來源：慧保天下

　　9月18日，互聯網保險科技公司Cheche Technology Inc．（車車開曼公司，以下簡稱車車）與境外特殊目的收購公司Prime Impact Acquisition I（以下簡稱PIAI）完成SPAC合并，在美國證券交易所納斯達克上市，股票代碼為“CCG”。上市首日，車車股票一度大漲超580%，總市值達59.62億美元。不過，其周一收報16.01美元，總市值也降至12.73億美元。

　　車車通過此舉，成為保險中介領域繼泛華、慧擇、水滴公司之后，又一家成功上市的企業(yè)，也成為國內保險領域，第一家通過借殼SPAC成功上市的公司。同時，車車還成為了《境內企業(yè)境外發(fā)行證券和上市管理試行辦法》正式實施以來，首個獲得證監(jiān)會放行赴美上市的VIE架構企業(yè)。

　　自泛華于2007年成功上市以來，保險中介公司上市在很長時間內陷入停滯，一直到近些年，在保險科技的加持下，才涌現了一批新的上市公司，例如慧擇、水滴等，而此次，車車的上市，再度打開這一通道。

　　值得注意的是，除了車車之外，還有一些保險中介也提出了上市計劃。例如近期，保險科技公司致保科技有限公司還在美國證監(jiān)會（SEC）公開披露招股書，擬在美國納斯達克IPO上市，該公司主營業(yè)務也是圍繞“科技+保險經紀”展開。

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　　車車近10年資本征途，先后斬獲兩張保險中介牌照

　　9月18日，車車掐著時間點完成了它的上市計劃——2022年，車車開啟上市流程；2023年初，車車與PIAI簽訂業(yè)務合并協議，彼時雙方計劃于今年三季度完成借殼上市。

　　車車成立于2014年，是國內最早從事車險數字化交易的保險科技公司之一。該公司在北京和廣州設有研發(fā)中心，目前已經擁有兩張保險中介牌照，包括車車保險銷售服務有限公司、匯財保險經紀有限公司，并在全國30個省、自治區(qū)、直轄市、計劃單列市設立了150家線下服務機構，常駐600多名專業(yè)技術和服務人員。

　　與其業(yè)務版圖逐步擴張相對應的是不斷涌入的資本：

　　2014年，車車科技通過天使輪融資1000萬元；

　　2016年11月，車車科技在A+輪融資中募資數千萬；

　　2017年11月，車車科技B輪融資募資2億元；

　　2021年，車車科技獲得騰訊投資。

　　截至目前，該公司累計融資超10億元。投資方包括睿元資本、中金匯財、寬帶資本、順為資本等。

　　從車車招股書披露的股權結構來看，車車主要股東包括中云融匯、騰訊、華融實業(yè)等投資機構。其中，車車創(chuàng)始人兼CEO張磊擁有車車22.1%的B類普通股，保有47.8%投票權，為第一大股東；騰訊持有車車13.3%的A類普通股，有9.2%的投票權，為第一大外部機構股東。

　　車車股權結構

　　圖源：車車招股書

　　此外，根據2023年初的上市公告，借殼SPAC上市前，車車的投資前股權價值為7.6億美元，在擬議交易合并后，新公司估值約為8.41億美元，每股價格為10美元。彼時，公告稱預計該交易將為車車帶來約6800萬美元的總收益，并有可能獲得額外融資。

　　實際上，上市后車車市值已然超過此前預估的8.41億美元。上市首日，車車股票一度大漲超580%，開盤價11美元，最高漲至200美元。

　　不過最新的數據顯示，車車科技美股周一收報16.01美元，跌幅17.98%，總市值也降至12.73億美元。

　　02

　　車車打造5大保險數字化產品矩陣，保險交易是收入大頭

　　持續(xù)的投資讓車車的業(yè)務線、業(yè)務規(guī)模得以持續(xù)擴張。2015年，車車獲得中金匯財千萬天使投資，以線上保險交易為切入點，推出車車車險APP、公眾號、H5等線上產品，隨后于2018年，并購亞洲最大的保險中介集團泛華金控車險板塊，獲得保險銷售服務牌照。2021年，車車又以車企數字化為契機，提出定制化的車企保險系統(tǒng)和一站式的運營方案，獲得騰訊1億美金投資。

　　當下，依靠自主研發(fā)的百川、磐石、凌云三大核心系統(tǒng)，車車打造了天境、天穹、澎湃保、車保易、車企數字化保險平臺等保險數字化產品矩陣。業(yè)務則涵蓋在線保險交易、新能源車險解決方案、保險中介SaaS系統(tǒng)賦能、AI智能定價輔助系統(tǒng)研發(fā)等領域，以此為用戶提供包括保險報價出單、核保、協助理賠等服務。

　　其中，作為車車的主營業(yè)務，其互聯網車險開放平臺上游對接保險公司、保險中介公司，下游對接流量入口，包括代理人、互聯網平臺及終端用戶。

　　而在車企數字化保險服務方面，車車科技曾為華為、理想、蔚來、小鵬、小米、大眾（安徽）、阿維塔等20多家知名車企提供服務。

　　除車險產品外，車車自2016年起開始銷售非車險產品，自2019年起開始銷售人壽及健康保險產品。

　　除此之外，為提升運營效率，車車還在中國24個省、自治區(qū)和直轄市擁有超過110家獲準銷售保單的分支機構。

　　在行業(yè)整體緩慢發(fā)展的態(tài)勢下，車車近兩年的營收情況和保單成績算得上亮眼。據車車披露，公司已經整合了80多家財產險公司、1500多份產品合約，年保費規(guī)模突破200億元人民幣。

　　車車招股書顯示，車車通過其平臺承保保單數量從2021年的780萬份增加到2022年的1230萬份，增長了57.7%。此外，車車2021財年的凈收入為17.35億元，2022財年營收同比增長55.4%，為26.79億元。

　　從具體的業(yè)務構成來看，車車的大部分收入來自其平臺上的保險交易，特別是汽車保險交易。具體來看，其凈收入包括保險交易服務收入、SaaS收入兩大板塊，2021年和2022年，車車的保險交易服務收入分別16.99億元和26.17億元，占總收入的97.9%、97.7%；SaaS服務收入則分別為2990萬元、5900萬元，僅占總收入的1.7%、2.2%。

　　不過盡管業(yè)務增長強勁，但車車在2021年和2022年仍呈虧損狀態(tài)，這兩年車車的毛利潤分別為8080萬元和1.423億元，但在業(yè)務強勢增長的情況下，車車在這兩年卻錄得凈虧損分別為1.465億元和9100萬元。

　　車車各業(yè)務凈收入

　　圖源：車車招股書

　　03

　　成近年第三家上市保險中介機構，SPAC或引領新風潮

　　停滯多時之后，車車成為《境內企業(yè)境外發(fā)行證券和上市管理試行辦法》落地以來，首個獲得證監(jiān)會放行赴美上市的VIE架構企業(yè)，給資本市場注入一劑強心針。

　　所謂“SPAC”在國內保險領域尚是一個新概念，但實際上，SPAC早已在美國資本市場爆火。因為其與傳統(tǒng)IPO上市動輒需要數十月不同，SPAC上市具有門檻低、時間短、流程簡單、融資規(guī)模大等優(yōu)點，因而在近年來備受追捧。據Market Intelligence報道，SPAC交易在2021年為265宗，2022年有187宗。

　　在國內保險領域，車車是首家采用SPAC 方式上市的機構，但在國外的保險市場，已經有了多個先例，例如2021年，家庭保險初創(chuàng)公司Hippo Insurance與Reinvent Technology Partners Z合并上市，保險覆蓋的在線心理健康平臺Talkspace與Hudson Executive Investment Corp合并上市等，采用的都是這種方式。S&P Global Market Intelligence分析顯示，以保險業(yè)為目標的SPAC在2021年的20次IPO中籌集了約36億美元。例如，專門從事保險行業(yè)收購的Pine Technology Acquisition Corp進行了3.45億美元的IPO。

　　SPAC（special purpose acquisition corporation），即特殊目的收購公司，通常由創(chuàng)始人、管理團隊、天使投資人、私募股權基金等具有一定公信力和威望的人士發(fā)起設立。與傳統(tǒng)IPO不同，該類公司并沒有任何業(yè)務，而是一個只有現金的空殼公司。SPAC先造殼在證券交易所上市，募集資金。

　　值得注意的是，SPAC有一定的時間期限，通常為2年到2.5年。在這段時間內，它必須找到一家目標公司進行合并或收購。因此，此類“空殼公司”上市后，核心目的便是尋找欲上市的目標企業(yè)，使目標公司通過和SPAC合并重組完成上市。如果在期限內未完成交易，SPAC就會面臨解散和清盤，投資者的資金將被退還。

　　在SPAC完成其上市但尚未完成收購目標公司的階段，通常會出現PIPE交易。當SPAC擬并購一家公司時，發(fā)起人就會與潛在的PIPE投資者聯系進行私下談判，以籌集額外的資金來支持合并交易。這些投資者通常是機構投資者或高凈值個人投資者，他們向SPAC購買新發(fā)行的股票，以便在合并完成后獲得股權。這種購買新發(fā)行股票的過程就是PIPE（Private Investment in Public Equity），即上市后私募投資。

　　一旦PIPE交易和其他必要的步驟完成，SPAC就會與目標公司完成合并交易，目標公司成為上市公司，同時PIPE投資者也成了該公司的股東。PIPE的作用不僅可以使SPAC收購更大規(guī)模的公司，還能保證SPAC有足夠的資金完成并購，尤其是出現投資者在宣布SPAC并購目標后決定拋售股票的情況下。

　　投資者也可以在任何時候通過出售其股票來退出SPAC，若最后無法在期限內完成并購，或投資人不滿意SPAC所決定的目標公司，投資人仍然可以取回本金及利息。

　　整體而言，SPAC可以幫助企業(yè)更快速的實現上市，但其本身也具備一定的風險。首先，SPAC的創(chuàng)始人和管理團隊在合并交易完成后可以獲得大量的股權，在售后市場購買股票的人只能獲得股票，普通投資者的持股比例相對較低，IPO之后的投資就沒那么劃算了。其次，SPAC通常會依賴高聲譽高知名度的個人。例如，行業(yè)領袖、私募股權交易撮合者、投資銀行家，甚至名人。

　　另外，SPAC的成本問題往往被忽略。盡管從表面上看，SPAC似乎比傳統(tǒng)的IPO更便宜，但是通常有很高比例的股東會在IPO后贖回他們的股票，這意味著SPAC最終僅能“保留”IPO收益的一小部分。

　　SPAC的目標行業(yè)更加多元化，除互聯網、生物醫(yī)藥、消費與工業(yè)等行業(yè)外，車車此次借殼SPAC成功上市無疑為中國保險行業(yè)提供了一個新的范本。

　　值得注意的是，自2007年泛華保險服務集團登陸美國納斯達克以來，國內保險中介的上市進程頻頻受阻，人身險中介領域，大童、明亞等頭部保險專業(yè)中介機構一度以泛華為目標，努力推進上市，但至今未能成行。財險中介領域，江泰保險經紀登陸港股的努力也以失敗告終。

　　自泛華上市至今16年時間中，保險中介領域唯二成功上市的兩家企業(yè)就是慧擇（2020年2月）、水滴（2021年4月），如今，車車的上市再度打破這一僵局。未來還會否有其他保險中介類企業(yè)實現上市，值得期待。

　　不過上市之后，企業(yè)面臨的挑戰(zhàn)依然是多重的，尤其是多重因素影響下，中概股在美股普遍表現低迷，大量企業(yè)選擇從美股退市，轉而登陸港股……這些來自方方面面的要素會給車車帶來哪些深層次的影響仍有待觀察。

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責任編輯：張文