場層面的原因。

　　數(shù)據(jù)來源：各保險(xiǎn)公司公開信息披露，中華保險(xiǎn)研究所。

　　02

　　排行榜帶來的啟示

　　1．市場價(jià)值是保險(xiǎn)公司綜合實(shí)力的集中體現(xiàn)

　　市場價(jià)值是保險(xiǎn)公司綜合實(shí)力的集中體現(xiàn)，是市場環(huán)境、行業(yè)地位、社會(huì)影響力、盈利能力、風(fēng)險(xiǎn)管理能力、創(chuàng)新能力等諸多因素共同作用的結(jié)果，代表了股東在公司中的綜合利益，以上任何一個(gè)因素的變化，都可能對其市場價(jià)值造成影響。計(jì)算公司的市場價(jià)值相較于簡單地考慮當(dāng)期保費(fèi)收入、凈利潤等財(cái)務(wù)指標(biāo)更能夠全面、準(zhǔn)確地反映公司的真實(shí)價(jià)值。

　　2．行業(yè)多半市場價(jià)值集中于少數(shù)頭部公司

　　保險(xiǎn)業(yè)是典型的規(guī)模經(jīng)濟(jì)行業(yè)，除保險(xiǎn)集團(tuán)公司外，榜單中排名前五的保險(xiǎn)公司價(jià)值總和占所有保險(xiǎn)公司價(jià)值總和的54.37%，反映出保險(xiǎn)市場的價(jià)值集中度高，頭部公司的資本聚集優(yōu)勢突出，且存在一定的分化趨勢。通過分析市場價(jià)值排名靠前的保險(xiǎn)公司發(fā)展特點(diǎn)，不難發(fā)現(xiàn)他們普遍擁有保費(fèi)規(guī)模較大、經(jīng)營效益較好、綜合成本率低于行業(yè)平均水平、優(yōu)勢業(yè)務(wù)發(fā)展成熟、風(fēng)險(xiǎn)管理能力較強(qiáng)等標(biāo)簽，這些都是影響市場價(jià)值的要素。

　　3．保費(fèi)規(guī)模和效益創(chuàng)造市場價(jià)值

　　在影響保險(xiǎn)公司市場價(jià)值諸多因素中，對于市場價(jià)值領(lǐng)先的保險(xiǎn)公司，保費(fèi)規(guī)模和凈利潤的顯著性最為明顯，且較高的保費(fèi)規(guī)模帶來的潛在盈利機(jī)會(huì)和更多的溢價(jià)，進(jìn)一步創(chuàng)造了市場價(jià)值。排行榜中市場價(jià)值較大的公司大多保費(fèi)規(guī)模相對較大，但規(guī)模大未必市場價(jià)值大（如巨虧的大型公司同），規(guī)模小則一般市場價(jià)值都比較小。

　　4．不同發(fā)展階段決定公司市場價(jià)值的因素不盡相同

　　對于追求加速發(fā)展或處于發(fā)展起步階段的新設(shè)保險(xiǎn)公司，其保險(xiǎn)牌照價(jià)值、股東實(shí)力、經(jīng)營投入、品牌文化、風(fēng)險(xiǎn)管理等因素對市場價(jià)值影響非常顯著，市場價(jià)值的提升需要較長時(shí)間的價(jià)值積累來體現(xiàn)，這些公司暫在多處于排行榜的靠后位置。在排行榜中排名靠后的很多公司盡管面臨經(jīng)營困境或連續(xù)虧損，但仍然具有一定的市場價(jià)值。

　　5．保險(xiǎn)集團(tuán)的市場價(jià)值不一定高于其子公司的市場價(jià)值

　　保險(xiǎn)集團(tuán)公司對保險(xiǎn)子公司多為部分持股而非100%控股，因此，保險(xiǎn)集團(tuán)的市場價(jià)值通常小于其子公司市場價(jià)值之和，甚至有的保險(xiǎn)集團(tuán)的市場價(jià)值不一定比其某個(gè)子公司高，如中國人壽、太平人壽的市場價(jià)值都較集團(tuán)公司高。

　　6．優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)管理和公司治理是保險(xiǎn)公司價(jià)值化經(jīng)營的重點(diǎn)舉措

　　市場價(jià)值排名靠前的保險(xiǎn)公司大多在監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)綜合評級中表現(xiàn)更優(yōu)，全面的風(fēng)險(xiǎn)管理提高了其風(fēng)險(xiǎn)抵御能力，規(guī)范的公司治理對公司管理的科學(xué)性和經(jīng)營的內(nèi)在穩(wěn)定性起到積極作用，能夠有效助力公司進(jìn)入保費(fèi)較快增長、盈利能力提升的良性循環(huán)，從而更好地應(yīng)對不斷變化的市場環(huán)境。

　　綜上，保險(xiǎn)公司應(yīng)當(dāng)以價(jià)值最大化作為長遠(yuǎn)發(fā)展目標(biāo)，進(jìn)一步聚焦市場價(jià)值創(chuàng)造，切實(shí)做到規(guī)模增長與持續(xù)盈利兩手抓，風(fēng)險(xiǎn)管理與公司治理常優(yōu)化，全面提升公司綜合實(shí)力，讓保險(xiǎn)主業(yè)為國家、為客戶、為員工、為股東貢獻(xiàn)更大價(jià)值。

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責(zé)任編輯：張文